一、絕境求生：Sage 的漫長尋路之旅
2024 年底，Sage Therapeutics 正處于生死存亡的十字路口。此前，其抗抑郁藥物 Zurzuvae 在 2023 年夏季錯失重度抑郁癥適應癥的 FDA 批準，僅保留產(chǎn)后抑郁癥適應癥；核心神經(jīng)管線藥物 dalzanemdor 又接連三次臨床失敗，公司現(xiàn)金流岌岌可危。為求生存，Sage 在 2024 年至 2025 年初與 43 家機構展開接觸，最終于上月以最高 7.95 億美元的價格被 Supernus Pharma 收購，這場歷時許久的 "自救行動" 才塵埃落定。
Zurzuvae 是這場交易的核心。該藥雖在 2023 年 8 月獲批用于產(chǎn)后抑郁癥，但錯失更大市場的重度抑郁癥適應癥后，商業(yè)化潛力大幅縮水。而 Sage 與 Biogen 長期以來的合作關系，也在這一過程中逐漸破裂，為后續(xù)的收購風波埋下伏筆。
二、交鋒 Biogen：從合作到對峙
2024 年 12 月，在一次 Zurzuvae 商業(yè)化常規(guī)會議上，Biogen CEO Chris Viehbacher 向 Sage CEO Barry Greene 提出收購意向。當時 Sage 董事會正計劃通過一筆最高 2 億美元的特許權融資緩解資金壓力，需 Biogen 配合，因而拒絕了這一提議。但 Viehbacher 并未放棄，2025 年 1 月初再次聯(lián)系 Greene，直言將提出非邀約收購，Greene 則認為此舉違反雙方原股票購買協(xié)議中的 "靜默期" 條款。
1 月 10 日，Biogen 公開提出以每股 7.22 美元收購 Sage，較當日股價溢價 30%，估值約 4.7 億美元。Sage 隨即于 1 月 16 日提起訴訟，指控 Biogen 違反靜默期協(xié)議，同時表態(tài)將考慮該要約。1 月底，法院裁定 Sage 勝訴，禁止 Biogen 進一步公開要約，雙方后續(xù)達成和解。在 2 月的例行會議上，Viehbacher 明確表示 Biogen 不會再出價。
這場交鋒背后，是 Sage 對自身價值的堅持。在 1 月的摩根大通醫(yī)療健康大會上，部分投資者建議 Sage 接受 Biogen 的報價并爭取更高溢價，也有人提議回購 Zurzuvae 的全部權利 -- 這正是 Sage 團隊長期以來的期望。但 Sage 董事會最終于 1 月 27 日正式拒絕 Biogen 的要約，并宣布啟動戰(zhàn)略備選方案評估。
三、塵埃落定：Supernus 的 "接盤" 與 Sage 的終局
在與多方接觸后，長期有意合作的 Supernus 脫穎而出。6 月 13 日，雙方達成協(xié)議：Supernus 以每股 8.5 美元現(xiàn)金（總計 5.61 億美元）收購 Sage，另加最高每股 3.5 美元（2.34 億美元）的或有價值權，總交易價值達 7.95 億美元。分析師評價這是 Sage 的 "體面結局"，但對于這家曾在中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領域備受矚目的公司而言，終究顯得平淡。
交易的代價是殘酷的。上周，Sage 僅剩的 338 名員工全部被解雇，這家曾承載著神經(jīng)疾病治療希望的企業(yè)，以一種倉促的方式畫上句點。而促成這一結局的，除了藥物研發(fā)的挫折，還有股東的持續(xù)施壓 -- 他們要求管理層盡快停止現(xiàn)金消耗，甚至建議砍掉全部研發(fā)管線。
四、行業(yè)啟示：藥企并購中的博弈與無奈
Sage 的命運折射出生物科技行業(yè)的殘酷現(xiàn)實：即使擁有獲批藥物，若商業(yè)化不及預期或管線后繼乏力，仍可能陷入絕境。Biogen 的收購提議從溢價 30% 到最終放棄，反映出大型藥企對資產(chǎn)價值的精準計算；而 Supernus 的入局，則顯示出細分領域玩家對特定資產(chǎn)的渴求。
對于 Sage 而言，從與 Biogen 的合作破裂到被 Supernus 收購，是一場被動的 "救贖"。Zurzuvae 的命運將交由新東家續(xù)寫，而那些因公司關閉而中斷的研發(fā)項目，或許會成為行業(yè)記憶里又一個 "未竟的希望"。這場歷時一年多的資本博弈，最終以大多數(shù)中小型 biotech 難以逃脫的結局落幕，也為行業(yè)敲響了警鐘：在創(chuàng)新與生存的平衡中，每一步?jīng)Q策都可能決定企業(yè)的生死。
原文來源：https://www.biospace.com/business/sages-search-for-lifeline-ran-into-defiant-biogen-ceo
合作咨詢
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
