要么賣(mài)掉，要么砍掉。

       在4家Biotech相繼賣(mài)身海外藥企后，傳奇生物也有可能被收購。另外一個(gè)殘酷現象是，進(jìn)入6月以來(lái)，多家藥企大砍管線(xiàn)。

       這些都反映出創(chuàng )新寒冬中的生存壓力，企業(yè)不愿承擔風(fēng)險和不確定性，選擇進(jìn)行止盈或止損。

       那么，醫藥的長(cháng)期主義還存在嗎？曙光在前，國內藥企對可持續的創(chuàng )新模式進(jìn)行多樣化探索，其中，百洋醫藥已有成熟經(jīng)驗。

       百洋的創(chuàng )新模式是，把高風(fēng)險、高難度的研發(fā)項目都放在上市公司體外，由大股東來(lái)承擔創(chuàng )新的早期風(fēng)險，一旦研發(fā)項目培育成熟，就有機會(huì )以合理價(jià)格注入上市公司。

       上市公司百洋醫藥從大股東百洋醫藥集團獲得源源不斷的成熟項目，同時(shí)又基本屏蔽研發(fā)風(fēng)險，隨著(zhù)含新量增加，經(jīng)營(yíng)規模和估值都將逐步提升。

       不僅成熟項目可注入，成熟企業(yè)也可注入。7月12日，百洋醫藥8.8億元收購百洋制藥塵埃落定，進(jìn)軍市場(chǎng)規模龐大的醫藥制造業(yè)，從下游銷(xiāo)售端向上游生產(chǎn)端延伸，從品牌商業(yè)化平臺向產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng )新藥企升級。

       這種低風(fēng)險高確定的創(chuàng )新模式之所以成立，關(guān)鍵在于模范大股東百洋醫藥集團甘于承擔研發(fā)風(fēng)險的胸懷。

       01

       大股東全面賦能

       大股東有充足的資本儲備，有能力消化創(chuàng )新風(fēng)險

       百洋醫藥集團本身是“產(chǎn)業(yè)投資人”，尋求的不是快速、單純的財務(wù)回報，而是標準的“耐心資本”，聚焦創(chuàng )新企業(yè)的長(cháng)遠生命力與可持續發(fā)展，致力于在業(yè)務(wù)層面實(shí)現深度協(xié)同，形成共贏(yíng)生態(tài)。因此，百洋的核心合作伙伴是地方政府，通過(guò)與地方政府合作，打造符合生命科學(xué)發(fā)展規律頂層設計的產(chǎn)業(yè)園區，引進(jìn)并孵化創(chuàng )新企業(yè)落地生根。目前，百洋在北京打造了科研成果轉化中心，在青島和廊坊建立了創(chuàng )新藥械的規模化生產(chǎn)基地和品牌物流基地。

       為支撐這一宏大的投資布局，百洋還有一支數十億規模的產(chǎn)業(yè)基金——百洋眾信基金，其量級在股權投資基金領(lǐng)域也是第一梯隊。隨著(zhù)百洋在北京、青島、蘇州等地與地方政府合作設立健康產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項基金，百洋眾信基金已成為多支政府專(zhuān)項產(chǎn)業(yè)基金的基金管理人，從資本層面加速創(chuàng )新成果轉化落地。

       大股東洞悉臨床場(chǎng)景，有能力提高研發(fā)成功率

       百洋是商業(yè)化起家，憑借深厚的商業(yè)化底蘊與數十年貼近臨床一線(xiàn)的實(shí)踐經(jīng)驗，沉淀了強大的臨床洞察能力，能夠理解臨床醫療場(chǎng)景的痛點(diǎn)。此外，據百洋提及，公司構建了“市場(chǎng)研究、專(zhuān)利管理、注冊服務(wù)及金融支持”等“六科會(huì )診”創(chuàng )新孵化體系，能夠全面的評估創(chuàng )新標的，篩選出能優(yōu)化醫療場(chǎng)景的“真創(chuàng )新”，在“選品”上展現了顯著(zhù)優(yōu)勢。

       百洋也深知中國創(chuàng )新生態(tài)的獨特性，選擇了與海外截然不同的創(chuàng )新路徑。國內基礎研究、底層創(chuàng )新的源頭活水往往匯聚在國家級科研單位，所以，百洋選擇擁抱“國家隊”，與北大醫學(xué)部、首都醫科大學(xué)、中國醫學(xué)科學(xué)院及其附屬醫院等頂尖科研院校合作，以成立聯(lián)合實(shí)驗室等合作形式，加速將科研成果轉化為可落地的醫療創(chuàng )新項目。

       選得準，還得養得大，百洋作為產(chǎn)業(yè)投資人，其另一大核心競爭力在于對創(chuàng )新企業(yè)的全方位資源賦能。在創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，百洋都有能力提供支持，助力創(chuàng )新企業(yè)成功跨越“死亡谷”，最終實(shí)現產(chǎn)業(yè)化。作為民營(yíng)企業(yè)，百洋合理的孵化機制，更為創(chuàng )新企業(yè)營(yíng)造了一個(gè)相對靈活、專(zhuān)注研發(fā)的成長(cháng)沃土，保障科研過(guò)程的順利進(jìn)行。

       大股東輸送的成熟項目，相比外部BD更有性?xún)r(jià)比

       從目前公開(kāi)的資料看，大股東百洋集團涉足的部分創(chuàng )新項目浮出水面，包括人工心臟、醫用直線(xiàn)加速器、核醫學(xué)創(chuàng )新藥、核醫學(xué)SPECT/CT、電磁定位導航設備、器官芯片等。

       創(chuàng )新項目成熟一個(gè)，上市公司就多一個(gè)機會(huì )。大股東儲備的項目越多，上市公司的成長(cháng)潛力越大。

       本次并入上市公司的百洋制藥就是大股東培育多年的企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將增厚上市公司的業(yè)績(jì)，這體現出大股東對二級市場(chǎng)的厚道。百洋制藥預計2024-2026年將分別實(shí)現營(yíng)收9.28/11.59/13.58億元，增速為22%/25%/17%；預計2024-2026年將分別實(shí)現凈利潤1.48/1.77/2.22億元，增速為9.8%/20%/25%。百洋醫藥集團承諾，百洋制藥2024-2026年分別實(shí)現經(jīng)審計的扣非歸母凈利潤不低于1.44/1.72/2.15億元。

       百洋制藥交易前一年P(guān)E為12.44倍，交易后首年P(guān)E為11.35倍，與資本市場(chǎng)中類(lèi)似并購案例相比，具有較高性?xún)r(jià)比，體現出百洋醫藥集團以市場(chǎng)公允價(jià)格向上市公司輸送優(yōu)質(zhì)項目的初心，對中小股東很友善。

       02

       估值向創(chuàng )新藥企靠攏

       從大股東創(chuàng )新孵化到上市公司制造+商業(yè)雙輪驅動(dòng)，一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)敘事正在形成。

       百洋醫藥的商業(yè)化平臺優(yōu)勢已得到驗證。一是可復制的打造自有品牌能力，如迪巧（2023年收入19.87億，同比增長(cháng)15.91%）、海露（2023年收入6.4億，同比增長(cháng)49.88%）、紐特舒瑪（2023年收入0.83億，同比增長(cháng)44.36%）；二是可持續的經(jīng)營(yíng)穩增長(cháng)能力，上市以來(lái)凈利潤連續三年實(shí)現雙位數增長(cháng)，2021年至2023年凈利潤分別為4.23億元、5.02億元、6.56億元，分別同比增長(cháng)55.04%、19.08%、29.55%。2024Q1凈利潤1.66億元，同比增長(cháng)35.60%。

       百洋醫藥主動(dòng)尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)，逐步進(jìn)行戰略調整，聚焦高價(jià)值創(chuàng )新業(yè)務(wù)。近年來(lái)逐步壓縮批發(fā)配送業(yè)務(wù)規模，并于2023年開(kāi)始承接大股東內部孵化項目。

       大股東以超前眼光入局前沿FIC創(chuàng )新藥械開(kāi)發(fā)，如今低垂的果實(shí)，交給上市公司摘取。

       核藥是潛在景氣度最高的賽道之一。創(chuàng )新藥領(lǐng)域一直在尋找轉移性癌癥的有效且更安全的療法，從而促使近年全球涌現大量核藥（放射性藥物）BD/M&A和PE/VC交易（過(guò)去5年約90筆交易）。宇宙第一藥企禮來(lái)已成為行業(yè)前瞻風(fēng)向標，今年5月從AktisOncology引入微蛋白技術(shù)平臺，用于開(kāi)發(fā)新型腫瘤靶向放射性藥物，這是禮來(lái)繼2023年10月收購PointPharma后的第二筆核藥交易。

       百洋醫藥集團助力瑞迪奧研發(fā)的國內首個(gè)自研核醫學(xué)1類(lèi)靶向放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）99mTc-3PRGD2以及核醫學(xué)分子探針及高靈敏度核醫學(xué)影像SPECT/CT設備即將落地。高靈敏核醫學(xué)SPECT/CT，相較PET/CT成本更低（單次千元左右），實(shí)現更高分辨率、更短檢查時(shí)間，但由于缺少有效顯像劑，未在腫瘤診斷及療效評價(jià)領(lǐng)域得到應用。99mTc-3PRGD2是國內自主研發(fā)的全球首款可應用于SPECT設備的廣譜腫瘤顯像藥物，也是一款以整合素為靶點(diǎn)的RDC藥物。目前Ⅲ期臨床已結束，處在上市申請進(jìn)程中。

       百洋醫藥集團超前布局人工心臟領(lǐng)域，自2016年起對同心醫療進(jìn)行多輪投資，目前是同心醫療的第二大股東。同心醫療的首個(gè)國產(chǎn)全磁懸浮人工心臟在2021年12月獲批上市以來(lái)，已在全國50多家頂尖心血管醫院開(kāi)展植入手術(shù)，近期也在美國獲FDA批準開(kāi)展臨床試驗。參考人工心臟的海外定價(jià)水平以及國內市場(chǎng)滲透率從零起步，并考慮到此前百洋在心臟病器械領(lǐng)域已有多年Atricure公司心臟外科手術(shù)醫療設備中國區域總代理運營(yíng)經(jīng)驗，人工心臟商業(yè)前景可期。

       在大股東全力支持下，百洋醫藥明確發(fā)展方向為創(chuàng )新企業(yè)，2024年起創(chuàng )新藥械收入占比將逐年提升，估值體系也將重構。

       國內藥企估值主要分為4個(gè)梯隊。醫藥流通企業(yè)估值只有10倍左右，傳統醫藥工業(yè)企業(yè)麗珠集團、石藥集團、科倫藥業(yè)估值在15倍左右，CXO的凱萊英、泰格醫藥、百洋醫藥的估值基本上在20~40倍，創(chuàng )新藥企恒瑞醫藥估值在40倍以上，百濟神州、信達生物市銷(xiāo)率在10倍左右。

       百洋醫藥開(kāi)始注入產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)制造能力，未來(lái)隨著(zhù)含新量的提升，估值將逐步向創(chuàng )新藥企靠攏。

       這種大股東加持的創(chuàng )新模式，足以穿越周期，創(chuàng )新企業(yè)經(jīng)得起外部風(fēng)浪，成長(cháng)進(jìn)程不會(huì )中斷。以結果為導向，這是一種符合國情的務(wù)實(shí)創(chuàng )新路線(xiàn)。