2025年行至一半，中國創(chuàng)新藥BD交易總額已達到500億美元，逼近2024年全年的交易額。
這背后是交易數量與單筆交易金額的雙增長，其中三生制藥與輝瑞的合作，再次刷新了首付款新高，達到12.5億美元。BD收入從“解一時之渴”轉變?yōu)榉€(wěn)定的現金流。
在這個過程中，中國藥企還在快速成長，在傳統License-in/out、newco領域已經標準化，特別是臨床階段資產交易。
他們的得心應手，還體現在對BD消息的利用上。
今年一些藥企在交易正式達成之前就提前發(fā)布預告。4月，石藥集團預告了三項潛在BD交易，每項潛在交易的總額可能達到50億美元。6月中國生物制藥在高盛全球醫(yī)療健康年會上預告即將達成一項“標志性的重磅對外授權交易”。
藥企希望達成的目標是，最大化BD作為市值管理催化劑的作用，通過信號釋放，吸引資本拉升股價。
而另一邊，隨著海外VC/藥廠對中國資產的逐步認可，交易風格也越來越理性。NewCo孵化機構合伙人彭巍透露，“美國的NewCo基金現在有一些約定俗成的規(guī)則，比如交易首付款不超過后續(xù)融資金額的某個比例，他們將保留更多資金用于海外臨床開發(fā)，以及應對未來可能產生的一些風險?！?/strong>
雖然今年中國藥企的BD做得不錯，但隨著雙方的成長，達成長期共贏的交易需要更深的功力。
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有人高調，有人低調
今年又掀起創(chuàng)新藥企赴港IPO熱潮，在映恩生物、恒瑞在港股IPO之后，科望等創(chuàng)新藥企也遞交了招股書。這一批藥企的管線價值都曾被跨國藥企真金白銀錨定，重磅BD交易是他們上市的加速器。
4月15日，映恩生物在港股敲鐘，IPO首日股價從發(fā)行價94.6港元飆升到最高222港元，漲幅高達116.7%。拋開港股行情回暖的因素，映恩的看點主要在于與BioNTech、GSK等國際巨頭合作證明了ADC技術平臺的價值，累計技術授權合同額高達60億美元。
上市公司也在把BD作為催化劑。
6月12日，第46屆高盛全球醫(yī)療健康年會上，中國生物制藥資本市場負責人雷鳴表示，對外授權是中國生物制藥股價最大的預期差，目前賣方的中生模型里尚未加入BD收入的預期，而從2025年開始，BD交易將成為公司經常性的收入和利潤來源。按照年初市場指引，今年將至少有1個重量級的out-license交易落地。此話一出，當天股價暴漲19%。
在中生之前，石藥集團也預告包括一款EGFR-ADC藥物在內的三項授權合作正在推進中，每項潛在交易的總額可能達到50億美元。市場想象被點燃，自5月29日起，石藥集團的股價就開始攀升。至6月10日，公司的股價收于9.08港元/股，十天內公司股價累計漲幅達20%。
在這波港股創(chuàng)新藥行情中，傳統藥企的增長稍顯落后。恒瑞5月登陸港股后，IPO首日以超3900億港元的市值成為醫(yī)藥天花板，與石藥、中生等傳統藥企拉開巨大的差距。或許出于落差感，讓傳統藥企迫切的希望將BD收入預期貼現為市值增量，高調宣布BD能夠最大化資本運作效率。但是一旦沒有兌現為被認可的價值，會觸發(fā)信任崩塌，變成狼來了的故事。
與預告式BD相反的，還有不少BD交易正在低調進行中。
彭巍透露，“一些海外藥企在自有管線開發(fā)遇到瓶頸時，為了降本增效，也讓長期支持的投資人得到應有回報，他們會從中國尋找更后期或更優(yōu)的同類分子和技術平臺開展多樣化的合作，同時保持低調。
國內的藥企出于對管線保密等各種原因，有時也不官宣，首付金額只是一方面，可能還涉及股權交易和未來更深入的合作?！?/strong>
這樣的交易雖然利好雙方，但通常不會公布太多細節(jié)，免得帶來不必要的比較，影響買賣雙方后續(xù)的交易。選擇大肆宣傳還是悶聲發(fā)財，就看交易者需要BD發(fā)揮什么樣的作用。
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賣的沒有買的精？
海外VC/藥廠對中國創(chuàng)新藥資產的出價越發(fā)謹慎，“貴必須得有貴的道理”。
康方生物曾通過和K藥頭對頭的研究證明了PD-1/VEGF雙抗的價值，等到三生制藥的PD-1/VEGF雙抗披露了不錯的二期臨床數據后，輝瑞不惜出價12.5億美元首付款，以及最高可達48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準和銷售里程碑付款。
對于MNC來說，面臨管線斷層和市值危機時，必須尋找能一舉彌補營收缺口的管線，對“開創(chuàng)性大交易”有迫切需求，而不是接盤臨床階段資產，做小修小補的BD。所以對于有重磅藥物潛在價值的資產，競標的MNC遠不止輝瑞一家。
現在市場競爭日趨激烈，有爆款潛力的管線和有差異化的技術平臺越來越少。一位BD人士表示，過去biotech里沒有那么多佼佼者，MNC遇到優(yōu)秀的技術平臺公司趕緊拿下。但是現在同類別的平臺型biotech很多，與其整體收購不如單獨引進性價比高的管線。提前跑出來的平臺也見好就收，否則高處不勝寒、后浪推前浪。
海外VC的目標則是IND前后的早期管線，估值不會太高，但承擔了后續(xù)較高的臨床開發(fā)風險。即便如此，他們依然挑花了眼，需要橫向對比同一靶點的多個類似項目，綜合評估團隊背景、臨床數據差異及估值水位，在充分比價后再決定如何下手。“買的便宜會起疑心，買的太貴會覺得丟臉。海外的VC和biotech想買到好東西也頭疼?！?/strong>
但是海外VC/藥廠挑選資產的方式依然沒變，要么走大眾路線，在內卷激烈、管線扎堆的賽道挑一個團隊背景優(yōu)秀的項目，授權到海外做臨床，再尋找賣給大藥廠的機會。這么做的同時會有四五家，競爭壓力從國內延續(xù)到國外。走小眾路線的愛好者，會在新的靶點、抑或神經自免等非腫瘤疾病領域，尋找有best in class和first in class潛質的分子。
有前車之鑒的管線，基本不會有什么懸念。過去有一些交易失誤，但事到如今，大家都知道怎么賣是對的，不應該有過于低價或者高價的交易發(fā)生。如果出現明顯的價格不合理的交易，背后很可能有不為人知的內幕。
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養(yǎng)成“BD體質”
東吳證券研報里提到一組數據：據統計，全球創(chuàng)新藥共涉及1840個靶點，其中中國原研創(chuàng)新藥覆蓋了754個靶點，占全球創(chuàng)新藥靶點的41%。在Top20熱門靶點上，中國與全球的重合度達到80%，且中國在全球熱門靶點中的貢獻度最高，Top20靶點中有18個靶點的藥品數量在全球占比超過50%，其中CLDN18.2、GPRC5D的占比更是超過80%。
就憑借如此管線儲備量，未來幾年，BD這碗飯，中國創(chuàng)新藥企會吃得很飽，只是不是每家都能吃上飯。
部分Biotech已經形成持續(xù)輸出優(yōu)質項目的“BD流水線”，并通過戰(zhàn)略綁定獲得MNC的優(yōu)先選擇權。
科倫博泰在ADC領域與默沙東達成深度合作關系，共同開發(fā)9款ADC，默沙東在科倫博泰IPO前一度成為第二大股東。
和鉑醫(yī)藥在與阿斯利康曾就一款CLDN18.2xCD3雙抗體、一款臨床前腫瘤單抗分別達成合作后。今年3月雙方達成全球對外授權協議，基于和鉑醫(yī)藥的抗體技術平臺在多治療領域的多項目授權許可協議，阿斯利康對和鉑醫(yī)藥的1.05億美元股權投資，協議總金額高達45.75億美元。
還有一些合作圍繞著技術平臺授權，鎖定biotech的未來產出，例如啟德醫(yī)藥與Biohaven的ADC技術合作，元思生肽與阿斯利康的技術平臺授權，都算是上半年的BD大事件。
良好的關系有利于開展交易，而長期合作的本質是價值交換。只有不斷創(chuàng)新、持續(xù)產出經得起全球驗證的數據，才能在BD浪潮中從優(yōu)先被選走向不可取代。
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