一、在牛市中落寞
對于2025年以來(lái)醫藥股的反轉，很多人定義為“炒小”，實(shí)際上并不準確。正如上文提到的北海康成，并未受到資金的追捧。
北海康成不僅漲幅有限，成交額依然十分冷淡。目前，北海康成的日成交額，在小幾十萬(wàn)港幣間徘徊，在市場(chǎng)最熱鬧的時(shí)候，成交額也沒(méi)有突破百萬(wàn)港幣。
在回暖的市場(chǎng)中，北海康成不是個(gè)例，有一批小市值18A公司被市場(chǎng)拋棄了：成交額有限，漲幅更是如此。
三葉草生物也屬于這一陣營(yíng)。雖然三葉草生物今年的漲幅在30%左右，但是在翻倍都可能進(jìn)不了漲幅前十的醫療領(lǐng)域，這顯然是不及預期的。
在牛市之中，部分生物科技企業(yè)面臨“反高潮”的尷尬境況。這也不難理解，對于上述企業(yè)來(lái)說(shuō)，二級市場(chǎng)的熱鬧，在短期內并不能扭轉它們的頹勢。
北海康成頂著(zhù)“罕見(jiàn)病第一股”光環(huán)上市，但是也困于此。截至目前，公司打造了超過(guò)10條管線(xiàn)，其中多款藥物已經(jīng)在國內獲批上市，但受限于患者群體少、支付能力制約，北海康成收入規模有限。
2024年上半年，公司收入4479萬(wàn)元，同比增速只有4.05%；虧損額卻高達2.47億元，同比還有擴大的趨勢。要命的是，公司現金及現金等價(jià)物只剩下4909.80萬(wàn)元。很顯然，在沒(méi)有資金支持的情況下，北海康成的困境并不能得到扭轉，資金不追捧也就不奇怪了。
三葉草生物也是如此。在大力押注新冠疫苗耗費公司主要資金資源后，三葉草生物元氣大傷，后面押注的RSV疫苗，原本是大賽道，卻在海外因為副作用等原因導致市場(chǎng)規模急劇萎縮。根據2024年中報，公司賬上雖然有現金及現金等價(jià)物8.3億元，但負債累累，股東權益為“-8.33”億元，處境極其微妙。
也正因此，雖然三葉草生物屬于小市值的行列，市值不到5億港幣，但在牛市中依然漲幅有限。在狂歡中，它們被劃到了落寞角落。
二、向過(guò)去的莽荒時(shí)代告別
放在創(chuàng )新藥行業(yè)的整體語(yǔ)境中，這種落寞可能預示著(zhù)，市場(chǎng)正在向過(guò)去的蠻荒時(shí)代告別。
此前的創(chuàng )新藥熱潮，現在看來(lái)可能有些荒誕。
一份20多頁(yè)的PPT，幾個(gè)光鮮的海歸博士，一張誘人的產(chǎn)品管線(xiàn)圖，一個(gè)個(gè)to VC的項目一路開(kāi)掛，不斷巨額融資，然后憑借“創(chuàng )新藥”的身份成功上市，走向人生巔峰……
機構也樂(lè )于其中。
張磊說(shuō)，“投資生物科技，首先你的大方向要更加地放長(cháng)遠。你沒(méi)有長(cháng)期主義，生物技術(shù)是不可能有機會(huì )的。”
在張磊看來(lái)，投資生物技術(shù)公司的前提是要有耐心。但是，在過(guò)去的熱潮中，高瓴卻頻繁組局，對于follow策略樂(lè )此不疲。
例如，嘉和生物就是高瓴資本的杰作之一。
高瓴資本是第一大股東，還有淡馬錫、海通開(kāi)元國際等知名機構加持，嘉和生物可謂含著(zhù)金湯匙出生。
上市之際，15個(gè)管線(xiàn)、21個(gè)臨床，涵蓋全球前三大腫瘤靶標及十款暢銷(xiāo)藥物中的五款，單抗、雙抗、ADC通通沒(méi)有落下，嘉和生物堪稱(chēng)最強“管線(xiàn)堆砌機”。
但實(shí)際上，嘉和生物的核心管線(xiàn)主要是PD-1、HER2抑制劑以及生物類(lèi)似藥等，真正具備競爭力的管線(xiàn)極少。換句話(huà)說(shuō)，嘉和生物是“外強中干”。
不過(guò)，這并沒(méi)有妨礙其IPO備受矚目，最終超額認購1200倍。
在當時(shí)，誰(shuí)都喜歡借助創(chuàng )新熱潮，迅速做大，然后找人接盤(pán)，而永遠不愿意自己是接盤(pán)的一方。
過(guò)去與現在的鮮明對比，無(wú)疑反映出，成熟的資金變多了。
三、迎接下一個(gè)周期的方向
無(wú)論是資本市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)界，周期性的起伏都是正常現象。可以說(shuō)，市場(chǎng)本身就是在周期中不斷前進(jìn)的。
當一項新事物能夠充分調動(dòng)市場(chǎng)情緒，使得市場(chǎng)預期大幅超過(guò)公司的實(shí)際價(jià)值時(shí)，泡沫就會(huì )產(chǎn)生。隨著(zhù)泡沫的不斷擴大，當其難以持續時(shí)，最終會(huì )被市場(chǎng)刺破，進(jìn)入負反饋循環(huán)，從而進(jìn)入周期的低谷。
而當資產(chǎn)變得足夠便宜時(shí)，一些人開(kāi)始尋找價(jià)值被低估的投資機會(huì )，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值回升，周期便重新開(kāi)始。
然而，在看似相同的周期循環(huán)中，市場(chǎng)的本質(zhì)會(huì )不斷發(fā)生變化。以美股的生物科技行業(yè)為例，從一開(kāi)始由于FDA對創(chuàng )新的重視而引發(fā)的政策行情，迎來(lái)了“黃金十年”。
之后進(jìn)入低谷，然后在2000年迎來(lái)了第二波牛市。但是，這一輪牛市完全是由成功的生物科技產(chǎn)品帶來(lái)的價(jià)值回歸。
本質(zhì)上，每一輪周期都像是市場(chǎng)這位“裁判”，對上一階段的錯誤進(jìn)行修正。從最初僅憑概念故事就能獲得高額溢價(jià)，到通過(guò)更為理性、嚴謹的方式來(lái)評估企業(yè)價(jià)值，市場(chǎng)對企業(yè)的評價(jià)維度在不斷拓展和提升。
對于創(chuàng )新藥企來(lái)說(shuō)，要想在這波詭譎多變、一波又一波的周期浪潮中屹立不倒、持續生存，就必須時(shí)刻堅守自身的核心競爭力。
無(wú)論是高效的經(jīng)營(yíng)能力還是領(lǐng)先的創(chuàng )新能力，至少需要有獨特之處，才能在復雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，從容應對周期的挑戰。
只有始終務(wù)實(shí)、追求創(chuàng )新的企業(yè)，才能夠持續獲得市場(chǎng)的認可；而嘗試投機的企業(yè)，最終必然會(huì )被市場(chǎng)唾棄。
這是一條樸實(shí)，但絕不過(guò)時(shí)的真理。
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