2025年JPM大會(huì )之后，“中國生物科技的崛起”在海外已成為熱門(mén)話(huà)題。

從業(yè)內獨立撰稿人，到行業(yè)媒體Stat、Endpoint，再到《華爾街日報》《經(jīng)濟學(xué)人》和CNN 的報道，主流媒體圈不約而同表達了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：中國本土藥物創(chuàng )新數量正在急劇增長(cháng)，與MNC 達成了許多大型交易，給美國的biotech 帶去很大的競爭壓力。

從崛起到“威脅”，是一枚硬幣的兩面，不同主體的兩種視角。

最讓美國本土biotech 感到“恐懼”的預測是：“未來(lái)，美國市場(chǎng)的許多藥物都將是來(lái)自中國實(shí)驗室的分子。”

在地緣政治緊張、美國懸而未決的《生物安全法案》尚未解除對中國生物制藥的警報時(shí)，有受訪(fǎng)的中國從業(yè)者在事后表示，其在采訪(fǎng)中已試圖盡量淡化對中國生物科技成果的“宣傳”，“不成為目標可能更好”。

其背后的擔憂(yōu)是，如果最后演化成新藥行業(yè)的“中國威脅論”，未來(lái)，是否可能會(huì )影響到初出茅廬的中國創(chuàng )新藥企，在國際上的發(fā)展

有從業(yè)者表示，至少在業(yè)界實(shí)際的操作中，“威脅論”并未成為一種主流觀(guān)點(diǎn)：MNC遵從的是商業(yè)邏輯，近年樂(lè )于和中國合作的趨勢，目前并沒(méi)有剎車(chē)的跡象。

在這位從業(yè)者看來(lái)，“當年不相信中國生物科技能崛起、和現在對中國創(chuàng )新藥資產(chǎn)感受到威脅的，有不少重疊的人群。”這波人的思維方式傾向于二元對立，而不是具體問(wèn)題具體分析的微觀(guān)開(kāi)放式思維。

和大家之前的擔憂(yōu)不一樣的是，急需補充管線(xiàn)和新產(chǎn)品的MNC，立足于商業(yè)現實(shí)：依舊著(zhù)眼于利用自身的原始創(chuàng )新能力或商業(yè)能力和中國的工程化優(yōu)勢，更好更快地做出新藥。

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“醫藥界的中國deepseek時(shí)刻已經(jīng)發(fā)生”

“我們正進(jìn)入一個(gè)所有令人興奮的新療法都來(lái)自中國的時(shí)代嗎”這是醫療深度報道媒體Stat?文章的副標題。

去年，美國MNC達成的大型授權交易中有近三分之一是與中國公司達成的。美國業(yè)界的結論是，中國本土藥物創(chuàng )新數量正在急劇增長(cháng)，而且不限于仿制或是快速跟隨，而是有真正的原始創(chuàng )新。

中國速度令人驚嘆。

Endpoint?舉出例子：一家有原始創(chuàng )新學(xué)術(shù)成果的美國公司，從論文發(fā)表到真正開(kāi)始臨床試驗的五年間，中國已經(jīng)有公司根據其論文在美國的四個(gè)地點(diǎn)開(kāi)展臨床試驗。

美國從業(yè)者發(fā)現，幾乎每個(gè)領(lǐng)域都有來(lái)自中國的競爭對手，“很多時(shí)候團隊剛開(kāi)始一個(gè)研發(fā)項目，回頭一看，發(fā)現中國已經(jīng)有六七款針對同一靶點(diǎn)的藥物在開(kāi)發(fā)中了”。

這種驚人的速度，以及劃算的價(jià)格，甚至突破了投資基金們過(guò)去所依賴(lài)的那一套估值體系——如今在評價(jià)美國任何一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，都需要考慮到中國類(lèi)似資產(chǎn)的價(jià)格。

比如，2024年12月，默克以1.12億美元首付款、高達19億美元總額的價(jià)格獲得翰森的一個(gè)口服GLP-1資產(chǎn)。這是一個(gè)并不算高的價(jià)格。消息釋出后，擁有類(lèi)似資產(chǎn)的Viking Therapeutics 股價(jià)應聲下跌，如今已比當時(shí)跌去一半，市值30多億美元。

實(shí)際上類(lèi)似的例子已發(fā)生了不只一次。2023年11月，阿斯利康從誠益生物引進(jìn)了一個(gè)小分子GLP-1，首付款和交易總額都和這次翰森的交易差不多。當時(shí)，美國擁有相似管線(xiàn)的Structure Therapeutics 市值超過(guò)30億美元，誠益生物BD成功的消息公示后市值大跌近20%。

中國生物科技產(chǎn)業(yè)的崛起給美國biotech 帶去的壓力已非常明顯。引航資本團隊成員盛立軍觀(guān)察，特朗普這段時(shí)間在針對美國公共衛生系統的改革中，裁掉了2000多名基層研究人員和科學(xué)家，這對于美國的新藥孵化事業(yè)又造成了另一重打擊。

盛立軍認為，在美國biotech迎來(lái)一定的低谷之際，中國的基金也可以去投資它們。兩邊的基金和企業(yè)交互合作，更利于各自的發(fā)展和資源配置。

多篇美媒的文章提到康方的PD1/VEGF 雙抗依沃西。康方并不是一家多大的跨國藥企，而是從中國本土成長(cháng)起來(lái)的biotech，然而依沃西去年秋天在一項頭對頭三期試驗中打敗了全球“藥王”K藥。媒體們以此作為醫藥領(lǐng)域的“中國deepseek 時(shí)刻”?早已到來(lái)的證據。

依沃西的價(jià)值早已被美國的資本方關(guān)注到。億萬(wàn)富翁鮑勃·達根創(chuàng )建的Summit Therapeutics在兩年前已買(mǎi)下該藥物的全球權益，Summit也在這個(gè)藥物的三期數據披露后市值暴漲數十億美元，躋身美國生物科技行業(yè)頭部陣營(yíng)。

美國媒體在文章中還提到了傳奇、恒瑞、禮新等藥企。其中Stat提到，憑借來(lái)自恒瑞的藥物，貝恩資本主導成立了兩個(gè)newco，其中一家很快被GSK收購（鏈接：十億美元學(xué)費：恒瑞爭議BD背后），另一家公司Kailera Therapeutics在去年10月成立，如今已在進(jìn)行臨床試驗，“這（速度）在生物技術(shù)行業(yè)幾乎是聞所未聞的”。

“‘若尋求創(chuàng )新突破，’鮑勃·達根近期受訪(fǎng)時(shí)表示，‘中國顯然是必爭之地。’”《華爾街日報》在《中國生物制藥行業(yè)的DeepSeek時(shí)刻》一文中結尾這樣寫(xiě)。

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主動(dòng)選擇還是被迫“賣(mài)身”

中國創(chuàng )新藥企的融資困境，是海外認為的中國biotech 與MNC 的合作的重要原因之一。

中國醫保改革的支付天花板、科創(chuàng )板第五套收緊等因素，使biotech們直接融資難度已經(jīng)太高，license out幾乎是唯一出路——既可以拿到一筆能活下去的首付款，又能向投資人證明實(shí)力，提高得到融資的可能。

十年的發(fā)展，使得中國發(fā)展新藥的基礎設施和生態(tài)圈搭建完備，無(wú)論是靶點(diǎn)開(kāi)發(fā)還是臨床試驗，速度和成本都要優(yōu)于海外，積累了大量早期和中后期資產(chǎn)。?

一眾資產(chǎn)陳列待售，面向MNC的“管線(xiàn)超市”便形成了。

不過(guò)這個(gè)超市最后能“開(kāi)攤”多久，還沒(méi)有人能說(shuō)得清楚。《經(jīng)濟學(xué)人》的文章中提到了舊金山投資者Jimmy Zhang的擔憂(yōu)：如今的許多授權交易都是過(guò)去藥監改革和融資熱潮的產(chǎn)物，如果沒(méi)有新的投資，中國的創(chuàng )新藥儲備可能會(huì )開(kāi)始枯竭。?

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“效率”可能不會(huì )是中國biotech的永恒優(yōu)勢

在與中國的競爭中，從業(yè)者Alex Telford 已經(jīng)指出西方的biotech 要保持優(yōu)勢的兩條路徑：

第一，專(zhuān)注于原始創(chuàng )新項目。這目前仍是西方業(yè)界的優(yōu)勢，未來(lái)應更多與頂尖大學(xué)部門(mén)合作、打通患者數據集，以及構建前沿科學(xué)平臺。

第二，充分利用云計算和AI等技術(shù)，趕超中國團隊的效率。

多篇文章也提到了中美的地緣政治力量博弈、特朗普的貿易保護傾向，對于中國生物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的沖擊。

但他們并不認為這些會(huì )成為阻礙中國biotech的重要因素，他們認為，在很長(cháng)一段時(shí)間，中國生物科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍勢不可當。

不過(guò)另一種觀(guān)點(diǎn)認為，中國創(chuàng )新藥早期資產(chǎn)的交易高峰可能會(huì )有所回落。Stat?的報道提到來(lái)自中國最 好的候選藥物正在迅速被搶購，并推高了價(jià)格，“但這是有限的資產(chǎn)……最終，這種趨勢將不得不結束，整個(gè)生物制藥界將回到真正的創(chuàng )新。”

對中國biotech最嚴峻的考驗是，當競爭對手利用AI這類(lèi)工具、以及加速臨床試驗等手段，在效率層面可能縮小差距后；當年融資熱潮的成果也總有被消化完的一天。到那時(shí)，效率不再，融資孵化新的果實(shí)又跟不上，我們的創(chuàng )新藥還能剩下什么

NewCo孵化機構合伙人彭巍表示，一些MNC對于成熟靶點(diǎn)的各種優(yōu)化與改良已經(jīng)表示出“審美疲勞”，這部分工作會(huì )被中國企業(yè)端下來(lái)。而存在重大未滿(mǎn)足需求、但研發(fā)上有一定難度的領(lǐng)域，比如神經(jīng)退行性疾病、腎病以及一些難治的腫瘤和自身免疫疾病，可能是他們未來(lái)更感興趣的合作方向。

她認為，今年會(huì )是一個(gè)“變更之年”，出現一些新的基金，老牌基金會(huì )悄然布局自己看好的新的適應癥和新的機制，全球合作也可能出現創(chuàng )新的模式。

“現有熱點(diǎn)正在逐步出清，等到?jīng)]有很明顯的風(fēng)可以跟的時(shí)候，不如回到做藥的本質(zhì)，好好分析臨床需求和相關(guān)靶點(diǎn)。而中國的biotech 會(huì )在這一輪的全球創(chuàng )新中持續扮演重要的角色，加速best-in-class 和first-in-class 藥物的研發(fā)進(jìn)程。”彭巍說(shuō)。

無(wú)論如何，如《華爾街日報》報道中所說(shuō)的，從患者角度看，全球競爭加劇是利好消息，“癌癥患者可能并不在意藥物研發(fā)地，關(guān)鍵是療效。”

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可以不只是“新藥發(fā)源地”嗎

西方媒體在乎未來(lái)美國的新藥分子是否都會(huì )來(lái)自中國。而以一種本土視角來(lái)看，中國創(chuàng )新藥的頭部陣營(yíng)已初步搭建：

百濟早以國際化的基因、實(shí)力強勁的研發(fā)到銷(xiāo)售的全鏈條，躋身世界醫藥的主流生態(tài)圈；

本土生長(cháng)起來(lái)的恒瑞，正以上百條管線(xiàn)盡心經(jīng)營(yíng)著(zhù)一個(gè)管線(xiàn)“小超市”，開(kāi)發(fā)的newco BD 模式引領(lǐng)國內行業(yè)。

而在以上兩個(gè)“老大哥”之外，傳奇是biotech “借船出海”的典范；

康方的PD1/VEGF 雙抗在國際多中心的頭對頭三期試驗中擊敗K藥，成為本次“中國biotech崛起論”的焦點(diǎn)；

百利天恒、科倫博泰等藥企抓住了ADC紅利，做出了總額近百億的天價(jià)交易；

君實(shí)、信達、亞盛等已在國內走通了全鏈條的biotech，試圖向海外走去。

此外，國內傳統藥企，甚至是國企也對創(chuàng )新 藥業(yè)務(wù)有頗多涉足。只是投入不見(jiàn)少，產(chǎn)出還不見(jiàn)多，“醫藥創(chuàng )新成果多見(jiàn)于小而新的biotech”這一定律，似乎還沒(méi)有被打破。

西方媒體報道的這一次“崛起”并不會(huì )是中國biotech 的終點(diǎn)。照此發(fā)展下去，國內創(chuàng )新藥企可能會(huì )出現兩種分化的路線(xiàn)：

第一，如西方媒體所言，成為美國新藥分子的“發(fā)源地”，源源不斷地為MNC 貢獻早期資產(chǎn)，以融資、上市和合作的BD 款為生，而這也是作為一家biotech 的傳統使命。

第二，更多“百濟”出現，也就是說(shuō)，我們不僅要作為新藥“發(fā)源地”而崛起，而是出現一批真正有實(shí)力的跨國藥企。

這不僅需要創(chuàng )新藥企有做全球多中心臨床試驗的實(shí)力，還要有在美國獨立搭建商業(yè)化團隊的能力，真正向一家biopharma 進(jìn)階。

難度雖大，但借與MNC 伙伴的合作，共建商業(yè)化團隊，目前可見(jiàn)有這種潛力的公司是康方、和黃、科倫博泰等。

從這個(gè)角度看去，如何從某種歷史的“工廠(chǎng)模式”中跳脫出來(lái)，亦不滿(mǎn)足于只將創(chuàng )新管線(xiàn)授權出去，而要突破本土環(huán)境的限制，設法做出屬于我們自己的創(chuàng )新大藥——恒瑞發(fā)展歷程的縮影，也許再次折射了中國創(chuàng )新藥需要面臨的挑戰。