過(guò)去半年以來(lái)，有多達(dá)39家醫(yī)療健康企業(yè)在港交所排隊(duì)等待上市。在完成的港股IPO中，目前醫(yī)療健康企業(yè)有9家，與2024年全年11家IPO的數(shù)量，不相上下。這9家醫(yī)療健康企業(yè)IPO中，有8家是創(chuàng)新藥企業(yè)。可見(jiàn)創(chuàng)新藥已成為港股備受關(guān)注的賽道之一，而且這種現(xiàn)象在2025年下半年有持續(xù)升溫之勢(shì)。港股IPO的火熱，為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企注入了動(dòng)力源泉。這些順利港股IPO的創(chuàng)新藥企，有哪些可圈可點(diǎn)的地方？扎堆赴港背后，有哪些深層次邏輯？

       "一技之長(zhǎng)"更受青睞

       與以往不同，目前市場(chǎng)上受青睞的創(chuàng)新藥企，不再依賴單純的管線數(shù)量，取而代之的是經(jīng)過(guò)BD驗(yàn)證的技術(shù)平臺(tái)或者優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，也就是有"一技之長(zhǎng)"的企業(yè)。2025上半年，在港股過(guò)會(huì)的9家醫(yī)療健康企業(yè)有：腦動(dòng)極光-B、維昇藥業(yè)-B、映恩生物、覓瑞MIRXES-B、恒瑞醫(yī)藥、派格生物醫(yī)藥-B、佰澤醫(yī)療、藥捷安康-B、泰德醫(yī)藥，其中恒瑞醫(yī)藥和映恩生物分別募資98.90億港元和16.39億港元，居新股募資金額前兩名。

       恒瑞醫(yī)藥不必過(guò)多介紹，映恩生物在港股市場(chǎng)融資難度加大的背景下，依然超額募資，足見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于映恩生物的認(rèn)可。映恩生物是國(guó)內(nèi)ADC領(lǐng)域最 具實(shí)力的藥企之一。目前，映恩生物成功構(gòu)建了DITAC（免疫毒素抗體偶聯(lián)平臺(tái)）、DIBAC（創(chuàng)新雙特異性抗體偶聯(lián)平臺(tái)）、DIMAC（免疫調(diào)節(jié)抗體偶聯(lián)平臺(tái)）、DUPAC（有效載荷抗體偶聯(lián)平臺(tái)）四個(gè)新一代ADC技術(shù)平臺(tái)，這些平臺(tái)在全球范圍內(nèi)都具有高價(jià)值屬性。

       基于先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)，映恩生物在雙抗ADC以及自免ADC領(lǐng)域，已取得不錯(cuò)成果。其核心產(chǎn)品HER2-ADC DB-1303及B7H3-ADC DB-1311已獲得FDA的快速通道認(rèn)定。關(guān)鍵產(chǎn)品靶向B7-H3/PD-L1的雙抗ADC DB-1419，是潛在FIC，臨床試驗(yàn)已啟動(dòng)。

       映恩生物的技術(shù)實(shí)力已得到諸多大藥廠認(rèn)可。目前已與BioNTech、百濟(jì)神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制藥等國(guó)內(nèi)外頂尖藥企達(dá)成BD協(xié)議，交易總價(jià)值超60億美元。

       藥捷安康也是一家未盈利biotech企業(yè)，公司專注于發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法。在港交所掛牌交易當(dāng)日，公司收盤(pán)漲幅為78.71%。

       藥捷安康的在研管線不算多，目前已建立六種臨床階段候選產(chǎn)品及一款臨床前階段候選產(chǎn)品的管線，但是其中多款產(chǎn)品具有全球稀缺性。最接近商業(yè)化的是一款多靶點(diǎn)激酶（MTK）抑制劑品Tinengotinib，首發(fā)適應(yīng)癥為膽道癌。

       在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，Tinengotinib能以一種獨(dú)特的方式嵌入FGFR2蛋白的結(jié)合口袋，通過(guò)靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三大關(guān)鍵通路，精準(zhǔn)抑制腫瘤細(xì)胞增殖、血管生成及免疫逃逸，從而在第一代藥物失效后依然保持高活性。

       在臨床應(yīng)用上，Tinengotinib主打FGFR耐藥之后的后線療法。以膽道癌為例，現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法只有約19%的ORR，在耐藥之后。根據(jù)Tinengotinib的臨床II期數(shù)據(jù)，在經(jīng)過(guò)FGFR抑制劑治療后出現(xiàn)進(jìn)展的膽道癌患者中，PR率為9.1%，在對(duì)FGFR抑制劑做出反應(yīng)后耐藥的患者中，PR率達(dá)到了37.5%。這是非常可圈可點(diǎn)的地方。膽道癌之外，Tinengotinib還在開(kāi)展針對(duì)前列腺癌、三陰性乳腺癌等適應(yīng)癥研究。

       此外，藥捷安康的在研管線中還有非共價(jià)可逆BTK抑制劑TT-01488，具有BIC潛力；全球第二款進(jìn)入臨床階段的PDE9抑制劑TT-00920（適用于心力衰竭）；高選擇性的S1P1調(diào)節(jié)劑TT-01688（特異性皮炎、中重度潰瘍性結(jié)腸炎）等，這些產(chǎn)品均瞄準(zhǔn)高度為滿足需求領(lǐng)域，且做到了BIC或全球進(jìn)度前列。

       在最近一周沖擊港股的醫(yī)療健康企業(yè)中，還有百力司康、亦諾微這些細(xì)分賽道佼佼者。

       百力司康于2025年6月29日向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，公司致力于開(kāi)發(fā)下一代ADC。值得一提的是，百力司康早在2018年就與衛(wèi)材簽訂了許可協(xié)議，可行使在HER2、EGFR和B7-H3靶向ADC中 使用艾立布林（Eribulin）連接子的全球獨(dú)家權(quán)利。

       艾立布林是采用純化學(xué)合成方法生產(chǎn)的、結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜的非肽類藥物，被譽(yù)為化藥合成界的"珠穆朗瑪峰"。其制劑產(chǎn)品甲磺酸艾立布林注射液由衛(wèi)材開(kāi)發(fā)，可通過(guò)抑制微管生長(zhǎng)，進(jìn)而抑制癌細(xì)胞生長(zhǎng)、改善腫瘤微環(huán)境等。

       百力司康目前已開(kāi)發(fā)出以艾立布林為毒素的系列ADC藥物。并且自成立以來(lái)，百力司康已經(jīng)歷了5輪股權(quán)融資，總計(jì)約人民幣8.738億元。

       亦諾微醫(yī)藥于6月25日遞交港交所上市申請(qǐng)，公司致力于發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化新型溶瘤免疫療法和工程化外泌體療法。公司核心產(chǎn)品MVR-T3011是一種基于HSV-1的新型溶瘤免疫療法，通過(guò)將強(qiáng)效的腫瘤裂解與表達(dá)抗PD-(L)1抗體和IL-12相結(jié)合，擬開(kāi)發(fā)治療膀胱癌、頭頸鱗癌等。2024年3月，MVR-T3011獲FDA快速通道認(rèn)證，用于通過(guò)腫瘤內(nèi)給藥作為單藥治療曾接受鉑類化療及至少一線抗PD-(L)1治療后仍有進(jìn)展的復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性頭頸鱗癌患者。

       以上藥企也在告訴市場(chǎng)，縱然IPO市場(chǎng)在回暖，但更重要的還是自身質(zhì)地。

       赴港背后的底層邏輯

       據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年截至6月26日，已有40家公司成功登陸港交所，募資總額1047億港元。與去年同期的27只新股融資115億港元相比，新股上市數(shù)量增加48%，融資總額攀升810%。這其中，不乏A股中的佼佼者，比如恒瑞醫(yī)藥。

       那么這些企業(yè)為何在現(xiàn)金流充足且有持續(xù)造血能力的情況下，再次選擇赴港IPO？這與藥企的戰(zhàn)略化布局以及政策紅利有關(guān)。

       對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)A+H，不僅能拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化；還能有助于提升企業(yè)國(guó)際化水平，由于港股市場(chǎng)國(guó)際化程度高，赴港上市有助于企業(yè)接軌全球估值體系，提升國(guó)際知名度和影響力，為"出海"做鋪墊。

       另一方面，政策支持力度不斷加大。去年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，明確支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。今年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，鼓勵(lì)符合條件的境內(nèi)企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市、創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市等。

       港交所也表現(xiàn)出積極響應(yīng)。在審批流程上更優(yōu)化，使得企業(yè)上市更加高效。去年10月，港交所開(kāi)通"A股公司快速審批通道"，對(duì)符合條件的A股上市公司審核壓縮至30個(gè)工作日。

       今年5月，香港證監(jiān)會(huì)正式推出"科企專線"，進(jìn)一步便利特專科技公司及生物科技公司申請(qǐng)上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。同時(shí)，這些年港交所也在不斷簡(jiǎn)化上市條件。

       另外，受國(guó)際環(huán)境持續(xù)變動(dòng)的影響，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷深度變革，而港股市場(chǎng)則成為這場(chǎng)價(jià)值重構(gòu)的核心承載地。目前已有越來(lái)越多國(guó)際長(zhǎng)線資本悄然回歸港股。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至今年5月底，南向資金累計(jì)凈買(mǎi)入5810億港元，接近2020年全年歷史第二高水平。與此同時(shí)，中國(guó)正努力將香港打造成與美國(guó)資本市場(chǎng)相匹敵的全球金融中心，港股已然成為連接中國(guó)企業(yè)和國(guó)外資本的一個(gè)重要橋梁。

       再看國(guó)內(nèi)藥企，在恒瑞之前，已實(shí)現(xiàn)"A+H"兩地上市的有藥明康德、復(fù)星醫(yī)藥、君實(shí)生物等；目前還有百利天恒、邁威生物等企業(yè)均希望在港股二次上市。

       多層次利好加注

       創(chuàng)新藥企迎來(lái)黃金發(fā)展期

       今年以來(lái)，港股之外，A股市場(chǎng)也釋放出積極信號(hào)。截至2025年6月30日，A股三大交易所單日受理IPO企業(yè)數(shù)量達(dá)41家，創(chuàng)年內(nèi)新高?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟，在7月1日迎來(lái)標(biāo)準(zhǔn)重啟后的首家過(guò)會(huì)企業(yè)禾元生物。這意味著尚未盈利、但具備強(qiáng)技術(shù)壁壘的創(chuàng)新藥企業(yè)重獲國(guó)內(nèi)上市路徑，該復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步激發(fā)醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新活力。

       支付端改革也在同步推進(jìn)。1月，國(guó)家醫(yī)保局召開(kāi)支持創(chuàng)新藥發(fā)展企業(yè)座談會(huì)，提出將著力完善"1+3+n"多層次保障體系，探索建立丙類藥品目錄，引導(dǎo)惠民型商業(yè)健康保險(xiǎn)將創(chuàng)新藥納入保障責(zé)任。7月，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)健委重磅發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)、準(zhǔn)入、入院使用和商保多元支付等方面進(jìn)行支持，進(jìn)一步完善了全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展的舉措。

       而國(guó)內(nèi)藥企經(jīng)過(guò)幾年寒冬洗禮后，正在回歸Biotech初心，聚焦核心管線研發(fā)，并將自己的長(zhǎng)處發(fā)揮到極 致。在資本的支持下，中國(guó)創(chuàng)新藥企即將迎來(lái)黃金發(fā)展期。而港交所已成為展示中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、吸引全球資本的關(guān)鍵平臺(tái)，也成為中國(guó)創(chuàng)新藥投資高地的標(biāo)志之一。

       參考：

       1.相關(guān)企業(yè)招股書(shū)

       2.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，《醫(yī)藥IPO"擠爆"港交所》