這兩天又被藥明生物的業(yè)績(jì)公告刷屏了。
2024年1月10日盤(pán)后，藥明生物發(fā)布公告披露，調整補充了之前截止11月30日的項目與業(yè)績(jì)，12月單月新增41個(gè)項目，全年共計132個(gè)項目，大超市場(chǎng)預期。
圖片來(lái)源：藥明生物公告
消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。
藥明弄潮，劇情反轉
在眾多投資者早已接受CXO板塊也進(jìn)入寒冬的檔口，藥明的這份報告著(zhù)實(shí)出乎所有人意料，畢竟距離上次藥明“利空自爆”僅過(guò)了一個(gè)月。
2023年12月4日，藥明生物發(fā)布《藥明生物業(yè)務(wù)更新》，表示藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)端收入低于預期，預計同比下滑18%至20%。同時(shí)，生產(chǎn)端收入同比下滑15%至18%，這份《業(yè)務(wù)更新》還顯示截止11月30日藥明只簽訂了91個(gè)訂單，還宣稱(chēng)全年不會(huì )超過(guò)100個(gè)。
如果按照藥明生物全年設定的120個(gè)新增分子的目標，2023上半年上半年僅完成46個(gè)新訂單，大幅低于預期，而低于100的全年總預測訂單也說(shuō)明了2023年離目標還有一大段距離，同時(shí)藥明還干脆直接“擺爛”了，表示在下行周期，年初定的新增120個(gè)新項目過(guò)于激進(jìn)了。
藥明各新增訂單項目數變化情況
圖片來(lái)源：藥明生物公告
但是根據藥明生物這份最新的公告，2023年新增訂單項目132個(gè)，也就是說(shuō)藥明2023Q4單季一舉簽訂71個(gè)訂單，超過(guò)前三季度之和，對比11月30日的訂單總數，也就是說(shuō)，短短1個(gè)月時(shí)間就增加了41個(gè)訂單，遠高出市場(chǎng)預期，同時(shí)也超額完成“120總數”的目標。
作為CXO板塊的龍頭，藥明的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著(zhù)整個(gè)板塊投資者的神經(jīng)，藥明本次的這份業(yè)績(jì)公告不管對藥明本身，還是對當下的CXO板塊來(lái)說(shuō)，確實(shí)是利好消息。
1月11日，藥明生物股價(jià)高開(kāi)15%。截至當日收盤(pán)，藥明生物收漲8.75%。根據同花順數據，當日CXO概念（港股）指數上漲4.06%，其中藥明康德、金斯瑞生物科技、康龍化成均漲超5%，凱萊英、泰格醫藥漲超3%。A股方面，截至收盤(pán)，CRO概念股百花醫藥漲7.62%、諾泰生物漲6.82%、博騰股份、美迪西均漲超4%，其余CXO企業(yè)紛紛跟漲。
一天時(shí)間，整個(gè)CXO板塊集體飄紅、全線(xiàn)回暖，這與一個(gè)月前藥明下調業(yè)績(jì)預期帶崩整個(gè)CXO板塊時(shí)的情景相比簡(jiǎn)直是“冰火兩重天”，當時(shí)受藥明生物崩盤(pán)的影響，屬“藥明系”的藥明康德A股和港股跌幅都在7%左右，凱萊茵、泰格醫藥港股、康龍化成、成都先導、九洲藥業(yè)等股價(jià)均下跌，甚至在藥明下調業(yè)績(jì)預期之后到如今又自爆訂單大增之間的一個(gè)月里，籠罩在整個(gè)CXO的資本市場(chǎng)頭頂的陰云一直無(wú)法散去。
可以說(shuō)，僅一個(gè)月時(shí)間，藥明業(yè)績(jì)變臉?lè )炔皇且话愕拇螅@樣前后兩種截然不同的表態(tài)讓很多投資者措手不及，這波操作藥明雖然賺足了眼球，卻引發(fā)市場(chǎng)熱議。
因為伴隨著(zhù)藥明生物業(yè)績(jì)的“一壞一好”，不僅藥明生物的股價(jià)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，多數CXO企業(yè)跟著(zhù)跌宕起伏，背后無(wú)數因此前CXO板塊喋喋不休而割肉離場(chǎng)的投資者如今捶胸頓足，對于藥明這種自我打臉的操作怨氣沖天。
但藥明生物并未在簡(jiǎn)報中透露新增項目數大幅變動(dòng)的原因，僅表示，盡管面臨各種不利因素，非新冠新增項目數仍達到歷史最高水平，展現公司在整體環(huán)境低迷周期中的業(yè)務(wù)韌性以及獲得更多市場(chǎng)份額的能力。
CXO繼續過(guò)冬？還是回暖迎春？
CXO企業(yè)的業(yè)績(jì)在供需端的限制因素為訂單與產(chǎn)能，即有足夠的研發(fā)或生產(chǎn)需求，以及有足夠的產(chǎn)能去消化這些需求，即使短期產(chǎn)能出現問(wèn)題，CXO的收入也只是推遲而非喪失，因此訂單數量將是投資者更容易獲得的行業(yè)景氣度先行指標，因此訂單情況對CXO企業(yè)的至關(guān)重要，新增訂單數更是反映了企業(yè)的業(yè)績(jì)漲力。
藥明此番2023年訂單數量超預期，一舉將CXO板塊從深海又拉回海平面，但是CXO板塊是否真的就此回暖人春？
從2023年初開(kāi)始，CRO板塊進(jìn)入下行周期已漸露端倪，業(yè)績(jì)便是最 好的“晴雨表”。根據太平洋醫藥統計數據，A股CXO板塊中22家上市公司，2023年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入693.71億元，同比增長(cháng)1.58%，實(shí)現歸母凈利162.95億元，同比下滑9.71%，收入端增速有所放緩，利潤端同比有所下滑，多家企業(yè)的營(yíng)收還出現了負增長(cháng)，同時(shí)2023年第三季度CXO板塊整體凈利潤增速已經(jīng)由正轉負。
2023年上半年，昭衍新藥、美迪西、睿智醫藥新簽訂單均出現了下滑。以昭衍新藥為例，2022年上半年在手訂單41億元，新簽訂單20億元，而到了今年上半年，昭衍新藥在手訂單金額約38.7億元，新簽訂單13億元。
傳導到業(yè)績(jì)端，昭衍新藥2023年前三個(gè)季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.87億元，同比增加24.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.28億元，同比減少48.17%。
雖然藥明2023最終新增訂單數量增加，但全年業(yè)績(jì)增長(cháng)仍存疑，主要是最新公布的41個(gè)訂單來(lái)的源存在較大質(zhì)疑空間。
根據見(jiàn)智研究的猜想，這41個(gè)暴增訂單的來(lái)源有兩種可能，一種是藥明生物放行了很多質(zhì)量較低的小單，另一種就是某一類(lèi)分子需求大幅增加促進(jìn)訂單量，比如ADC/GLP-1等，比如去年底ADC的火熱交易讓更多廠(chǎng)商（尤其海外客戶(hù)）殺入ADC領(lǐng)域，ADC的CDMO需求增長(cháng)導致新單增加。
對于第一種預測，藥明生物已經(jīng)在12月公告下調了增長(cháng)預期，本身不存在主觀(guān)增加低質(zhì)量訂單的動(dòng)機，這種預測可信度低，對于第二種預測，ADC等市場(chǎng)火熱并不是近期才開(kāi)始的趨勢，藥明不應該無(wú)法預料到訂單的增加。
根據藥明在1月10日發(fā)布的公告信息，藥明的新增項目數在2023年第一季度受生物技術(shù)融資放緩影響最大，自二季度以來(lái)已開(kāi)始復蘇，而且全年北美貢獻約55%的新增項目，中國區新增項目數占比反彈至25%，這41個(gè)訂單就極有可能來(lái)自北美地區。
藥明生物2023新增項目的地區分布情況
圖片來(lái)源：藥明生物公告
如果這41個(gè)訂單真實(shí)存在，目前藥明生物雖新增訂單總數并未回到2021年（138單）和2022年（136單）的水平線(xiàn)上，卻沒(méi)有掉線(xiàn)太多，在資本寒冬下，藥明還是有穩住的本領(lǐng)。
另一方面，如果藥明確實(shí)在短短1個(gè)月接到北美的大量訂單，那國內勢必還有其他CXO也接到訂單，藥明能從中吃到肉，剩下的CXO多少能喝點(diǎn)湯，但僅憑借藥明訂單數增加以及日前CXO板塊整體有所提振，就判斷CXO的寒冬疑云散去恐怕言之尚早。還需看藥明以外的其他CXO企業(yè)的新增訂單及業(yè)績(jì)情況。
不過(guò)浙商證券也表示，CXO行業(yè)融資逐漸回暖，2023Q1-Q3國內投融資已經(jīng)回到了2017Q1-Q3水平，全球回到了2018-2019年水平，當下海外臨床需求仍強勁，臨床前訂單有望回升，2024H1投融資或現轉機。
或許2024年CXO真的又行了？
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