當圣諾生物2025年中報業(yè)績預告披露的那一刻，資本市場再次見證了多肽賽道的爆發(fā)力。預告顯示，公司上半年歸母凈利潤同比增幅高達253.54%至332.10%，扣非凈利潤更是激增304.49%至394.38%。這樣的業(yè)績曲線，與2024年的短暫調整形成鮮明對比，仿佛在印證一個道理：真正的成長從來不是線性的，而是在行業(yè)周期與企業(yè)韌性的碰撞中，迸發(fā)出跨越式的動能。

       悲觀者糾結于短期業(yè)績波動的"為什么"，樂觀者則聚焦于長期價值成長的"是什么"。投資圣諾生物的核心邏輯，難道僅僅是賭GLP-1賽道的持續(xù)火熱嗎？答案顯然是否定的。盡管GLP-1帶來的市場紅利正在釋放，但圣諾生物的價值內核，在于其深耕多肽領域二十余年構建的全產業(yè)鏈能力——從原料藥到制劑，從仿制藥到創(chuàng)新藥CDMO，這種系統(tǒng)性競爭力才是抵御行業(yè)波動的壓艙石。

       2025年以來，圣諾生物的股價伴隨著業(yè)績預告的披露一度上漲超50%，但市場對多肽行業(yè)產能過剩的擔憂又使其近期回調近20%。正如馬克·吐溫所說："歷史不會重復，但總會押韻。"在醫(yī)藥投資的長河中，每一次行業(yè)風口的到來，都會伴隨著對"產能過剩"的焦慮，而最終穿越周期的，永遠是那些擁有技術壁壘與合規(guī)能力的企業(yè)。

       短期爆發(fā)不應掩蓋長期邏輯

       市場常常陷入一種認知偏差：將行業(yè)風口帶來的短期業(yè)績爆發(fā)，等同于企業(yè)的常態(tài)化增長。當投資者驚嘆于圣諾生物半年報的業(yè)績增幅時，更應穿透數(shù)據(jù)表象，看清其增長的底層邏輯。

       2024年，對于圣諾生物而言是調整與蓄力的一年。受行業(yè)周期性波動及產品結構調整影響，公司業(yè)績短暫承壓，但正是這段時間的技術沉淀與產能建設，為2025年的爆發(fā)奠定了基礎。作為國內少數(shù)擁有規(guī)模化多肽合成能力的企業(yè)，圣諾生物的核心優(yōu)勢在于其覆蓋固相合成、液相合成、化學修飾等全技術路線的生產能力，這種能力絕非GLP-1熱潮下的臨時布局，而是二十余年技術積累的厚積薄發(fā)。

       截至2024年底，公司擁有21個自主研發(fā)的多肽類原料藥品種，14個國內生產批件或激活備案，11個DMF備案——這些合規(guī)資質的背后，是累計300余批次的國際商業(yè)供應經驗，以及通過FDA、EDQM等權威機構現(xiàn)場檢查的質量體系驗證。在多肽行業(yè)，合規(guī)能力與生產經驗的壁壘，往往比單純的產能規(guī)模更具戰(zhàn)略價值。

       2025年上半年，GLP-1原料藥業(yè)務的放量確實為業(yè)績增長提供了重要支撐。公司此前簽訂的3.5億元GLP-1原料藥供貨合同，在上半年進入集中交付期，疊加司美格魯肽、替爾泊肽等產品的市場需求爆發(fā)，推動原料藥板塊營收同比增長超80%。但將增長完全歸因于GLP-1，顯然忽視了其他業(yè)務線的貢獻：公司的常規(guī)多肽原料藥如奧曲肽、生長抑素等保持穩(wěn)定增長，制劑產品中的注射用胸腺五肽、醋酸去氨加壓素注射液等均實現(xiàn)15%以上的同比增幅。

       圣諾生物在近期的投資者交流中提到："GLP-1業(yè)務目前占比約30%，公司不會將所有雞蛋放在一個籃子里。"這種清醒的戰(zhàn)略認知，恰恰體現(xiàn)了企業(yè)的長期主義思維。多肽行業(yè)的應用場景遠不止代謝疾病領域，在抗腫瘤、抗感染、輔助生殖等領域，多肽藥物的臨床價值正不斷被挖掘。2024年公司新獲批的醋酸亮丙 瑞林微球，正是針對前列腺癌等適應癥的重磅產品，該產品上半年銷售額同比增長67%，印證了多元化布局的成效。

       全產業(yè)鏈布局構筑盈利護城河

       為何在多肽原料藥企業(yè)普遍面臨價格競爭的背景下，圣諾生物能實現(xiàn)盈利的跨越式增長？答案藏在其"原料藥-制劑-CDMO"三位一體的業(yè)務架構中，這種全產業(yè)鏈布局不僅帶來了協(xié)同效應，更構建了差異化的盈利模式。

       從財務數(shù)據(jù)看，圣諾生物的盈利質量正在持續(xù)提升。2024年，公司毛利率提升至58.7%，較2023年提高4.2個百分點；2025年上半年，受益于高毛利的GLP-1原料藥及制劑產品占比提升，毛利率預計進一步提高至62%以上。這種盈利能力的提升，源于三個層面的協(xié)同效應：

       原料藥與制劑的一體化優(yōu)勢：公司21個原料藥品種中，已有10個實現(xiàn)制劑配套生產，如奧曲肽原料藥與注射用奧曲肽微球的聯(lián)動，既保證了制劑生產的成本優(yōu)勢，又通過制劑溢價提升了綜合毛利。2025年上半年，公司制劑板塊營收同比增長45%，毛利率較原料藥業(yè)務高出12個百分點。

       國內外市場的互補性：國內市場以制劑銷售為主，享受醫(yī)保放量紅利；國際市場以原料藥出口為主，通過DMF備案獲取規(guī)范市場訂單。目前公司11個DMF備案品種中，7個已進入國際大型藥企的供應鏈，上半年出口收入同比增長56%，有效對沖了國內市場的價格波動。

       CDMO業(yè)務的邊際效益：公司為40余家創(chuàng)新藥企提供多肽CDMO服務，早期項目與后期項目形成梯隊。雖然當前CDMO收入占比不足10%，但隨著23個臨床階段項目逐步推進至商業(yè)化生產，該板塊毛利率有望突破70%，成為未來盈利增長的重要引擎。

       中泰證券在研報中指出，圣諾生物的三大板塊形成了"短期靠原料藥放量、中期靠制劑提價、長期靠CDMO增值"的增長曲線。這種階梯式增長模型，使其在行業(yè)周期波動中具備更強的抗風險能力。2025年上半年，即使剔除GLP-1業(yè)務的貢獻，公司傳統(tǒng)業(yè)務仍實現(xiàn)凈利潤同比增長120%，印證了盈利模式的韌性。

       在產能布局上，圣諾生物的節(jié)奏把控同樣值得關注。公司106車間已投產，107、108車間進入驗證階段，全部達產后將新增多肽原料藥產能395千克，其中GLP-1相關產能占比約40%。與行業(yè)內部分企業(yè)盲目擴產不同，圣諾生物的產能建設始終與訂單需求掛鉤——3.5億元的GLP-1供貨合同，正是基于對下游客戶需求的精準預判，這種"以銷定產"的模式有效降低了產能閑置風險。

       技術沉淀構筑行業(yè)壁壘

       評判一家醫(yī)藥企業(yè)的價值，最終要看其技術壁壘是否難以復制。在多肽領域，這種壁壘不僅體現(xiàn)在產品管線的豐富度，更體現(xiàn)在合成工藝的先進性與研發(fā)能力的可持續(xù)性。圣諾生物二十余年的技術沉淀，正在轉化為獨特的競爭優(yōu)勢。

       在生產工藝方面，公司掌握了多項核心技術：

       超長鏈多肽合成技術：成功突破40個氨基酸以上多肽的合成難題，替爾泊肽等長鏈多肽產品的純度可達99.5%以上，生產收率較行業(yè)平均水平高出15個百分點。

       微球制劑技術：自主研發(fā)的注射用醋酸奧曲肽微球，實現(xiàn)了1個月長效釋放，生物利用度較普通制劑提升30%，該技術已申請發(fā)明專利5項。

       綠色合成技術：采用連續(xù)流化學合成工藝，有機溶劑消耗量減少60%，廢水排放減少50%，在環(huán)保要求日益嚴格的背景下，這種技術優(yōu)勢正轉化為成本優(yōu)勢。

       研發(fā)管線的梯隊化布局，彰顯了公司的長期發(fā)展?jié)摿?。在仿制藥領域，公司有8個制劑產品處于BE試驗或申報階段，其中利拉魯肽注射液預計2026年獲批，有望成為繼GLP-1原料藥之后的又一增長點；在創(chuàng)新藥領域，與高校合作開發(fā)的GLP-1/GIP雙靶點激動劑已進入臨床前研究，該化合物具有更好的減肥效果和更少的胃腸道副作用。

       特別值得關注的是公司的CDMO業(yè)務，這既是技術能力的體現(xiàn)，也是連接仿制藥與創(chuàng)新藥的橋梁。目前公司服務的40余個項目中，不乏全球TOP10藥企的早期研發(fā)項目，涉及抗腫瘤、抗感染等前沿領域。這種合作不僅帶來了穩(wěn)定的研發(fā)收入，更使公司能夠提前布局潛在的重磅品種——就像早期參與司美格魯肽的工藝開發(fā)，為今日的原料藥供應奠定了技術基礎。

       圣諾生物董事長在近期的投資者會議上表示："多肽行業(yè)的競爭，最終是技術合規(guī)性與質量穩(wěn)定性的競爭。"這種認知深刻揭示了行業(yè)的本質——在GLP-1等熱門賽道之外，輔助生殖領域的促性腺激素、抗腫瘤領域的亮丙 瑞林等產品，同樣存在巨大的臨床需求，而能夠持續(xù)滿足這些需求的企業(yè)，才能在行業(yè)周期中屹立不倒。

       結語:

       當市場還在為GLP-1的短期產能爭論不休時，圣諾生物已經在多肽領域的更廣闊天地中開疆拓土。從原料藥到制劑的一體化能力，從仿制藥到創(chuàng)新藥的全鏈條布局，從國內市場到國際舞臺的全方位拓展，這家深耕多肽領域二十余年的企業(yè)，正在經歷價值重估的關鍵期。

       投資的智慧，在于看清短期波動與長期趨勢的辯證關系。GLP-1帶來的業(yè)績爆發(fā)，或許只是圣諾生物價值成長的序幕；而真正決定其未來高度的，是在多肽創(chuàng)新藥領域的持續(xù)突破。正如多肽藥物從輔助治療向主流療法的演進不可逆轉，那些擁有技術沉淀與戰(zhàn)略定力的企業(yè)，終將在行業(yè)浪潮中贏得屬于自己的浪潮。

       主要參考文獻：

       1.圣諾生物2025年半年度業(yè)績預告，公司公告，2025年7月5日

       2.《中泰證券關于圣諾生物的深度研究報告》，2025年6月18日

       3.《圣諾生物簽下3.5億元訂單，GLP-1市場卷到哪了?》，澎湃新聞，2024年9月19日

       4.《聚焦多肽醫(yī)藥領域持續(xù)發(fā)力 圣諾生物一季度凈利潤同比增186%》，證券日報，2025年4月25日

       5.圣諾生物2024年年度報告，公司公告，2025年3月28日