平行世界，Biotech擁有牛市。
以服務(wù)中小Biotech為生的Medpace Holdings受業(yè)績(jì)催化，在春節假期上漲逾20%（本文數據統計截至時(shí)間均為2024年2月14日），堪稱(chēng)宇宙最強CXO。
海外Biotech位于新一輪景氣長(cháng)周期的開(kāi)端，正在為降息后大爆發(fā)而蓄力。全球生物科技產(chǎn)業(yè)鏈深度融合、相互依存，盛衰周期應該同步，但為何牛市還沒(méi)有傳導過(guò)來(lái)？
圖片來(lái)源：華創(chuàng )證券
01
CXO上漲
2023年11月1日基本是這一輪美股生物科技牛市的起點(diǎn)，Medpace自此以來(lái)上漲約60%。
Medpace是美國B(niǎo)iotech景氣度的一面鏡子。
Medpace是一家臨床CRO公司，為Biotech提供I-IV期臨床開(kāi)發(fā)服務(wù)。在客戶(hù)結構中，小型Biotech收入占比達到78%，中型Biopharma占比18%，大藥企只占4%，前五大客戶(hù)收入占比逐年降低，最新約為17%，大客戶(hù)依賴(lài)度較小，沒(méi)有一家客戶(hù)收入占比超過(guò)10%。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，2023前三季度代謝領(lǐng)域（降糖減重）收入增長(cháng)66%，抗病毒和抗感染領(lǐng)域收入增長(cháng)30%，腫瘤領(lǐng)域收入增長(cháng)28%。
Medpace2023年收入18.858億美元，同比增長(cháng)29.2%，凈利潤2.828億美元，同比增長(cháng)15.3%，其中2023Q4收入4.984億美元，同比增長(cháng)26.5%，新簽訂單6.147億美元，同比增長(cháng)26.7%，在手訂單28.13億美元，同比增長(cháng)20.2%，其中15.3億美元訂單將在未來(lái)12個(gè)月內轉化為收入。
2024年收入指引21.50億美元至22.0億美元，同比增長(cháng)14.0%至16.7%。
過(guò)去5年，Medpace年化表現比市場(chǎng)高出24.18％，平均年回報率為36.94％。2023年以1.44億美元資金回購約78.1萬(wàn)股。
Charles River在今年情人節跳漲11.3%，2023Q4收入10.1億美元，而華爾街預期為9.913億美元，好于預期。2023年收入41.3億美元，有機增長(cháng)6.5%，其中實(shí)驗動(dòng)物模型和服務(wù)(RMS)收入7.93億美元，同比增長(cháng)7.2%，藥物發(fā)現及安評業(yè)務(wù)（DSA）收入26.2億美元，同比增長(cháng)6.9%。2024年收入指引為增長(cháng)1%至4%，增加生物制劑、CDMO業(yè)務(wù)和藥物發(fā)現的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步向中國市場(chǎng)擴張。
三星生物2023營(yíng)收27.6億美元，同比增長(cháng)23.1%，營(yíng)業(yè)利潤8.3億美元，同比增長(cháng)13.2%，其中2023Q4營(yíng)收約8.0億美元，同比增長(cháng)11.2%。2024年收入指引為增長(cháng)10-15%。2023年，三星生物與輝瑞、諾華、GSK、BMS達成多項大型交易，累計簽訂價(jià)值超過(guò)120億美元的合同。
02
差距可能擴大
全球生物科技基本處于繁榮共振之中。
MSCI印度指數今年以來(lái)上漲約4%，其中醫藥龍頭太陽(yáng)藥業(yè)上漲約20%、雷迪博士實(shí)驗室（Dr.Reddy's）上漲約8%。MSCI在2月份的審查后，將印度在全球標準（新興市場(chǎng)）指數中的權重增加0.34個(gè)百分點(diǎn)，增至18.16%的歷史新高，同時(shí)，MSCI在其全球標準指數中增加5只印度股票，沒(méi)有刪除任何印度股票。MSCI新興市場(chǎng)指數中A股納入4只（美的集團、招商公路、華大智造、三星醫療）、調出48只。
日經(jīng)225指數今年以來(lái)上漲約14%，距離1990年1月38957的歷史最高點(diǎn)，僅有一步之遙，其中醫藥龍頭第一三共上漲約24%、武田制藥上漲約6%、鹽野義制藥上漲約3%、大冢控股上漲約3%。
在美國10年期國債收益率反彈至4.2%的不利局面下，XBI今年以來(lái)仍然上漲約2%，自2023年11月1日以來(lái)上漲約40%。
投融資
2023年1月為美國創(chuàng )新藥VC&PE投融資金額同比增速的全年低點(diǎn)（同比下降55.28%），此后有所改善，其中，2023年12月美國創(chuàng )新藥VC&PE投融資金額同比增長(cháng)8.95%。而2023年12月中國創(chuàng )新藥VC&PE投融資金額同比下降71.74%，改善情況明顯落后于美國。
國內未盈利生物科技IPO幾乎停擺，考慮到當前市況，這可以減緩市場(chǎng)供應壓力，但對創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成長(cháng)期損害。
據華創(chuàng )醫藥，全球藥物研發(fā)企業(yè)平均每年新增1000家左右，小型制藥公司占比持續提升，預計2025年提升至80.0%，2032年提升至82.6%，從研發(fā)支出增速上看，小型制藥公司>中型制藥公司≥大型制藥公司。
Biotech是生物科技產(chǎn)業(yè)的活力和源泉所在，如今輸血通道阻塞，將造成創(chuàng )新能力下降。
從Medpace的成功經(jīng)驗看，中小型制藥公司通常更傾向于將整個(gè)臨床開(kāi)發(fā)工作外包，而不是部分外包。美國中小型制藥公司在加息周期中并未動(dòng)搖根本，仍然是臨床CRO市場(chǎng)中極具吸引力的細分市場(chǎng)，整個(gè)創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈始終保持健康活力。
地緣關(guān)系
Catalent自2023年11月1日以來(lái)上漲66%。預期穩定，沒(méi)有地緣風(fēng)險。
諾和諾德2月5日以110億美元收購Catalent三家灌裝－成品基地，分別位于意大利、比利時(shí)和美國，共有員工3000多人，以滿(mǎn)足日益增長(cháng)的減肥藥需求。2023年藥王是K藥，銷(xiāo)售額突破250億美元，但司美格魯肽銷(xiāo)售額212億美元，將在2024年成為藥王。
跨國藥企收購CDMO產(chǎn)能極為罕見(jiàn)，考量之一可能是在地緣風(fēng)險中確保供應鏈安全。
2024年是美國大選之年，來(lái)自政客的jump scare將變著(zhù)花樣持續上演，無(wú)論脫鉤提議能否兌現，每次口頭恐嚇都會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。
支付環(huán)境
美國B(niǎo)iotech從上世紀80年代開(kāi)始發(fā)展，但從Biotech成功晉級Biopharma的僅有5家，全部依靠超級大單品實(shí)現蝶變，安進(jìn)依靠Epogen、非格司亭、依那西普，吉利德依靠Truvada（恩曲他濱+替諾福韋酯）、Sovaldi、Harvoni，渤健依靠重組人干擾素、那他珠單抗、富馬酸二甲酯，再生元依靠阿柏西普、度普利尤單抗，福泰制藥依靠CF單藥Kalydeco、CF二聯(lián)療法Orkambi和Symdeko、CF三聯(lián)療法Trikafta。
以上超級大單品銷(xiāo)售峰值最低門(mén)檻為10億美元，最高為139億美元。
據興業(yè)醫藥統計，上述5家藥企從成立到首 款產(chǎn)品獲批上市平均10年以上，
實(shí)現穩定盈利甚至需要20年以上，在此期間需要源源不斷的資本活水來(lái)維持高額的研發(fā)投入。
2月6日，醫藥列A股漲幅第一，是受到創(chuàng )新藥首 發(fā)價(jià)格機制的催化。政策邊際改善，但總體仍低于預期。首 發(fā)價(jià)格穩定期1-5年，對于自評點(diǎn)數高的新上市藥品，按批準狀態(tài)可給予5年（正式批準）或者3年（附條件批準）的穩定期。前三年打通渠道，后兩年放量爬坡，生命周期還是過(guò)短，這意味著(zhù)國內大單品的銷(xiāo)售峰值比海外低得多。
飯要一口一口吃，在當前宏觀(guān)環(huán)境下，醫保局對創(chuàng )新藥的激勵已頗有誠意，更寬松的定價(jià)機制還待后續完善。
合作咨詢(xún)
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
