邁瑞醫療披露了一份有史以來(lái)最“孱弱”的三季報。
今年第三季度中，邁瑞醫療營(yíng)收僅同比增長(cháng)1.43%，凈利潤更是破天荒地下跌了9.31%。受三季度影響，邁瑞醫療今年前三季度凈利潤僅同比增長(cháng)8.16%，如此看其很難繼續保持過(guò)去20%以上的業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢。
圖：邁瑞醫療三季度業(yè)績(jì)，來(lái)源：公司公告
對于邁瑞醫療的業(yè)績(jì)失速，我們曾早有預判，常年20%業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定的有些“異常”，因此其業(yè)績(jì)失速其實(shí)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。但讓投資者頗感意外的是，“不及預期”的業(yè)績(jì)失速并沒(méi)有造成投資者的恐慌，公司股價(jià)僅在小幅下跌后，就開(kāi)始企穩回升。
背后隱藏怎樣的邏輯？
表層原因：大環(huán)境趨緊
首先我們必須明確，邁瑞醫療業(yè)績(jì)失速并非個(gè)性問(wèn)題，而是共性問(wèn)題。
整個(gè)三季度中，幾乎所有的醫療器械公司的業(yè)績(jì)表現均不如人意，并非只有邁瑞醫療一家。受醫療領(lǐng)域整頓因素影響，很多醫院采購推遲，同時(shí)醫院建設資金緊張和非剛性醫療需求低迷，直接導致醫療器械企業(yè)國內業(yè)績(jì)陷入低谷。
以邁瑞醫療為例，其前三季度國際業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(cháng)達18%，幾乎與往年業(yè)績(jì)增速持平，甚至略有趕超。但國內市場(chǎng)方面，前三季度營(yíng)收增長(cháng)卻不到2%。要知道在2023年中，邁瑞醫療61%的營(yíng)收來(lái)自于國內，國內市場(chǎng)的萎靡直接拉低了邁瑞醫療整體營(yíng)收增速。
圖：邁瑞醫療海內外營(yíng)收一覽，來(lái)源：公司公告
不少投資者對于這樣的業(yè)績(jì)回落表示難以接受，但在我們看來(lái)卻是一種正常的波動(dòng)。
疫情催生了一大波醫療器械置換需求，再加上央行在2022年設立的2000億元專(zhuān)項設備更新改造專(zhuān)項再貸款，直接推動(dòng)醫療器械公司業(yè)績(jì)大爆發(fā)。但這些時(shí)代紅利是不會(huì )永續存在的，隨著(zhù)政策扶持力度的減弱，整個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jì)回落則是一種必然。
所以，無(wú)論是邁瑞醫療，還是其他醫療器械巨頭，業(yè)績(jì)都出現了不同程度的下滑，但這并非企業(yè)基本面惡化造成的，而是因為需求端的短期波動(dòng)。基于此，邁瑞醫療雖然業(yè)績(jì)不及預期，可市場(chǎng)依然認為其核心競爭力是足夠強勁的。
深層原因：管理層的自救
自2016年以來(lái)，邁瑞醫療凈利潤增速從來(lái)沒(méi)有低于過(guò)20%，即使是疫情肆虐的那三年，邁瑞醫療亦能保持平穩增長(cháng)。常年20%以上的穩定增長(cháng)，致使邁瑞醫療成為很多投資者心目中的“完美成長(cháng)股”。
圖：邁瑞醫療凈利潤及增速，來(lái)源：錦緞研究院
對于成長(cháng)股來(lái)說(shuō)，最害怕的就是增長(cháng)失速，因此邁瑞醫療三季度的凈利潤下滑對其估值是有顯著(zhù)影響的。很多知名成長(cháng)股，都是因為業(yè)績(jì)失速而造成“成長(cháng)預期”破滅，從而遭遇了市場(chǎng)業(yè)績(jì)與預期的“雙殺”。
不過(guò)，這樣的預期劇變卻并未發(fā)生在邁瑞醫療身上，除其業(yè)績(jì)是受大環(huán)境影響外，公司管理層的自救也頗為成功。
公司業(yè)績(jì)失速的同時(shí)，邁瑞管理層豪放地在三季度進(jìn)行大手筆分紅：每10股派16.5元。值得注意的是，這是邁瑞醫療今年第二次大手筆分紅，在今年中報的時(shí)候，邁瑞就進(jìn)行了每10股派40.6元的分紅方案。僅三個(gè)季度，邁瑞醫療就已經(jīng)累計派發(fā)69.07億元的現金紅利，占公司歸屬凈利潤的64.9%。
自上市以來(lái)，邁瑞醫療分紅力度持續增加，分紅額由2018年的12.16億元，飆升至2023年的70.5億元，分紅占當年利潤的比率由32.7%一路增長(cháng)至64.9%。持續高增長(cháng)之下，邁瑞醫療的股息率已經(jīng)達到2.63%，在如今銀行存款利率已經(jīng)普遍跌破2%的情況下，邁瑞醫療的分紅率已經(jīng)十分誘人。
圖：邁瑞醫療分紅情況一覽，來(lái)源：錦緞研究院
邁瑞股價(jià)沒(méi)有進(jìn)一步下跌的最主要原因，正在于其長(cháng)期以來(lái)不斷提高的分紅額。盡管很多投資者依然將邁瑞醫療當成是一只成長(cháng)股，但它同時(shí)也已經(jīng)具備了成熟公司高分紅的特質(zhì)，這才是市場(chǎng)為何對其業(yè)績(jì)失速如此包容的核心關(guān)鍵。
樹(shù)不能長(cháng)到天上去。這個(gè)世界上任何事物的增長(cháng)都有極限，無(wú)論多優(yōu)秀的公司都是如此。成長(cháng)股只不過(guò)市場(chǎng)給高速發(fā)展企業(yè)貼的標簽，但最終也終將擺脫這個(gè)標簽。
從企業(yè)治理角度考量，邁瑞醫療這些年不斷提高分紅的做法，是值得借鑒與學(xué)習的。不過(guò)這也意味著(zhù)，邁瑞醫療的邏輯已不再是成長(cháng)股。
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