高懸在微創(chuàng )頭頂的債務(wù)利劍，暫時(shí)被取了下來(lái)。

       4月5日，微創(chuàng )醫療在公告中宣布，6月份即將到期的4.48億美元可轉債，通過(guò)原可轉債持有人展期債務(wù)，加上新申請的貸款，得到了妥善處理。

       高瓴資本和Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資1.5億美元，利率為5.75%，轉股價(jià)為7.46港幣；為此，其背上了3年扭虧為盈的業(yè)績(jì)對賭。

       公司還通過(guò)與多家金融機構溝通，預計將獲得大概3億美元的信貸支持。

       微創(chuàng )醫療再一次施展借新還舊。這樣，足以?xún)斶€2026年可轉債的所有未償還款項。

       除此之外，公司年內還有一筆近3億美元的短期貸款需要償還。眼前的可轉債危機得到了緩解，但微創(chuàng )醫療能否徹底扭轉局面，仍是一個(gè)未知數。

       / 01 /

       借新還舊

       3月28日，微創(chuàng )醫療發(fā)布了2023年業(yè)績(jì)報告，公司營(yíng)收9.51億美元，同比增長(cháng)15.8%；虧損額高達6.27億美元。

       這已經(jīng)是微創(chuàng )醫療自2020年以來(lái)第四年連續虧損，并且，這是一份非標的年報，微創(chuàng )醫療的審計機構畢馬威在報告中，提示了公司持續經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定因素。

       一切源于微創(chuàng )醫療的現金流、債務(wù)危機。

       2021年6月，在股價(jià)節節攀高的風(fēng)光時(shí)刻，微創(chuàng )醫療于2021年6月2日拋出了可轉債融資計劃——發(fā)行7億美元可轉債。但這筆可轉債，債券持有人有權要求公司于2024年6月11日贖回全部或部分2021年可換股債券。

       去年12月6日，微創(chuàng )醫療發(fā)布公告稱(chēng)計劃贖回6.65億美元可換股債券。贖回的方法是，贖回2.17億美元的可換股債券的同時(shí)，發(fā)行了一筆2.2億美元（2028年到期）5.75%利息的可轉債。

       在美元利率較高的時(shí)候，贖回零息利率的舊債不劃算，發(fā)新債更不劃算，財務(wù)成本較高。但微創(chuàng )醫療沒(méi)得選擇，即便如此仍然不夠。

       截至2023年底，公司現金及等價(jià)物僅10.19億美元，而公司近期需要償還的兩筆資金便高達7.43億美元，最大的一筆是2024年6月到期的4.48億美元可轉換債，另一筆則是2.95億美元的短期貸款。

       而截至年報披露之日，留給微創(chuàng )醫療找錢(qián)還錢(qián)的期限僅剩2個(gè)月。要解決燃眉之急，似乎只有兩條，一是繼續尋求融資，二是甩賣(mài)資產(chǎn)。

       微創(chuàng )醫療選擇了前者。

       4月5日，其發(fā)布可轉債公告，包括高瓴資本和Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資1.5億美元，利率為5.75%，轉股價(jià)為7.46港幣；如果滿(mǎn)足某些條件，高瓴等可能追加5000萬(wàn)美元（彈性選擇權）。

       這一轉股價(jià)相比前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)10%，如果1.5億美元全部轉股，會(huì )稀釋老股東8.5%左右的股份。

       與此同時(shí)，微創(chuàng )醫療還宣布通過(guò)與多家金融機構積極溝通，預計將獲得大概3億美元的信貸支持。這樣，才足以?xún)斶€2026年可轉債的所有未償還款項。

       原可轉債持有人選擇展期債務(wù)，加上新申請的貸款，微創(chuàng )債務(wù)危機的第一顆雷總算是解除了。

       / 02 /

       高瓴與對賭

       高瓴與微創(chuàng )醫療的淵源，還要從2020年說(shuō)起。3月初，高瓴宣布以每股13.5港元增持微創(chuàng )醫療4773.4萬(wàn)股，耗資6.45億港元。

       這次大手筆增持后，高瓴成為微創(chuàng )醫療第四大股東。這次公開(kāi)增持后，高瓴旗下另一個(gè)基金又通過(guò)定增拿到微創(chuàng )醫療6600萬(wàn)股股份。自此，高瓴和微創(chuàng )醫療深度綁定，前者還直接入股了心通醫療、微創(chuàng )機器人、微創(chuàng )心律這幾家微創(chuàng )系子公司。

       高瓴入局后，微創(chuàng )醫療股價(jià)也開(kāi)始了飆升之路，從2020年3月初的11港元/股，至2021年6月股價(jià)最高達到72.85港元/股，一年多的時(shí)間股價(jià)漲了562%。

       資本終究是逐利的，在微創(chuàng )醫療及各子公司長(cháng)期業(yè)績(jì)表現低迷的情況下，資本首先考慮的便是退出途徑。

       去年5月提交IPO的微創(chuàng )心律在C輪融資中引入了對賭協(xié)議。領(lǐng)投方高瓴要求，微創(chuàng )心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者，微創(chuàng )心律完成首次公開(kāi)發(fā)售市值少于15億美元且公司所得款項總額少于1.5億美元，均會(huì )面臨贖回風(fēng)險。贖回價(jià)格為優(yōu)先股原始購買(mǎi)價(jià)的100%，以及8%的應計復合年利率。

       如今，在微創(chuàng )醫療債務(wù)危機的關(guān)鍵時(shí)刻，高瓴又出手了，債務(wù)展期的同時(shí)還增加了業(yè)績(jì)對賭。

       根據協(xié)議，微創(chuàng )醫療承諾在2024年底前虧損不超過(guò)2.75億美元，2025年中虧損不超過(guò)1億美元，2025年底虧損不超過(guò)5500萬(wàn)美元，2026年中盈利不少于4500萬(wàn)美元，2026年底盈利不少于9000萬(wàn)美元。

       這意味著(zhù)微創(chuàng )醫療需要在2024年減虧56%，2025年要在此基礎上，再次大幅減虧80%。如果未能達到承諾的業(yè)績(jì)，債權人有權要求微創(chuàng )提前償還5000萬(wàn)美元貸款，并支付利息等等。

       顯然，這是高瓴和微創(chuàng )醫療溝通、博弈后的一個(gè)結果，目的無(wú)外乎是徹底轉變公司的經(jīng)營(yíng)方向，由不顧一切投入、擴張轉向為以利潤為導向，借此“挽救”自己的這筆投資。

       但對賭終究是“外力”，一切還是要靠微創(chuàng )醫療自身的“內力”說(shuō)話(huà)。

       / 03 /

       危機“延后”

       對于微創(chuàng )醫療來(lái)說(shuō)，危機更像是被延后了，而并非徹底地解決。

       如果參考2023年的表現，這份業(yè)績(jì)對賭顯得十分“苛刻”。

       去年，微創(chuàng )醫療的營(yíng)收增長(cháng)（15.8%）不及年初指引（25%），成本管控效果不佳，導致毛利率下降，利潤現金流也不及年初指引，減虧表現也不及預期。

       當然，費用壓縮明顯。微創(chuàng )醫療在年報中表示，2023年研發(fā)、管理、銷(xiāo)售三項費用率之和同比錄得22.1個(gè)百分點(diǎn)的大幅下降。這主要是靠裁員完成的。其在年報中表示，報告期內集團組織架構得到有效精簡(jiǎn)，運營(yíng)效率明顯提升，管理費用同比下降18.5%；人員方面，2023年末微創(chuàng )醫療雇員人數是8230人，相比2022年末減少1205人。

       要完成業(yè)績(jì)對賭，大幅減虧以達到2026年順利盈利的承諾，微創(chuàng )醫療只能繼續降本增效、裁員甚至賣(mài)資產(chǎn)。而隨著(zhù)費用的大幅縮減，收入增速能否穩住無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)心的。虧損能否在短時(shí)間完成大幅收窄的同時(shí)，營(yíng)收還不受到影響，這極其考驗公司的經(jīng)營(yíng)能力。

       這也是微創(chuàng )醫療過(guò)去幾年未能證明自己的地方。本質(zhì)上，其面臨的危機在于償還此前策略過(guò)于激進(jìn)釀下的苦果。

       眾所周知，微創(chuàng )醫療有一個(gè)“中國美敦力”的夢(mèng)想。其發(fā)展足跡確實(shí)與美敦力很相似，只是步伐快了很多。

       后者以治療心臟病起家，用40年筑牢主業(yè)后，在近30年間通過(guò)并購切入骨科、糖尿病、神經(jīng)、醫療機器人等多個(gè)賽道。而創(chuàng )立于1998年的微創(chuàng )醫療，在主攻心臟病10年后就開(kāi)始多元化布局，覆蓋了骨科、神經(jīng)、醫療機器人、醫美、康復等12個(gè)賽道。

       對此，外界詬病、質(zhì)疑不斷。不過(guò)，在2023年股東大會(huì )上，微創(chuàng )醫療明確對外表示拆分12家公司獨立上市是公司的長(cháng)期戰略，目前公司的12個(gè)細分板塊，未來(lái)都有一家上市公司作為旗艦。

       業(yè)務(wù)、人員迅速擴張，極快的步伐讓微創(chuàng )醫療的經(jīng)營(yíng)呈現三大特點(diǎn)：一是能帶來(lái)穩定現金流的成熟產(chǎn)品比例小；二是需要大量的資金支撐各細分賽道新產(chǎn)品的研發(fā)；三是大擴張下，公司的整體效率并沒(méi)有得到同等提升。疊加主打產(chǎn)品心臟支架集采，微創(chuàng )醫療的局面一下子嚴峻起來(lái)。

       如今，不管是被迫，還是主動(dòng)求變，公司需要回到利潤、現金流導向。在這一過(guò)程中，如何平衡短期業(yè)績(jì)、長(cháng)期投入，老產(chǎn)品銷(xiāo)售、新產(chǎn)品研發(fā)以及效率的提升，依舊拷問(wèn)著(zhù)“中國美敦力”。

       盡管微創(chuàng )醫療通過(guò)自己的朋友圈成功“續命”，但留給它證明自己的時(shí)間，并不寬裕。