石藥集團掀起的預(yù)告式BD風(fēng)潮，正吸引著越來越多企業(yè)跟風(fēng)入局，但效力或已似乎正在消退。
至少，華海藥業(yè)的預(yù)告式BD，沒有在二級市場掀起一絲波瀾。
8月19日，華海藥業(yè)子公司華奧泰在官微發(fā)布《【首發(fā)CSCO】周彩存教授口頭匯報華海藥業(yè)HB0025注射液肺癌研究成果》文章。
文中不僅詳解了抗PD-L1/VEGF融合蛋白HB0025的最新臨床進展與成果，更著重釋放了公司戰(zhàn)略信號：一方面強調(diào)自身擁有豐富的腫瘤管線資產(chǎn)，另一方面則預(yù)告多個產(chǎn)品的海外授權(quán)談判正同步推進。
然而，即便同樣聚焦PD-L1/VEGF靶點藥物，同樣采用BD預(yù)告模式，資本市場卻反應(yīng)平淡，其母公司華海藥業(yè)的股價甚至不升反降。
資本市場的每一個“風(fēng)口”都有其特定的窗口期，預(yù)告式BD這股熱潮的退去，終究只是時間問題。在創(chuàng)新藥板塊行情愈發(fā)震蕩的當(dāng)下，市場對這類預(yù)熱式信息變得審慎與理性也在情理之中。
越是這個時候，企業(yè)越需要回歸本質(zhì)思考：BD究竟是追逐的目標，還是發(fā)展的自然結(jié)果？
華奧泰的算盤
越來越多企藥企渴望追隨石藥集團的腳步，這背后的邏輯并不難理解。
2025年以來創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資產(chǎn)重估浪潮，很大程度上是由重磅BD交易一手推動并持續(xù)升溫，市場對具備BD潛力的資產(chǎn)也愈發(fā)青睞。
但BD本身并非常態(tài)化項目，其推進過程更是充滿不確定性。在追趕這輪資本熱潮的迫切心態(tài)下，“預(yù)告”便成了一個看似不錯的選擇。
石藥集團無疑是這一模式的標桿。
5月30日，其發(fā)布的BD “預(yù)喜”公告吸引了全市場目光。公告披露，包括EGFR ADC 在內(nèi)的多款產(chǎn)品正處于BD磋商階段，涉及3項潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業(yè)化分成合計約50億美元，其中一項交易已進入后期階段，預(yù)計6月完成。
如此重磅的BD消息，原本是為了對沖不及預(yù)期的業(yè)績。但在牛市里，意想不到的成為股價發(fā)動機，直接推動石藥集團股價應(yīng)聲大漲，公告發(fā)布當(dāng)日市值再度逼近千億大關(guān)，此后更持續(xù)創(chuàng)下階段新高，遠超千億。
有了石藥集團的成功先例，BD預(yù)告模式逐漸走向“常態(tài)化”，華海藥業(yè)子公司華奧泰也成了又一個跟進者。
在表示多個項目在BD推進的同時，華奧泰還不忘強調(diào)：
目前正在積極尋找國內(nèi)外合作伙伴，共同推進，合作開發(fā)，期待為全球市場提供高質(zhì)量、高水平的生物藥。
“爭議”的預(yù)告
當(dāng)然，這種預(yù)告模式本身也引發(fā)了市場爭議，即便是針對石藥集團的BD“預(yù)喜”公告，市場上也存在著也不同聲音的博弈。
樂觀者認為，這是石藥集團再次秀出創(chuàng)新肌肉，公司不斷增長的研發(fā)，并沒有帶來創(chuàng)新藥的估值溢價。隨著新的重磅BD達成，其業(yè)績會有新的保障；
謹慎者則提出質(zhì)疑：潛在的大額BD交易固然能刺激股價飆升，可這類交易屬于重大商業(yè)機密，更是影響股價的敏感信息，在正式落地前便提前公告，是否有違行業(yè)常規(guī)？至少在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實踐中，如此高調(diào)預(yù)告重磅 BD 的案例并不多見。
從本質(zhì)來看，BD交易的復(fù)雜性與多變性，注定了這類預(yù)告存在極高的不確定性，石藥集團自身的后續(xù)進展便是典型例證。
在發(fā)布預(yù)告后，石藥集團確實對外公布了多項BD合作，但與市場預(yù)期中的 “重磅交易” 相去甚遠。
6月13日，其與阿斯利康達成的戰(zhàn)略合作被視作首筆落地交易，總金額雖超50億美元，但首付款僅1.1億美元，且合作模式更接近CRO服務(wù)，并非傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)授權(quán)類BD。
7月30日，石藥集團再次公告BD落地，將旗下口服小分子GLP-1受體激動劑SYH2086的權(quán)益授予Madrigal，交易包含1.2億美元預(yù)付款及最高19.55億美元的里程碑付款，顯然也不屬于此前預(yù)告的50億美元級交易范疇。
重磅BD遲遲未落地，對于市場來說，可能是好消息也可能是壞消息。好消息是，后續(xù)還有重磅BD交易；壞消息則是，重磅BD交易還沒有落地。
誠然，在市場情緒高漲的階段，這些落差或許能被暫時忽略，但風(fēng)口終有退潮之時，最終仍需以實際兌現(xiàn)度來檢驗。一旦持續(xù)不及預(yù)期，前期的預(yù)告很可能反噬企業(yè)信譽與市場信心。
因還是果
對于藥企來說，最關(guān)鍵的是厘清戰(zhàn)略出發(fā)點：BD究竟是驅(qū)動發(fā)展的“因”，還是創(chuàng)新價值兌現(xiàn)的“果”？
本質(zhì)上，BD應(yīng)是創(chuàng)新藥企在研發(fā)實力積累到一定階段、產(chǎn)品價值得到驗證后，為實現(xiàn)商業(yè)化最大化而自然發(fā)生的動作——就像果實成熟后自然落地，是成長的結(jié)果，而非刻意追求的目標。
但從當(dāng)前行業(yè)實踐看，部分企業(yè)的動作已顯露出本末倒置的傾向：不是先打磨產(chǎn)品、夯實價值，而是將 BD本身當(dāng)作目的，試圖通過“預(yù)告”造勢，快速撬動資本關(guān)注。這顯然偏離了BD的產(chǎn)業(yè)邏輯。
模式本身并無優(yōu)劣，但一旦被異化，就容易重蹈覆轍。就像過去的“引進模式”，原本是藥企快速補充管線、彌補研發(fā)短板的戰(zhàn)略選擇，卻在資本熱捧下逐漸變形：
從精準引進變成盲目跟風(fēng)，從補充創(chuàng)新變成追逐熱點，最終陷入惡性循環(huán)。大量資源被消耗在低質(zhì)量重復(fù)引進中，讓市場對這一模式產(chǎn)生了深深的誤解，甚至形成對“引進=二道販子=無創(chuàng)新實力”的刻板印象，這便是異化帶來的代價。
說白了，竭澤而漁式的短視行為，最終傷害的是整個產(chǎn)業(yè)的根基。如今，中國創(chuàng)新藥已邁入全新階段：從跟隨創(chuàng)新到源頭創(chuàng)新的突破正在加速，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)持續(xù)提升，這一成果來之不易。
越是在這樣的關(guān)鍵時期，產(chǎn)業(yè)的健康生態(tài)就越需要全行業(yè)共同呵護，需要每個參與者回歸理性的同時，保持銳意進取。
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