2019年4月，德國勒沃庫森乍暖還寒。

       一個(gè)頭發(fā)微禿的中年男士坐在會(huì )議室，承受著(zhù)眾多投資者對他一浪高過(guò)一浪的指責，以及失望而憤怒的目光。

       2016年5月，同樣在這個(gè)場(chǎng)地內，他享受著(zhù)大家的掌聲、贊美，以及充滿(mǎn)期許和信任的目光。僅僅三年之隔，曾經(jīng)的無(wú)限風(fēng)光一去不返。

       這位男士是德國制藥巨頭拜耳公司時(shí)任CEO韋納·鮑曼，2016年5月是他剛剛就職的時(shí)間。

       走過(guò)160年的拜耳，既有悠遠的過(guò)往和神藥阿司匹林的傳說(shuō)，也有2015年的輝煌時(shí)刻，但眼下，這艘巨輪早已擱淺。在鮑曼過(guò)去幾年的領(lǐng)導下，拜耳正在經(jīng)歷重重危機。

       一季度，拜耳因為重磅藥物的研發(fā)進(jìn)展，股價(jià)漲幅23%，到了年底整體跌幅接近40%。如果以近10年股價(jià)表現來(lái)看，拜耳可以說(shuō)是最慘的大藥企，沒(méi)有之一，2015年巔峰時(shí)市值近1300億美元，如今僅剩300多億美元。

       你可能會(huì )說(shuō)，與輝瑞相比，拜耳10年蒸發(fā)千億美元市值，輝瑞一年便蒸發(fā)掉1300億美元，到底誰(shuí)更慘？

       不要忘了，輝瑞靠著(zhù)新冠狠狠賺了一筆，也買(mǎi)到了一個(gè)所謂下金蛋的鵝；即使股價(jià)暴跌，也只回到了三四年前，暴漲之前的水平。拜耳呢？一場(chǎng)與孟山都的地獄聯(lián)姻，讓它深陷泥潭，股價(jià)跌至2007年以來(lái)的最低點(diǎn)，巨額虧損、天量訴訟、債務(wù)壓頂、管線(xiàn)薄弱……

       到底是誰(shuí)重傷了拜耳，又或者說(shuō)，拜耳何以至此？

       過(guò)往，我們談及大藥企的危機，總是離不開(kāi)一個(gè)老生常談的問(wèn)題：專(zhuān)利懸崖。拜耳今日之危機，也與專(zhuān)利懸崖脫不開(kāi)關(guān)系。

       但如果換個(gè)角度，就會(huì )發(fā)現，管理團隊也是非常重要的因素。一個(gè)好的團隊可以把糟糕的市場(chǎng)變成好市場(chǎng)，一個(gè)很糟糕的市場(chǎng)，往往不是市場(chǎng)原因，而是人的原因。

       2月，失去投資者信任的鮑曼提前一年結束了自己的任期，新任CEO比爾?安德森在LinkedIn上宣布自己受聘于拜耳時(shí)，稱(chēng)自己迫不及待地想“釋放公司的全部潛力”。

       他能推動(dòng)拜耳這艘巨輪再次轉向嗎？

       / 01 /

       不再被信任的CEO

       進(jìn)入21世紀，拜耳最大的三項并購是2006年以199.5億美元的價(jià)格收購先靈公司，2014年以142億美元收購默沙東的OTC業(yè)務(wù)，以及2016-2018年間以630億美元收購孟山都。

       這三項并購，都是在牛市半山腰上的競購，價(jià)格昂貴。

       在戰略上，前兩項并購起碼還增強了拜耳的制藥業(yè)務(wù)競爭力，最糟糕的是對孟山都的收購。

       孟山都曾是世界最大的農藥和轉基因種子企業(yè)，昂貴的收購成本以及收購后大規模的社會(huì )爭議，讓拜耳深陷債務(wù)壓頂、司法訴訟之中。

       在收購孟山都之前的2015年，拜耳的凈債務(wù)規模便高達200億美元，在收購過(guò)程中，又向投行借了570億美元貸款。如此高的債務(wù)，拜耳要多少年才能還清？

       更糟糕的是，收購完成后，拜耳因為孟山都的“草甘膦致癌丑聞”，一直處于動(dòng)蕩之中，單在2019年就被判賠償了109億美元，直接讓拜耳在2020年報告了創(chuàng )紀錄的105億歐元虧損；從2018年6月到2019年5月，不到一年時(shí)間，拜耳股價(jià)驟跌45%，市值蒸發(fā)近400億美元。

       赤裸裸的現實(shí)面前，投資者和媒體毫不客氣地將這一收購稱(chēng)之為“地獄聯(lián)姻”。而促成這一聯(lián)姻的CEO鮑曼，也不再被投資者信任，這才有了文章開(kāi)頭那一幕。

       在2019年4月舉辦的年度股東大會(huì )上，拜耳的全體股東普遍表達出對鮑曼的強烈不信任感。一位大股東甚至直言，“我們想知道，在如今這種狀況下，持有拜耳的股票還能帶給我們什么。”

       這觸發(fā)了拜耳在德國所有上市公司的先河，針對鮑曼舉行的一次信任投票，其得分連一半也不到。在歐洲大陸范圍內，接近90%的股東支持才是常態(tài)。

       對此，監事會(huì )主席維納·溫寧表示遺憾。不過(guò)，他強調監事會(huì )依然選擇和鮑曼站在一起。為了緩解眾多股東的不滿(mǎn)，拜耳宣布會(huì )加強對公司法律事務(wù)的監督，并增加聘任外部法律顧問(wèn)，以應付孟山都的訴訟。

       為了在逆勢中重拾投資者的信心，拜耳于2018年底宣布重組計劃，計劃出售各種資產(chǎn)，同時(shí)裁員10%。然而，受裁員影響的員工進(jìn)行了大規模的示威。這再次打擊了投資者的信心。

       2015年拜耳最輝煌時(shí)，一度被認為是全德國最有價(jià)值的公司，但那時(shí)，鮑曼還沒(méi)有上位。2018年12月底，為了在潰不成軍的狀態(tài)下鼓舞士氣并挽回自身形象，鮑曼公布了未來(lái)4年的銷(xiāo)售預測。

       他認為，在孟山都的幫助下，公司的銷(xiāo)售額和利潤在2022年前都將穩步攀升。可惜在頭半年就遭遇到了極端氣候，孟山都深受其負面影響，業(yè)務(wù)疲軟，只能交出一份讓鮑曼打臉的業(yè)績(jì)。

       拜耳股價(jià)繼續一路狂泄。2016年宣布收購時(shí)，市值在900億美元左右，到了2019年的股東大會(huì )之前，拜耳市值跌到了孟山都的收購價(jià)，630億美元左右。

       4年過(guò)去，拜耳還未走出孟山都的陰影，股價(jià)更是一路下探，創(chuàng )下2007年以來(lái)的最低點(diǎn)，市值也只剩347億美元。

       也就是說(shuō)，經(jīng)此一樁交易，拜耳自身價(jià)值以及孟山都近半的收購價(jià)，早已被蒸發(fā)殆盡。時(shí)也，勢也。

       / 02 /

       盛極而衰

       一個(gè)現代股份制企業(yè)，遇上一個(gè)合格的職業(yè)經(jīng)理人，有些時(shí)候真的需要些運氣。

       鮑曼的前任是馬林·德克斯，于2010年至2016年2月?lián)伟荻鶦EO，曾通過(guò)大規模重組，將資源投入到公司最賺錢(qián)的核心業(yè)務(wù)，一步步創(chuàng )造了賽默飛世爾的輝煌。

       拜耳2015年的輝煌頂點(diǎn)，年銷(xiāo)售額突破460億歐元，凈利潤大幅增長(cháng)約18%，創(chuàng )下超過(guò)100億歐元的新紀錄，市值最高接近1300億美元，也可以說(shuō)是由德克斯一手促成的。

       這位深諳企業(yè)重組和整合的商業(yè)奇才，從默沙東手中收購了消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并將與主業(yè)相關(guān)較遠的材料科學(xué)部門(mén)剝離，從而將整個(gè)公司聚焦于更為賺錢(qián)的生命科學(xué)領(lǐng)域。

       事實(shí)上，過(guò)去十幾年，拜耳一直在加速轉型，降低對化工業(yè)務(wù)的依賴(lài)。此前，拜耳的龐雜業(yè)務(wù)可以分為醫療保健、作物科學(xué)、材料科學(xué)三大核心板塊，雖然銷(xiāo)售規模很大（2014年銷(xiāo)售額達550億美元），但利潤低，凈利率只有個(gè)位數，遠低于同等規模的制藥巨頭。

       為了提高利潤率，拜耳逐漸將重心轉向了制藥，雖沒(méi)有全面轉型，但在保障其它業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎上，力所能及地加強醫療保健業(yè)務(wù)的發(fā)展，尤其是制藥業(yè)務(wù)。

       在這期間，利伐沙班、阿柏西普等重磅藥物銷(xiāo)售額穩步上漲，制藥業(yè)務(wù)占據拜耳收入的半壁江山，盈利能力也隨之大幅提升。2014-2017年間，拜耳的平均凈利潤水平達到14.1%，遠超過(guò)2001-2010年的4.4%。

       2015年底時(shí)，德克斯對外稱(chēng)：“在戰略層面，我們已經(jīng)采取了所有必要的措施，使拜耳成為一家純粹的生命科學(xué)公司。”在屬于他短短六年的CEO時(shí)代，拜耳的股價(jià)上漲超過(guò)200%，公司的實(shí)力和價(jià)值得到了極大提升。

       當然，這并不能掩蓋拜耳的危機。盛極而衰似乎是所有企業(yè)無(wú)法逃避的規律。

       德克斯主導的拜耳史上第二大的收購案，事后也被證明并不成功，但真正加速拜耳衰落的是，鮑曼對于公司發(fā)展戰略的大調整。

       德克斯或許也沒(méi)有料到，在他卸任后不久，這家“純粹的生命科學(xué)公司”將被繼任者改寫(xiě)。

       作為橫跨處方藥，健康消費品及農化多領(lǐng)域的集團型公司，拜耳的優(yōu)勢是多元布局帶來(lái)的覆蓋領(lǐng)域廣闊，挑戰是當主要業(yè)務(wù)板塊都出現問(wèn)題時(shí)，對公司整體而言就顯得相當棘手。

       回頭看，觸發(fā)一連串動(dòng)作的起因仍是老生常談的問(wèn)題：專(zhuān)利懸崖。

       2016年至2020年，拜耳的兩大重磅產(chǎn)品利伐沙班和阿柏西普的年收入，在處方藥中的比例從2016年的27%增至2020年的39%。而隨著(zhù)時(shí)間推移，這兩個(gè)藥物離專(zhuān)利到期越來(lái)越近。

       為了應對專(zhuān)利懸崖，并購是行業(yè)通行做法，不管是公司還是產(chǎn)品，拜耳的選擇也是如此。不同的是，它選擇重回多元化道路，收購農化巨頭。

       2016年，鮑曼剛剛接任德克斯CEO的職位不到10天，就馬上發(fā)起收購孟山都。上任前一年，他曾提議收購孟山都，但遭到了德克斯的強烈反對。

       彼時(shí)，全球農業(yè)化學(xué)行業(yè)并購潮風(fēng)起云涌，杜邦公司“閃婚”陶氏，超越孟山都，成為全球最大種子和農藥公司；中國化工集團以430億美元的價(jià)格將瑞士農化巨頭先正達收入囊中。

       這兩樁交易給全球農化行業(yè)帶來(lái)巨震，顯然也給拜耳帶來(lái)不小的影響，這也是鮑曼堅持收購孟山都的原因之一。

       最重要的是，鮑曼認為，隨著(zhù)人口增長(cháng)，全球人均耕地的面積正在縮小，基于人類(lèi)需要吃飽飯的剛需，農民必然要購買(mǎi)孟山都的轉基因種子來(lái)提高單位土地的產(chǎn)量。而且，一旦買(mǎi)到了“前景輝煌”的孟山都，也能彌補專(zhuān)利到期后下跌的銷(xiāo)售額。

       收購計劃披露后，股東們反應強烈。如果收購完成，意味著(zhù)農化業(yè)務(wù)將占總收入的半壁江山，對于拜耳而言，這樣的業(yè)務(wù)轉型力度之大，無(wú)異于“壯士斷腕”。

       但是，鮑曼堅定自己的戰略判斷。

       “收購孟山都過(guò)去是、將來(lái)都是拜耳正確的一步”，鮑曼在股東大會(huì )開(kāi)幕致辭中這樣表示。或許他以為憑此一戰，自己將名垂拜耳青史，殊不知卻將拜耳徹底拉向了深淵。

       / 03 /

       裂痕加深

       如果沒(méi)有接連不斷的訴訟，轉型中的拜耳已經(jīng)實(shí)現農業(yè)帝國的諾曼底登陸，鮑曼本人也必將在商業(yè)史上留下其個(gè)人濃墨重彩的一筆。

       遺憾的是，沒(méi)有如果。

       收購孟山都之后，拜耳的銷(xiāo)售額雖再次超過(guò)400億歐元，但盈利水平卻回到10年之前的水平，凈利潤率降至10%以下；

       巨資收購孟山都而債臺高筑，2018年之后，拜耳既無(wú)力大規模投入藥品研發(fā)，也難以發(fā)動(dòng)高頻并購來(lái)擴充產(chǎn)品管線(xiàn)；

       更直接的代價(jià)是，孟山都訴訟的高價(jià)賠償。2019年已支付109億美元，今年11月17日，拜耳再次敗訴，美國密蘇里州的一個(gè)陪審團裁定拜耳向三名原告支付15.6億美元。

       而根據監管部門(mén)的文件，目前仍有約5萬(wàn)起索賠案懸而未決。

       在孟山都訴訟連續失利的背景下，鮑曼治下的拜耳一切缺點(diǎn)都在被放大。保健品醫療業(yè)務(wù)的弱勢，戰略轉型的混亂以及巨大的財務(wù)壓力、暴跌的股價(jià)，都成為股東攻擊鮑曼的口實(shí)。

       實(shí)際上，早在2019年，相當一部分股東對更換CEO持保留態(tài)度。

       “股價(jià)如此下滑，我們不可能投票支持鮑曼，但現在要求管理層解職只會(huì )帶來(lái)更大的混亂。” 德國基金公司Deka代表認為，拜耳目前身處轉型和孟山都糾紛的雙重困境之中，貿然換帥風(fēng)險太大。

       股東和管理層之間的裂痕日益加深。

       股東們一直要求拜耳將農作物科學(xué)部門(mén)分拆重組，盡早擺脫孟山都這一沉重包袱。但以鮑曼為首的董事會(huì )，一直頂著(zhù)股東的壓力，繼續行駛在原定的航線(xiàn)上，“我可以向你們保證，我們會(huì )竭盡所能贏(yíng)回資本市場(chǎng)的信任。”

       近兩年以來(lái)，在幾乎所有大藥企分拆、聚焦的潮流下，鮑曼領(lǐng)導下的拜耳似乎成了一個(gè)異類(lèi)。

       鮑曼沒(méi)有機會(huì )了。由于股東們的異常不滿(mǎn)，今年2月，鮑曼提前一年結束了自己的任期。

       新任CEO安德森是羅氏前任CEO，在董事會(huì )備受歡迎。拜耳董事長(cháng)認為安德森簡(jiǎn)直是擔任CEO的“最 理想候選人”，并稱(chēng)“他具有建立強大產(chǎn)品流水線(xiàn)和將生物技術(shù)突破轉化為產(chǎn)品的卓越記錄。”

       言下之意，拜耳或將重回生命科學(xué)軌跡。

       拜耳股東更看重的或許是，安德森在掌舵羅氏期間（2019-2022年），曾進(jìn)行大規模改革，削減管理層并重新規劃發(fā)展方向。

       就當下而言，他們無(wú)疑希望拜耳找到一個(gè)強有力的改革者，帶領(lǐng)拜耳重新出發(fā)。

       / 04 /

       能否力挽狂瀾

       11月19日，拜耳表示，由于預防中風(fēng)的新抗凝藥物Asundexian缺乏療效，結束了Asundexian的三期試驗。

       這對拜耳和安德森而言，可謂雪上加霜。

       在抗凝藥物中，拜耳與強生合作研發(fā)的利伐沙班曾是全球銷(xiāo)售額TOP10的重磅小分子藥物，2022年銷(xiāo)售額約60億美元。不過(guò)，2020年，利伐沙班專(zhuān)利已經(jīng)在中國到期；從2023年開(kāi)始，在歐盟國家、美國、日本各國的專(zhuān)利也將陸續到期。

       為了應對這一專(zhuān)利懸崖，拜耳一早便開(kāi)始尋找接替者，Asundexian成為其最頂級的候選藥物。拜耳此前預期A(yíng)sundexian的年銷(xiāo)售額能超過(guò)50億歐元，但研究結果顯示，其效果遜于輝瑞與BMS聯(lián)合開(kāi)發(fā)的血管稀釋劑Eliquis。

       德國第三大資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理表示，放棄的asundexian試驗“對拜耳來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大挫折”。在他看來(lái)，Asundexian是拜耳制藥管線(xiàn)中最有前途的藥物。“沒(méi)有它，制藥部門(mén)就沒(méi)有可持續增長(cháng)。”

       的確如此，就連安德森也直言，專(zhuān)利懸崖面前，拜耳的后期管線(xiàn)很薄弱。臨床終止消息發(fā)布后，拜耳股價(jià)暴跌近20%，創(chuàng )下單日歷史最大跌幅，股價(jià)也來(lái)到2008年以來(lái)的最低點(diǎn)。

       事實(shí)上，出任拜耳CEO半年以來(lái)，安德森一直在試圖尋求將更多發(fā)展重心放到核心業(yè)務(wù)上。“我們正在重構拜耳，使其只專(zhuān)注于對我們使命至關(guān)重要的業(yè)務(wù)，放棄其他一切。”

       在發(fā)布三季報的同時(shí)，拜耳宣布將分拆重組。作為重組的一部分，安德森正在評估分拆其旗下的消費者健康或作物科學(xué)部門(mén)，但排除了將公司一分為三的可能性；與此同時(shí)，拜耳還將大幅裁員，首當其沖的是各個(gè)管理層。安德森指出，拜耳和客戶(hù)之間隔著(zhù)12層管理“實(shí)在太多了”，為了加快決策速度和經(jīng)營(yíng)效率，2024年將大幅削減管理層職位。

       拜耳還可能對制藥部門(mén)的資產(chǎn)進(jìn)行重新梳理，比如加大CGT的傾斜。

       數據顯示，過(guò)去5年，拜耳對CGT的投資額已超過(guò)50億美元。光是2020年10月宣布收購AskBio，交易就高達40億美元。AskBio的產(chǎn)品組合，涵蓋神經(jīng)肌肉、中樞神經(jīng)系統、心血管和代謝、罕見(jiàn)病等多個(gè)領(lǐng)域。

       拜耳制藥部門(mén)總裁Stefan Oelrich介紹，這些投資為公司提供了一系列價(jià)值管線(xiàn)，包括2024年將進(jìn)入II期臨床的帕金森病細胞療法bemdaneprocel。10月，拜耳還投資2.5億美元在美國新建了一座工廠(chǎng)，首先會(huì )為bemdaneprocel的生產(chǎn)服務(wù)。

       11月，拜耳在一份臨時(shí)聲明中表示，預計公司的盈利能力將進(jìn)一步下滑，自由現金流可能將為零。一些分析師認為，安德森此舉是在尋求一次性迅速發(fā)布壞消息，以便重新規劃各項業(yè)務(wù)。

       21日股價(jià)暴跌后，拜耳又公布了一項全面改革戰略，強調不會(huì )進(jìn)行大規模并購，重點(diǎn)關(guān)注其早期管道，今年已經(jīng)拿到了8個(gè)IND，并計劃利用其在德國國內資源來(lái)降低成本。

       但市場(chǎng)并未買(mǎi)單。暴跌次日，拜耳股價(jià)又跌去3%。巨輪仍在擱淺，安德森能否力挽狂瀾尚未可知。

       / 05 /

       巨輪擱淺啟示

       如果將拜耳看作一艘巨輪，那么，戰略決定著(zhù)巨輪前進(jìn)的航線(xiàn)，執行力好比發(fā)動(dòng)機。戰略錯誤了，無(wú)論執行力有多強，也無(wú)法達到目的地。

       某種程度上，過(guò)去試圖在兩個(gè)行業(yè)中尋求平衡，造成了它今日的衰落。

       巨型企業(yè)發(fā)展的長(cháng)期戰略，貴在圍繞實(shí)力最強的業(yè)務(wù)來(lái)不斷整合和積累資源。具體到醫藥行業(yè)，縱觀(guān)海外大藥企的發(fā)展，無(wú)論輝瑞、諾華、賽諾菲、艾伯維、還是安進(jìn)，無(wú)一不是在數十年甚至上百年的時(shí)間內，通過(guò)持續打造主營(yíng)業(yè)務(wù)的競爭力，而取得長(cháng)遠發(fā)展。

       即使同樣多元化的強生，其制藥產(chǎn)業(yè)、醫療器材和健康消費品各板塊都較強，這幾塊業(yè)務(wù)的相關(guān)性也相當高，但如今，為了更好地聚焦于其核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高其在全球醫療保健市場(chǎng)上的競爭力，強生也選擇了拆分消費者健康部門(mén)。

       而5年前，拜耳舍近圖遠地放棄了本該進(jìn)一步夯實(shí)的制藥產(chǎn)業(yè)，買(mǎi)下孟山都，也徹底改變了拜耳的發(fā)展軌跡。

       橫向對比來(lái)看，同為化工巨頭出身的諾華，則選擇了與拜耳相反的道路，在制藥航線(xiàn)上越駛越遠。

       1996年，瑞士化工巨頭汽巴-嘉基與山德士合并，新組建的公司更名為Novartis(諾華，拉丁語(yǔ)“新技術(shù)”的意思)。2014年，從化工業(yè)中成功脫胎而出的諾華一度取代輝瑞，登頂全球制藥巨頭的榜首。

       盛極而衰。

       在隨后幾年間，由于營(yíng)收下降、增長(cháng)乏力，諾華的排名不斷下滑，2022年全球排名第七。

       為了重回增長(cháng)，諾華又開(kāi)始了改革，比如剝離山德士、精簡(jiǎn)管線(xiàn)、裁員，加速瘦身計劃，進(jìn)一步聚焦確定性，借此提高公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力。今年一季度，諾華上調了全年銷(xiāo)售額和利潤預期，預計全年銷(xiāo)售額將從中低個(gè)位數增長(cháng)至中高個(gè)位數。

       業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期，讓諾華再次“大象起舞”，全年股價(jià)漲幅超13%。7月市值更是創(chuàng )下歷史新高，2095億美元。拜耳與其營(yíng)收體量相當，但當前市值不足諾華的1/5。

       從拜耳與諾華的經(jīng)歷中，我們也能窺得現代企業(yè)發(fā)展的核心智慧。要將自己的業(yè)務(wù)聚焦在力所可及的最高利潤行業(yè)內。唯有稀缺性的商品才具備最高的交換價(jià)值，而當今社會(huì )的稀缺性必須通過(guò)新的科學(xué)技術(shù)來(lái)成就。

       在安德森的帶領(lǐng)下，拜耳正在重新回到這條航線(xiàn)。

       “我對我們的研發(fā)團隊、我們的研發(fā)戰略和早期管線(xiàn)的質(zhì)量感覺(jué)非常好，”安德森說(shuō)，拜耳正在運營(yíng)一臺機器，生產(chǎn)一系列有前途的新藥。

       與此同時(shí)，他不認為拜耳的制藥部門(mén)規模太小、研發(fā)預算低，無(wú)法跟上更大的競爭對手。“十年前，研發(fā)支出最低的兩家藥企是禮來(lái)、諾和諾德，如今它們是世界上最有價(jià)值的兩家制藥公司。”

       但在成為下一個(gè)最有價(jià)值的藥企之前，他還需要解決前任的遺留問(wèn)題。