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       西蘭制藥股票漲勢兇猛

       超過(guò)丹麥大哥諾和諾德

       在2023年的醫藥市場(chǎng)中，諾和諾德與禮來(lái)可謂是呼風(fēng)喚雨，憑借他們飛龍在天的GLP-1多肽產(chǎn)品而獲得了極其可觀(guān)的銷(xiāo)售額，能與這兩家減肥藥巨頭的市場(chǎng)表現相提并論的同行可謂鳳毛麟角。然而從股價(jià)升值的角度來(lái)看，諾和諾德2023年的業(yè)績(jì)卻沒(méi)有另一家丹麥中小公司搶眼，而后者也是一家積極投身GLP-1減肥藥開(kāi)發(fā)的制藥公司：西蘭制藥（Zealand Pharma A/S）。

       圖1. Zealand Pharma

       Zealand Pharma2023年在哥本哈根證券交易所的市值已上漲63%，而諾和諾德則上漲了40%（圖2）。不僅如此，分析師預測，西蘭制藥的股票在2024年的漲幅可能再次超越諾和諾德。高盛分析師表示，西蘭制藥趕上了減肥藥大干快上的盛世豐年，無(wú)論從投資者還是從業(yè)者的角度來(lái)看，他們都將在肥胖癥這個(gè)龐大的市場(chǎng)中受益頗多。

       圖2. 以2023年2月1日為基點(diǎn)的西蘭制藥與諾和諾德股價(jià)2023年漲幅比例走勢圖，來(lái)源：Bloomberg

       西蘭制藥與諾和諾德同位于哥本哈根北部，因為位于西蘭島（哥本哈根大部分就坐落在這座島上）而得名。雖然體量上與富可敵國的諾和諾德沒(méi)有可比性（諾和諾德的市值已經(jīng)超過(guò)丹麥全國的GDP），但西蘭制藥專(zhuān)注于多肽藥物的開(kāi)發(fā)，而且也瞄準了肥胖癥領(lǐng)域。

       圖3. 西蘭制藥位置坐落，來(lái)源：谷歌地圖

       西蘭制藥股票如此搶眼的原因，不僅在于他們上對了車(chē)，而且另一個(gè)因素可能在于它迎合了不同的投資者群體，即那些專(zhuān)注于小型和中型市值公司的投資者，他們通常無(wú)法針對諾和諾德和禮來(lái)這樣體量的制藥巨頭進(jìn)行投資。

       大型制藥公司通常具有更高的市值和股價(jià)，需要更大的投資規模。一些投資者，尤其是小型基金、個(gè)人投資者或者專(zhuān)注于小型和中型市值股票的基金，可能無(wú)法或者不愿意投資大型制藥公司的股票，因為這樣的投資在能力和抗風(fēng)險水平上可能會(huì )對他們的投資策略或者資金規模構成挑戰。

       大型制藥公司通常在全球范圍內運營(yíng)，擁有多個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)、全球市場(chǎng)份額和復雜的研發(fā)項目。因此，要投資大型制藥公司，投資者可能需要更多的資金、更復雜的研究分析，以及更長(cháng)期的投資視角。這對于一些小型投資者或者只關(guān)注小型股票的投資者來(lái)說(shuō)，可能超出了其能力范圍。

       另外，有些投資者可能更愿意投資小型和中型市值的公司，因為這樣的公司在市場(chǎng)上更容易找到成長(cháng)的機會(huì )，可能有更大的投資回報潛力。因此，這并不一定是指投資者缺乏能力，而更可能是出于投資策略的選擇和資金規模的考慮。

       Van Lanschot Kempen NV的分析師Suzanne van Voorthuizen表示，西蘭制藥的股票表現如此出色的原因之一在于它的獨特性，尤其是在肥胖治療領(lǐng)域，成為中小型市值投資案例中的獨特存在。在這個(gè)領(lǐng)域，很難找到其他類(lèi)似規模的公司，這使得 Zealand Pharma成為投資者在這個(gè)領(lǐng)域中尋找中小型市值投資標的時(shí)的一個(gè)獨特選擇。

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       西蘭制藥布局

       機制廣泛的減肥藥管線(xiàn)

       西蘭制藥在2022年初改變了經(jīng)營(yíng)戰略，他們精簡(jiǎn)了組織，專(zhuān)注于肥胖藥物的研發(fā)。西蘭制藥有四種肥胖癥候選藥資產(chǎn)，目前身位最靠前的藥物是與勃林格殷格翰合作開(kāi)發(fā)的Survodutide（圖4）。與諾和諾德的當家花魁司美格魯肽不同，survodutide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動(dòng)劑。特殊的作用機制，有可能幫助這款候選藥從GLP-1重圍中殺出，在減肥藥市場(chǎng)占據屬于自己的一席之地。Survodutide已經(jīng)于2023年10月正式進(jìn)入III期臨床研究（3項），獲批前景進(jìn)一步增大。Suvodutide具有新穎的作用機制，有可能降低食欲，同時(shí)增加肝臟能量消耗。

       圖4. Survodutide化學(xué)結構

       Survodutide的II期試驗結果令人有理由對這款藥物報以希望。Survodutide實(shí)現了19%的減重成績(jì)。在46周內，受試者腰圍減少了16厘米，體重減少了19.5公斤，收縮壓和舒張壓分別減少了8.6毫米汞柱和4.8毫米汞柱。

       除了survodutide之外，西蘭制藥管線(xiàn)資產(chǎn)還包括一款特殊的胰淀素類(lèi)似物petrelintide（臨床Ib），這也成為他們可能與眾多減肥藥開(kāi)發(fā)商“和而不同”的資本。

       胰淀素是一種重要的激素，它在體內調節葡萄糖代謝，促使葡萄糖進(jìn)入細胞，從而維持血糖水平。近年來(lái)，研究人員開(kāi)始探討利用胰淀素類(lèi)似物，來(lái)開(kāi)發(fā)新型的減肥藥物。胰淀素是由胰島素分泌的激素，主要作用是促進(jìn)葡萄糖的攝入和利用。此外，胰淀素還能夠調節脂肪代謝，促使脂肪儲存或釋放。這些生理作用使得胰淀素成為減肥領(lǐng)域研究的一個(gè)潛在目標。

       胰淀素類(lèi)似物在減肥藥開(kāi)發(fā)中的應用主要集中在兩個(gè)方面，控制食欲和促進(jìn)脂肪代謝：

       控制食欲：一些研究表明，胰淀素類(lèi)似物可能通過(guò)影響大腦中的食欲中樞，減少食物攝入。這種作用可以通過(guò)模擬胰淀素在中樞神經(jīng)系統的效應來(lái)實(shí)現，從而使個(gè)體感到更飽，減少進(jìn)食次數和食物攝入量。

       促進(jìn)脂肪代謝：胰淀素對脂肪代謝的調控，也為其在減肥藥開(kāi)發(fā)中提供了潛在機會(huì )。通過(guò)增強脂肪的分解和氧化，胰淀素類(lèi)似物可能有助于減少脂肪儲存，促進(jìn)身體燃燒脂肪的過(guò)程。

       相對于目前在減肥藥市場(chǎng)大行其道的GLP-1受體激動(dòng)劑，胰淀素類(lèi)似物可以表現出一些獨特的優(yōu)勢，使得其在減肥藥領(lǐng)域有著(zhù)引人注目的前景。

       01

       直接影響脂肪代謝的能力

       胰淀素在體內的作用不僅僅局限于調節血糖水平，它還直接參與了脂肪代謝的調控。胰淀素可以促使脂肪細胞對脂肪的分解和氧化，從而增加身體對脂肪的利用。相較之下，GLP-1的作用主要集中在調節血糖和胰島素的分泌，對脂肪代謝的直接作用相對較弱。因此，胰淀素在促進(jìn)脂肪代謝方面，可能具有更為顯著(zhù)的效果。

       02

       對食欲的更強調控

       胰淀素在中樞神經(jīng)系統中的作用，尤其是在控制食欲方面，可能相對于GLP-1更為強大。一些研究表明，胰淀素可能通過(guò)直接影響大腦的飽腹中樞，使個(gè)體感到更滿(mǎn)足，從而減少食物攝入。相比之下，GLP-1雖然也有一定程度上的食欲抑制作用，但其效果可能不如胰淀素顯著(zhù)。

       03

       較長(cháng)的研究歷史和安全性數據

       胰淀素作為一種已有較長(cháng)研究歷史的激素，其在人體內的生理作用和藥理學(xué)效應已經(jīng)相對較為清晰。相較之下，GLP-1的研究歷史相對較短，且一些GLP-1類(lèi)藥物仍在不斷發(fā)展和研究中。因此，胰淀素在安全性和可控性方面可能更具優(yōu)勢，因為其長(cháng)期使用和影響的數據更為充實(shí)可靠。

       04

       可能更廣泛的應用范圍

       胰淀素類(lèi)似物已經(jīng)被廣泛用于糖尿病治療，其安全性和耐受性已經(jīng)在臨床實(shí)踐中得到驗證。將胰淀素應用于減肥藥領(lǐng)域可能更容易得到監管機構的認可，并且在應用時(shí)可能面臨較少的未知風(fēng)險。相比之下，GLP-1作為治療肥胖的藥物，仍然處于研究和開(kāi)發(fā)的早期階段。

       西蘭制藥減肥藥開(kāi)發(fā)的另一個(gè)令人稱(chēng)道的地方在于——他們廣泛的產(chǎn)品管線(xiàn)的分布，除了survotudide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動(dòng)劑以及petrelintide是胰淀素類(lèi)似物之外，他們還有兩款管線(xiàn)產(chǎn)品：dapiglutide（臨床II期）和ZP6590（臨床前），分別是GLP-1/GLP-2雙受體共激動(dòng)劑和GIP受體激動(dòng)劑。

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       “小而美”西蘭制藥 未來(lái)可期

       即便諾和諾德與禮來(lái)公司作為先驅?zhuān)瑢⒄紦^大多數肥胖癥市場(chǎng)（有分析師預計2030年將占據百分之八十以上的市場(chǎng)份額），但仍然會(huì )為西蘭制藥這樣規模的制藥公司留下足夠的施展空間（圖5）。畢竟這是一個(gè)很多分析師眼中在2030年將達到1000億美元的龐大市場(chǎng)。下圖顯示的2020-2030年減肥藥市場(chǎng)預測圖中可以看出，除了禮來(lái)和諾和諾德將在未來(lái)長(cháng)期時(shí)間內主宰這個(gè)市場(chǎng)之外，西蘭制藥將成為一股重要勢力。Survodutide作為一種差異化產(chǎn)品，也將在眾多減肥藥物中占據自己的一席之地。投資者通常會(huì )尋找差異化的資產(chǎn)，以降低投資組合的風(fēng)險，提高回報，并在不同市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現更為穩健的表現。

       圖5. Bloomberg預計2030年減肥藥市場(chǎng)規模（按公司以及減肥藥），數據及來(lái)源：Bloomberg

       根據Bloomberg追蹤的數據，九位分析師中有八位給予西蘭制藥的股票買(mǎi)入評級，預計2024年股價(jià)漲幅17%，而諾和諾德的漲幅為10%。

       12月底，西蘭制藥將加入Stoxx Europe 600（斯托克歐洲600指數），Stoxx Europe 600是一個(gè)歐洲的股票指數，西蘭制藥的股票被加入這一指數可能會(huì )引起一些投資者的興趣。

       盡管西蘭制藥2023年的表現已經(jīng)超過(guò)了諾和諾德和大多數制藥股，但要達到諾和的規模仍有很漫長(cháng)的道路。西蘭制藥目前的市值為192億克朗（折合28億美元），不到 Novo的1%。但中小制藥公司必然會(huì )有屬于自己的生存之道，或許西蘭制藥能夠憑借survodutide以及胰淀素類(lèi)似物減肥藥的東風(fēng)扶搖而上。