作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的臨床CRO企業(yè)，從最初的50萬(wàn)啟動(dòng)資金到一度市值突破千億，泰格醫(yī)藥是CXO行業(yè)的神話。
2024年，泰格醫(yī)藥的業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大。
根據(jù)泰格醫(yī)藥最新的業(yè)績(jī)預(yù)告公告，其2024年度業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯下降：公司營(yíng)收預(yù)計(jì)為60億元至70億元，相比上年同期的73.84億元，降幅在19%至5%之間。歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為3.8億元至5.7億元，較上年同期的20.25億元，降幅在81%至72%之間。
在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)景氣度不佳的2024年，營(yíng)收出現(xiàn)20%以?xún)?nèi)的下降，其實(shí)是可以被理解和接受的，但是凈利潤(rùn)出現(xiàn)70%~80%這種大級(jí)別的下降，則事出有因。
泰格醫(yī)藥在公告中對(duì)于凈利潤(rùn)的大幅下降給出了解釋?zhuān)褐饕捎趫?bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益大幅減少所致。
泰格醫(yī)藥的所謂“非經(jīng)常性損益”，歷來(lái)是一個(gè)很有意思的話題。
相比于國(guó)內(nèi)其他CXO產(chǎn)業(yè)鏈的公司，泰格醫(yī)藥的業(yè)務(wù)有巨大的結(jié)構(gòu)性特征：從過(guò)往凈利潤(rùn)的組成來(lái)看，泰格醫(yī)藥是一個(gè)50%的CXO公司與50%的投資公司的組合。
巨大的投資類(lèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的損失或者收益，便是泰格醫(yī)藥年報(bào)中“非經(jīng)常性損益”的絕 對(duì)大頭。
自2015年開(kāi)始，泰格醫(yī)藥就不滿足于為藥企跑腿干活的純粹CRO業(yè)務(wù)，開(kāi)始布局投資業(yè)務(wù)。
應(yīng)該說(shuō)，泰格醫(yī)藥的這個(gè)戰(zhàn)略布局，精準(zhǔn)踩中了歷史發(fā)展的節(jié)奏：在2015年的顛覆性藥政改革之后，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了一輪轟轟烈烈的大牛市。
在這個(gè)過(guò)程中，泰格醫(yī)藥對(duì)外投資的規(guī)模更是急劇膨脹，已經(jīng)成為中國(guó)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)舉足輕重的投資資金的來(lái)源之一。
根據(jù)泰格醫(yī)藥2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其賬上現(xiàn)有非流動(dòng)性金融資產(chǎn)高達(dá)102億，其中上市公司股份2.65億，醫(yī)藥類(lèi)基金49.06億，非上市公司股權(quán)49.91億。
這種對(duì)于投資業(yè)務(wù)的大手筆下注，無(wú)疑給泰格醫(yī)藥過(guò)往幾年的業(yè)績(jī)帶來(lái)了巨大的增量效應(yīng)。
2021年，泰格醫(yī)藥歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的28.74億元，這也是截至2024年為止的歷史峰值。
但是，在這28.74億的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，來(lái)源于投資業(yè)務(wù)的非經(jīng)常性損益就高達(dá)16.43億元，占比達(dá)到了57%。
從凈利潤(rùn)構(gòu)成的角度而言，這更像是一家投資公司，順手做一點(diǎn)CRO業(yè)務(wù)當(dāng)作副業(yè)。
這種模式在順周期的時(shí)候顯然可以顯著地放大收益，但是在逆周期的時(shí)候，則有同樣的反噬效果。
根據(jù)泰格醫(yī)藥的2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益為-4.5億元至人民幣-4.3億元，而上年同期歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益為5.5億元，非經(jīng)常性損益減少9.97億元至9.77億元。
實(shí)事求是地說(shuō)，在醫(yī)藥投資市場(chǎng)如此蕭條的當(dāng)下，高達(dá)100億規(guī)模的投資組合，僅僅產(chǎn)生4億多的非經(jīng)常性損益，這個(gè)表現(xiàn)已經(jīng)很優(yōu)秀了。
但是相比之下，泰格醫(yī)藥在2024年扣非后的凈利潤(rùn)（可以理解為來(lái)源于CRO業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)），也就8~10億的體量，4億多的投資損失，相當(dāng)于全年一半的活白干了。
很難用單純的“好”或者“壞”來(lái)定性泰格醫(yī)藥的這種模式，但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，需要確保知道自己買(mǎi)的是什么。
如果是純粹被CXO行業(yè)"旱澇保收"的特征所吸引的投資者，需要意識(shí)到，泰格醫(yī)藥的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并不僅僅被CXO行業(yè)所影響，還被一級(jí)市場(chǎng)甚至二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性和景氣度所顯著影響。
高達(dá)100億規(guī)模的投資資產(chǎn)，其中具體的項(xiàng)目構(gòu)成并不對(duì)外披露；事實(shí)上，即使完全對(duì)外披露，其中的一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目數(shù)量眾多，細(xì)分行業(yè)紛繁蕪雜，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了一般投資者所能理解和分析的范疇。
因此，這就像是一個(gè)巨大的盲盒，每次打開(kāi)之后是怎樣的結(jié)果，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。
如果只是想投資一個(gè)純粹的CXO標(biāo)的，雖然泰格醫(yī)藥是臨床CRO行業(yè)遙遙領(lǐng)先的行業(yè)龍頭，但是似乎不是一個(gè)理想的可選標(biāo)的。
但是反過(guò)來(lái)，如果希望配置一部分和醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)的景氣度聯(lián)動(dòng)的資產(chǎn)，那毫無(wú)疑問(wèn)可以擁抱泰格醫(yī)藥。
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