萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，海外biotech可以“單挑”國內疫苗產(chǎn)業(yè)。
Vaxcyte，一家管線(xiàn)尚未上市的疫苗biotech，最新市值高達137億美金，折合人民幣975億人民幣。
而國內目前已經(jīng)上市的疫苗企業(yè)，沒(méi)有人超過(guò)這個(gè)市值。最接近的是萬(wàn)泰生物，最新市值930億元，沃森生物、康泰生物等企業(yè)，則均不超過(guò)300億元。
這固然有產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的因素，國內相當一部分實(shí)力biotech，還在蓄力階段。
但也是由客觀(guān)事實(shí)決定的：定價(jià)權是價(jià)值的基礎，海外biotech在卷價(jià)型，不斷升級疫苗的天花板；而國內企業(yè)則在持續卷價(jià)格，持續“蒸發(fā)”價(jià)值。
差距，由此產(chǎn)生。
持續內卷的價(jià)格
國產(chǎn)疫苗今年以來(lái)的核心議題是：降價(jià)。
在日前深圳的3價(jià)流感疫苗招標中，最終中標價(jià)是10.5元/支，然而，有企業(yè)報出了6.5元/支的投標價(jià)。一支流感疫苗只值一杯蜜雪冰城飲品，價(jià)格戰的激烈程度可想而知。
實(shí)際上，不只是3價(jià)流感疫苗，更主流的4價(jià)流感疫苗、23價(jià)肺炎疫苗等產(chǎn)品，無(wú)不處于激烈的價(jià)格戰中。
今年5月份，江蘇省公共資源交易中心發(fā)布的通知顯示，國藥集團下屬的長(cháng)春所、武漢所、上海所生產(chǎn)的4價(jià)流感疫苗中標價(jià)格，從128元/支降到88元/支。
由此，國藥集團打響了4價(jià)流感疫苗降價(jià)的第一槍。后續，華蘭疫苗等企業(yè)紛紛跟進(jìn)，將4價(jià)流感疫苗價(jià)格與國藥集團持平。
10月23日，國藥集團在吉林的中標價(jià)格，再次進(jìn)行了補充調整。可以看到，4價(jià)流感疫苗的價(jià)格，國藥集團已經(jīng)報到了78元/支（西林瓶），比此前在江蘇的報價(jià)進(jìn)一步下降了10元/支。
不只是4價(jià)流感疫苗，包括23價(jià)肺炎疫苗等，價(jià)格也是全面下探。
價(jià)格戰一旦開(kāi)始，就不會(huì )輕易結束。不難預見(jiàn)，這場(chǎng)二類(lèi)疫苗的價(jià)格極 致內卷，會(huì )持續蔓延開(kāi)來(lái)。
后果也顯而易見(jiàn)：一損共損。
2價(jià)HPV疫苗正是前車(chē)之鑒。今年上半年，萬(wàn)泰生物收入同比減少67.19%，凈利潤同比下降84.58%。業(yè)績(jì)大幅下降，除了2價(jià)HPV疫苗受到高價(jià)苗的擠壓，還有價(jià)格內卷的因素。而價(jià)格戰的發(fā)起者沃森生物，業(yè)績(jì)同樣大幅下滑。
在持續的價(jià)格戰中，企業(yè)預期的走低，也在資本市場(chǎng)中得到了有效的體現。沃森生物、萬(wàn)泰生物、康泰生物等企業(yè)，市值均在大幅縮水。
不一樣的熱點(diǎn)
在國產(chǎn)疫苗不斷因為降價(jià)登上熱搜的同時(shí)，海外疫苗企業(yè)上演了不一樣的故事。9月3日，尚未有產(chǎn)品上市的疫苗biotech公司Vaxcyte股價(jià)大漲超30%，市值一舉突破百億美金。
時(shí)至今日，Vaxcyte市值接近140億美金。換句話(huà)說(shuō)，沒(méi)有產(chǎn)品上市的Vaxcyte，市值已經(jīng)超過(guò)了國內任何一家疫苗企業(yè)。
原因很簡(jiǎn)單，盡管Vaxcyte進(jìn)入臨床的疫苗管線(xiàn)，只有VAX-24、VAX-31兩款肺炎疫苗，但Vaxcyte潛在上限極高。
新冠疫苗之前，輝瑞的13價(jià)肺炎疫苗是全球“疫苗之王”，2018年全球銷(xiāo)售額接近60億美元，遠超第二名9價(jià)HPV疫苗（31.5億美元）。
Vaxcyte卷向了價(jià)型的升級。VAX-24是覆蓋24個(gè)病毒類(lèi)型的疫苗，而VAX-31則卷到了31個(gè)類(lèi)型。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Vaxcyte希望做得更多。覆蓋率方面，Prevnar 20可以覆蓋52%的病毒類(lèi)型，作為對比，VAX-24和VAX-31的覆蓋率，分別達到63%和95%。
這并不容易，更好的肺炎疫苗，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的堆價(jià)型的工作。一方面，傳統的偶聯(lián)方法無(wú)法控制多糖在蛋白質(zhì)載體上的偶聯(lián)位置；另一方面，存在顯著(zhù)的“載體抑制”效應，即蛋白質(zhì)載體的累積量增加效果可能變差。
也正因此，覆蓋更多價(jià)型的道路，挑戰重重。不過(guò)，Vaxcyte公布的1/2期數據，給了市場(chǎng)足夠高的期待。
免疫原性方面，不管是高劑量還是低劑量組，VAX-31的戰斗力都不弱于輝瑞的20價(jià)肺炎疫苗，VAX-31 在所有20種血清型上都達到非劣效性，部分血清型甚至更強。
平均來(lái)看，VAX-31高劑量組對共享血清型的免疫反應高25%，中劑量高10%。而對于VAX-31特有的所有11種增量血清型，所有三種劑量都符合優(yōu)效性標準。所以，在效果這一層面，VAX-31的表現絕 對是超出預期的。
并且，在安全性和耐受性方面，VAX-31都相對良好。根據完整的六個(gè)月安全性數據， VAX-31在研究的所有劑量下都顯示出與 PCV20 相似的安全性特征。
鑒于積極的數據，瑞穗分析師表示，VAX-31有可能取代輝瑞的Prevnar 20，甚至可能取代默沙東今年剛獲批上市的21價(jià)肺炎球菌結合疫苗Capvaxive。
考慮到肺炎疫苗的市場(chǎng)預期超過(guò)百億美元，因此市場(chǎng)對VAX-31充滿(mǎn)期待，市值突破逼近千億人民幣。
定價(jià)權是價(jià)值的基礎
中美疫苗企業(yè)的殊途，充分說(shuō)明了一點(diǎn)：話(huà)語(yǔ)權，是一家企業(yè)價(jià)值的基礎，卷價(jià)格注定是卷不出來(lái)的。
當然，對于國內疫苗產(chǎn)業(yè)當前的內卷，我們也可以理解。畢竟，過(guò)去幾十年，我國疫苗產(chǎn)業(yè)都處于極為薄弱的階段，近年來(lái)隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)、資本的共同發(fā)展，才迎來(lái)了追趕階段。
在這一邏輯下，國產(chǎn)替代邏輯明確的品類(lèi)，無(wú)疑會(huì )是企業(yè)立項的首選。也正因此，諸多企業(yè)紛紛涌向國產(chǎn)替代的疫苗，內卷由此而生。
而從生物藥的發(fā)展歷程來(lái)看，這種內卷并不是一無(wú)是處，產(chǎn)業(yè)繁榮帶來(lái)的人才、技術(shù)設施、供應鏈的沉淀，往往能夠讓國內企業(yè)在下一波熱潮中做好準備。
典型如經(jīng)歷了百抗大戰的中國創(chuàng )新藥行業(yè)，在后續的ADC熱潮中就很好地抓住了機會(huì )。
某種程度上，疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì )復制這樣的軌跡。在疫苗的內卷大戰中，我們也能看到部分企業(yè)正在佐劑、遞送系統、抗原設計等疫苗的核心環(huán)節積累能力。隨著(zhù)時(shí)間的推移、技術(shù)的積累，這些企業(yè)也有可能在未來(lái)的新浪潮中脫穎而出。
當然，就眼下來(lái)說(shuō)，它們需要做的是盡快走出無(wú)限內卷的怪圈。正如巴菲特曾說(shuō)：“如果你有能力提高價(jià)格而不會(huì )輸給競爭對手，那么你的生意就非常好。”
實(shí)力決定定價(jià)權，定價(jià)權則左右企業(yè)的預期與價(jià)值。
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