一、買方圖譜

       PD(L)1/VEGF雙抗的研究正如火如荼地進行，20余款藥物在這個賽道上激烈競逐。這一熱潮引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的廣泛關注，一個核心問題擺在眼前：在這場競爭中，究竟誰能脫穎而出，成為下一個引發(fā)百億收購潮的主角？

       從跨國藥企的布局來看，呈現(xiàn)出一種不均衡的狀態(tài)。默沙東、BMS、輝瑞這三家藥企已經(jīng)搶占了先機。默沙東通過引進中國創(chuàng)新藥管線，在PD(L)1/VEGF雙抗領域早早布局，為其在腫瘤免疫治療市場的進一步拓展奠定了基礎。BMS同樣積極行動，利用其在生物醫(yī)藥領域的深厚底蘊和資源，加入到這場競爭中，期望通過該雙抗的研發(fā)，鞏固自身在腫瘤治療領域的地位。輝瑞也不甘落后，憑借強大的研發(fā)實力和全球資源，迅速在這個賽道占據(jù)了一席之地。

       然而，令人矚目的是，羅氏、阿斯利康（AZ）、強生等在免疫治療領域深耕多年的巨頭卻集體缺席。羅氏作為生物醫(yī)藥行業(yè)的領軍企業(yè)，在腫瘤治療領域擁有眾多成熟的產(chǎn)品和技術(shù)，但在PD(L)1/VEGF雙抗布局上卻行動遲緩。這可能是由于其對現(xiàn)有產(chǎn)品線的依賴，以及對新技術(shù)的謹慎評估。AZ在免疫治療領域也有一定的成果，但在這個新興的雙抗賽道上卻沒有及時跟上。強生的缺席則更為關鍵，因為其在EGFR突變非小領域的業(yè)務與PD(L)1/VEGF雙抗存在直接競爭關系。若貿(mào)然進入該雙抗領域，可能會對其現(xiàn)有的EGFR相關業(yè)務造成沖擊，這使得強生在決策時更加謹慎。

       在國內(nèi)，情況也較為特殊。僅有華東、恒瑞、復宏漢霖這三家大藥企在推進相關管線。華東憑借其在醫(yī)藥領域的多年積累和研發(fā)投入，積極探索PD(L)1/VEGF雙抗的研發(fā)，期望在這個新興領域取得突破。恒瑞作為國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的龍頭企業(yè)，一直致力于腫瘤藥物的研發(fā)，在PD(L)1/VEGF雙抗的研發(fā)上也投入了大量資源，試圖在全球競爭中占據(jù)一席之地。復宏漢霖在生物類似藥和創(chuàng)新藥領域都有不錯的成績，其推進PD(L)1/VEGF雙抗管線，也是為了進一步豐富其產(chǎn)品線，提升市場競爭力。

       此外，像禮來、諾華等曾經(jīng)錯失PD1機會的藥企，或許會成為潛在買家。這些藥企在腫瘤治療領域一直尋求突破，PD(L)1/VEGF雙抗的出現(xiàn)為它們提供了新的機遇。它們可能會通過收購相關的創(chuàng)新藥管線，快速進入這個領域，彌補之前的戰(zhàn)略失誤。

       從資本層面來看，輝瑞與三生的合作將首付款推高到了12.5億美元，這一數(shù)字刷新了行業(yè)閾值。對于大藥企來說，只要評估某個品種具有潛力，就愿意投入大量資金。在它們眼中，用相對較小的資金去換取一個可能成為大品種的藥物，是一筆劃算的交易。這種資本的推動，也使得PD(L)1/VEGF雙抗領域的競爭更加激烈，收購的可能性也在不斷增加。

       二、標的篩選

       在PD(L)1/VEGF雙抗領域，臨床數(shù)據(jù)無疑是決定一款藥物價值和交易溢價的關鍵因素。對于藥企來說，在評估一款PD(L)1/VEGF雙抗藥物的潛力時，臨床數(shù)據(jù)提供了最直接、最關鍵的信息，是衡量藥物療效、安全性和市場潛力的重要依據(jù)。

       以華海藥業(yè)的PDL1/VEGF融合蛋白（Sotiburafuspalfa）為例，在今年的美國臨床腫瘤學會（ASCO）大會上，其公布的一線治療子宮內(nèi)膜癌（EC）的最新數(shù)據(jù)令人矚目。在納入研究的受試者中，客觀緩解率（ORR）達到了83.9%。這一數(shù)據(jù)表明，該藥物在治療子宮內(nèi)膜癌方面具有顯著的療效，能夠使大部分患者的腫瘤得到明顯緩解。與其他同類藥物在該適應癥上的表現(xiàn)相比，這一數(shù)據(jù)具有很強的競爭力，為其在市場上贏得了一席之地。從商業(yè)角度來看，如此高的ORR數(shù)據(jù)，使得華海藥業(yè)的這款藥物成為了小而美標的范本。對于潛在的收購方來說，這樣出色的臨床數(shù)據(jù)意味著該藥物具有巨大的市場潛力，能夠為企業(yè)帶來豐厚的利潤回報。

       目前，市場上還有24款未授權(quán)的國產(chǎn)PD(L)1/VEGF雙抗創(chuàng)新藥，并且數(shù)量仍在持續(xù)增加。僅在今年上半年，就又涌現(xiàn)出10個處于臨床前階段的相關新藥。這一情況表明，PD(L)1/VEGF雙抗領域的競爭日益激烈，眾多藥企都希望在這個熱門賽道上分得一杯羹。在這樣的競爭格局下，企業(yè)需要更加精準地評估每一款藥物的潛力，以便做出明智的決策。

       在評估一款PD(L)1/VEGF雙抗藥物的潛力時，通常會考慮多個維度。早期數(shù)據(jù)顯著性是至關重要的一點。如果一款藥物在早期臨床試驗中就能展現(xiàn)出顯著的療效和良好的安全性，那么它無疑會吸引更多的關注。這表明該藥物具有較大的成功潛力，能夠更快地進入市場，為患者帶來福音。例如，三生制藥的SSGJ-707在早期臨床試驗中就展現(xiàn)出了優(yōu)效潛力，其在單藥一線治療PD-L1+、EGFR/ALKWTNSCLC的試驗中，10mg/kgQ3W劑量組的ORR達到了70.8%，高于依沃西單抗在相關試驗中的表現(xiàn)，這使得SSGJ-707備受關注。

       適應癥稀缺性也是一個重要的評估維度。如果一款藥物能夠針對一些目前治療手段有限、患者需求未被滿足的稀缺適應癥，那么它的價值會大大提升。以宮頸癌為例，目前針對該疾病的有效治療藥物相對較少，若有PD(L)1/VEGF雙抗藥物能夠在宮頸癌治療上取得突破，將具有極大的市場競爭力。平臺延展性也不容忽視。具有良好平臺延展性的藥物，意味著它可以在不同的疾病領域進行拓展，開發(fā)出更多的適應癥，從而擴大市場份額。

       三、26個適應癥

       PD(L)1/VEGF雙抗賽道的競爭，本質(zhì)上是在同靶點下的差異化戰(zhàn)爭。各藥企紛紛聚焦于不同的適應癥，試圖通過在細分領域的突破來占據(jù)市場優(yōu)勢。

       康方生物的依沃西單抗、三生制藥的SSGJ-707、普米斯生物的PM8002等熱門品種，已經(jīng)在26個適應癥中積極開展臨床研究。以依沃西單抗為例，在非小細胞肺癌（NSCLC）領域，針對EGFR-TKI耐藥的非鱗NSCLC，依沃西聯(lián)合化療已獲批上市。III期研究mPFS8.3個月（對照組4.2個月），ORR52.6%。在PD-L1陽性NSCLC一線治療中，依沃西單藥對比K藥，mPFS11.1個月（K藥組5.8個月），疾病進展風險降49%。這一成績使得依沃西單抗在NSCLC市場中具有強大的競爭力，為患者提供了新的治療選擇，也為康方生物帶來了巨大的商業(yè)價值。

       在子宮內(nèi)膜癌、宮頸癌等婦科腫瘤領域，華海藥業(yè)的PDL1/VEGF融合蛋白（Sotiburafuspalfa）表現(xiàn)突出。如前文所述，其在一線治療子宮內(nèi)膜癌時，ORR達到了83.9%，疾病控制率DCR為100%。對于EGFR耐藥肺癌，由于強生等巨頭在EGFR突變非小領域與PD(L)1/VEGF雙抗存在競爭關系，這也為其他藥企在該領域的突破提供了機會。若有藥企能夠研發(fā)出針對EGFR耐藥肺癌的有效PD(L)1/VEGF雙抗藥物。

       在肝癌一線治療方面，各藥企也在積極布局。雖然目前該領域競爭激烈，但仍有很大的發(fā)展空間。若能在肝癌一線治療中取得突破，研發(fā)出療效顯著、安全性高的PD(L)1/VEGF雙抗藥物，將在肝癌治療市場中占據(jù)重要地位。

       值得注意的是，臨床進度落后并不意味著出局。在這個競爭激烈的賽道中，細分領域療效顛覆者仍可后發(fā)制人。即使一些藥物的臨床進度相對較慢，但只要在特定的細分適應癥上能夠展現(xiàn)出卓越的療效和安全性，就有可能吸引投資者的關注，獲得進一步發(fā)展的機會。例如，一些針對罕見病或目前治療手段有限的疾病的藥物，雖然臨床進度可能不如其他熱門藥物，但一旦成功，其市場價值將不可估量。

       四、下一個百億收購標的猜想

       綜合前文分析，在眾多參與競逐的PD(L)1/VEGF雙抗中，有多款藥物具備成為下一個百億收購標的的潛力。從臨床數(shù)據(jù)來看，華海藥業(yè)的PDL1/VEGF融合蛋白（Sotiburafuspalfa）在子宮內(nèi)膜癌治療上的突出表現(xiàn)，使其成為備受關注的潛在標的。其高ORR和良好的安全性，為其在市場上贏得了優(yōu)勢，若能進一步拓展適應癥，提升臨床數(shù)據(jù)的說服力，很可能吸引巨頭藥企的收購目光。

       神州細胞的SCTB14也值得關注。雖然目前關于SCTB14的公開數(shù)據(jù)相對較少，但從其研發(fā)進度和布局來看，若能在后續(xù)臨床試驗中展現(xiàn)出顯著的療效和安全性，尤其是在熱門適應癥上取得突破，也有機會成為收購目標。華博生物的相關產(chǎn)品同樣具備潛力，其在研藥物若能在臨床研究中獲得理想的數(shù)據(jù)，滿足市場對創(chuàng)新腫瘤治療藥物的需求，也可能引發(fā)收購熱潮。

       從適應癥布局角度考量，那些在稀缺適應癥或競爭激烈但仍有突破空間的適應癥上有深入布局的藥物，更有可能成為收購標的。如針對宮頸癌、EGFR耐藥肺癌等領域的PD(L)1/VEGF雙抗，若能研發(fā)出有效的治療藥物，將填補市場空白，具有極高的商業(yè)價值。

       藥企的戰(zhàn)略規(guī)劃也是影響收購的重要因素。對于一些自身在腫瘤免疫治療領域布局存在短板的藥企，收購PD(L)1/VEGF雙抗管線是快速彌補短板、提升競爭力的有效途徑。例如，羅氏、AZ等免疫治療巨頭，若要進入PD(L)1/VEGF雙抗領域，收購成熟的管線可能是其首選策略。

       總體而言，PD(L)1/VEGF雙抗賽道競爭激烈，未來發(fā)展充滿變數(shù)。但可以肯定的是，隨著臨床研究的不斷推進和數(shù)據(jù)的逐步披露，那些在臨床數(shù)據(jù)、適應癥布局、藥企戰(zhàn)略等方面表現(xiàn)出色的藥物，將更有可能引發(fā)下一輪百億收購潮。這不僅將改變生物醫(yī)藥行業(yè)的格局，也將為腫瘤患者帶來更多的治療選擇和希望。我們拭目以待，看誰能在這場激烈的競爭中脫穎而出，成為下一個引發(fā)行業(yè)震動的百億收購標的。