在全球經(jīng)濟(jì)的宏大棋盤上，美元周期宛如一只無(wú)形卻有力的大手，悄然操控著各個(gè)行業(yè)的命運(yùn)脈搏，而醫(yī)藥行業(yè)，尤其是那些充滿創(chuàng)新活力卻又極度依賴資本滋養(yǎng)的 Biotech（生物科技公司），更是深陷這一周期的復(fù)雜棋局之中 ，被無(wú)情地卷入 “晴天曬糧，雨天收田” 的殘酷循環(huán)。

       一、晴天狂歡：美元洪水催生醫(yī)藥泡沫

       時(shí)間撥回到 2020 - 2021 年，全球經(jīng)濟(jì)在新冠疫情的陰霾下陷入泥沼，美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救經(jīng)濟(jì)，果斷開啟 “印鈔機(jī)” 瘋狂降息，一場(chǎng)史無(wú) 前例的貨幣洪水洶涌而出，高達(dá) 3 萬(wàn)億美元的新增貨幣如同脫韁的野馬奔騰在全球金融市場(chǎng) 。在這場(chǎng)貨幣盛宴中，醫(yī)藥賽道成為了熱錢眼中的香餑餑。尤其是那些充滿想象力和潛力的 Biotech 公司，更是吸引了大量資金的涌入。數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國(guó) Biotech 在美股市場(chǎng)上掀起了一場(chǎng)融資狂潮，成功斬獲 327 億美元的巨額資金 。這些資金如同催化劑，讓整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)沉浸在一片繁榮的景象之中，各類創(chuàng)新項(xiàng)目如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)，仿佛一個(gè)充滿無(wú)限可能的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。 例如，一些專注于癌癥免疫療法、基因編輯技術(shù)的 Biotech 公司，憑借著前沿的技術(shù)理念和充滿前景的研發(fā)計(jì)劃，輕松獲得了數(shù)億美元的融資，估值也在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍甚至數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

       在這場(chǎng)資本的狂歡中，跨國(guó)藥企（MNC）無(wú)疑是最大的玩家之一，它們憑借著豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的資金實(shí)力，在泡沫中盡情施展財(cái)技，賺得盆滿缽滿。

       MNC 深諳 “講故事” 的藝術(shù)，將研發(fā)中的藥物管線包裝成極具吸引力的投資標(biāo)的，高價(jià)拋售給 Biotech 公司，收割 “故事溢價(jià)”。其中一個(gè)典型的例子就是某抗癌藥，僅僅處于臨床 I 期階段，就憑借著獨(dú)特的作用機(jī)制和初步的積極數(shù)據(jù)，被 MNC 以 20 億美元的天價(jià)賣給了一家 Biotech 公司。這個(gè)價(jià)格在當(dāng)時(shí)引起了軒然大波，因?yàn)榘凑諅鹘y(tǒng)的藥物研發(fā)估值體系，處于這個(gè)階段的藥物遠(yuǎn)遠(yuǎn)不值這么多錢。但在美元流動(dòng)性泛濫的背景下，資本對(duì)未來(lái)的預(yù)期被無(wú)限放大，愿意為這樣的 “故事” 買單。

       同時(shí)，MNC 還巧妙地借助流動(dòng)性的東風(fēng)，推高自家公司的股價(jià)。以 Moderna 為例，這家在 mRNA 疫苗領(lǐng)域嶄露頭角的公司，在2020 - 2021 年期間，股價(jià)如同坐火箭一般飆升了 14 倍。背后的主要推動(dòng)力就是美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大量流動(dòng)性，使得市場(chǎng)上資金充裕，投資者紛紛將資金投入到這些具有創(chuàng)新概念的醫(yī)藥公司中。Moderna 憑借著新冠 mRNA 疫苗的研發(fā)進(jìn)展，成為了投資者眼中的寵兒，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，市值也迅速膨脹。

       此外，MNC 還利用低利率環(huán)境，以極低的成本發(fā)債囤現(xiàn)金。2020 年，強(qiáng)生公司就發(fā)行了 100 億美金的債券，利率僅為 1 - 2%。如此低的融資成本，使得 MNC 能夠輕松籌集到大量資金，并將這些資金儲(chǔ)備起來(lái)，為后續(xù)的戰(zhàn)略布局做好準(zhǔn)備。這些現(xiàn)金就像一把把利刃，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，隨時(shí)可以被 MNC 用來(lái)進(jìn)行并購(gòu)、研發(fā)投入或者其他戰(zhàn)略行動(dòng)。

       二、雨天收割：美元鐮刀下的行業(yè)寒冬

       好景不長(zhǎng)，狂歡過(guò)后便是寒冬。2022 - 2023 年，美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通貨膨脹，開始了一系列激進(jìn)的加息操作。這一轉(zhuǎn)變就像一場(chǎng)突如其來(lái)的暴風(fēng)雨，瞬間打破了醫(yī)藥行業(yè)的繁榮景象 。隨著美元利率的不斷攀升，全球資金開始回流美國(guó)，那些曾經(jīng)被熱錢追捧的 Biotech 公司，頓時(shí)陷入了資金困境。

       數(shù)據(jù)顯示，2023 年，Biotech 公司的市值遭遇了雪崩式的下跌，平均蒸發(fā)幅度高達(dá) 60% 。許多公司的股價(jià)從高位跌落，甚至跌破了發(fā)行價(jià)，曾經(jīng)的高估值瞬間化為泡影。那些在牛市中憑借一紙計(jì)劃書就能輕松融資的日子一去不復(fù)返，如今的 Biotech 公司面臨著嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)，融資難度急劇增加，許多項(xiàng)目因?yàn)橘Y金鏈斷裂而被迫暫?；蚪K止。 例如，一些專注于早期研發(fā)的 Biotech 公司，原本計(jì)劃在 2023 年推進(jìn)多個(gè)臨床項(xiàng)目，但由于融資受阻，只能無(wú)奈地削減研發(fā)預(yù)算，甚至裁撤部分研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以維持公司的基本運(yùn)營(yíng)。在這個(gè)寒冷的資本冬天里，Biotech 公司就像一群在寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖的孩子，急需尋找溫暖和庇護(hù)。

       在這場(chǎng)資本寒冬中，MNC 卻如同嗅覺(jué)敏銳的獵手，早已準(zhǔn)備好手中的鐮刀，等待著收割的時(shí)機(jī)。它們憑借著在順周期中積累的巨額現(xiàn)金和強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)陷入困境的 Biotech 公司展開了殘酷的收割，主要使出了 “三刀”。

       第一刀是折價(jià)吞并。MNC 手握大量現(xiàn)金，在 Biotech 公司市值暴跌、瀕臨破產(chǎn)之際，以極低的價(jià)格收購(gòu)其資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)管線。2023 年的并購(gòu)市場(chǎng)上，MNC 常常能以 3 折的超低價(jià)格掃貨，將那些曾經(jīng)被寄予厚望的創(chuàng)新項(xiàng)目收入囊中 。例如，某家專注于腫瘤免疫治療的 Biotech 公司，擁有一條極具潛力的 CAR - T 細(xì)胞療法管線，但由于資金鏈斷裂，不得不尋求出售。MNC 趁機(jī)介入，以遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格將該管線收購(gòu)，為自己在腫瘤治療領(lǐng)域的布局增添了重要的籌碼。

       第二刀是放高利貸吸血。MNC 利用 Biotech 公司急需資金的困境，向其提供高息貸款，年利率高達(dá) 12% ，而正常情況下 Biotech 公司的融資成本僅為 5% 左右。這些高利貸就像沉重的枷鎖，進(jìn)一步榨干了 Biotech 公司的剩余價(jià)值，使其陷入更深的債務(wù)泥潭。許多 Biotech 公司為了維持運(yùn)營(yíng)，不得不接受這些苛刻的貸款條件，但最終卻因?yàn)闊o(wú)法承受高額利息而走向破產(chǎn)。

       第三刀是人才洗劫。MNC 深知人才是創(chuàng)新的核心，于是以 3 倍甚至更高的薪資，從破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)的 Biotech 公司挖走研發(fā)團(tuán)隊(duì) 。這些被挖走的科學(xué)家和技術(shù)人才，不僅帶走了關(guān)鍵的技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，也讓 Biotech 公司的研發(fā)實(shí)力遭受重創(chuàng)，幾乎被連人帶技術(shù)清零。例如，一家在基因編輯領(lǐng)域頗有建樹的 Biotech 公司，其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)被 MNC 以高薪挖走后，公司的研發(fā)項(xiàng)目陷入停滯，最終不得不以極低的價(jià)格被收購(gòu)。

       三、霸權(quán)根基：美元特權(quán)鑄就吸血機(jī)器

       美元周期之所以能夠?qū)θ蜥t(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生如此巨大的影響，其根本原因在于美元所擁有的三大特權(quán)，而印鈔權(quán)則是這一切的源頭。 美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，擁有獨(dú)一無(wú)二的印鈔權(quán)力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)便會(huì)毫不猶豫地按下降息按鈕，同時(shí)開啟印鈔機(jī)，大量增發(fā)貨幣。 以 2020 年為例，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至接近零利率水平，并通過(guò)量化寬松政策，增發(fā)了高達(dá) 3 萬(wàn)億美元的貨幣 。這些新增的貨幣如同洶涌的潮水，迅速流向全球各個(gè)角落，為資產(chǎn)泡沫的滋生提供了肥沃的土壤。

       在醫(yī)藥行業(yè)，大量熱錢的涌入使得 Biotech 公司的估值被不斷推高。企業(yè)可以輕松獲得低成本的資金，用于研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。投資者們也被樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒所感染，紛紛將資金投入到這些看似前景無(wú)限的醫(yī)藥項(xiàng)目中，即使這些項(xiàng)目可能還處于非常早期的階段，距離實(shí)現(xiàn)盈利還有很長(zhǎng)的路要走。這種過(guò)度的資金注入和樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期，使得醫(yī)藥行業(yè)的泡沫迅速膨脹，為后續(xù)的危機(jī)埋下了隱患。 就像在平靜的湖面上投入一顆巨石，激起層層漣漪，印鈔權(quán)引發(fā)的貨幣洪水，徹底改變了醫(yī)藥行業(yè)的資本生態(tài)。

       除了印鈔權(quán)，美元的定價(jià)權(quán)也是其在全球金融市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的重要武器。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)決定加息時(shí)，美元的定價(jià)權(quán)便開始發(fā)揮作用，使得美元升值 。加息意味著美元資產(chǎn)的收益率提高，對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，持有美元資產(chǎn)變得更加有利可圖。于是，大量資金開始回流美國(guó)，尋求更高的回報(bào)。

       2022 年，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了激進(jìn)的加息周期，美元指數(shù)在這一年暴漲了 15% 。這一變化對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的沖擊，尤其是那些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，美元的升值使得以美元計(jì)價(jià)的醫(yī)藥資產(chǎn)價(jià)格變得更加昂貴，這不僅增加了其他國(guó)家藥企的融資成本和采購(gòu)成本，也使得國(guó)際資本紛紛從這些國(guó)家的醫(yī)藥市場(chǎng)撤離，轉(zhuǎn)向美國(guó)市場(chǎng)。 許多原本在海外市場(chǎng)布局的 Biotech 公司，不得不面臨資金短缺和市場(chǎng)萎縮的困境，而 MNC 則憑借著美元的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固了其在全球醫(yī)藥市場(chǎng)的地位。 美元定價(jià)權(quán)就像是一只無(wú)形的大手，操縱著全球資本的流向，讓全球醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格隨著美元的漲跌而起伏不定。

       四、生死突圍：中國(guó)藥企的破局之路

       面對(duì)美元周期帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)和 MNC 的強(qiáng)勢(shì)擠壓，中國(guó)藥企不能坐以待斃，必須積極尋找破局之路，實(shí)現(xiàn)突圍發(fā)展 。以下是一些可行的策略和方向，它們就像黑暗中的曙光，為中國(guó)藥企照亮前行的道路。

       中國(guó)藥企首先要清醒地認(rèn)識(shí)到，不能過(guò)度依賴美元流動(dòng)性估值，而應(yīng)回歸到醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì) —— 臨床價(jià)值驗(yàn)證 。在美元放水時(shí)期，一些藥企為了追求短期的資本回報(bào)，過(guò)度包裝項(xiàng)目，忽視了研發(fā)的實(shí)際進(jìn)展和臨床效果。這種做法雖然在短期內(nèi)可能獲得高估值和大量融資，但一旦美元周期轉(zhuǎn)向，就會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

       藥企應(yīng)該將更多的精力和資源投入到真正有臨床價(jià)值的研發(fā)項(xiàng)目中，通過(guò)扎實(shí)的科研工作，提高藥物的療效和安全性 。只有這樣，才能在市場(chǎng)上建立起真正的競(jìng)爭(zhēng)力，而不是僅僅依靠資本的炒作。例如，一些專注于攻克罕見(jiàn)病、疑難雜癥的藥企，雖然研發(fā)周期長(zhǎng)、難度大，但如果能夠成功研發(fā)出有效的藥物，就能夠獲得長(zhǎng)期的市場(chǎng)認(rèn)可和回報(bào)。 要建立科學(xué)的估值體系，綜合考慮企業(yè)的研發(fā)實(shí)力、臨床數(shù)據(jù)、市場(chǎng)前景等因素，避免被美元流動(dòng)性帶來(lái)的虛假繁榮所迷惑，腳踏實(shí)地地推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

       為了應(yīng)對(duì)美元周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)藥企可以構(gòu)建反周期盾牌，增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

       一方面，積極引入國(guó)資背景的長(zhǎng)線基金 。在美元資本撤退時(shí)，國(guó)資背景的基金可以提供穩(wěn)定的資金支持，確保藥企的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)不受太大影響。這些基金通常具有長(zhǎng)期投資的理念，更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ皇嵌唐诘馁Y本回報(bào)。例如，一些地方政府設(shè)立的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，會(huì)對(duì)本地有潛力的藥企進(jìn)行投資，幫助企業(yè)度過(guò)資金難關(guān)，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。 國(guó)資還可以在政策支持、資源協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮重要作用，為藥企創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

       另一方面，加強(qiáng)跨境技術(shù)合作，尤其是與中東海灣國(guó)家主權(quán)基金等合作，擺脫美元結(jié)算枷鎖 。中東海灣國(guó)家擁有豐富的石油資源和雄厚的資金實(shí)力，對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資興趣日益濃厚。中國(guó)藥企可以與這些國(guó)家的主權(quán)基金合作，共同開展研發(fā)項(xiàng)目、建設(shè)生產(chǎn)基地等。通過(guò)這種合作，不僅可以獲得資金支持，還可以拓展市場(chǎng)渠道，同時(shí)減少對(duì)美元結(jié)算的依賴。 例如，一些中國(guó)藥企與沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)家的主權(quán)基金合作，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心或生產(chǎn)工廠，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。同時(shí)，通過(guò)與這些國(guó)家的合作，推動(dòng)人民幣在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的跨境結(jié)算，降低美元匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。

       結(jié)語(yǔ)

       美元周期的醫(yī)藥游戲里，沒(méi)有真正的贏家——Biotech在泡沫中狂歡后墜崖，MNC用百億現(xiàn)金堆砌創(chuàng)新荒漠，而患者始終在等待“維生素糖丸”變回抗癌神藥。當(dāng)中國(guó)藥企看清“美聯(lián)儲(chǔ)氣象局-MNC地主-Biotech佃農(nóng)”的收割鏈條，破局之道已然清晰：用硬科技掙脫估值泡沫，以自主生態(tài)抵御美元潮汐。畢竟，拯救生命的藥，不該成為美元霸權(quán)下的周期性祭品。