7月23日路透社消息稱(chēng)，全球大型制藥公司并沒(méi)有被地緣政治的緊張局勢所嚇倒，正在中國尋找交易機會(huì )以補充藥物管線(xiàn)，以鞏固自身在中國這個(gè)全球第二大制藥市場(chǎng)的地位。
在報道中，賽諾菲、BMS這兩大MNC被點(diǎn)名，是因為其雇員均向記者明確透露了“在中國尋找并購機會(huì )的意愿”，其中BMS的一位BD負責人在6月的一場(chǎng)醫藥大會(huì )上表示：BMS面臨專(zhuān)利到期的挑戰，在看中國ADC藥物的機會(huì )；賽諾菲的一位產(chǎn)品規劃經(jīng)理則是明確向記者透露，一家中國B(niǎo)iotech已是賽諾菲的一個(gè)目標，并且已經(jīng)過(guò)會(huì )討論。
誠然，隨著(zhù)未盈利生物科技公司科創(chuàng )板IPO縮緊、投融資環(huán)境寒冬等因素印象，國內大部分Biotech面臨壓力，并購將是未來(lái)最重要的退出通道之一，同時(shí)這也是制藥巨頭低價(jià)購入中國優(yōu)質(zhì)Biotech的好時(shí)機。
外國藥企并購中國潮流確實(shí)在興起，自2023年底的過(guò)去20年國內的M&A基本由國內制藥企業(yè)主導，自阿斯利康收購亙喜生物以來(lái)，半年多的時(shí)間海外藥企收購國內藥企便已經(jīng)發(fā)生了4-5起，同時(shí)傳奇生物收到并購邀約，有望實(shí)現創(chuàng )造歷史的巨型并購案。
既然路透點(diǎn)出了這兩家MNC，通過(guò)分析BMS和賽諾菲的并購意愿，來(lái)揣測未來(lái)并購案子可能方向和標的，顯然很有價(jià)值。
01
BMS想買(mǎi)點(diǎn)什么？
市場(chǎng)皆知BMS對外BD或者并購需求較為迫切，過(guò)去公司業(yè)績(jì)有三駕馬車(chē)驅動(dòng)，分別是來(lái)那度胺、納武利尤單抗（O藥）、阿哌沙班（Eliquis），2021年三款藥物收入占BMS總收入超過(guò)67%，如今來(lái)那度胺已經(jīng)專(zhuān)利到期，O藥和Eliquis主要市場(chǎng)的專(zhuān)利到期時(shí)間分別在2028年和2027-2029年。
就以三個(gè)重磅產(chǎn)品的預期損失收入來(lái)看，血液、腫瘤和心腦血管顯然是需要重點(diǎn)補強的。從最近BMS的并購動(dòng)作看，BMS已經(jīng)花了239億美金分別吃下RayzeBio、Mirati和Karuna，前兩者增強了腫瘤學(xué)管線(xiàn)的厚度，后者補強了CNS領(lǐng)域的布局。盡管BMS花了這么多錢(qián)，并且公司因為高價(jià)并購還背負了100億美元的債務(wù)，BMS依舊表示：因其財務(wù)狀況良好，一旦有合適的交易標的便會(huì )考慮出手。
結合市場(chǎng)分析，BMS基本上并購意愿清單主要集中在心腦血管、纖維化疾病、血液學(xué)、免疫學(xué)、中樞神經(jīng)疾病、腫瘤學(xué)。
不過(guò)從國內Biotech擅長(cháng)和聚焦領(lǐng)域看，心腦血管、中樞神經(jīng)系統用藥領(lǐng)域幾乎是全球難題，創(chuàng )新性的藥物管線(xiàn)較少，可以基本排除。另外，纖維化、血液學(xué)可能性也相對較小，前者同樣國內管線(xiàn)不多，后者則是BMS自有的強項，今年臨床催化非常多；這樣一來(lái)，腫瘤學(xué)、免疫學(xué)的并購機會(huì )就非常大，尤其是新型腫瘤藥物的機會(huì )，除了BMS自己的雇員提到在看國產(chǎn)ADC，BMS自身的管線(xiàn)內資產(chǎn)結構除了圍繞O藥的IO免疫布局，還有大部分就是小分子抑制劑，如ADC、雙抗等新型藥物并不多，這也是BMS耗費巨資引進(jìn)百利天恒的雙抗ADC重要原因。
我們從BMS引進(jìn)百利天恒雙抗ADC錨定肺癌大適應癥的思路，再結合默沙東、阿斯利康的ADC布局、BMS自身的適應癥布局短板分析，BD一個(gè)消化道腫瘤靶點(diǎn)新型ADC的可能性很大，畢竟O藥拔得頭籌緣起消化道癌癥，同時(shí)現有國內CLDN18.2、TF等靶點(diǎn)的ADC在胃癌、胰腺癌都表現出了較現有治療手段更好的療效數據。
當然，我們看到BMS在實(shí)體瘤領(lǐng)域堆砌了大量肺癌和肝癌的管線(xiàn)，繼續沿著(zhù)這條線(xiàn)補強和百利天恒的雙抗ADC賽馬也有可能，同時(shí)婦科腫瘤靶點(diǎn)ADC也是不會(huì )意外的選項。
02
難猜也容易猜：BD顯山不露水的賽諾菲
賽諾菲表觀(guān)上來(lái)看情況會(huì )比BMS要好很多，畢竟得益于重磅炸彈Dupixent收入快速成長(cháng)（2028年專(zhuān)利到期）、疫苗板塊的穩定增長(cháng)和新上市RSV治療藥物Beyfortus放量，公司收入保持著(zhù)穩健的增長(cháng)。
危機同樣存在，單一核心產(chǎn)品的獨大的風(fēng)險同樣不可忽視，越大的單品想要找到接棒者的難度系數直線(xiàn)上升；加之賽諾菲疫苗板塊后繼乏力、其他如糖尿病板塊回到下降通道，腫瘤板塊布局折戟后聊勝于無(wú)。
這也大概率是賽諾菲擁有Dupixent這樣的全球TOP3藥物，卻在MNC中市值處于中下游的重要原因，頭部MNC在核心管線(xiàn)銜接布局和收入多點(diǎn)開(kāi)花上做得更好。
市場(chǎng)分析，賽諾菲的并購意愿清單的領(lǐng)域比較廣闊，主要集中在心腦血管、內分泌/代謝疾病、免疫學(xué)、傳染病、中樞神經(jīng)疾病、腫瘤學(xué)、罕見(jiàn)病/遺傳病。
從賽諾菲訂立的長(cháng)遠目標來(lái)看，即2030年實(shí)現超過(guò)220億歐元的免疫學(xué)銷(xiāo)售額和超過(guò)100億歐元的疫苗銷(xiāo)售額，免疫學(xué)和傳染病的目標是確定的，補強在情理之中；內分泌/代謝和罕見(jiàn)病/遺傳病同樣是在意料之中，賽諾菲曾經(jīng)收購糖尿病公司Provention Bio和與其他MNC競購Horizon、Reata。不過(guò)，CNS和腫瘤領(lǐng)域值得懷疑，前者非公司的傳統優(yōu)勢領(lǐng)域沒(méi)有根基，后者則是公司耗費巨資做過(guò)諸多的嘗試，均以失敗或止損告終。
同理，無(wú)論是罕見(jiàn)病/遺傳病、傳染病，還是內分泌/代謝和CNS都非大部分Biotech的傳統強項，免疫學(xué)和腫瘤學(xué)的可能性更大，不過(guò)賽諾菲是否愿意再試水腫瘤學(xué)，值得懷疑。
除了腫瘤之外，MNC也開(kāi)始留意到中國優(yōu)質(zhì)自免分子的機會(huì )，如GSK花費14億美元收購原生于恒瑞的TSLP單抗、艾伯維引進(jìn)明濟生物臨床前TL1A單抗和輝瑞旗下Biohaven高光制藥JAK1/TYK2抑制劑等等。
不過(guò)，賽諾菲在免疫學(xué)上的布局太強，很難想象國內有什么樣的自免分子的能夠入其眼簾。賽諾菲不僅手握OX40L-OX40通路的新靶點(diǎn)藥物能夠顯著(zhù)提升給藥頻率，同時(shí)還布局了多款免疫通路的雙抗，比如OX40L/TNF-a納米雙抗、OX40L/IL-13納米雙抗等。
當然了，如果不是免疫學(xué)領(lǐng)域的目標，代謝領(lǐng)域的目標也不讓人意外，畢竟國內擁有全球最多的GLP-1管線(xiàn)，賽諾菲以一個(gè)性?xún)r(jià)比高的價(jià)格加強糖尿病/減重賽道的布局，無(wú)可厚非。
仍然非常期待消息人士口中已經(jīng)過(guò)會(huì )項目的官宣，看看是哪家幸運兒。
結語(yǔ)：隨著(zhù)國內生物醫藥的寒冬長(cháng)期持續，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比日益凸顯，僅僅一個(gè)《生物安全法案》，可無(wú)法阻擋如狼似虎的MNC們，畢竟生意還是要做的。
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