多因素共振造就了今日醫藥整體的板塊性行情，幾年來(lái)難得一見(jiàn)的局面。
7月10日晚，昭衍新藥和凱萊英均發(fā)布了2024年半年度的業(yè)績(jì)預告，盡管營(yíng)收和凈利潤兩端都是清一色的下降，但在微觀(guān)數據分析中，已有靈敏的市場(chǎng)資金察覺(jué)出兩家公司的“最難時(shí)刻”已經(jīng)過(guò)去。
同日，監管部門(mén)正式批準暫停轉融券業(yè)務(wù)（轉融通業(yè)務(wù)的一種），自2024年7月11日起實(shí)施，存量轉融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結。這一政策決定對于醫藥行業(yè)的影響尤為關(guān)鍵，一方面2024年初曾經(jīng)有報道指出某公募基金因為轉融通業(yè)務(wù)量大致使藥明康德的單日暴跌，另一方面因為醫藥板塊連續幾年的下跌，使得醫藥公募基金不得不通過(guò)較高的轉融券業(yè)務(wù)比例來(lái)進(jìn)行創(chuàng )收。
轉眼海外，鮑威爾也難得放鴿：“更多好數據讓中央銀行降低通脹的信心，不需要等到通脹回歸到2%才開(kāi)始降息，通脹下降過(guò)低并不是美聯(lián)儲想要看到的結果。”
企業(yè)基本面、政策環(huán)境和海外預期的多重助力，帶起了醫藥本日的行情。打鐵還需自身硬，CXO兩大龍頭的業(yè)績(jì)邊際變化，尤其值得關(guān)注。
01
昭衍新藥，正在觸底回升
昭衍新藥的2024年半年度業(yè)績(jì)預告區間跨度非常之大，尤其在營(yíng)收層面，預計收入約7.19~9.74億，大約有2.5億的收入跨度。利潤端方面，凈利潤虧損額則是在1.36~1.84億區間，扣非凈利潤虧損額在1.63~2.21億區間。
公司在業(yè)績(jì)預告中也進(jìn)行了拆分解讀：
1）實(shí)驗室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤約人民幣-2829.17~1094.11萬(wàn)元；
2）生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的凈損失約2.24~2.47億元；
3）資金管理收益在4959.62~5481.69萬(wàn)元。
以上不難看出，公司的虧損主要原因是實(shí)驗動(dòng)物（猴子）的價(jià)格下跌所進(jìn)行的資產(chǎn)計提，同時(shí)主業(yè)實(shí)驗室服務(wù)盈利端的疲軟也導致了公司業(yè)績(jì)難看（這是過(guò)去幾個(gè)季度公司都在提的業(yè)績(jì)下滑點(diǎn)，同業(yè)競爭激烈導致毛利下降）。
但如果將昭衍新藥2024Q1的業(yè)績(jì)數據進(jìn)行環(huán)向對比，可能會(huì )有更直觀(guān)的反差。
2024Q1昭衍新藥實(shí)現營(yíng)收3.25億，對應3.94億元~6.49億元（中位值環(huán)比增長(cháng)60.46%）；
其次，2024Q1昭衍新藥凈利潤為-2.73億，則2024Q2凈利潤0.87元~1.37億元（中值1.12億元），環(huán)比扭虧為盈。
從業(yè)務(wù)視角看，2024Q1實(shí)驗室服務(wù)的凈利潤-2104.37萬(wàn)元，2024Q2該業(yè)務(wù)貢獻的凈利潤區間在-724.8~3198.48萬(wàn)元，這證明主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況回升對利潤端的正面影響可能性非常大。
還有一點(diǎn)是生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，2024Q1的凈損失為2.84億元，2024H1凈損失約為2.24~2.47億，這可能意味著(zhù)猴子的價(jià)格在2024Q2有所回升。
綜上，昭衍新藥短期經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的出現能從2024H1業(yè)績(jì)預告有一個(gè)比較明確的判別。同時(shí)也應注意到的是，2024Q1公司提到：新簽項目數量增長(cháng)20%，海外項目訂單數量增長(cháng)30%及美國市場(chǎng)訂單穩定，在手訂單數增長(cháng)或者新簽項目數提升可能是導致公司2024Q2業(yè)績(jì)復蘇的主導因素，或許能窺見(jiàn)行業(yè)景氣度的部分回暖。
02
凱萊英，簽單環(huán)比大幅增長(cháng)
眾所周知，凱萊英在2021年底至2022年初先后獲得3個(gè)新冠大訂單，合計金額約93.62億人民幣（據公司歷史公告和當時(shí)匯率計算合計數據），所以2024年業(yè)績(jì)同比下滑表觀(guān)呈現不可避免。
2024年上半年，公司實(shí)現營(yíng)收26.6~27.4億元，同比下降40.72~42.45%；對應凈利潤4.8~5.5億元，同比下降67.39~71.54%。
凱萊英對業(yè)績(jì)下滑的解釋有幾個(gè)：1）去年交付的大訂單毛利較高；2）新興業(yè)務(wù)收入下降，業(yè)務(wù)爬坡較慢合產(chǎn)能利用率較低，同時(shí)國內競爭激烈使得毛利率低；3）公司有在控制成本，但沒(méi)辦法使降本幅度與收入同步；4）公司著(zhù)眼長(cháng)遠，保持了較高的研發(fā)費用規模。
拆出凱萊英2024Q1和Q2業(yè)績(jì)來(lái)看，似乎和昭衍新藥有著(zhù)顯著(zhù)的不同。
2024Q1凱萊英收入約為14億元，而2024Q2營(yíng)收在12.6~13.4億元區間（中位值環(huán)比下降約7.1%）；扣非凈利潤方面，2024Q1為2.54億元，而2024Q2在1.76~2.26億元區間（中位值環(huán)比下降約20.87%）。
不過(guò)，相信是凱萊英沒(méi)有披露精確數據的描述刺激了市場(chǎng)投資者。
業(yè)績(jì)預告指出：在境內外生物醫藥融資環(huán)境持續低迷的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入剔除上年同期大訂單影響后實(shí)現微幅增長(cháng)，其中小分子CDMO業(yè)務(wù)剔除大訂單影響后同比仍保持正增長(cháng)。
從凱萊英的收入拆分看，小分子商業(yè)化階段的項目一直以來(lái)是公司的基本盤(pán)，占比一直高于50%。
更加提振信心的，可能是凱萊英的簽單情況，一定程度打消了部分市場(chǎng)的擔憂(yōu)。
早在2024Q1的業(yè)績(jì)交流會(huì )上，凱萊英就指出：公司來(lái)自跨國藥企的收入實(shí)現4.82 億元，剔除大訂單后增速接近20%，展示了公司在全球競爭中獲得MNC客戶(hù)青睞的能力。
2024H1業(yè)績(jì)預告中也提到：公司上半年新簽訂單同比增長(cháng)超過(guò)20%，且Q2較Q1環(huán)比有較大幅度增長(cháng)，其中來(lái)自于歐美市場(chǎng)客戶(hù)訂單增速超過(guò)公司整體訂單增速水平。
有第三方數據預估，2024H1凱萊英在手訂單9.9億美元（環(huán)比2023H2的8.74億美元顯著(zhù)增長(cháng)），新簽訂單4.8億美元（環(huán)比2023H2的4.3億美元也顯著(zhù)增長(cháng)）。從趨勢來(lái)看，凱萊英2023H2的在手訂單量形成了一個(gè)顯著(zhù)的“低谷”（2023H1數據為9.1億美元），而新簽訂單自2022H2至2023H1停滯增長(cháng)以來(lái)（這兩個(gè)半年度新簽訂單均為4億美元），增速重新恢復快速增長(cháng)。
凱萊英的“至暗時(shí)刻”，可能已經(jīng)過(guò)去。
結語(yǔ)：近來(lái)，海外LEK Consulting調查指出美國生科公司對中國公司合作信心下降了大約30~50%，而其中與中國CDMO合作信心下降最為顯著(zhù)，達到49%。
讓我們靜靜等待藥明系的中報業(yè)績(jì)，看看海外調查商數據硬，還是國內CXO訂單數據硬。
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