7月30日，藥明康德開(kāi)盤(pán)快速上漲，截至發(fā)稿，漲超5%，股價(jià)報41.08元。

   

       7月29日晚間，藥明康德公布了半年報業(yè)績(jì)。

       半年報顯示：今年上半年，藥明康德實(shí)現營(yíng)業(yè)收入172.4億元，同比下降8.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤42.4億元，同比下降20.2%。

       分業(yè)務(wù)來(lái)看，化學(xué)業(yè)務(wù)收入122.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長(cháng)2.1%；測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、高端治療CTDMO業(yè)務(wù)分別實(shí)現收入30.2億元、11.7億元、5.7億元。

       展望未來(lái)，藥明康德表示，公司的運營(yíng)管理、商業(yè)模式等各個(gè)方面會(huì )持續保持迭代，預計2024年收入可達到383億元至405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后將保持正增長(cháng)，預計增長(cháng)率為2.7%-8.6%。

       雖然公司半年報整體凈利潤增速還在下降，但公司已連續兩個(gè)季度凈利潤在環(huán)比增長(cháng)。

       今年第二季度，藥明康德凈利潤環(huán)比增長(cháng)18.54%，此前第一季度，凈利潤是環(huán)比增長(cháng)26.25%。而去年第三季度、第四季度，公司凈利潤是環(huán)比下降的，分別下降11.96%、44.43%。

       藥明康德在半年報中表示，公司預計2024年收入可達到人民幣383億至405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后將保持正增長(cháng)（預計增長(cháng)率為2.7%-8.6%）

       藥明康德作為國內綜合性CXO龍頭，此份超預期的中報表現，還是給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了暖意。

       CXO本身是一個(gè)周期性行業(yè)，20-22受疫情大訂單催化，業(yè)績(jì)爆發(fā)式增長(cháng)。23-24年新冠大訂單大幅減少，業(yè)績(jì)增長(cháng)承壓，如果沒(méi)有美國制裁的因素，25年開(kāi)始應該逐步恢復增長(cháng)。

       今年以來(lái)，對于藥明康德而言，最大的“灰天鵝”事件是美國《生物安全法案》草案風(fēng)波，后者想禁止美國聯(lián)邦政府與某些跟外國競爭對手有聯(lián)系的生物技術(shù)提供商簽訂合同，公司被涉及其中。該法案是否會(huì )落地，目前懸而未決。

       從半年報看，該草案已給藥明康德帶來(lái)一定的影響。

       今年上半年，公司高端治療CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現收入5.7億元，同比下降19.43%。對于收入下滑，藥明康德表示，商業(yè)化項目仍處于放量早期階段；部分項目延遲或因客戶(hù)原因取消；以及受美國擬議法案影響，新簽訂單不足。

       行業(yè)分析指出，雖然藥明康德半年報凈利潤出現兩位數下滑，但從單季度看，已有連續兩個(gè)季度凈利潤環(huán)比增長(cháng)。這個(gè)表觀(guān)業(yè)績(jì)同向對比已經(jīng)是全行業(yè)頂尖。今年第二季度，藥明康德凈利潤環(huán)比增長(cháng)18.54%，此前第一季度，凈利潤是環(huán)比增長(cháng)26.25%。而去年第三季度、第四季度，公司凈利潤是環(huán)比下降的，分別下降11.96%、44.43%。

       不只是表觀(guān)業(yè)績(jì)，新增訂單表現也是首屈一指。在手訂單431億元，剔除新冠業(yè)務(wù)后同比增長(cháng)33.2%。

       更重要的是，對比漏斗圖，數量增長(cháng)低于金額增長(cháng)，這就證偽了此前部分言論“低價(jià)搶單，數量增長(cháng)利潤下滑”的預期。且單看數額對比，基本看不出提案對藥明的影響。

       其中多肽業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(cháng)更是高達147%。多肽業(yè)務(wù)上半年錄得營(yíng)收20.8億，一季度7.8億，二季度環(huán)比大幅增長(cháng)66.7%，對比去年同期的13.3億同比增長(cháng)56.4%。

       在這樣的大環(huán)境下，藥明能有這樣的業(yè)績(jì)真真不容易，最后藥明還是完成了業(yè)績(jì)指引，預計2024年收入達到383-405億，剔除新冠商業(yè)化項目后預計增長(cháng)2.7-8.6%。

       如果業(yè)績(jì)如期達成，藥明康德的凈利潤大致有100億左右，對應目前市值PE在10倍出頭。作為龍頭的藥明康德用實(shí)打實(shí)的數據展示了行業(yè)回暖的一個(gè)側面，至于以后如何，就看大環(huán)境能否給予驚喜了。

       表觀(guān)業(yè)績(jì)只代表過(guò)去，CXO業(yè)績(jì)需要一定周期從在手訂單消化，所以新簽訂單核在手訂單量成了市場(chǎng)關(guān)注的核心指標。

       2024H1，藥明康德的在手訂單創(chuàng )下歷史新高達到431億，剔除新冠同比增長(cháng)33.2%。據粗略計算，2024H1的新增訂單大約在251億元，2023H1的新增訂單在199.5億左右，同比增長(cháng)約25.81%。

       對比已經(jīng)披露的CXO同行，康龍化成新簽訂單金額同比增長(cháng)15+%，凱萊英預估增長(cháng)20%，藥明康德作為其中體量最大的龍頭，能夠取得同類(lèi)最佳的新簽訂單增速，除了代表行業(yè)開(kāi)始回暖的信號之外，還代表公司自身獨特模式的鎖單能力。

       訂單之外，公司源自于大客戶(hù)的收入增速或許也能說(shuō)明一定問(wèn)題。

       藥明康德2024H1來(lái)自于“Big 20”制藥企業(yè)客戶(hù)收入總額為65.9億元，剔除新冠項目后同比增長(cháng)11.9%。不過(guò)這個(gè)成績(jì)相較于2023H1有所遜色，2023H1來(lái)自于Big 20的收入同比增長(cháng)47.3%（這項數據預計涵蓋了新冠項目，參考性較弱）。

       化學(xué)業(yè)務(wù)的新增分子層面，2024H1新增了644個(gè)分子（去年同期583個(gè)），其中臨床前及臨床一期的有632個(gè)（去年同期571個(gè)），臨床二期的有9個(gè)（去年同期10個(gè)），臨床三期的有1個(gè)（去年同期1個(gè)），商業(yè)化的有2個(gè)（去年同期1個(gè)）。

       顯然，從新增分子的整體數量和商業(yè)化階段分子數量上，2024H1顯著(zhù)優(yōu)于2023H1。

       對于全年業(yè)績(jì)，公司進(jìn)一步表示：今年的業(yè)績(jì)指引保持不變，2025年的指引還需關(guān)注今年下半年的訂單增長(cháng)情況，將在年報中披露。

       值得一提的是，市場(chǎng)關(guān)注度最高的TIDES（主要包括用于減重藥物的多肽類(lèi)藥物）業(yè)務(wù)在第二季度繼續保持高速增長(cháng)。

       截至第二季度末，該業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(cháng)147%，服務(wù)分子數達288個(gè)，同比增長(cháng)39%。

       對于TIDES業(yè)務(wù)的未來(lái)展望，公司在電話(huà)會(huì )議上表示：TIDES將成為公司未來(lái)重要的增長(cháng)引擎，預計2024年增長(cháng)60%以上，2025年將保持這一增速。

       在產(chǎn)能規劃方面，公司今年一月份產(chǎn)能為32000L，并表示將繼續加大投資，進(jìn)一步擴大多肽產(chǎn)能以滿(mǎn)足客戶(hù)需求。

       此外，藥明康德披露，來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)的客戶(hù)收入達65.9億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長(cháng)11.9%。在大客戶(hù)因通脹削減法案（IRA）影響而重新調整研發(fā)管線(xiàn)優(yōu)先級的背景下，這一增長(cháng)展現了公司的業(yè)務(wù)韌性。

       同時(shí)，海外市場(chǎng)，尤其是歐洲市場(chǎng)貢獻了可觀(guān)的增幅。

       在全球范圍內，藥明康德持續推進(jìn)多個(gè)設施的設計與建設，不斷提升能力、規模及資產(chǎn)利用效率。2024年5月，公司在新加坡的研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開(kāi)工建設。

       2023全年，A股28家CXO公司中22家下跌，平均跌幅達36.57%。在2022年總市值縮水3000多億元的基礎上，繼續縮水約1700億元。與此同時(shí)，CXO企業(yè)業(yè)績(jì)增速大幅放緩，部分出現負增長(cháng)，甚至虧損。

       說(shuō)回藥明的中報，這個(gè)成績(jì)顯然已經(jīng)超出了大部分人預期了，不少人接下了這波強心針。

       再看看其他CXO發(fā)布的業(yè)績(jì)預告似乎也進(jìn)一步佐證了行業(yè)拐點(diǎn)似乎已經(jīng)出現，多家企業(yè)顯示第二季度好轉：

       凱萊英——預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤在4.8億元與5.5億元之間，結合公司一季報，預計第二季度凈利潤環(huán)比增速在71.43%與96.43%之間。

       康龍化成——預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長(cháng)34%至45%。公司在業(yè)績(jì)預告中表示，2024年第二季度，伴隨著(zhù)全球生物醫藥行業(yè)投融資的初步復蘇，預計公司營(yíng)業(yè)收入較2024年第一季度環(huán)比提高，較2023年第二季度同比實(shí)現小幅增長(cháng)。

       分板塊看，實(shí)驗室服務(wù)得益于新簽訂單的回暖，第二季度收入創(chuàng )歷史新高；CMC服務(wù)收入較第一季度環(huán)比增長(cháng)，更多的項目預計將于2024年下半年交付并確認收入；臨床研究服務(wù)收入、大分子和細胞與基因治療服務(wù)收入環(huán)比、同比均實(shí)現增長(cháng)。

       昭衍新藥——在今年二季度扭虧。按照上半年預計的歸母凈利潤虧損值在1.36億元至1.84億元這個(gè)區間估算，該企業(yè)第二季度的盈利超8000萬(wàn)元。

       從藥明中報和此前多家CXO的中報業(yè)績(jì)預告來(lái)看，行業(yè)何時(shí)筑底無(wú)法精準預估，但邊際效應正在改善，整體有向好趨勢，同時(shí)會(huì )存在一些行業(yè)發(fā)展的共同挑戰。

       行業(yè)分析指出，二季度是藥明面臨生物法案壓力最大的時(shí)期，如果這個(gè)階段都扛過(guò)來(lái)了，后續隨著(zhù)法案影響逐步減弱，加上降息周期的開(kāi)啟，那么，CXO的整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境其實(shí)是更友好的。所以，最艱難的時(shí)期應該已經(jīng)逐步遠去，我們對于生物醫藥行業(yè)“曙光初現”的判斷將持續得到驗證。