2024年的中藥材價(jià)格延續了2023年的“過(guò)山車(chē)行情”。康美中藥材價(jià)格指數顯示，中藥材價(jià)格指數從年初的2060點(diǎn)左右，快速上漲至4月的2250點(diǎn)左右，但從7月底開(kāi)始，一路下滑跌至1900點(diǎn)，跌幅超過(guò)15%。

康美中藥材價(jià)格指數

圖片來(lái)源：康美中藥網(wǎng)

       受此影響，資本市場(chǎng)上，2024年全年，A股72家中藥企業(yè)（同花順行業(yè)為中藥，下同）中，50家下跌，占比近7成，相比去年同期僅29家下跌。本文選取A股市值最高的20家中藥企業(yè)進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)。

       市值小幅縮水，羚銳制藥成年度“黑馬”

       截至2024年底，A股20家頭部中藥企業(yè)總市值共計6842.27億元，較2023年小幅縮水290.2億元。20家頭部中藥企業(yè)中，有8家實(shí)現全年股價(jià)上漲，平均漲幅23.72%。股價(jià)漲幅超過(guò)30%的有羚銳制藥、東阿阿膠和云南白藥。

       ◆羚銳制藥

       此前較為低調的羚銳制藥成為了2024年度中藥企業(yè)中的“黑馬”，2024年全年股價(jià)上漲35.87%，名列第一。總市值也達到了97.04億元，躋身中藥企業(yè)前20。

       過(guò)硬的基本盤(pán)是羚銳制藥能得到資本青睞的關(guān)鍵。與膏藥（貼劑）產(chǎn)品給人相對低端的印象不同，在產(chǎn)品毛利率上，羚銳制藥以75%的超高毛利率水平在中藥企業(yè)中排名前列，其中貼劑產(chǎn)品的毛利率更是高達75.68%。靠著(zhù)“不起眼”的膏藥產(chǎn)品羚銳制藥已經(jīng)連續14年營(yíng)收正增長(cháng)，凈利潤連續7年保持兩位數增長(cháng)。

       業(yè)績(jì)上連年創(chuàng )新高的羚銳制藥，在分紅上也毫不吝嗇。上市24年，累計分紅 22次,累計分紅金額20.33億元，分紅融資比達198.54%，這在A(yíng)股醫藥股中極為罕見(jiàn)。

       ◆東阿阿膠

       在華潤系全面掌控之前，東阿阿膠的業(yè)績(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)“過(guò)山車(chē)”，頻繁提價(jià)，業(yè)績(jì)陷入了“虛假繁榮”，2019年“泡沫”破裂，當年營(yíng)收下滑近6成，凈利潤虧損4.5億，遭遇了上市后的首次虧損。

       華潤系管理層入主后，開(kāi)始了一系列的調整。一方面停止“漲價(jià)”，2019年-2023年，東阿阿膠零售價(jià)連續5年下降，并通過(guò)數字化轉型，創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)方式，刺激終端消費；另一方面則壓縮經(jīng)銷(xiāo)商數量，通過(guò)控制發(fā)貨和壓縮渠道庫存，對阿膠產(chǎn)品超額庫存進(jìn)行清理。

       2019年-2024年上半年，東阿阿膠的存貨規模從35.22億元，縮減至8.29億元，渠道積壓?jiǎn)?wèn)題基本出清。與此同時(shí)，東阿阿膠也重新回到高增長(cháng)軌道，2023年及2024年前三季度，歸母凈利潤分別同比增長(cháng)47.55%及47%。

       ◆云南白藥

       云南白藥作為全國唯二擁有“絕密”配方的中藥企業(yè)，在原始業(yè)務(wù)遭遇天花板后，2014年推出云南白藥牙膏，自此找到新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。2024年上半年，以日化為主的健康產(chǎn)品事業(yè)部主要業(yè)務(wù)收入達31.44億元，凈利潤12.31億元，分別占總營(yíng)收的15.36%及38.6%。

       多元化發(fā)展讓云南白藥成為A股最賺錢(qián)的中藥企業(yè)。2024年前三季度，云南白藥實(shí)現凈利潤43.27億元，同比增長(cháng)4.93%，在A(yíng)股所有醫藥股中僅次于邁瑞醫療、藥明康德、恒瑞醫藥，排名第四。

A股中藥TOP20市場(chǎng)表現

       六成利潤縮水，華潤三九高歌猛進(jìn)

       今年前三季度，在中藥材價(jià)格起伏不定、中成藥集采等因素的作用下，A股72家中藥企業(yè)中僅有24家實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)、27家凈利潤同比上漲。TOP20中藥企業(yè)合計營(yíng)收2078億元，凈利潤247.14億元，12家營(yíng)收同比下降，12家凈利潤同比下降，凈利潤平均下降5.28%。

       ◆白云山

       白云山是TOP20中藥企業(yè)中營(yíng)收最高的，2024年前三季度，營(yíng)業(yè)收入達到590.6億元，同比增長(cháng)1.5%。

       作為南派中藥的集大成者，白云山旗下共有28家醫藥制造企業(yè)與機構從事中西成藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售。包括中一藥業(yè)、陳李濟藥廠(chǎng)、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等12家中華老字號藥企。

       2024年三季報顯示，白云山在手現金171.88億元，是A股中藥企業(yè)中現金流最充裕的藥企。

       ◆華潤三九

       華潤三九延續了2023年的高增長(cháng)態(tài)勢，前三季度營(yíng)收197.4億元，同比增長(cháng)6.08%，凈利潤29.6億元，同比增長(cháng)23.19%，連續四年高速增長(cháng)。

       與此同時(shí)，華潤三九繼續大規模并購。自去年斥資29.02億元完成對昆藥集團28%的股權收購，并取得控股權后，2024年11月29日，華潤三九又發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬出資62.12億元收購老牌中藥企業(yè)天士力28%的股權，進(jìn)而控股天士力，目前該收購交易正穩步推進(jìn)。

       ◆以嶺藥業(yè)

       新冠疫情讓以嶺藥業(yè)因“連花清瘟”出圈。但隨著(zhù)疫情以及流感等因素影響消退，以嶺藥業(yè)的業(yè)績(jì)也出現回調。2024年前三季度營(yíng)收63.65億元，同比下降25.76%，凈利潤5.55億元，同比下降68.46%。對此，以嶺藥業(yè)解釋稱(chēng)，主要是公司呼吸類(lèi)產(chǎn)品受到去年同期高基數及社會(huì )庫存高企導致的市場(chǎng)需求下降等因素影響所致。

       但在中藥領(lǐng)域，以嶺藥業(yè)依然具有較強的競爭力和增長(cháng)潛力。在TOP20中藥企業(yè)中，以嶺藥業(yè)是研發(fā)費用占比最高的公司，2024年前三季度研發(fā)費用5.72億元，占總營(yíng)收的8.98%。高額研發(fā)投入下，以嶺藥業(yè)擁有了中成藥生產(chǎn)批件49個(gè)，其中有22個(gè)中藥獨家品種、14款專(zhuān)利中藥。代表產(chǎn)品通心絡(luò )膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、津力達顆粒等品種市場(chǎng)份額持續增長(cháng)。

A股中藥TOP20業(yè)績(jì)表現

       銷(xiāo)售費用大幅下降，創(chuàng )新發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道

       一直以來(lái)，中藥企業(yè)都被認為是重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。2024年前三季度，A股72家中藥上市企業(yè)研發(fā)費用合計67.13億元，平均研發(fā)費用率僅為3.86%；而同期銷(xiāo)售費用合計563.4億元，是研發(fā)費用的8倍。

       但在醫療反腐持續升級的大背景下，藥企的銷(xiāo)售費用成為了監管緊盯的重點(diǎn)。高壓之下，各大中藥企業(yè)紛紛大幅縮減銷(xiāo)售費用支出，與去年同期相比，72家中藥公司合計減少銷(xiāo)售費用75.4億元，下降11.8%。TOP20企業(yè)中有17家銷(xiāo)售費用同比下降，其中葵花藥業(yè)、步長(cháng)制藥、太極集團更是下降超過(guò)30%。

       與之相反的是，在政策的支持下，中藥創(chuàng )新發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。在利潤整體下滑的情況下，2024年前三季度，A股中藥TOP20企業(yè)研發(fā)費用合計43.23億元，較去年增長(cháng)4.9%。研發(fā)費用最高的三家中藥企業(yè)分別是以嶺藥業(yè)、白云山和天士力。

       ◆片仔癀

       去年6月以來(lái)，片仔癀二手市場(chǎng)回收價(jià)格出現了明顯下跌，從三年前的1500元/粒跌至600元/粒左右。曾經(jīng)被賦予了奢侈品屬性、禮品屬性甚至金融屬性的“仙丹”片仔癀，重新回歸到藥品屬性。但即使如此，片仔癀依舊是市值第一的中藥企業(yè)，在消費降級的背景下，前三季度依舊實(shí)現了營(yíng)收84.5億元，同比增長(cháng)11.19%，凈利潤26.87億元，同比增長(cháng)11.73%的超預期業(yè)績(jì)。

       業(yè)績(jì)的穩步增長(cháng)，離不開(kāi)一系列的開(kāi)源節流措施。其中，2024年前三季度，銷(xiāo)售費用3.32億元，同比減少12.15%，銷(xiāo)售費用率僅3.93%，在A(yíng)股所有中藥股中排名倒數第二。管理費用率和研發(fā)費用率也分別減少21.56%及27.68%。

       ◆葵花藥業(yè)

       銷(xiāo)售費用下降最多的是葵花藥業(yè)，從2023年三季報的10.09億元，直接砍半，縮減至5.4億元，使得公司在毛利率下降10.33%的情況下，凈利率幾乎保持不變。

       作為兒童用藥領(lǐng)域的老玩家，自2007年起葵花藥業(yè)就將兒童用藥作為核心戰略，立足打造小葵花兒童藥品牌戰略，上市品種超60個(gè)，包括小兒肺熱咳喘口服液、護肝片、胃康靈等強勢品種。雖然業(yè)績(jì)較2023年同期有所下滑，但扣除突發(fā)性變量因素，葵花藥業(yè)業(yè)績(jì)較常規年份2022年仍保持正向增長(cháng)。

       ◆天士力

       天力士的研發(fā)投入在TOP20中藥企業(yè)中僅次于以嶺藥業(yè)，2024年前三季度，研發(fā)費用5.65億元，占總營(yíng)收比重8.74%。

       作為現代中藥創(chuàng )新的代表企業(yè)，天士力持續加大研發(fā)投入，是。此外，天士力還緊跟國際前沿新技術(shù)與新產(chǎn)品的升級換代，探索現代中藥、生物藥、化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢，不斷豐富梯隊化的產(chǎn)品組合。截至2024年上半年，天士力共有101款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線(xiàn)，包含40款1類(lèi)創(chuàng )新藥，35款處于臨床試驗階段，25款正在臨床II、III期階段。

A股中藥TOP20研發(fā)、銷(xiāo)售費用、毛利率、貨幣資金情況

       結語(yǔ)

       展望2025年，中藥產(chǎn)業(yè)將在政策東風(fēng)下持續蛻變，隨著(zhù)研發(fā)深入、產(chǎn)品優(yōu)化、費用結構合理化，有望突破現有瓶頸。頭部企業(yè)的并購整合也將重塑產(chǎn)業(yè)格局，提升競爭力，為更好走向世界舞臺、保障人民健康提供有力支撐。

       參考資料

       各大公司年報、半年報、季報。來(lái)源：官網(wǎng)