春天終于來(lái)了。
2月份以來(lái)，從AI醫療主題，到政策催化，醫藥CXO及創(chuàng )新藥板塊強勢大漲，帶動(dòng)整個(gè)板塊情緒。
醫療板塊上演著(zhù)一場(chǎng)史詩(shī)級的估值修復大戲，醫藥生物指數持續跑贏(yíng)大盤(pán)，從2024年的倒數第一，一路擠進(jìn)行業(yè)漲幅前十。18A板塊更是開(kāi)啟狂飆模式，TPO10中占據9席，漲幅中位數達到133.6%。
這意味著(zhù)，股價(jià)不翻倍，都進(jìn)不了醫療漲幅榜前十了。這在2024年，壓根不敢想。
這背后，自然是情緒修復、估值回歸與基本面預期反轉的三重共振。
過(guò)去幾年，醫療板塊經(jīng)歷了政策調整、資本寒冬與市場(chǎng)預期的“三重絞殺”，估值跌至歷史冰點(diǎn)。而2025年開(kāi)年以來(lái)，港股流動(dòng)性顯著(zhù)改善，帶動(dòng)資金開(kāi)始重新審視這一被遺忘的角落。
尤其上周市場(chǎng)流傳兩則意見(jiàn)稿，從商保、研發(fā)、準入、定價(jià)、支付、丙類(lèi)目錄等全方面支持創(chuàng )新藥發(fā)展，更是加速了情緒的明確逆轉。
舊有壓制邏輯的愈發(fā)削弱，和新生增量邏輯的持續支撐，處于超跌狀態(tài)的醫療板塊重新走入上升通道。
挑戰依然存在，然而，屬于醫療的至暗時(shí)刻已過(guò)，任何火花帶來(lái)的都是光明。市場(chǎng)也開(kāi)始用真金白銀宣告：醫療板塊的估值邏輯已從“生存焦慮”轉向“成長(cháng)敘事”。
一、18A狂飆
醫療大牛股藏不住了。
年初以來(lái)，A股和H股醫藥均顯著(zhù)跑贏(yíng)大盤(pán)，其中港股表現更為強勢。事實(shí)上，自月初以來(lái)，18A便開(kāi)啟狂飆模式。
Choice數據顯示，截至2月26日，漲幅前十中，除了做體外試劑的華康生物醫學(xué)，都是18A公司，漲幅中位數達到133.5%。
其中，德琪醫藥漲幅最高達284.6%，和鉑醫藥為195.7%，創(chuàng )勝集團188.89%，最低也有82.4%。
這意味著(zhù)，股價(jià)不翻倍，幾乎都進(jìn)不了醫療漲幅榜前十。這背后，自然是流動(dòng)性周期、估值周期等多重因素的共振，同時(shí)，也離不開(kāi)情緒的修復。
年初以來(lái)，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷前期調整后迎來(lái)顯著(zhù)反彈，流動(dòng)性持續改善。中信建投指出，本輪回升的核心驅動(dòng)力源于DeepSeek橫空出世帶來(lái)的AI產(chǎn)業(yè)預期革新。
這也直接帶動(dòng)AI+醫療板塊的熱度。在A(yíng)I浪潮下，醫療有望釋放新的成長(cháng)邏輯，短期信心顯著(zhù)提升。當然，AI落地是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，但創(chuàng )新正在接力AI，成為向上突破的源動(dòng)力。
這是因為，前期市場(chǎng)悲觀(guān)預期打得較足，現在整個(gè)產(chǎn)業(yè)的持續向上以及在全球市場(chǎng)嶄露頭角的創(chuàng )新藥企，吸引了更多資金對醫療板塊的關(guān)注。
最重要的是，政策端的壓制因素愈發(fā)減弱。年初，醫保局召開(kāi)支持創(chuàng )新藥發(fā)展企業(yè)座談會(huì )，與部分醫藥企業(yè)交流創(chuàng )新藥發(fā)展情況，聽(tīng)取對醫保部門(mén)支持創(chuàng )新藥發(fā)展的意見(jiàn)建議。
上周市場(chǎng)流傳兩則意見(jiàn)稿，從商保、研發(fā)、準入、定價(jià)、支付、丙類(lèi)目錄等全方面支持創(chuàng )新藥發(fā)展，尤其是這次的政策短期可落地性和可指導性明顯增強。
在市場(chǎng)看來(lái)，這意味著(zhù)國內創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈的底層游戲規則或將迎來(lái)深度調整，醫藥新質(zhì)生產(chǎn)力這盤(pán)大棋呼之欲出。這加速了情緒的明確逆轉。
畢竟，過(guò)去4年，醫療板塊調整很大一部分原因就是政策壓制，而從全產(chǎn)業(yè)鏈條鼓勵創(chuàng )新、到支持商保再到價(jià)格形成機制的政策，說(shuō)明舊有壓制邏輯的愈發(fā)削弱。
價(jià)值重估，勢在必行。
二、價(jià)值回歸
事實(shí)上，這輪行情啟動(dòng)，最先受益的就是超級頭部公司，比如百濟神州。
上周五，百濟神州大漲8.21%，市值定格在3107億元；恒瑞醫藥則上漲3.83%，市值停在3080億元。
這也誕生了醫藥行業(yè)又一歷史性時(shí)刻——百濟神州A股市值首次超越“一哥”恒瑞醫藥。市值座次顛覆背后，并非簡(jiǎn)單的“新王登基”，而是兩種創(chuàng )新藥發(fā)展模式在時(shí)代浪潮中的不同走向，也再次為我們揭示了中國創(chuàng )新藥企的終極成長(cháng)邏輯：創(chuàng )新+國際化。
可以預期的是，在創(chuàng )新藥企的價(jià)值回歸之路上，這些頭部藥企會(huì )吸引諸多資金配置。而對于以機構投資者為主的港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，注定了那些績(jì)優(yōu)股會(huì )備受青睞。
圍繞業(yè)績(jì)主線(xiàn)，機構投資者愈發(fā)重視對業(yè)績(jì)復蘇公司的挖掘。這意味著(zhù)，正在步入業(yè)績(jì)兌現期的創(chuàng )新藥企將迎來(lái)戴維斯雙擊時(shí)刻。這一點(diǎn)，和鉑醫藥最為典型，其市值一度接近公司賬上現金，而基于技術(shù)平臺，過(guò)去幾年公司達成了較多BD合作，帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)持續向上。
根據和鉑醫藥公告，預計2024年盈利在730萬(wàn)元至2200萬(wàn)元之間。與此同時(shí)，2024年其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達到2.2億元，這說(shuō)明公司的自我造血能力越來(lái)越強。在這一邏輯之下，自去年12月其股價(jià)開(kāi)始一路上漲。
當然，隨著(zhù)流動(dòng)性持續改善，以及南向資金的流入，資金開(kāi)始外溢，尋找更多價(jià)值洼地，博取更高收益。
這也讓我們看到，盡管行情啟動(dòng)較晚，但是市場(chǎng)情緒的修復，在那些前期被極度低估、破凈股身上，體現的更為淋漓盡致。那些小市值的公司，漲幅遠超頭部及第二梯隊的創(chuàng )新藥企。
2024年，港股18A板塊中，市值跌破凈資產(chǎn)甚至凈現金的公司比比皆是。隨著(zhù)資金外溢，它們在最近兩周開(kāi)始暴力上漲模式。典型如德琪醫藥、創(chuàng )勝集團等。
前者股價(jià)自2月12日至今，漲幅超過(guò)200%，后者股價(jià)則在最近一周內，從0.79港元/股上漲至1.82港元，漲幅達152%。而經(jīng)過(guò)這輪暴漲后，這兩家公司的總市值不過(guò)16.99億港元、7.9億港元。
其中，德琪醫藥股價(jià)去年一度跌至0.5港元，總市值不過(guò)3.4億港元，彼時(shí)，公司賬上總現金便超過(guò)10億元。
說(shuō)白了，在情緒修復下，這場(chǎng)18A狂歡的本質(zhì)，是市場(chǎng)對極端低估的糾偏。
三、從“負預期”到超預期
當然，對于醫療板塊來(lái)說(shuō)，炒作行情終究會(huì )散去，基本面會(huì )成為長(cháng)期的核心驅動(dòng)因子。
相比于大部分行業(yè)，是由正常預期再到超預期的演繹，醫藥板塊則是從“負預期”到正常預期，遠未到“超預期”的階段。
經(jīng)過(guò)連續4年下跌，已呈現多重底信號，板塊估值、持倉均處于近年來(lái)低位。
即使近期有所修復，但截至2025年2月21日，申萬(wàn)醫藥板塊整體PE估值為31.76X，在申萬(wàn)一級分類(lèi)中排第12，從PE絕 對值來(lái)看，目前醫藥估值仍在歷史相對較低位置。
與之相對的則是，產(chǎn)業(yè)端的不斷崛起。
正如我們之前所說(shuō)，站在2015年，看好國產(chǎn)創(chuàng )新藥是需要信仰的；但是，站在2025年，看好國產(chǎn)創(chuàng )新藥，只需要“客觀(guān)”二字即可。因為國產(chǎn)創(chuàng )新藥崛起已經(jīng)成為一種行業(yè)現象、既成事實(shí)。
不斷攀升的BD規模，NEWCO浪潮的涌起，頭部創(chuàng )新藥企的盈利，在創(chuàng )新及商業(yè)層面，驗證著(zhù)國產(chǎn)創(chuàng )新藥的實(shí)力。
盡管挑戰依舊存在，但是2025年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備多重積極發(fā)展因素。創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)已呈規模，一批藥企的創(chuàng )新布局迎來(lái)收獲，傳統pharma也正完成創(chuàng )新轉型；出海能力持續提升，創(chuàng )新藥械頻頻達成license out合作，國內市場(chǎng)已成為海外MNC非常重視的創(chuàng )新來(lái)源地。
而政策端向下壓制的壓力不斷消失，加上市場(chǎng)本身的阿爾法所在，以及當前AI浪潮所釋放新的增長(cháng)潛力，醫療板塊的前途愈發(fā)光明。
簡(jiǎn)而言之，政策周期與產(chǎn)業(yè)周期共振，出海進(jìn)一步打開(kāi)估值天花板，以及技術(shù)革命催生新供給，將帶動(dòng)醫療板塊的估值不斷走高。
而從負預期到超預期，被壓抑了多年的情緒釋放，爆發(fā)往往也會(huì )更加震撼。當然，情緒修復讓板塊脫離估值洼地，長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)必將屬于那些基本面優(yōu)秀的玩家。
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