醫藥國際化原力新生之七：資本力是衡量藥企融入全球體系的“標尺”

       2020年6月，據港交所披露，先聲藥業(yè)攜近50款處于不同開(kāi)發(fā)階段的在研創(chuàng )新藥產(chǎn)品在港遞交IPO上市申請。這是其2014年在紐交所完成私有化后，再次謀求上市。而在2020年7月10日，復星醫藥發(fā)布了關(guān)于其控股子公司Gland Pharma Limited分拆及境外上市的進(jìn)展公告，擬在印度證交所及孟買(mǎi)證交所上市。這家位于印度海德拉巴的子公司是印度首家獲美國FDA批準的注射劑藥品生產(chǎn)企業(yè)。公司雖在印度，但90%的銷(xiāo)售收入來(lái)自歐美市場(chǎng)。2017年10月，復星醫藥以10.91億美元收購其74%的股權曾轟動(dòng)一時(shí)。本次分拆上市將為Gland Pharma提供獨立的融資平臺，也有利于復星醫藥的業(yè)務(wù)發(fā)展，增加經(jīng)營(yíng)及財務(wù)透明度并提升企業(yè)管治水平。

       這是中國醫藥資產(chǎn)證券化“走出去”的最新動(dòng)態(tài)。與此同時(shí)，我國醫藥產(chǎn)業(yè)跨境并購也逐漸活躍起來(lái)。2020年3月，上海萊士公告稱(chēng)，其斥資超百億跨境購買(mǎi)血液制品上市公司Grifols持有GDS合計45%股權的重組方案已完成資產(chǎn)交割，這是國內首單民營(yíng)上市公司跨境換股過(guò)會(huì )案例。此舉意在加固主業(yè)。2019年底，億帆醫藥以7.16億元獲得新加坡東人等兩家公司100%的股權，從而間接取得全球重組人胰島素制造商佰通公司31.65%股權，成為其第一大股東。億帆醫藥的布局有異曲同工之處，他們想借助佰通公司在胰島素的產(chǎn)能、研發(fā)、生產(chǎn)及注冊等經(jīng)驗與優(yōu)勢，為其自身三代胰島素在研產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及全球商業(yè)化奠定基礎。

       經(jīng)驗表明，從產(chǎn)品輸出到資本輸出，是一個(gè)產(chǎn)業(yè)在全球版圖中不斷晉級的經(jīng)典路線(xiàn)圖。一國醫藥產(chǎn)業(yè)的影響力除了向全球輸出核心產(chǎn)品外，更應通過(guò)資本深刻影響全球醫藥格局。本世紀初，尤其是我國入世后，不少?lài)鴥人幤笥辛艘欢ǖ姆e累，在鞏固國內市場(chǎng)的基礎上，就會(huì )謀求用全球資源發(fā)展自己，用資本去獲得創(chuàng )新藥或先進(jìn)技術(shù)，用海外標的公司的品牌、市場(chǎng)、渠道實(shí)現更快的發(fā)展，資本走出去也能實(shí)現在目標市場(chǎng)的本土化，成為部分企業(yè)全球化的“跳板”。縱觀(guān)全球，重組并購、資本市場(chǎng)再融資是世 界 級藥企養成的羅馬大道。

       從摸索走向成熟

       按時(shí)間節點(diǎn)看，上世紀90年代后半段開(kāi)始，我國醫藥產(chǎn)業(yè)掀起兼并重組浪潮，但范圍僅限于國內。這波浪潮一方面由政府推動(dòng)，通過(guò)并購改變國內藥企數量多、規模小、行業(yè)集中度低的局面；另一方面，我國加入WTO，中國藥企直面跨國藥企的殘酷競爭，醫藥行業(yè)優(yōu)勢互補形成合力迎接挑戰是大勢。

       而醫藥產(chǎn)業(yè)的轉型升級，資金短缺是國內企業(yè)發(fā)展與擴張的瓶頸。許多企業(yè)迫切需要資金來(lái)提高生產(chǎn)技術(shù)、擴大生產(chǎn)規模、拓展市場(chǎng)占有率以提高整體競爭力，但當時(shí)A股市場(chǎng)仍保持著(zhù)嚴格的上市要求，IPO和再融資的不確定性使得國內企業(yè)融資需求根本無(wú)法在國內市場(chǎng)得到滿(mǎn)足。在經(jīng)濟全球化背景下，資本國際化成為國內不少醫藥企業(yè)解決融資難題、拓展國際市場(chǎng)的選擇之一。

       歸納起來(lái)大致可分為三個(gè)階段：

       1.0試水階段

       本世紀初，醫藥出海并購案例較少。2003年7月三九集團收購日本東亞制藥是中國醫藥資本國際化的首例。不過(guò)，這首宗海外并購案因盲目擴張而巨星隕落。作為探索海外并購的“拓荒者”，曾在中藥現代史上寫(xiě)下輝煌戰績(jì)的三九因過(guò)于強調并購，而忽視整合，最終這家一個(gè)月并購兩家公司、并購總數近200起的先行者在資金鏈斷裂后轟然倒塌。此階段，資本走出去持謹慎態(tài)度，且多集中在中醫藥資本走出去，并購規模較小。

       2.0發(fā)展階段

       我國藥企2010年前后五年里步入穩步積累期：一方面企業(yè)競爭加劇需增加研發(fā)投入，另一方面遵循國際標準升級廠(chǎng)房，許多藥企均面臨融資的問(wèn)題。國內當時(shí)沒(méi)有創(chuàng )業(yè)板的存在，資本市場(chǎng)尚不成熟，多數風(fēng)投不看好醫藥研發(fā)這種高風(fēng)險、高投入、回報周期長(cháng)的項目，先聲藥業(yè)、綠葉制藥等資源較好的企業(yè)探索登陸海外資本市場(chǎng)。當時(shí)資本國際化主要表現在兩方面：一是可利用國際資本盤(pán)活自身資源；二是為突破企業(yè)研發(fā)能力的不足，海外并購可減少研發(fā)成本的投入、整合研發(fā)資源，增加新產(chǎn)品以實(shí)現更高的利潤。

       如綠葉制藥2004年在新加坡上市，隨后進(jìn)行了系列收購動(dòng)作：2007年收購北大維信擁有血脂康的產(chǎn)權。2010年收購新加坡生物公司A-Bio80%股份，開(kāi)展生物藥研制。2011年則完成對四川寶光藥業(yè)全資收購進(jìn)入糖尿病領(lǐng)域。通過(guò)資本綠葉制藥實(shí)現了核心競爭力的構建，并培育出注射用紫杉醇脂質(zhì)體、血脂康和注射用七葉皂苷鈉等拳頭產(chǎn)品。客觀(guān)來(lái)講，這是我國資本“走出去”方興未艾的階段。這個(gè)階段，國內買(mǎi)方還不太敢布局早期的前沿技術(shù)，海外生物公司也沒(méi)有強烈地被收購的意愿，其海外并購多以產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品鏈協(xié)同為主。

       3.0階躍階段

       近五年，中國藥企出海并購的交易宗數劇增，且交易金額在1億美元以上規模的并購中，多數發(fā)生在這一階段。如港股上市公司遠大醫藥繼2018年攜鼎暉投資以近100億人民幣收購澳洲醫療器械公司Sirtex后，今年再次完成收購美國納斯達克上市公司OncoSec的52.8%股份。其中，遠大醫藥持股44%，Sirtex公司持股8.8%。兩大海外資產(chǎn)的協(xié)同成為亮點(diǎn)之一，Sirtex的介入靶向治療與OncoSec的免疫治療有望給腫瘤患者帶來(lái)新的選擇。前者有成熟的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，能為各方迅速拓展全球市場(chǎng)。

       數據來(lái)源：科睿唯安Cortellis競爭情報數據庫

       此外，在傳奇生物赴美上市前，今年年初還有包括天境生物和安派科生物在內的中國生物科技公司在納斯達克上市。越來(lái)越多的中國藥企資本運作可接觸到更多的國際資源，并建立全球化的合作關(guān)系，提升企業(yè)的科研實(shí)力。

       我國醫藥資本國際化大致經(jīng)歷了“快魚(yú)吃慢魚(yú)，大魚(yú)吃小魚(yú)，強強聯(lián)手”的蛻變過(guò)程。這背后不僅是中國藥企國際化經(jīng)驗和信心的積累，也是全球市場(chǎng)重新配置的有力探索。不過(guò)，資本國際化可謂“一半海水，一半火焰”，水性不佳者被嗆了水，而多數企業(yè)則通過(guò)資本合作實(shí)現了整體階躍。

       中概股回歸意味著(zhù)什么？

       觀(guān)察這些資本運作案例，無(wú)論是海外融資也好，跨境并購也罷，站在單一企業(yè)的角度去看待中國醫藥企業(yè)通過(guò)資本走出去尋求業(yè)務(wù)新發(fā)展、產(chǎn)品多元化、市場(chǎng)全球化、企業(yè)國際化的道路時(shí)，你會(huì )發(fā)現除了追求財務(wù)盈利外，產(chǎn)業(yè)資本出海的多重目標都圍繞一個(gè)核心——從公司戰略需求出發(fā)，加速推進(jìn)公司國際化運營(yíng)能力。這里還包含一種現象：就是中概股的回歸。

       以先聲藥業(yè)為例，2007年4月20日其成功登陸美股市場(chǎng)共募資2.26億美元，市值超10億美元成為首家在紐交所上市的中國生物制藥公司，2014年他們選擇完成私有化從美股退市。

       “當時(shí)退市的重要原因之一是并購失敗。2009年先聲收購延伸生物藥，第二年并購來(lái)的資產(chǎn)因負面事件停產(chǎn)。”據專(zhuān)家分析，海外上市潮反映了中國藥企對資本的渴望，但近年已多次出現藥企從海外股市私有化的案例，除投資失利因素外，海外市場(chǎng)對中國醫藥股的估值過(guò)低，成交量有限也是重要原因。

       現在回過(guò)頭來(lái)看，先聲藥業(yè)的私有化策略有其自身的商業(yè)邏輯在：當時(shí)私有化是一個(gè)非常好的選擇。先聲藥業(yè)深深感受到，在新藥的獲得上，自主研發(fā)可能比單純的并購更可控。走資產(chǎn)運營(yíng)的模式，省去前期研發(fā)的巨額費用，但難以形成核心競爭力。退市后，他們大刀闊斧的改革，更強調自主研發(fā)的重要性，并構建了全新的以創(chuàng )新藥物研發(fā)為主要業(yè)務(wù)的“百家匯”平臺。蟄伏7年后，2020年6月向港交所遞交了主板上市申請。據其招股書(shū)顯示，2017-2019年其研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比重不斷加大，直接效果就是上市藥品達30款。目前近50款在研創(chuàng )新藥，他們選擇手握創(chuàng )新藥集群二次轉戰港股。

       通過(guò)這“一退一進(jìn)”先聲藥業(yè)形成了自主研發(fā)的創(chuàng )新格局。2017-2019年其一類(lèi)創(chuàng )新藥收入占總收入比例為21.4%、25.5%及32.9%。通過(guò)資本運作，創(chuàng )新藥已成為他們盈利的關(guān)鍵性支點(diǎn)。

       事實(shí)上，資本全球化過(guò)程中，經(jīng)歷海外上市潮的部分中國藥企會(huì )根據自身戰略發(fā)展的需求，選擇二次上市。2020年5月，二次登陸資本市場(chǎng)的三生制藥公告稱(chēng)，控股子公司三生國健首發(fā)申請獲通過(guò)，擬募資31.83億元，按募資不超過(guò)10%股權估算，其在科創(chuàng )板上市后市值將達318億元，市值已大于母公司三生制藥的市值。

       三生制藥是中概股生物醫藥領(lǐng)域首家在美上市的公司，2007年在納斯達克掛牌后，其過(guò)億的融資額開(kāi)創(chuàng )了當時(shí)生物科技公司在美股市場(chǎng)IPO的最大融資規模。此后，其業(yè)績(jì)迎來(lái)“井噴式”增長(cháng)。但因中概股在美國股市流動(dòng)性差，2013年選擇從美國退市，但隔了一年于2015年又在港股上市。上市當日總市值相較于自納斯達克退市時(shí)總市值增長(cháng)了7倍，成為2015年全球生物醫藥領(lǐng)域最大的一次IPO。

       剖析這個(gè)案例，三生制藥資產(chǎn)再次證券化后，對中信國健的并購是其發(fā)展中的里程碑事件，三生制藥的資本運作將強強聯(lián)合演繹的淋漓盡致。2014年，他們抓住了中信國健股權轉讓的機會(huì )，成為后者的股東，真正拿下中信國健主要的股權交易發(fā)生在2016年。港股上市后其完成了三起重要的并購，尤其是中信國健有很好的研發(fā)能力和產(chǎn)品體系。

       選擇做“創(chuàng )新藥的服務(wù)者”的藥明康德同樣在資本市場(chǎng)長(cháng)袖善舞：2015年在紐交所私有化，2018年5月和12月登陸上交所和港交所，實(shí)現A+H兩地上市。從美國退市后，藥明康德分拆為三個(gè)實(shí)體，外延式并購一直未停。他們不是單純的提供研發(fā)外包服務(wù)，而是整合資源，上游整合研發(fā)資源，下游整合營(yíng)銷(xiāo)、政府、醫藥資源，促進(jìn)了醫藥創(chuàng )新的專(zhuān)業(yè)化分工。藥明康德私有化時(shí)市值僅33億美元，完成A+H股布局后，僅A股總市值就翻了10倍。

       歸根結底，資本助力讓中國醫藥產(chǎn)業(yè)的國際化更加自信，更具發(fā)展的韌性。

       海外優(yōu)質(zhì)資源與國內形成協(xié)同

       短短20來(lái)年，中國藥企海外估值偏低的根本原因是中國醫藥行業(yè)整體仍未能與國際完全接軌，無(wú)法得到海外資本市場(chǎng)的認可，但資本合作的升級對企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)既是助推的燃料，也有潤滑劑的作用。

       首先，靠收購式擴張，企業(yè)投資收益日漸成為重要的利潤來(lái)源。

       以復星醫藥為例，2013年斥資2.2億美元收購以色列醫療美容器械商Alma Lasers，2017年更是耗資10.91億美元收購印度Gland Pharma公司。同年以7300萬(wàn)美元收購西非法語(yǔ)區分銷(xiāo)公司Tridem Pharma，提高了復星醫藥在國際市場(chǎng)尤其是非洲地區的藥品銷(xiāo)售規模。“如新興市場(chǎng)當前有法規、法制、貨幣等不穩定因素影響，但這些新興市場(chǎng)有發(fā)展潛力。或通過(guò)收購，或通過(guò)在當地新建網(wǎng)絡(luò )、團隊、運營(yíng)基地等持續關(guān)注新興市場(chǎng)。”復星醫藥表示，印度人口超13億，本身就是最大的新興市場(chǎng)之一。整個(gè)東南亞及東盟人口約7億，非洲也有10億左右的人口，而這些人口紅利就是未來(lái)醫療健康產(chǎn)業(yè)的潛力基礎，就像中國市場(chǎng)的發(fā)展軌跡一樣。隨著(zhù)海外市場(chǎng)布局不斷成熟，復星醫藥海外營(yíng)收不斷提升，2019年，復星醫藥實(shí)現海外營(yíng)業(yè)收入折合人民幣66.22億元，較2018年增長(cháng)12.12%。其中，海外核心藥企Gland Pharma凈利潤同比增長(cháng)52.2%，報告期內共計15個(gè)仿制藥產(chǎn)品獲得美國FDA上市批準。

       縱觀(guān)國際大型制藥企業(yè)的發(fā)展歷史，外延式并購是其實(shí)現規模擴張、拓寬研發(fā)管線(xiàn)、鞏固核心技術(shù)優(yōu)勢的常見(jiàn)做法。

       其次，國內國外“兩個(gè)市場(chǎng)”和“兩種資源”有效融合。

       國藥集團是最早開(kāi)展國際合資合作的中國醫藥企業(yè)。改革開(kāi)放初期，先后與跨國公司共同建立起16家中外合資醫藥企業(yè)，他們的資本合作當時(shí)將國際先進(jìn)的藥品、技術(shù)、質(zhì)量管理和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理念帶入中國。作為央企，他們利用獨特的優(yōu)勢在德國、荷蘭、印度、烏克蘭等國投資并購設立了20余家境外企業(yè)，并與全球120余個(gè)國家和地區的企業(yè)長(cháng)期保持密切貿易往來(lái)。在他們的實(shí)踐中，資本國際化是內外資源融合的潤滑劑。

       如三胞集團2017年完成對美國生物公司Dendreon100%股權的收購交割，從而擁有其全球首例且唯一被FDA批準的前列腺癌免疫治療藥物Provenge，創(chuàng )下了中國藥企第一次全資收購美國原研藥的紀錄。這些都是資源的全球融合，而在市場(chǎng)和資源的整合方面，復星醫藥通過(guò)孵化出復宏漢霖、復創(chuàng )醫藥等公司，形成了一套成型的打法，即發(fā)揮深度的產(chǎn)業(yè)運營(yíng)力，圍繞未被滿(mǎn)足的臨床需求，打造產(chǎn)品與品牌。復星醫藥還通過(guò)許可引進(jìn)、深度孵化、風(fēng)險投資等多元化、多層次的合作模式對接全球優(yōu)秀科學(xué)家團隊、技術(shù)及高價(jià)值產(chǎn)品，推動(dòng)創(chuàng )新技術(shù)和產(chǎn)品在全球的開(kāi)發(fā)和轉化落地。如2019年，復星醫藥與全球細胞療法者ReNeuron合作，引進(jìn)了針對腦卒中后殘疾及視網(wǎng)膜色素變性的細胞治療產(chǎn)品，推動(dòng)打造干細胞平臺；獲MimiVax授權，獨家臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化膠質(zhì)母細胞瘤免疫治療產(chǎn)品SurVaxM。2020年3月，復星醫藥獲德國生物醫藥企業(yè)BioNTech許可在中國獨家開(kāi)發(fā)和商業(yè)化基于其mRNA技術(shù)平臺研發(fā)的針對COVID-19的**產(chǎn)品，該款mRNA**已獲國家藥監局臨床試驗注冊審評受理。

       縱觀(guān)世界制藥史，資本促進(jìn)了醫藥產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng )新以實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級。尤其是在中國，為應對醫藥市場(chǎng)的激烈競爭環(huán)境，藥企要積極開(kāi)拓新的醫藥產(chǎn)品，利用資本力能極大的增強對產(chǎn)業(yè)鏈條的控制，以應對醫藥市場(chǎng)的波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險。需要指出，資本走出去也要重視估值風(fēng)險、法律風(fēng)險及整合風(fēng)險。國內企業(yè)在國際化視野，在制定和實(shí)施海外投資戰略，在對國際投資的游戲規則和國際市場(chǎng)的認知等方面仍有待提升，且“走出去”只是第一步，還有很多地方需要蓄力。

       下期預告：

       醫藥國際化原力新生之八：以變應變，多維創(chuàng )新淬煉中國制藥國際競爭力

       往期回顧：

       醫藥國際化原力新生之一：創(chuàng )新突圍，破解“成長(cháng)的煩惱”

       醫藥國際化原力新生之二：“專(zhuān)、精、特”原料藥點(diǎn)亮高附加值

       醫藥國際化原力新生之三：新制劑長(cháng)箭穩中高質(zhì)量發(fā)展“靶心”

       醫藥國際化原力新生之四：兩端相望，外貿企業(yè)繪就醫藥出海“新微笑曲線(xiàn)”

       醫藥國際化原力新生之五：“中國質(zhì)造”蝶變增強醫藥國際競爭力

       醫藥國際化原力新生之六：縱深推進(jìn)，中國制藥海外拓展的渠道戰略與選擇