三十六計中，有一計暗渡陳倉，非常精彩。去年下半年開(kāi)始，新諾威一頓猛如虎的操作吸引了市場(chǎng)的極大關(guān)注，然而在如此高調之下，隱藏的卻是石藥集團諸多野心。的確，商場(chǎng)如戰場(chǎng)，如何以最小的代價(jià)盤(pán)活手中籌碼，如何在危急時(shí)刻還能將上一軍，需要足夠的智慧和謀略。經(jīng)歷數十年的風(fēng)雨，石藥集團最不缺的就是智慧與謀略，通過(guò)一系列運籌帷幄，再次給市場(chǎng)上了一課。

       如今陳倉已然暗渡成功，勝利或許只是時(shí)間問(wèn)題而已。

       最初的模樣

       3月15日，新諾威發(fā)布最新年報，2023年，其總營(yíng)收25.02億元，同比下降4.75%；凈利潤7.56億元，增長(cháng)4.03%；歸母扣非凈利潤7.44億元，增長(cháng)13.09%。其中，功能性原料收入21.2億元，保健食品類(lèi)產(chǎn)品收入3.2億元。

       這是新諾威裝入新資產(chǎn)后的首份成績(jì)單，不過(guò)顯然，新資產(chǎn)尚未并表，這份成績(jì)單的財務(wù)數據并不能反應其目前的真實(shí)狀況。

       新諾威2023年營(yíng)收組成

       圖片來(lái)源：年報

       最初的新諾威主營(yíng)業(yè)務(wù)為合成咖啡 因的產(chǎn)銷(xiāo)。

       無(wú)水咖啡 因是一種黃嘌呤生物堿化合物，除存在于如茶葉、巧克力、咖啡豆、可可籽、檳榔、可樂(lè )果等多種植物中，也可經(jīng)由人工合成。咖啡 因被作為食品添加劑常被添加至軟飲料及能量飲料中，同時(shí)，在臨床上也可用于昏迷復蘇。

       正是由于咖啡 因擁有的特點(diǎn)，其于2013年被列入《第二類(lèi)精神藥品品種目錄》，屬于國家第二類(lèi)精神藥品，生產(chǎn)受到嚴格管控。目前國內僅有7家公司擁有咖啡 因原料藥生產(chǎn)資質(zhì)（包括山東新華、新諾威/石藥，廣祥/石四藥、爾康、大得利、佑華、舒蘭合成），且在2019年后并無(wú)新增備案企業(yè)，競爭格局穩定，具有較高的政策壁壘。

       根據年報，2023年，新諾威的咖啡 因類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能達到15654.81噸，增長(cháng)8.97%，不出意外的話(huà)，穩坐國內頭把交椅。下游客戶(hù)中，包括百事可樂(lè )、可口可樂(lè )、紅牛等國內外飲料公司的需求十分穩定。

       進(jìn)入壁壘高、產(chǎn)能最大且下游需求穩定等因素，共同造就了咖啡 因類(lèi)產(chǎn)品成為新諾威“現金奶牛”的角色。

       咖啡 因原料藥CDE生產(chǎn)備案登記情況

       圖片來(lái)源：申萬(wàn)宏源研報

       2016年，新諾威通過(guò)收購實(shí)控人石藥集團旗下的河北果維康及中諾泰州，獲得了功能性食品的相關(guān)業(yè)務(wù)；2022年，通過(guò)定增再次并購石藥集團旗下的石藥圣雪，獲得圣雪旗下的阿卡波糖原料藥及無(wú)水葡萄糖相關(guān)業(yè)務(wù)。

       新諾威的保健食品類(lèi)產(chǎn)品，結合品類(lèi)市場(chǎng)容量，選取8大品類(lèi)，構建了果維康膳食營(yíng)養產(chǎn)品矩陣，包括維生素C、維生素B族、氨糖、鈣、蛋白 粉、輔酶Q10、葉黃素、褪黑素及其他新品補充，覆蓋“增強免疫力”的基礎需求、“骨骼健康、改善睡眠、腸胃養護、抗氧化”功能需求以及“調節三高”的慢病保健需求。

       但這部分收入在2023年錄得21.07%的下跌。

       阿卡波糖原料藥的銷(xiāo)售卻較為樂(lè )觀(guān)，2023年生產(chǎn)量197.84噸，增長(cháng)39.75%；銷(xiāo)售量193.68噸，增長(cháng)38.36%。

       雖然已經(jīng)經(jīng)歷兩輪集采，但阿卡波糖仍為國內非胰島素類(lèi)降糖藥的主要品種之一，制劑國產(chǎn)化進(jìn)程持續深化。根據藥渡數據，2023年前三季度，國內阿卡波糖制劑的銷(xiāo)售額11.57億元。國內阿卡波糖仿制藥主要以阿卡波糖片為主，共有16家廠(chǎng)商獲得批文，其中包括石藥歐意、中美華東、海正藥業(yè)等。

       但是在阿卡波糖原料藥方面，目前國內僅有4家廠(chǎng)商持有阿卡波糖原料藥生產(chǎn)文號，分別為新諾威、華東醫藥、海正藥業(yè)、麗珠新北江。其中新諾威為龍頭老大，2023年市占率約39%。

       國內阿卡波糖原料藥2023年競爭格局

       圖片來(lái)源：華泰證券研報

       從上述新諾威主營(yíng)業(yè)務(wù)可以看出，不論是咖啡 因還是阿卡波糖原料藥，都具備了壁壘高、市占率高、需求穩定的特點(diǎn)，而正是這些特點(diǎn)，使得母公司石藥集團才敢將尚未盈利的創(chuàng )新藥資產(chǎn)裝入新諾威。

       一系列的并購重組，使得新諾威正在成為一顆冉冉升起的“明星”。

       重生之我要當Biotech

       新諾威已經(jīng)不是以前的新諾威了，現在的新諾威連公司名稱(chēng)都十分霸氣----石藥創(chuàng )新制藥股份有限公司。

       如此“招搖”意在表明當前的新諾威已經(jīng)裝下石藥集團的靈魂，450億元的市值說(shuō)明了一切。石藥集團這一招“暗度陳倉”已經(jīng)成為港股回A的經(jīng)典案例，十分精彩。

       這一切得從去年8月底說(shuō)起。

       2023年8月，新諾威公告正在籌劃對巨石生物實(shí)施現金增資，以取得巨石生物51%以上的股權，并實(shí)現對其控股；9月，新諾威公布增資方案，以現金方式增資，總金額18.71億元，其中10.41億元計入巨石生物注冊資本，8.3億元計入巨石生物資本公積。

       2024年1月，新諾威再發(fā)布公告，因籌劃發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金，因構成重大資產(chǎn)重組而停牌。收購對象又是同門(mén)師兄弟，即收購同為石藥集團旗下的百克（山東）生物制藥股份有限公司（“石藥百克”）100%股權。根據公布的交易預案，此項收購交易中現金支付比例不超過(guò)10%，其余部分以發(fā)行股份方式支付。

       裝入創(chuàng )新資產(chǎn)后，新諾威搖身一變，成為了閃亮的Biotech，立馬變得“高貴”起來(lái)。

       先說(shuō)石藥百克，其是石藥集團最大的生物醫藥產(chǎn)業(yè)基地之一，已上市產(chǎn)品“津優(yōu)力”（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液）是我國第一個(gè)擁有自主知識產(chǎn)權的長(cháng)效重組人粒細胞刺激因子注射液，是國家生物1類(lèi)新藥，在非髓性惡性腫瘤治療方面具有顯著(zhù)療效，被列入國家重大新藥創(chuàng )制專(zhuān)項。

       津優(yōu)力也是石藥集團原有的三大核心產(chǎn)品之一，根據藥渡數據顯示，2021-2023年前三季度，津優(yōu)力均占據國內聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子市場(chǎng)份額的頭把交椅，銷(xiāo)售額分別為23.31億元（市占率38.16%）、25.99億元（市占率40.12%）和22.13億元（市占率39.84%）。

       國內2023年前三季度聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子市場(chǎng)格局

       圖片來(lái)源：藥渡數據

       然而石藥百克的創(chuàng )新含量還是不夠高，要論真正的含金量，還得看巨石生物。

       巨石生物雖然未能獨立IPO，但已戰績(jì)斐然，其中最耀眼的成績(jì)便是成功斬獲國內首 款新冠mRNA疫苗。截至目前，巨石生物在研項目20余個(gè)，除新冠mRNA疫苗外，還有8款產(chǎn)品在國內開(kāi)展不同階段臨床試驗或正在申報上市（其中2款處申報上市階段，3款處于臨床II/III期，5款處臨床I期）。

       巨石生物研發(fā)管線(xiàn)

       圖片來(lái)源：華泰證券研報

       巨石生物擁有國內首 個(gè)商業(yè)化mRNA稀缺平臺，新冠mRNA疫苗的獲批已說(shuō)明該平臺的先進(jìn)性，后續mRNA管線(xiàn)在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV治療苗等，其中狂犬/呼吸道合胞病毒疫苗已申報臨床。

       巨石生物還擁有采用酶法定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)的ADC平臺，從該平臺產(chǎn)出的四款ADC產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段（HER2 ADC，Nectin4 ADC，CLDN18.2 ADC，EGFR ADC），此外還包括三款臨床前品種ROR1 ADC、HER3 ADC及HER2分子膠ADC。

       自2022年以來(lái)，巨石生物的兩款處于I期臨床的ADC藥物已經(jīng)實(shí)現“出海”，分別為藥物SYSA1801和藥物SYS6002（Nectin4 ADC），前者為其帶來(lái)2700萬(wàn)美元首付款，11.5億美元的里程碑付款；后者為其帶來(lái)750萬(wàn)美元首付款，6.85億美元里程碑付款。

       能夠成功“出海”已盡顯巨石生物ADC平臺的研發(fā)實(shí)力，進(jìn)展最快的HER2 ADC目前已處于臨床III期，有望在2025年批準上市。

       此外，巨石生物的研發(fā)管線(xiàn)中，還包含了PD-1和一眾生物類(lèi)似藥。PD-1恩朗蘇拜單抗已經(jīng)遞交上市申請，有望于今年獲批上市；生物類(lèi)似藥中，奧馬珠單抗已遞交上市申請，后續管線(xiàn)中還有烏司奴單抗類(lèi)似藥、帕妥珠單抗類(lèi)似藥，均已進(jìn)入臨床III期。

       如今石藥集團將各項核心資產(chǎn)裝入新諾威，通過(guò)一套“乾坤大挪移”大法，本質(zhì)是利用新諾威，以及A股的高估值，實(shí)現其創(chuàng )新資產(chǎn)的曲線(xiàn)上市，且上市速度秒殺IPO。站在集團經(jīng)營(yíng)、資本運作層面，石藥集團既沒(méi)有喪失對新諾威、巨石生物、石藥百克的控制權，還借此擴股增資得到一筆資金，最關(guān)鍵的是，經(jīng)過(guò)一番炒作，新諾威的市值已然得到實(shí)質(zhì)提升，一腳邁入中等藥企規模。

       這番炒作，一箭多雕，實(shí)在高明。

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       結語(yǔ)

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       如今的新諾威，確實(shí)可稱(chēng)得上是A股市場(chǎng)上難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，既有功能性原料和成熟藥物雙保險保障基礎業(yè)績(jì)，又有巨石生物提供未來(lái)想象力。當然，在如今泥沙俱下的時(shí)期，市場(chǎng)對這般富有權謀的資本運作保持保守態(tài)度，也是意料之中。但不可否認的是，石藥集團經(jīng)過(guò)這一番輾轉騰挪，確實(shí)實(shí)現了其初步目的。后續發(fā)展如何，藥渡還將持續關(guān)注。