2025年第一季度，全球大型制藥公司業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。從營收體量上看，強生、羅氏和默沙東依然穩(wěn)居“銷售王座”；而從同比增長來看，禮來以45%的強勁增幅遠遠領(lǐng)先于其他競爭者，成為本季度最耀眼的明星（圖1）。

       2025年Q1，強生以218.9億美元繼續(xù)領(lǐng)跑，略高于去年同期的213.8億美元，增幅為2.4%。羅氏以186.8億美元位居第二，同比增長7.2%。默沙東則以155.3億美元排名第三，盡管營收略有下滑（同比減少1.6%），但其核心產(chǎn)品組合依然穩(wěn)固。三家公司繼續(xù)在腫瘤、自身免疫和疫苗等大病種領(lǐng)域占據(jù)主導地位。

       圖1. 2025年大型制藥公司Q1銷售額與同比變化

       1.2025年Q1銷售額“黜陟榜”

       增長陣營：禮來、諾和諾德、諾華、賽諾菲、艾伯維等表現(xiàn)穩(wěn)健

       多家公司錄得兩位數(shù)增長，顯示出良好的產(chǎn)品線和市場適應(yīng)力：

      ?禮來：銷售額127.3億美元 ，同比增長高達驚人的45%，在所有大型制藥公司中同比增長最為強勁。

      ? 諾和諾德：同比增長率19.5%，在大型制藥公司中排名第二。同時獲得了118.9億美元的季度銷售業(yè)績。

      ? 諾華：營收132.3億美元，同比增長11.8%。受益于心血管、眼科和創(chuàng)新口服藥物的持續(xù)增長。

      ? 賽諾菲：錄得111.83億美元，同比增長9.7%，主要由Dupixent和疫苗業(yè)務(wù)推動。

      ? 艾伯維：同比增長8.4%，盡管Humira收入繼續(xù)下滑，但Skyrizi與Rinvoq的組合表現(xiàn)強勁，部分抵消影響。

      ? 阿斯利康與安進也分別實現(xiàn)7.2%和9.5%的穩(wěn)健增長，前者依托腫瘤與罕見病產(chǎn)品線，后者則得益于骨質(zhì)疏松與心血管產(chǎn)品市場的擴展。

       下滑陣營：輝瑞、BMS、百時美施貴寶、吉利德

       部分公司則面臨增長乏力甚至下滑的困境：

      ? 輝瑞：2025年Q1營收為137.2億美元，同比下降7.8%。隨著新冠疫苗與治療藥物收入繼續(xù)回落，其核心產(chǎn)品亟需填補“后疫情”空缺。

      ? 百時美施貴寶（BMS）：收入下滑5.6%，主要受Revlimid專利懸崖與部分產(chǎn)品競爭加劇影響。

      ? 吉利德：幾乎持平，同比下降0.3%，HIV產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，但抗病毒新管線推進緩慢。

      ? 默沙東：雖仍排名靠前，但也同比下降1.6%，值得警惕。

       2.大型制藥公司2025Q1表現(xiàn)

       禮來

       2025年Q1，禮來實現(xiàn)營收127.3億美元，同比增長45.0%，在所有大型制藥公司中遙遙領(lǐng)先。這一強勢表現(xiàn)背后，是其在代謝和體重管理領(lǐng)域的絕 對統(tǒng)治力，尤其是GLP-1受體激動劑類藥物的全線爆發(fā)，保證了禮來在2025年第一季度，甚至未來幾年內(nèi)充盈的銷售額。Zepbound和Mounjaro的聯(lián)合銷售額已超過60億美元，占禮來總營收的近一半，展示出GLP-1類產(chǎn)品對公司增長的“發(fā)動機”地位。

      ● 禮來銷售額最高的產(chǎn)品：Mounjaro（38.42億美元，+113%）

        Mounjaro原用于2型糖尿病治療，但強勁的減重效果使其被廣泛“越權(quán)”使用，實際拉動了禮來在肥胖管理市場的滲透率。隨著醫(yī)保覆蓋擴展及供貨改善，該藥銷售額已超越傳統(tǒng)腫瘤與免疫藥物，成為禮來營收核心。

      ● 禮來同比增長最高的產(chǎn)品：Zepbound（+347%，23.12億美元）

        Zepbound是tirzepatide在減重適應(yīng)癥上的專屬品牌，2023年底才上市，但在2025年Q1就創(chuàng)下23億美元以上的銷售額。其快速放量顯示市場對減重治療的巨大需求，也驗證了禮來精準的商業(yè)化節(jié)奏。

       禮來正依靠Mounjaro與Zepbound構(gòu)建起王牌組合，并逐步擴大其在代謝疾病、阿爾茨海默病和腫瘤領(lǐng)域的布局。如果產(chǎn)能與支付端不構(gòu)成瓶頸，其增長有望在未來幾個季度繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

       強生

       強生2025年Q1實現(xiàn)營收218.9億美元，同比增長2.4%。作為全球收入規(guī)模最大的制藥公司，強生的產(chǎn)品線覆蓋腫瘤、自身免疫、精神疾病與細胞治療等多個領(lǐng)域。當前，公司正處于“老藥逐步失勢、新藥陸續(xù)接棒”的過渡階段，整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有升但分化顯著。

       ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Darzalex（32.37億美元，+20.2%）

       多發(fā)性骨髓瘤抗體藥物Darzalex繼續(xù)穩(wěn)坐強生內(nèi)部的頭把交椅，增長來源于其皮下注射劑型的臨床接受度提升，以及聯(lián)合方案的不斷拓展，在歐美市場的滲透率持續(xù)提升。

       ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Carvykti（+135%，3.69億美元）

       這款BCMA靶向CAR-T療法為強生在細胞治療領(lǐng)域打開增長新篇章。盡管起步基數(shù)不高，但適應(yīng)癥拓展和產(chǎn)業(yè)化能力提升使其呈指數(shù)級增長，未來有望承擔抗腫瘤業(yè)務(wù)“第二增長曲線”的角色。

       ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Stelara（-33.7%，16.25億美元）

       這款自身免疫領(lǐng)域的明星產(chǎn)品受專利到期影響嚴重，生物類似藥陸續(xù)上市，市場份額迅速被蠶食。盡管強生嘗試以Tremfya接力，但目前替代幅度仍不夠完全。

       強生正面臨“旗艦產(chǎn)品失速+新興藥物爬坡”雙重挑戰(zhàn)。Darzalex與Carvykti為其提供穩(wěn)定與希望，未來關(guān)鍵在于Tremfya、Spravato等產(chǎn)品能否接棒Stelara等逐漸式微的傳統(tǒng)大單品。

       諾和諾德

       2025年第一季度，諾和諾德展現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)健的增長勢頭，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步向GLP-1類創(chuàng)新藥物傾斜。Ozempic維持公司最大單品地位，在糖尿病治療市場中延續(xù)增長趨勢；Wegovy則以超85%的同比增幅脫穎而出，成為體重管理領(lǐng)域最 具動能的產(chǎn)品之一。與此同時，公司傳統(tǒng)核心板塊胰島素產(chǎn)品整體增幅趨緩，僅錄得4.4%的同比增長，反映出成熟市場競爭加劇和定價壓力帶來的挑戰(zhàn)。整體來看，諾和諾德正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段，新一代GLP-1產(chǎn)品逐步取代胰島素成為增長驅(qū)動力，公司未來的持續(xù)增長將更依賴于Wegovy在全球市場的滲透速度以及新適應(yīng)癥的開發(fā)進展。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Ozempic（51.60億美元，+13.1%）

       GLP-1受體激動劑Ozempic繼續(xù)作為諾和諾德營收的“頂梁柱”穩(wěn)居榜首。其強勁增長得益于在全球2型糖尿病市場的廣泛應(yīng)用，尤其是在美國市場的處方持續(xù)增長。盡管競爭者試圖進入GLP-1賽道，但Ozempic憑借先發(fā)優(yōu)勢與長期安全性數(shù)據(jù)，依然保持領(lǐng)先。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Wegovy（+85.2%，26.44億美元）

       這款以肥胖管理為主的GLP-1類藥物實現(xiàn)了驚人的同比增長，幾乎翻倍，成為公司最亮眼的新興增長引擎。產(chǎn)能提升、醫(yī)保覆蓋擴展以及肥胖治療理念的普及共同推動了Wegovy的爆發(fā)式增長。其強勁表現(xiàn)也印證了諾和諾德在體重管理市場上的戰(zhàn)略前瞻性。

       諾和諾德正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)胰島素巨頭向GLP-1驅(qū)動型增長公司的轉(zhuǎn)型期。Ozempic提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，Wegovy則展現(xiàn)出未來爆發(fā)潛力，兩者共同撐起公司增長曲線。相較之下，胰島素板塊日益邊緣化，公司未來能否維持領(lǐng)先地位，將取決于GLP-1類藥物在肥胖、糖尿病及潛在新適應(yīng)癥上的持續(xù)突破與產(chǎn)能保障。

       艾伯維

       2025年Q1，艾伯維實現(xiàn)銷售額133.4億美元，同比增長8.4%，延續(xù)了溫和增長趨勢。雖然昔日“藥王”Humira跌落神壇，但在炎癥免疫、腫瘤和神經(jīng)精神領(lǐng)域的多元布局，幫助公司成功構(gòu)建了更為均衡的收入結(jié)構(gòu)。Skyrizi與Rinvoq的強勢放量成為公司最關(guān)鍵的增長動力。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Skyrizi（34.25億美元，+70.6%）

       Skyrizi憑借銀屑病和克羅恩病等適應(yīng)癥的快速擴展，繼續(xù)鞏固其作為艾伯維營收新支柱的地位。2025年Q1銷售額已達34億美元，首次超越Humira成為公司最賺錢的單品，其優(yōu)異的療效與較低的免疫抑制風險是市場快速接受的核心。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Skyrizi（+70.6%）

       該產(chǎn)品不僅是收入之冠，也擁有最高的增長率。這體現(xiàn)了艾伯維戰(zhàn)略上的清晰路徑：以Skyrizi和Rinvoq聯(lián)袂替代Humira構(gòu)建新免疫雙引擎，其商業(yè)推廣策略已見成效。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Humira（-50.6%，11.21億美元）

       2025年Q1，Humira的營收腰斬，是艾伯維增長路上的最大拖累。這一方面反映出生物類似藥在全球市場的迅速擴張（尤其是美國專利到期后的影響），另一方面也表明艾伯維未選擇對Humira進行激進的價格防守，而是戰(zhàn)略性讓位于新藥。

       艾伯維成功完成了“從單一依賴向多元穩(wěn)定”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。盡管Humira退潮帶來短期陣痛，但Skyrizi與Rinvoq的高增速為未來提供了持續(xù)成長基礎(chǔ)，神經(jīng)科（如Vraylar）和腫瘤產(chǎn)品（如Venclexta）也為其構(gòu)建長期穩(wěn)定組合提供了堅實支撐。

       羅氏

       2025年Q1，羅氏實現(xiàn)營收186.8億美元，同比增長7.2%。作為一家以抗腫瘤藥物起家的傳統(tǒng)巨頭，羅氏的營收結(jié)構(gòu)正逐步發(fā)生變化：一些專利已過期的舊產(chǎn)品下滑明顯，而部分新型抗體藥和簡化給藥形式的組合藥物成為主要增長來源。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Ocrevus（17.8億瑞士法郎，+7.2%）

       Ocrevus用于治療多發(fā)性硬化癥，近年來持續(xù)增長，現(xiàn)已成為羅氏最暢銷的產(chǎn)品之一。該藥在歐美市場的處方數(shù)量保持穩(wěn)定，治療依從性較高，為羅氏提供了長期穩(wěn)定的收入來源。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Phesgo（+51.3%，5.9億瑞士法郎）

       Phesgo是將Herceptin和Perjeta兩種HER2抗體藥物組合為一次皮下注射的固定聯(lián)合制劑，顯著縮短給藥時間、簡化流程。其快速增長反映出羅氏在用藥便利性方面的策略取得積極成效，也部分減緩了Herceptin單品的下滑壓力。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Herceptin（-19.4%，2.9億瑞士法郎）

       作為過去的明星產(chǎn)品，Herceptin正面臨生物類似藥的持續(xù)沖擊，市場份額逐年下降。盡管羅氏已通過Phesgo進行產(chǎn)品形態(tài)上的優(yōu)化接替，但Herceptin本身的衰退趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

       此外，Avastin（-15.6%）和MabThera/Rituxan（-14.3%）等同樣受生物類似藥影響，收入繼續(xù)萎縮。

       羅氏的整體業(yè)績增長主要來自O(shè)crevus、Phesgo等新產(chǎn)品的拉動。老一代腫瘤藥物正在加速退場，而新產(chǎn)品尚處于增長早期。要維持增長勢頭，羅氏仍需加快新藥研發(fā)節(jié)奏，并提升新產(chǎn)品在市場中的占比。

       諾華

       2025年Q1，諾華實現(xiàn)營收132.3億美元，同比增長11.8%，在傳統(tǒng)跨國藥企中增幅居前。這一增長主要由心血管和免疫相關(guān)創(chuàng)新藥物驅(qū)動，多個產(chǎn)品線同步增長，形成較為健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Entresto（22.61億美元，+20.3%）

       Entresto繼續(xù)作為諾華的“頂梁柱”存在，得益于其在心衰一線治療中的臨床價值和指南推薦。隨著全球老齡化趨勢加劇，心衰患者人群增長，Entresto滲透率進一步提升，鞏固其核心地位。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Leqvio（+70.2%，2.57億美元）

       Leqvio是一種小干擾RNA（siRNA）藥物，用于降脂治療。雖然當前基數(shù)仍小，但其獨特的半年給藥一次機制在患者依從性方面有明顯優(yōu)勢，顯示出良好的市場接受度。未來若醫(yī)保覆蓋全面放開，有望成為諾華中長期增長的“后起之秀”。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Sandostatin Group（-10.7%，3.19億美元）

       該產(chǎn)品組合主要用于神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤等適應(yīng)癥，但近年來面臨競品壓力、患者轉(zhuǎn)向更新治療方案等多重因素，導致銷售持續(xù)下滑。盡管總體金額不大，但也反映出部分老藥的增長乏力問題。

       諾華在2025年Q1展示了多產(chǎn)品穩(wěn)健增長的良性態(tài)勢。Entresto、Cosentyx和Kisqali等核心產(chǎn)品支撐穩(wěn)定收入，Leqvio、Kesimpta等新藥放量迅速。諾華正逐步從以專利保護為主的營收模式，向以產(chǎn)品力和適應(yīng)癥覆蓋廣度為基礎(chǔ)的持續(xù)增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

       阿斯利康

       2025年Q1，阿斯利康實現(xiàn)營收135.9億美元，同比增長7.2%。公司繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打地推進其在腫瘤、心血管、呼吸和罕見病四大核心領(lǐng)域的全球業(yè)務(wù)。在一線靶向藥穩(wěn)定貢獻的同時，Breztri、Ultomiris、Strensiq 等新興產(chǎn)品成為新的增長亮點。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Tagrisso（16.79億美元，+5.3%）

       Tagrisso是阿斯利康最重要的靶向抗癌藥物之一，主要用于EGFR突變型非小細胞肺癌（NSCLC）治療。雖然增長速度趨緩，但仍是公司最核心的收入來源，特別是在亞洲市場仍保持主導地位。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Breztri（+37.0%，3.0億美元）

       Breztri是一款三聯(lián)吸入劑，用于慢性阻塞性肺?。–OPD）治療。憑借便利的用藥方式和良好依從性，該產(chǎn)品在全球市場放量迅速，是呼吸產(chǎn)品線中新增長的重要支撐。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Soliris（-39.9%，4.44億美元）

       Soliris作為經(jīng)典罕見病治療藥物，銷售下滑明顯，主要受到其“自家繼任者”Ultomiris的替代沖擊。后者以更長的給藥周期和更好的依從性，正在加速蠶食Soliris的市場份額。

       阿斯利康整體表現(xiàn)穩(wěn)健，核心抗癌產(chǎn)品提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，呼吸和罕見病新藥增長迅速。未來增長能否持續(xù)，將取決于新產(chǎn)品（如Breztri、Ultomiris）能否快速覆蓋更多市場，以及在ADC和RNA平臺上的產(chǎn)品進展是否順利落地。

       默沙東

       2025年Q1，默沙東實現(xiàn)銷售額155.3億美元，同比下降1.6%，是本輪榜單中少數(shù)出現(xiàn)負增長的跨國巨頭之一。雖然抗PD-1免疫治療藥物Keytruda繼續(xù)強勁增長，但疫苗板塊和糖尿病產(chǎn)品下滑明顯，對整體營收形成拖累。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Keytruda（72.05億美元，+3.7%）

       Keytruda依然是默沙東的絕 對領(lǐng)袖，占公司季度營收近一半。得益于在肺癌、黑色素瘤、胃癌等多個適應(yīng)癥中的廣泛應(yīng)用，其銷售額持續(xù)走高，已成為全球范圍內(nèi)收入最高的抗癌藥之一。盡管增長已放緩，但其臨床優(yōu)勢和適應(yīng)癥廣度仍能保持長期穩(wěn)定表現(xiàn)。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Januvia/Janumet（+18.8%，7.96億美元）

       作為DPP-4類降糖藥，這一組合的反彈增長較為意外，主要源于部分市場中的醫(yī)保談判成功及仿制藥競爭階段性緩解。不過，其長期增長仍受限于GLP-1類藥物快速崛起的市場趨勢。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Gardasil/Gardasil 9（加衛(wèi)苗）（-41.0%，13.27億美元）

       HPV疫苗季度銷售同比大幅下滑，受制于中國庫存消化、渠道調(diào)整及2024年同期高基數(shù)影響。盡管產(chǎn)品長期需求仍然旺盛，但短期內(nèi)波動較大，對整體疫苗業(yè)務(wù)造成明顯影響。

       默沙東對Keytruda的依賴度過高，且HPV疫苗與其他產(chǎn)品線短期承壓，使得整體營收面臨增長瓶頸。要實現(xiàn)更均衡的發(fā)展，公司需加快ADC、RNA平臺和新興腫瘤靶點的布局，并降低對單一產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性依賴。

       安進

       2025年Q1，安進實現(xiàn)營收81億美元，同比增長9.5%。作為以生物制劑為核心優(yōu)勢的藥企，安進本季度在骨代謝、免疫及腫瘤治療等多個領(lǐng)域均有產(chǎn)品實現(xiàn)增長，銷售表現(xiàn)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)日益多元。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Prolia（10.99億美元，+10.0%）

       Prolia為抗RANKL骨質(zhì)疏松治療藥物，長期處于安進產(chǎn)品線中的“頂流”。得益于全球范圍內(nèi)老齡化加劇、骨折風險人群擴大，其銷售保持溫和增長。臨床依從性較好，是骨代謝板塊最 具商業(yè)價值的產(chǎn)品。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Tezspire（+64.7%，2.85億美元）

       Tezspire是一種用于重度哮喘治療的單克隆抗體，由安進與阿斯利康聯(lián)合開發(fā)。其上市時間尚短，目前處于快速放量期，憑借不依賴特定生物標志物的機制，正在打開更廣泛患者人群。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Kyprolis（-13.8%，3.24億美元）

       Kyprolis為多發(fā)性骨髓瘤治療藥物，當前正面臨激烈的市場競爭，包括同類蛋白酶體抑制劑與新興CAR-T療法的沖擊，導致其銷售下滑較為明顯。

       安進目前銷售結(jié)構(gòu)較為多元，老牌產(chǎn)品如Prolia、Repatha保持穩(wěn)定，新興抗體藥物如Tezspire、Blincyto呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。盡管部分腫瘤產(chǎn)品面臨競爭，但整體收入基礎(chǔ)穩(wěn)固，增長動力正逐步向新一代創(chuàng)新產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

       輝瑞

       2025年Q1，輝瑞實現(xiàn)營收137.2億美元，同比下降7.8%，為本季度跌幅最大的頭部藥企之一。隨著新冠相關(guān)業(yè)務(wù)大幅回落，輝瑞正逐步依靠心血管、腫瘤和疫苗等常規(guī)產(chǎn)品線支撐業(yè)績，多數(shù)產(chǎn)品增長幅度溫和，但整體轉(zhuǎn)型尚處于過渡階段。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Eliquis（19.23億美元，-5.7%）

       Eliquis為抗凝藥，由輝瑞與BMS聯(lián)合推廣。雖然其臨床地位穩(wěn)固，但受仿制藥預期和醫(yī)保價格壓縮影響，2025年Q1銷售額略有下降，未來增長潛力有限，面臨階段性平臺期。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Comirnaty（+59.6%，5.65億美元）

       作為輝瑞的mRNA疫苗品牌，Comirnaty在2024年大幅回落后，在部分新興市場及南半球流感季出現(xiàn)反彈。雖然收入不及疫情高峰期，但該產(chǎn)品仍為輝瑞提供重要補充現(xiàn)金流。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Paxlovid（-75.9%，4.91億美元）

       Paxlovid為新冠口服抗病毒藥物，隨著新冠疫情防控常態(tài)化，全球用藥需求大幅減少。2025年Q1銷售額大幅下滑，幾乎失去對輝瑞營收的邊際貢獻，標志其新冠板塊“退潮”基本結(jié)束。

       輝瑞正面臨新冠紅利消退后的重構(gòu)挑戰(zhàn)。雖然Vyndaqel、Xtandi、Padcev 等創(chuàng)新藥物保持增長，但難以完全對沖Paxlovid與Comirnaty退潮帶來的空缺。未來業(yè)績能否回升，取決于腫瘤、罕見病、RNA平臺和ADC等新產(chǎn)品的推進速度。

       吉利德

       2025年Q1，吉利德實現(xiàn)營收66.7億美元，同比微降0.3%，總體表現(xiàn)持平。公司仍主要依賴HIV抗病毒藥物維持核心收入，但新冠治療藥物Veklury下降明顯，影響了整體表現(xiàn)。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Biktarvy（31.5億美元，+6.9%）

       Biktarvy繼續(xù)作為吉利德的王牌HIV復方口服藥物，穩(wěn)居營收榜首。其單日一片、療效強、耐藥率低等特點，使其在全球HIV治療方案中長期處于領(lǐng)先地位。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Descovy（+37.6%，5.86億美元）

       Descovy用于HIV暴露前預防（PrEP）以及治療組合中的一部分。其增長反映出PrEP市場滲透率提升，同時也體現(xiàn)出公司在HIV防治全周期產(chǎn)品布局的優(yōu)勢。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Veklury（-45.6%，5.55億美元）

       該產(chǎn)品為新冠病毒治療的早期主力藥物，隨著疫情相關(guān)住院治療需求下降，其銷售額大幅回落，幾乎減半。Veklury的收入已不再是公司增長的重要來源。

       吉利德當前收入結(jié)構(gòu)仍以HIV治療為核心，Biktarvy和Descovy構(gòu)成穩(wěn)定增長基礎(chǔ)。Veklury等疫情類產(chǎn)品退潮帶來一定影響，而Yescarta等細胞治療產(chǎn)品體量尚小，短期內(nèi)對營收拉動作用有限。未來增長仍需依賴HIV管線的持續(xù)穩(wěn)健與腫瘤產(chǎn)品的突破。

       賽諾菲

       2025年Q1，賽諾菲實現(xiàn)營收111.83億美元，同比增長9.7%。得益于核心產(chǎn)品Dupixent的穩(wěn)定擴張，以及ALTUVIIIO、Beyfortus等新產(chǎn)品的快速放量，公司整體呈現(xiàn)出積極的增長態(tài)勢，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高附加值創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Dupixent（34.8億歐元，+20.3%）

       Dupixent繼續(xù)穩(wěn)居賽諾菲收入榜首，主要用于治療特應(yīng)性皮炎、哮喘和慢性鼻竇炎等免疫疾病。其持續(xù)的適應(yīng)癥擴展及全球市場滲透力，是推動公司整體增長的核心動力。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：ALTUVIIIO（+100%，2.51億歐元）

       ALTUVIIIO為8因子重組蛋白，用于血友病A的預防性治療。該藥2023年獲批上市后快速放量，顯示出新一代長效凝血因子產(chǎn)品的強勁市場需求。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Lovenox（-6.5%，2.38億歐元）

       Lovenox為低分子肝素類抗凝藥，屬于賽諾菲經(jīng)典產(chǎn)品之一。近年來在多國受到價格壓制和替代性產(chǎn)品挑戰(zhàn)，銷售額持續(xù)下滑。

       賽諾菲正逐步從傳統(tǒng)處方藥業(yè)務(wù)中脫離，向創(chuàng)新免疫治療和罕見病領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。Dupixent依然是賽諾菲需要倚重的支柱型產(chǎn)品。

       百時美施貴寶

       2025年Q1，百時美施貴寶實現(xiàn)營收112億美元，同比下降5.6%。作為曾依靠Revlimid、Eliquis撐起業(yè)績高峰的公司，BMS當前正處于“高峰期產(chǎn)品滑落+新產(chǎn)品爬坡”的過渡階段。盡管免疫腫瘤產(chǎn)品組合表現(xiàn)穩(wěn)定，但Revlimid等老產(chǎn)品的下滑沖擊依然明顯。

      ● 銷售額最高的產(chǎn)品：Eliquis（35.65億美元，-4%）

       作為全球最暢銷的口服抗凝藥物之一，Eliquis銷售額依然排名 第一。但隨著專利挑戰(zhàn)臨近和價格壓力上升，其增長遇阻，收入略有下滑。

      ● 同比增長最高的產(chǎn)品：Breyanzi（+146%，2.63億美元）

       Breyanzi是靶向CD19的CAR-T細胞治療產(chǎn)品，適應(yīng)癥涵蓋多種類型的復發(fā)難治性B細胞惡性腫瘤。在全球多個市場獲批后逐步放量，2025年Q1實現(xiàn)146%的增長，體現(xiàn)出BMS在細胞治療領(lǐng)域的突破進展。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Revlimid（-44%，9.36億美元）

       作為曾經(jīng)的“超級藥王”，Revlimid受專利到期和仿制藥競爭影響持續(xù)下滑，季度銷售額同比下降44%，是拖累整體收入的主因之一。

       BMS當前產(chǎn)品組合呈現(xiàn)新舊分化明顯的格局。Opdivo、Yervoy 等免疫檢查點抑制劑維持穩(wěn)定增長，Breyanzi 等新興療法開始提供新的拉動點。但Revlimid、Eliquis等產(chǎn)品的退坡對整體構(gòu)成壓力，未來增長將更多依賴細胞治療與新一代腫瘤靶點藥物的商業(yè)化推進。

       3.亢龍有悔，無可奈何花落去的支柱資產(chǎn)

       在本季度各大藥企的銷售構(gòu)成中，可以看到一類值得特別關(guān)注的現(xiàn)象：一些在公司整體營收中占據(jù)顯著比重的支柱型產(chǎn)品出現(xiàn)了同比下滑（圖3）。這些產(chǎn)品往往是企業(yè)近年來最成功的商業(yè)資產(chǎn)，代表著其在核心治療領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，也常常承擔著穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤來源的角色。

       圖3. 負增長的支柱型資產(chǎn)氣泡圖（氣泡大小代表該資產(chǎn)銷售額規(guī)模）

       BMS 的 Eliquis 單季度銷售額達 35.65 億美元，占公司總營收的 31.8%，但同比下降了 4%。輝瑞的 Eliquis 也出現(xiàn)類似趨勢，在其產(chǎn)品組合中收入排名 第一，卻錄得 5.7% 的負增長。這類產(chǎn)品雖未出現(xiàn)大幅滑落，但因其基數(shù)龐大，哪怕個位數(shù)下滑也會對整體營收形成壓力。

       另一類則是面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的產(chǎn)品，如 BMS 的 Revlimid（-44%） 與 輝瑞的 Paxlovid（-75.9%），它們分別受到專利到期和疫情需求回落的影響，收入大幅下滑；但它們曾在過去多個財季中為公司業(yè)績增長做出決定性貢獻，因此其下滑標志著“增長來源的遷移”，而非簡單的短期波動。

       還有一些產(chǎn)品則處于專利保護期結(jié)束后的典型“退坡階段”，例如 強生的 Stelara（16.25 億美元，-33.7%），專利在2023年底失效，多個生物類似藥已在美國和歐洲布局上市。這一階段的收入下降不僅來自定價壓力，也源于市場份額的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。類似的還有 默沙東的 Gardasil 9（-41.0%），雖仍為公司疫苗板塊的中堅，但本季度因中國市場庫存調(diào)整及高基數(shù)效應(yīng)影響，表現(xiàn)波動明顯。老藥王，艾伯維的 Humira（-50.6%） 是本輪結(jié)構(gòu)性下滑最典型的代表之一。盡管銷售額仍達 11.21 億美元，但由于專利保護陸續(xù)失效，其在北美市場已全面進入生物類似藥競爭階段，季度同比收入腰斬，標志其“后藥王”周期也逐步進入暮年。

       這些變化提示我們，藥企在應(yīng)對“退坡型核心資產(chǎn)”時的接替策略至關(guān)重要。是通過差異化新藥快速接棒，還是延長現(xiàn)有品種的生命周期（如新劑型、聯(lián)合治療、適應(yīng)癥擴展），將決定其營收結(jié)構(gòu)是否能保持長期平衡。

       4.飛龍在天，銷售額大幅增長的支柱產(chǎn)品

       與部分核心產(chǎn)品進入調(diào)整期不同，另一些重磅產(chǎn)品在本季度不僅保持了兩位數(shù)以上的同比增長，還具備10億美元以上的銷售體量，繼續(xù)構(gòu)成公司整體收入的重要支撐（圖4）。它們代表了各大藥企目前最穩(wěn)健的增長基礎(chǔ)。

圖4. 顯著增長的支柱型資產(chǎn)氣泡圖（氣泡大小代表該資產(chǎn)銷售額規(guī)模）

       圖4展示了2025年第一季度銷售額同比顯著增長的核心產(chǎn)品，從中可以看出，諾和諾德與禮來在新一代代謝類藥物領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢正在快速轉(zhuǎn)化為實際營收。諾和諾德的 Ozempic 和 Wegovy 分別實現(xiàn)了51.60億美元和26.44億美元的季度銷售額，同時對公司整體營收的貢獻比例也達到高位，凸顯 GLP-1 類藥物在糖尿病和減重治療市場中的主導地位。禮來的 Mounjaro 和 Zepbound 分別錄得38.42億美元和23.12億美元的銷售額，與 Verzenio 一道，支撐起禮來在代謝和腫瘤領(lǐng)域的多點增長格局。艾伯維旗下的 Skyrizi 與 Rinvoq 延續(xù)強勁表現(xiàn)，合計帶來超過50億美元的季度收入，且其公司內(nèi)部營收占比持續(xù)提升，說明在 Humira 專利懸崖之后，接替產(chǎn)品的增長動能正在穩(wěn)步確立。賽諾菲的 Dupixent 在多項適應(yīng)癥拓展的帶動下表現(xiàn)出色，季度銷售額達到45.23億美元（34.8億歐元），穩(wěn)居呼吸與免疫類慢病治療的重要支柱。其他產(chǎn)品如安進的 Prolia、阿斯利康的 Ultomiris、羅氏的 Vabysmo、以及百健的 Qalsody 雖然體量尚不及頭部產(chǎn)品，但在各自領(lǐng)域的增長趨勢清晰，反映出中型產(chǎn)品逐步成為公司增長主力的過程正在展開。整體來看，這些同比增長顯著且占比提升的產(chǎn)品構(gòu)成了企業(yè)營收的關(guān)鍵來源，也反映出當前全球主要制藥公司在產(chǎn)品布局與戰(zhàn)略重心上的轉(zhuǎn)變方向。