2025年9月29日，丹麥生物技術(shù)公司Genmab宣布以80億美元全現(xiàn)金收購荷蘭臨床階段生物技術(shù)公司Merus。這筆交易不僅金額驚人，更標(biāo)志著Genmab正加速從“合作開發(fā)”向“全資掌控”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。Merus的核心資產(chǎn)——處于III期臨床的雙特異性抗體藥物Petosemtamab，被視為頭頸癌領(lǐng)域的潛在“同類最佳”療法，其出色的臨床數(shù)據(jù)與市場前景，成為Genmab不惜重金押注的關(guān)鍵。

80 億美元溢價收購背后的價值重估

此次收購采用每股 97 美元的全現(xiàn)金出價，較 Merus 前一日 68.89 美元的收盤價，溢價幅度達(dá)到驚人的 41%；相較于其 30 日成交量加權(quán)平均價 67.42 美元 ，溢價約 44%。高溢價收購背后，是 Genmab 對 Merus 核心資產(chǎn)的志在必得，以及資本市場對 Merus 未來潛力的高度認(rèn)可。交易一經(jīng)宣布，Merus 股價盤前暴漲超 38%，當(dāng)日成交額達(dá) 35.81 億美元，較上個交易日增加 8480.00%，足見市場對此交易的關(guān)注與看好。

從交易流程看，Genmab 將通過其全資子公司對 Merus 100% 的普通股發(fā)起要約收購，目前該交易已獲雙方董事會一致批準(zhǔn)，預(yù)計在 2026 年第一季度初完成。屆時，Merus 將成為 Genmab 旗下全資子公司，其全部研發(fā)管線，尤其是核心產(chǎn)品 —— 雙特異性抗體 Petosemtamab，都將納入 Genmab 版圖。

回顧 Merus 此前發(fā)展，在 2025 年美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會公布 Petosemtamab 積極臨床數(shù)據(jù)后，其股價便開啟上漲通道，累計漲幅超 60%。市場早已敏銳捕捉到 Petosemtamab 的潛力，而 Genmab 此番高溢價收購，更是用真金白銀為其價值背書，彰顯對這款產(chǎn)品未來商業(yè)前景及 Merus 整體研發(fā)實(shí)力的強(qiáng)烈信心，也預(yù)示著生物醫(yī)藥行業(yè)新一輪資產(chǎn)整合與戰(zhàn)略布局的開啟。

從合作開發(fā)到全資布局的野心擴(kuò)張

回顧 Genmab 過往發(fā)展歷程，長期以來，其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域以合作開發(fā)模式為顯著特色，堪稱 “BD 之王”。自 1999 年成立起，便憑借自身抗體技術(shù)平臺優(yōu)勢，與諸多行業(yè)巨頭展開合作。2001 年，Genmab 與安進(jìn)共同開發(fā) IL - 15 抗體；2006 年，GSK 為 Humax - CD20（即 Ofatumumab）掏出 1.02 億美元首付款和 3.59 億美元股權(quán)投資 。在達(dá)雷妥尤單抗的開發(fā)上，Genmab 與強(qiáng)生合作，雖產(chǎn)品取得巨大成功，2024 年全球銷售額達(dá) 116 億美元，但 Genmab 僅獲取部分銷售分成。這種合作模式在早期為 Genmab 帶來資金與資源，助力其在資本寒冬中存活并發(fā)展，通過合作明確管線價值，優(yōu)化立項(xiàng)和臨床研究策略。

然而，這種模式也存在局限性。Genmab 雖研發(fā)出眾多重磅產(chǎn)品，卻因核心權(quán)益大多不在自己手中，導(dǎo)致營收天花板明顯，限制了公司進(jìn)一步發(fā)展。以達(dá)雷妥尤單抗為例，盡管銷售額驚人，Genmab 卻只能分得小頭，難以充分享受產(chǎn)品成功帶來的全部紅利。

此次以 80 億美元收購 Merus，是 Genmab 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著其加速向 “全資研發(fā) + 商業(yè)化” 模式轉(zhuǎn)變。收購?fù)瓿珊?，Merus 的后期管線，尤其是核心產(chǎn)品 Petosemtamab 將納入 Genmab 版圖。Genmab 計劃在 2027 年前推動多個新藥上市，Petosemtamab 便是其中重要一環(huán)。通過對 Merus 管線的整合，Genmab 能夠強(qiáng)化自身在腫瘤抗體治療領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，不再過度依賴合作方，掌握更多研發(fā)與商業(yè)化主動權(quán)。

從市場競爭角度看，隨著生物醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈，擁有自主可控的研發(fā)管線和商業(yè)化能力，是企業(yè)在市場中立足并取得長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。Genmab 通過此次收購，豐富了自身產(chǎn)品線，拓展了業(yè)務(wù)布局，為未來十年的持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不僅有助于 Genmab 提升市場份額，還能增強(qiáng)其抵御市場風(fēng)險的能力，在全球生物醫(yī)藥市場中占據(jù)更有利的競爭位置。

Petosemtamab—— 頭頸癌治療的 “破局性雙抗”

在 Merus 的研發(fā)管線中，Petosemtamab 無疑是最為耀眼的明星產(chǎn)品，也是此次 Genmab 收購的核心資產(chǎn)。這是一款靶向 EGFRxLGR5 的雙特異性抗體，其研發(fā)基于 Merus 公司專有的 Biclonics 平臺，該平臺能夠高效生成雙特異性抗體，為 Petosemtamab 獨(dú)特的分子結(jié)構(gòu)和作用機(jī)制奠定基礎(chǔ)。

從作用機(jī)制上看，Petosemtamab 堪稱精妙設(shè)計。Petosemtamab 與 LGR5 結(jié)合，不僅阻斷腫瘤干細(xì)胞相關(guān)信號通路，還能誘導(dǎo) EGFR 內(nèi)化和降解，進(jìn)一步削弱腫瘤細(xì)胞生存能力 。同時，Petosemtamab 作為抗體依賴的細(xì)胞毒性（ADCC）增強(qiáng)型 IgG1 雙特異性抗體，可招募自然殺傷細(xì)胞（NK 細(xì)胞）等免疫效應(yīng)細(xì)胞，通過 ADCC 作用殺傷腫瘤細(xì)胞，激活機(jī)體抗腫瘤免疫反應(yīng)。

臨床數(shù)據(jù)是檢驗(yàn)藥物療效的金標(biāo)準(zhǔn)，Petosemtamab 在臨床試驗(yàn)中的表現(xiàn)令人眼前一亮。2025 年美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會公布的 II 期臨床數(shù)據(jù)顯示，研究共納入 45 例患者，43 例可評估療效患者中，客觀緩解率（ORR）高達(dá) 60%（26/43） ，其中 5 例完全緩解；中位緩解持續(xù)時間（DOR）為 11 個月；8 例 p16 + 口咽疾病患者中，4 例有確認(rèn)緩解（ORR：50%） ；中位總生存期（OS）尚未達(dá)到，6 個月的 OS 率估計為 93% 。對比傳統(tǒng)一線治療方案，這一數(shù)據(jù)優(yōu)勢顯著，為頭頸癌患者帶來新希望。

基于出色的臨床前研究和早期臨床試驗(yàn)結(jié)果，Petosemtamab 已獲得 FDA 兩項(xiàng)突破性療法認(rèn)定，一項(xiàng)用于治療復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性頭頸部鱗狀細(xì)胞癌患者（這些患者在接受鉑類化療和 PD - 1 或 PD - L1 靶向抗體治療后病情出現(xiàn)進(jìn)展）；另一項(xiàng)則用于一線治療相關(guān)適應(yīng)癥。目前，兩項(xiàng)關(guān)鍵 III 期臨床試驗(yàn)正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，預(yù)計 2026 年公布中期數(shù)據(jù)。若試驗(yàn)順利，按照藥品審批流程，該藥有望于 2027 年獲批上市，屆時將成為頭頸癌一線治療領(lǐng)域的 “同類最佳” 藥物有力競爭者，改變現(xiàn)有治療格局，為患者提供更優(yōu)治療選擇。

市場前景：從 10 億到 “數(shù)十億美元” 的價值想象

Genmab 對 Petosemtamab 的商業(yè)前景寄予厚望，基于其在臨床研究中的出色表現(xiàn)和巨大未滿足臨床需求，預(yù)測這款藥物將在全球腫瘤治療市場掀起波瀾。按照 Genmab 的商業(yè)規(guī)劃，Petosemtamab 在 2029 年的年銷售額預(yù)計突破 10 億美元大關(guān)，這并非盲目樂觀，而是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌龇治龊弯N售預(yù)測模型得出。

從市場需求角度看，頭頸部鱗狀細(xì)胞癌（HNSCC）是全球范圍內(nèi)常見的惡性腫瘤之一，每年新發(fā)病例數(shù)眾多。以 2025 年全球數(shù)據(jù)為例，新診斷的 HNSCC 患者超過 60 萬例，且多數(shù)患者確診時已處于中晚期，對有效治療手段需求迫切。Petosemtamab 在 II 期臨床研究中展現(xiàn)出的高緩解率和良好生存獲益，使其在獲批上市后，有望迅速占據(jù)一定市場份額。

除了 HNSCC，Genmab 還將目光投向更早期治療領(lǐng)域。當(dāng)前腫瘤治療趨勢是向疾病早期階段前移，在腫瘤負(fù)荷較低時進(jìn)行干預(yù)，可提高治愈率和患者生活質(zhì)量。Petosemtamab 憑借獨(dú)特作用機(jī)制，有望在 HNSCC 及其他相關(guān)腫瘤的早期治療中發(fā)揮重要作用。一旦在早期治療領(lǐng)域獲批，其適用患者群體將呈幾何倍數(shù)增長。以早期 HNSCC 患者為例，若 Petosemtamab 成為標(biāo)準(zhǔn)治療方案的一部分，預(yù)計每年新增適用患者數(shù)可達(dá)數(shù)十萬，這將為其銷售額增長提供強(qiáng)勁動力。

從市場競爭格局分析，盡管目前 HNSCC 治療領(lǐng)域已有多種藥物，但大多存在療效局限、副作用大等問題。Petosemtamab 以其卓越的療效和安全性，在與現(xiàn)有藥物競爭中占據(jù)優(yōu)勢。與傳統(tǒng)化療藥物相比，Petosemtamab 緩解率更高、副作用更小；與現(xiàn)有免疫治療藥物單藥或聯(lián)合方案相比，也展現(xiàn)出更優(yōu)療效。這種競爭優(yōu)勢將助力 Petosemtamab 在市場推廣中脫穎而出，提高市場滲透率。

隨著全球醫(yī)療市場對創(chuàng)新腫瘤治療藥物的需求不斷增長，以及各國醫(yī)保政策對創(chuàng)新藥的支持力度加大，Petosemtamab 未來銷售額有望邁向 “數(shù)十億美元” 級別。這不僅將大幅提升 Genmab 的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）水平，增強(qiáng)公司盈利能力，還將重塑全球腫瘤治療領(lǐng)域競爭格局。Genmab 憑借 Petosemtamab，在腫瘤抗體治療賽道進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位，吸引更多研發(fā)資源和人才，推動公司持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，成為全球生物技術(shù)領(lǐng)域當(dāng)之無愧的領(lǐng)導(dǎo)者 。

總結(jié)與展望

Genmab 對 Merus 的 80 億美元收購，本質(zhì)上是對 Petosemtamab “同類最佳（Best-in-Class）” 潛力的戰(zhàn)略豪賭。盡管 III 期試驗(yàn)仍存在不確定性，如在 EGFR 野生型患者中的療效差異、長期安全性數(shù)據(jù)的完善等問題，但 Petosemtamab 在頭頸部鱗狀細(xì)胞癌（HNSCC）治療中展現(xiàn)出的 “雙靶協(xié)同優(yōu)勢”，已為腫瘤精準(zhǔn)治療開辟了一條新路徑。

對于 Genmab 而言，此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型若能成功，將徹底擺脫過往對合作模式的依賴，憑借自主掌控的核心產(chǎn)品和研發(fā)管線，躋身全球腫瘤免疫治療第一梯隊，在激烈的市場競爭中掌握更多主動權(quán)，實(shí)現(xiàn)從 “合作追隨者” 到 “創(chuàng)新引領(lǐng)者” 的蛻變。

從行業(yè)層面來看，Genmab 收購 Merus 這一事件，印證了在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，“技術(shù)創(chuàng)新 + 資本整合” 依然是突破癌癥治療瓶頸的核心驅(qū)動力。創(chuàng)新的雙特異性抗體技術(shù)為攻克癌癥帶來新希望，而資本的力量則加速了技術(shù)的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，推動行業(yè)資源優(yōu)化配置。

這場豪賭的最終勝負(fù)，終將由 2026 年揭曉的 III 期數(shù)據(jù)書寫答案。但毋庸置疑的是，它已為全球生物制藥行業(yè)注入一劑 “創(chuàng)新強(qiáng)心針”，激勵更多企業(yè)投身于腫瘤治療創(chuàng)新研發(fā)，為全球癌癥患者帶來更多治愈希望，推動行業(yè)邁向新的發(fā)展階段。

參考來源：

1、 Genmab官網(wǎng)

2、 Merus官網(wǎng)