如果把諾和諾德與禮來的GLP-1藥物之爭看作一場足球比賽的話，那么2021—2025年就像是上半場的比賽，諾和諾德憑借更早的上市時(shí)間在勢頭上壓制禮來的產(chǎn)品。但場上局勢似乎將在以2026年為分界的下半場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
01
2026年，實(shí)現(xiàn)全面超越
根據(jù)彭博社的預(yù)測，Mounjaro和Zepbound將在2026年全面超越Ozempic與Wegovy，并在接下來的三年顯著拉大差距（圖1）。
圖1 Wegovy,Ozempic,Mounjaro,Zepbound歷史銷售額與未來銷售額預(yù)測走勢圖
圖片來源：彭博社
2025年，Novo的semaglutide組合（Ozempic+Wegovy）合計(jì)336億美元，仍高于Lilly的tirzepatide組合（Mounjaro+Zepbound）的311億美元；到2026年位置互換，禮來的tirzepatide產(chǎn)品合計(jì)408億美元，領(lǐng)先諾和諾德semaglutide的390億美元。
隨后優(yōu)勢每年擴(kuò)大：2027年差距79億美元，2028年增至123億美元，2029年進(jìn)一步放大到158億美元，形成568億美元對(duì)410億美元的穩(wěn)定領(lǐng)先（表1）。
表1 Wegovy，Ozempic，Mounjaro，Zepbound在2025-2029年銷售額預(yù)測
數(shù)據(jù)來源：彭博社
如果把視角落到單品對(duì)位，兩個(gè)“同門對(duì)決”的軌跡交叉都出現(xiàn)在2026年。糖尿病藥物Mounjaro在2025年仍落后Ozempic（188億美元vs 206億美元），一年后首次超越（233億美元vs 220億美元），之后差距逐年拉大，至2029年達(dá)到319億美元對(duì)214億美元的巨大優(yōu)勢，單品差額105億美元。
減肥藥Zepbound對(duì)Wegovy也是在2026年完成超越（175億美元對(duì)170億美元），到2029年達(dá)到249億美元對(duì)196億美元，單品差額53億美元。按2029年橫截面計(jì)算，Mounjaro約為Ozempic的1.49倍，Zepbound約為Wegovy的1.27倍。
增速與增量的節(jié)奏也進(jìn)一步顯示出分化。以2025到2029的復(fù)合增速計(jì)算，Mounjaro約+14.1%，Zepbound約+19.3%，在高基數(shù)上仍保持強(qiáng)勁擴(kuò)張；Ozempic約+1.0%，幾乎橫盤；Wegovy約+10.8%，但增長勢頭逐年衰退。按年度凈增量看，Mounjaro的年新增從45億美元（2026年）逐步回落到21億美元（2029年），Zepbound從52億美元回落到14億美元，屬于“高基數(shù)上的繼續(xù)擴(kuò)張”；而Ozempic則可能在2027年微降6億美元，之后基本持平；Wegovy的年增由40億美元下降到1億美元。四年累計(jì)增量對(duì)比最直觀：禮來合計(jì)增加257億美元，諾和諾德僅增加74億美元，前者凈增量約為后者的3.47倍。
內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在改變。2025年兩家公司都以“老帶新”的構(gòu)成為主；到2029年，禮來由Mounjaro（319億美元）與Zepbound（249億美元）構(gòu)成的“雙核心”各自對(duì)位且領(lǐng)先，權(quán)重接近56%與44%，總額被兩端同時(shí)拉起。Novo內(nèi)部從Ozempic主導(dǎo)逐步走向與Wegovy大致均衡，但由于Ozempic明顯平臺(tái)化，Wegovy即便持續(xù)放量，也難以扭轉(zhuǎn)整體落后的趨勢。
把兩家合計(jì)放在兩個(gè)端點(diǎn)比較，2025年諾和諾德領(lǐng)先25億美元，2029年則變?yōu)槎Y來領(lǐng)先158億美元，四年間“凈差擺動(dòng)”達(dá)到183億美元。換句話說，其不僅在2026年完成易位，而且在隨后的3個(gè)年度被逐年壓實(shí)，到2029年體現(xiàn)在總額上為禮來比諾和諾德高約38.5%。
02
替爾泊肽后發(fā)先至的理由
首先是藥效與標(biāo)簽。在同類比較里，tirzepatide（Zepbound/Mounjaro）憑雙重受體機(jī)制（GLP-1/GIP）在平均減重深度上壓制semaglutide（Wegovy/Ozempic），而且禮來在2024年12月拿到成人肥胖并發(fā)中重度阻塞性睡眠呼吸暫停（OSA）的適應(yīng)癥，醫(yī)療價(jià)值與可報(bào)銷場景同時(shí)拓寬，把“減重藥”的臨床外延推向了更強(qiáng)的醫(yī)學(xué)必要性。這一標(biāo)簽擴(kuò)展，顯著改善了處方端的說服力與支付端的接受度，為后續(xù)放量提供了更穩(wěn)的錨。盡管semaglutide近期也獲得了MASH（代謝功能障礙性脂肪性肝炎），但面臨Madrigal的Rezdiffra的強(qiáng)力競爭，能為諾和諾德創(chuàng)造多少額外的收益仍待觀察。
其次是商業(yè)落地的非技術(shù)性變量。2025年7月起，CVS Caremark在多條標(biāo)準(zhǔn)處方集上把Wegovy設(shè)為首選、下調(diào)或移除Zepbound，這一舉措本可拖慢禮來的增長；但現(xiàn)實(shí)是，即使在不利處方集上受限，禮來仍憑更強(qiáng)的藥效與更廣的標(biāo)簽在其他PBM/雇主計(jì)劃中抵消了沖擊，維持了美國端的整體上行。渠道并不會(huì)永遠(yuǎn)向單方傾斜，但這段時(shí)間里，禮來把“分散化渠道+更高單品效用”的組合拳打得更穩(wěn)。
第三是交付與供給。諾和的口服布局（含口服semaglutide）面臨API用量數(shù)十倍放大的工程學(xué)難題，供給側(cè)更吃緊；禮來一邊推動(dòng)小分子orforglipron的上市準(zhǔn)備，一邊以可觀成品庫存與產(chǎn)能擴(kuò)充應(yīng)對(duì)“糖尿病+肥胖”雙線需求，兌現(xiàn)能力更強(qiáng)。交付并非營銷問題，而是工業(yè)化問題：誰能在產(chǎn)能、良率、成本與穩(wěn)定供應(yīng)之間更早達(dá)到平衡，誰就能把“臨床優(yōu)勢”持續(xù)變成“現(xiàn)金流優(yōu)勢”。
第四是在過去一年，美國復(fù)配版semaglutide的灰色/非法市場持續(xù)存在，直接稀釋了品牌處方的回款與份額。到2025年8月5日，諾和諾德披露其在40個(gè)州提起130+起訴訟、拿下40+項(xiàng)永久禁令，但公司管理層也一再強(qiáng)調(diào)，僅靠民事訴訟難以根治，必須輔以執(zhí)法關(guān)停與API口岸阻斷才能扭轉(zhuǎn)局面。對(duì)于“semaglutide vs tirzepatide”的對(duì)抗，這構(gòu)成了一種非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：tirzepatide暫未遭遇同等規(guī)模的復(fù)配替代，競爭在賬面之外進(jìn)一步傾向tirzepatide。諾和諾德在8月初確認(rèn)2025年銷售增速下修至8%–14%、營業(yè)利潤下修至10%–16%，同時(shí)宣布換帥，并進(jìn)行一次幅度較大的管線清理（含下一代GLP-1/GIP項(xiàng)目）?；久?、節(jié)奏與組織穩(wěn)定性疊加受壓。
綜合以上多重因素可以看到，tirzepatide已經(jīng)不再只是“后發(fā)追趕”，而是憑借藥效、標(biāo)簽擴(kuò)展、渠道適應(yīng)力以及交付端的韌性，逐步將領(lǐng)先優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)格局。2026年成為關(guān)鍵拐點(diǎn)，之后的三到四年，禮來的增量不僅是數(shù)字上的領(lǐng)先，還體現(xiàn)為臨床價(jià)值、商業(yè)兌現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)支撐的系統(tǒng)性優(yōu)勢。但諾和諾德并非失去競爭力，但其增長重心更多寄托于新適應(yīng)癥、新制劑與內(nèi)部效率提升，而這類調(diào)整往往需要更長的孵化周期。
可以預(yù)見，在GLP-1類藥物的“下半場”，競爭格局將更像是一場拉長線的攻堅(jiān)戰(zhàn)，禮來短期內(nèi)的領(lǐng)先已基本確立，而諾和諾德的反攻則取決于能否在創(chuàng)新管線與供給體系上找到新的突破口。換句話說，勝負(fù)已從“誰先上場”轉(zhuǎn)向“誰能堅(jiān)持到最后”，這場制藥業(yè)的世紀(jì)對(duì)決，真正的比拼才剛剛開始。
Ref.
1.Kresge,N.et al.Novo’s Growth Sputters as US Competition Dents Obesity Sales.Bloomberg.06.08.2025.
2.Sales of Novo Nordisk’s diabetes drugs including Ozempic slow sharply.The Guardian.06.08.2025.
3.Catone,E.GLP-1 War:A Look At The Epic Pipeline Battle Between Novo Nordisk And Eli Lilly.Seeking Alpha.05.08.2025.
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