將冗余管線(xiàn)資產(chǎn)證券化
不同企業(yè)入局NewCo模式的目的有所不同。
對于有些企業(yè)來(lái)說(shuō),本質(zhì)上是在當前的出海浪潮下,短時(shí)間找不到BD方買(mǎi)單,只能先找個(gè)中間商“過(guò)渡”。
對于百濟神州來(lái)說(shuō),必然不存在這個(gè)煩惱。畢竟,百濟神州是國內唯一具備自主全球化臨床、商業(yè)化能力的藥企。在過(guò)去,其開(kāi)展BD工作,引進(jìn)部分國內藥企的潛力分子,核心是為了補強自身管線(xiàn)。
在這一邏輯下,百濟神州的NewCo必然不是為了后續的BD。從其口徑來(lái)看,核心目的之一是將冗余管線(xiàn)資產(chǎn)證券化,價(jià)值從不被看見(jiàn)到被看見(jiàn)。
百濟神州確實(shí)有自主全球化的能力,但是發(fā)展階段注定,其目前只能把核心資源聚焦于“主線(xiàn)”任務(wù)。這也導致一個(gè)問(wèn)題:公司自身很多管線(xiàn)的價(jià)值,可能被忽視了。
目前,百濟神州的管線(xiàn)布局已經(jīng)相對豐富,覆蓋了絕大多數的癌癥類(lèi)型。如下圖所示,其在A(yíng)DC、雙抗等領(lǐng)域均有布局。
不過(guò),創(chuàng )新藥研發(fā)是個(gè)長(cháng)周期的事情,這也導致早期管線(xiàn)估值有限,甚至價(jià)值不被人看見(jiàn)。例如,有投資人表示,“百濟神州最近幾年的管線(xiàn)沒(méi)有變化”。
而通過(guò)NewCo模式,可以幫助其將冗余管線(xiàn)資產(chǎn)證券化,實(shí)現“非核心管線(xiàn)的價(jià)值釋放”。畢竟,NewCo模式的核心功能之一,就是錨定資產(chǎn)價(jià)值。
去年,恒瑞醫藥NewCo的精彩之處就在于,將幾款GLP-1產(chǎn)品組合打包進(jìn)海外公司,總價(jià)值達到了60億美元。
如今,作為新上位的創(chuàng )新藥一哥,百濟神州也希望,借NewCo更進(jìn)一步。
加速資產(chǎn)預期兌現
當然,NewCo除了能讓市場(chǎng)看見(jiàn)更多管線(xiàn)的價(jià)值,更重要的是借助資本杠桿去推動(dòng)資產(chǎn)預期的兌現。
NewCo模式的一大要素,是由外部資本提供資金支持,解決單一藥企資金有限的問(wèn)題。比如康諾亞持續推進(jìn)NewCo,目的就在于此。
對于百濟神州來(lái)說(shuō),其推進(jìn)NewCo模式目的之一,也在于此。正如百濟神州高級副總裁、全球研發(fā)負責人汪來(lái)說(shuō),“由于百濟神州目前管線(xiàn)較多,通過(guò)NewCo模式吸引資本,能夠最 大程度實(shí)現各個(gè)潛力管線(xiàn)的價(jià)值。”
但不同之處在于,百濟神州的NewCo模式由自己主導,輸出全球臨床開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力。
邏輯也不難理解。目前,百濟神州全球研發(fā)團隊已經(jīng)達到3700人,具備超過(guò)45個(gè)國家的作戰經(jīng)驗。作為過(guò)去唯一自主出海成功的中國藥企,百濟神州不僅能夠做到,并且可以做好。
一方面,BTK抑制劑澤布替尼、PD-1抑制劑替雷利珠不僅實(shí)現了全球化,并且銷(xiāo)售額持續突飛猛進(jìn)。
另一方面,在新管線(xiàn)的臨床推進(jìn)方面,包括BCL-2 抑制劑BGB-1667,效率都是業(yè)內數一數二的存在。
也正因此,百濟神州有能力來(lái)主導NewCo,而不是單純輸出分子。這也就是汪來(lái)所說(shuō)的“新”,解決傳統NewCo需要借力于CRO/CDMO的痛點(diǎn)。
甚至可以說(shuō),百濟神州本身就是CRO/CDMO,其有能力主導其它biotech的分子進(jìn)入到NewCo模式。
某種程度上,如果百濟神州大幅推廣將這種模式,其有幾分從重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)、從“中國創(chuàng )新藥龍頭”向“全球藥企生態(tài)運營(yíng)商”轉型的味道。
一場(chǎng)出海冒險新試驗
百濟神州正在進(jìn)行一場(chǎng)全新的出海試驗。
在生物制藥行業(yè)的技術(shù)大航海時(shí)代,技術(shù)的迭代本身就非常迅速,競爭的思路和高度處在不斷變化之中。
盡管已經(jīng)成功出海,但是百濟神州仍然對創(chuàng )新藥出海,保持著(zhù)清醒認知。這是一場(chǎng)風(fēng)險巨大與回報頗豐的冒險,而其希望通過(guò)NewCo對沖風(fēng)險。
正如上文提及的,一方面這讓資產(chǎn)價(jià)值被看見(jiàn),也能加速管線(xiàn)臨床推進(jìn),實(shí)現預期的兌現;另一方面,這能夠加速其戰略落地的速度,而不單單是單一管線(xiàn)的價(jià)值。
例如,在血液瘤領(lǐng)域,百濟神州定下的是多步走的策略,首先通過(guò)澤布替尼鞏固領(lǐng)導地位,然后借助sonrotoclax、BTK CDAC擴大領(lǐng)導地位,最后最大化其在血液瘤領(lǐng)域的影響力。
這只是其在眾多腫瘤領(lǐng)域的縮影。隨著(zhù)NewCo的推進(jìn),百濟神州有望實(shí)現戰略的加速落地,扭轉市場(chǎng)對其價(jià)值的固有認知。同時(shí),這也能在一定程度上,起到風(fēng)險對沖的作用。
畢竟,眼下的資本環(huán)境不及前幾年,即使是百濟神州也很難輕易復制其當初的戰績(jì),而創(chuàng )新藥+出海又是一場(chǎng)無(wú)止境的燒錢(qián)大戰。在NewCo模式下,百濟神州僅需承擔部分研發(fā)成本,資本方則通過(guò)股權投資分擔風(fēng)險。
當然,該模式的成敗將取決于兩個(gè)核心指標,NewCo項目的臨床成功率,以及資本對百濟神州能力的接受度。
若這兩點(diǎn)得以驗證,百濟神州自己能在這場(chǎng)新的出海冒險中,贏(yíng)得屬于自己的金子,“混合+自主”出海并行也或成為更多biopharma的出海的范式。
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