“提案”引發(fā)的恐慌，還在蔓延。

       1月25日，美國眾議院議員提交的《生物安全法案》草案版本中，藥明康德、華大基因、華大智造等國內企業(yè)被提及；美國參議院近期亦有一項類(lèi)似的法案草稿被提出。

       如果這些議案被通過(guò)，那么美國政府資助的醫療機構，將會(huì )被限制使用被提及公司的產(chǎn)品和技術(shù)。因此，“提案”不可避免引起國內資本市場(chǎng)的恐慌。

       上周五（1月26日）下午，藥明康德、華大智造等公司股價(jià)大跳水；周一（1月29日）相關(guān)公司股價(jià)繼續下挫。

       如果說(shuō)，上周五大跌，是市場(chǎng)因為不知情的恐慌而引發(fā)的踩踏事件；那么，周一相關(guān)公司股價(jià)繼續下挫，又是因為什么？

       畢竟，就目前來(lái)看，上述“提案”很難落地，已經(jīng)是一個(gè)相對清晰的答案。

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       一出黑色喜劇

       雖然上述“法案”名稱(chēng)唬人，但卻不是美國出臺的實(shí)質(zhì)性政策，僅僅只是一項國會(huì )提案。

       就美國制度來(lái)看，提案可以暢所欲語(yǔ)，但要想落地并不容易，不僅費時(shí)費力，并且通過(guò)率不高。

       如下圖所示，學(xué)者張騰軍統計發(fā)現，在第117屆國會(huì )第一會(huì )期，共有251項涉華提案，但只有2項成為法律，通過(guò)率不到1%；第116屆國會(huì )這一比率為5%。

       當然，費時(shí)費力、通過(guò)率不高，并不是我們可以放棄擔憂(yōu)的理由。畢竟，在投資領(lǐng)域，再小的黑天鵝，都是我們需要注意的事項。

       只是，上述提案大部分內容，實(shí)在過(guò)于“荒誕”。在這份所謂的《生物安全法案》中，存在諸多低級別的事實(shí)性錯誤。

       例如，該提案提出的“藥明康德已獲得‘軍民融合精選混合型證券投資基金’投資”，實(shí)際情況只是：在二級市場(chǎng)，有相關(guān)的軍工基金短暫持有過(guò)藥明的股票，2000股和15500股……

       而提案中涉及的與基因安全的相關(guān)內容，更是無(wú)厘頭。

       例如，“提案”中談到，“華大與軍方合作收集百萬(wàn)無(wú)創(chuàng )產(chǎn)前檢測數據改善人口質(zhì)量”。在現實(shí)中，這大概率指NIPT（無(wú)創(chuàng )產(chǎn)前基因檢測）。

       的確，NIPT檢測需要檢測相關(guān)基因數據，也是以改善人口質(zhì)量為目的，但卻與軍方無(wú)關(guān)。

       尷尬的是，全球對NIPT檢測最重視的國家是美國。2020年9月，美國婦產(chǎn)科醫師學(xué)會(huì )發(fā)布新指南，將NIPT的檢測范圍，從存在風(fēng)險或年齡超過(guò)35歲的孕婦，擴大到所有人群……

       另外，在提案中，美國政客更是邏輯感人地搞起了“連坐”，稱(chēng)“華大智造”是華大基因的子公司，因此也是“有罪論”。

       實(shí)際上，華大智造的業(yè)務(wù)，并不涉及數據安全，其只是一家測序設備提供商。

       簡(jiǎn)單理解，在基因測序產(chǎn)業(yè)鏈中，其只是賣(mài)水人，并不參與挖礦的過(guò)程，由華大智造提供的設備產(chǎn)生的數據，都是由客戶(hù)自行保管。

       如果從吹毛求疵角度出發(fā)，測序設備理論上也存在數據泄漏的可能。但截至目前，并沒(méi)有證據表明華大智造出售的設備存在安全漏洞。

       令人尷尬的是，全球基因測序巨頭、美國企業(yè)Illumina，卻因為數據安全問(wèn)題丑態(tài)百出。

       2022年，FDA、CISA共同曝光了Illumina多款設備存在安全高危漏洞；2023年，在國內藥監局的要求下，Illumina召回了277臺測序儀，原因正是這些設備存在網(wǎng)絡(luò )安全隱患，導致儀器無(wú)法生成正確結果或產(chǎn)生數據安全風(fēng)險……

       上述低級別錯誤，只是提案的冰山一角。

       本質(zhì)上，這些法案，只是在美國大選的特殊時(shí)期下，“內行政客”提出的“外行提案”，核心是為了博取更高的流量、關(guān)注度。

       美國一些政客通過(guò)放大中美矛盾，轉移或是吸引注意力不難理解。

       表面是為民做主，背后全是政治算盤(pán)。更何況，該提案的牽頭人之一邁克·加拉格爾，并沒(méi)有生物技術(shù)背景，其是一個(gè)徹頭徹尾的反華政客。在海外媒體眼中，“加拉格爾是個(gè)煽動(dòng)家，一心想借中國問(wèn)題出名”。

       當然，作妖的不只是邁克·加拉格爾。

       只能說(shuō)，在當前這種特殊而又復雜的環(huán)境中，“黑色喜劇”可能會(huì )經(jīng)常上演。

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       影響需要辯證來(lái)看

       當然，市場(chǎng)或許焦慮，在當前復雜的外部環(huán)境下，目的類(lèi)似的“正經(jīng)”提案可能會(huì )最終獲得通過(guò)。屆時(shí)，這些企業(yè)仍會(huì )受到影響。所以，當前這些公司股價(jià)下跌，本質(zhì)上是提前反映了預期。

       的確，外部環(huán)境極其復雜，類(lèi)似“正經(jīng)”法案落地不無(wú)可能。但即便如此，對于涉及其中企業(yè)有何影響，仍要辯證來(lái)看，核心原因在于兩點(diǎn)：

       第一，部分生物科技企業(yè)的核心技術(shù)并不依賴(lài)于美國。

       以華大智造為例，其核心技術(shù)并不受制于人，是全球唯二能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級至Tb級低中高不同通量的臨床級基因測序儀企業(yè)之一。截至2023年9月30日，公司已取得 389 項境內專(zhuān)利與347項境外專(zhuān)利。

       并且，在核心技術(shù)持續創(chuàng )新的基礎上，華大智造已建立自主可控的源頭性核心技術(shù)體系。在核心原材料方面，包括測序酶物料及測序dNTP物料等，都已經(jīng)實(shí)現自產(chǎn)自供。

       因此，華大智造的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，不會(huì )受到相關(guān)不利政策因素的影響。

       第二，部分生物科技企業(yè)的美國業(yè)務(wù)占比并不高。

       仍以華大智造為例。2023年前三季度，公司美洲區業(yè)務(wù)收入只有1.01億元，占總收入比重不過(guò)5.8%。

       顯而易見(jiàn)，公司前三季度的高增長(cháng)（測序儀業(yè)務(wù)同比增長(cháng)31.49%）與美洲區業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大。即便遭遇極端黑天鵝，也不會(huì )影響華大智造當前的成長(cháng)邏輯。

       那么，這是否又會(huì )影響其未來(lái)的增長(cháng)邏輯呢？對于國內生物科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，出海已經(jīng)是必選項。答案，依然是否定的。

       首先，即便法案“落地”，也只會(huì )影響美國聯(lián)邦政府資金的采購業(yè)務(wù)。

       對于大部分生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一影響并不會(huì )太大。

       還是來(lái)看illumina，客戶(hù)群體極為豐富，包括學(xué)術(shù)機構、政府實(shí)驗室、醫院、bigpharma、biotech、商業(yè)分子診斷實(shí)驗室和消費基因組學(xué)公司等。

       政府機構并非illumina唯一客戶(hù)來(lái)源，也不是推動(dòng)其業(yè)務(wù)增長(cháng)的核心主體。因此，即便遇到最糟糕的情形，同樣是生產(chǎn)銷(xiāo)售基因測序設備的華大智造，在美國地區也不會(huì )受到太大影響。

       其次，部分生物科技企業(yè)的出海“增量”，不局限于美國。

       由于起步較早，產(chǎn)品可及性及公眾普及率更高等因素，美國的確是基因測序設備及耗材的主要市場(chǎng)。

       但凡事都有兩面性。經(jīng)過(guò)長(cháng)周期的增長(cháng)，美國測序儀器增量市場(chǎng)已經(jīng)相對有限。這一點(diǎn)，從Illumina展現疲態(tài)的美國收入增速，能夠窺探一般。

       從這一角度來(lái)說(shuō)，歐洲、亞洲、非洲等國家地區，反而存在較大的增量需求。目前來(lái)看，歐洲、亞洲等國家對基因測序的重視程度在增加。

       例如，1月24日，英國健康安全局就發(fā)布了名為《UKHSA 病原體基因組戰略》，提到了病原基因組對健康領(lǐng)域特別是疫情防控領(lǐng)域的巨大貢獻，以及對于未來(lái)發(fā)展的構想。該戰略的出臺，將會(huì )推動(dòng)基因測序儀市場(chǎng)規模的增長(cháng)。

       而上文提及的華大智造，面向的就是全球市場(chǎng)。

       2023年，歐洲專(zhuān)利局裁決結果顯示Illumina的EP3002289專(zhuān)利無(wú)效，該結果表明公司在曾涉及專(zhuān)利訴求的國家如土耳其、葡萄牙、奧地利、羅馬尼亞、芬蘭、希臘、匈牙利、比利時(shí)、丹麥等區域不受到EP3002289專(zhuān)利限制。

       至此，公司大部分涉訴國家和地區的業(yè)務(wù)拓展將不再受到影響，有利于進(jìn)一步打開(kāi)歐美等重要國際市場(chǎng)，拓寬公司全球業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

       并且，公司也在歐洲、亞太等地區也做好了業(yè)務(wù)拓展的準備。

       目前，華大智造已經(jīng)在新西蘭、塞爾維亞新設2家子公司支持本地業(yè)務(wù)發(fā)展，并且在德國、美國、澳大利亞等地新建制造基地、客戶(hù)體驗中心等并投入使用。在亞洲，華大智造于韓國與BMS合作共建客戶(hù)體驗中心也已經(jīng)投入使用。

       而根據財報，前三季度，華大智造在中國大陸及港澳臺地區實(shí)現收入10.83億元，占整體收入的比例接近50%，與此同時(shí)，公司大中華區業(yè)務(wù)依舊保持著(zhù)高速的增長(cháng)，同比增長(cháng)21.19%。

       也就是說(shuō)，華大智造的增量來(lái)自于全球。不管遭遇哪種極端環(huán)境，其都能有效避免增長(cháng)停滯的風(fēng)險。

       / 03 /

       遭遇極 致錯殺之后

       只是，相比于華大智造業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度的穩健，市場(chǎng)的表現卻走出了反方向。不管是藥明康德，還是華大智造，股價(jià)依然大幅下跌。

       或許，這讓投資者充分感受到， "市場(chǎng)短期是一臺投票機”。一家公司的股價(jià)短期走勢是混沌的，可能會(huì )受到多方面因素影響，而不僅僅取決于價(jià)值。

       就當前來(lái)說(shuō)，港股、A股的信心極其脆弱。1月份以來(lái)，在諸多因素的影響，以及雪球等結構化產(chǎn)品的影響下，進(jìn)入了持續的下跌通道。

       在這一背景下，上周五引發(fā)的大跌，或許會(huì )引發(fā)一系列連鎖反應，在短時(shí)間內難以得到消除。

       但長(cháng)期來(lái)看，市場(chǎng)必然會(huì )是一臺稱(chēng)重機。只要企業(yè)的核心價(jià)值不變，短期的股價(jià)下跌，則意味著(zhù)機會(huì )。

       可以看到，在經(jīng)歷一系列黑天鵝之后，部分國內生物科技企業(yè)的估值已經(jīng)不高。

       就拿華大智造來(lái)說(shuō)，其市銷(xiāo)率已經(jīng)接近Illumina。這并不合理，尤其是后者近兩年因商譽(yù)減值種種因素，業(yè)績(jì)表現并不佳。

       對于華大智造，2023年無(wú)疑是變局之年，行業(yè)在經(jīng)過(guò)三年的極速躍升后，回歸到常態(tài)化的穩健狀態(tài)。盡管公司短期承壓，但各項利空已出盡，無(wú)論是是裝機量還是客戶(hù)及生態(tài)圈拓展，以及其與Illumina專(zhuān)利和解后國際拓展加速，都為公司成長(cháng)提供確定性。

       投資的本質(zhì)是預期藝術(shù)。價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，好公司遲早會(huì )兌現邏輯。

       在悲觀(guān)的市場(chǎng)環(huán)境下，戰略做多有競爭力的龍頭，勝率和賠率都不差，相信未來(lái)會(huì )得到市場(chǎng)的嘉獎。

       尤其是，當前監管對于市場(chǎng)倍加呵護，以及部分生物科技企業(yè)展現的業(yè)績(jì)韌性，勢必會(huì )逐步打消價(jià)格歧視。

       極端的下行行情，往往也能造就令人震撼的“大反攻”。那么，在生物科技行業(yè)，會(huì )出現這樣的故事嗎？