繼7月ADC超級新星科倫博泰之后，火熱的ADC港股市場又迎來了一支新股。
11月17日，藥明合聯(lián)生物正式登錄港交所，共發(fā)行1.8億股，其中香港發(fā)布5353.4萬股，國際發(fā)售約1.24億股股份，發(fā)行區(qū)間為每股19.9港元至20.6港元。截至今日9點30分，藥明合聯(lián)股價暴漲31.07%，報27港元，總市值318.18億港元。
本次IPO基石投資陣容豪華——Invesco、General Atlantic、卡塔爾投資局、UBS基金、紅杉中國、諾和諾德基金會以及清池資本等七大基石投資者赫然在列。是什么讓藥明合聯(lián)拿下基石認購規(guī)模創(chuàng)今年港股新股之最桂冠和港交所入場券？
背靠兩大“金主”
藥明合聯(lián)生物成功登錄港交所，成為了“藥明系”拆分的又一家上市公司。
此前，藥明系已經有三家嫡系上市公司，包括藥明康德、藥明生物和藥明巨諾，當前市值合計超4700億，其中，藥明康德和藥明生物是資本市場的明星股，如今乘著ADC的東風，第四家分拆公司藥明合聯(lián)生物也開啟了資本之路進程。
藥明合聯(lián)是由藥明生物與藥明康德成立的合資公司，于2020年12月注冊成立于開曼群島，總部位于江蘇無錫，最早可追溯到2013年，由藥明生物技術集團內部成立ADC CRDMO業(yè)務，并于2018年在無錫建立了單獨專用的ADC設施一體化研發(fā)生產中心。
在藥明合聯(lián)成立之初，藥明生物就預計將正在推進中的40多個ADC項目全部轉入藥明合聯(lián)，這其中還包括1個即將進入商業(yè)化的三期臨床項目，這意味藥明合聯(lián)自從創(chuàng)立，就拿下了ADC全球近1/4的市場份額。
本次分拆上市，藥明生物持有藥明合聯(lián)60%的股份，藥明康德通過擁有98.56%股權的合全藥業(yè)而持股40%。
根據(jù)招股書，分拆交易后，藥明合聯(lián)仍將持續(xù)是藥明生物的并表子公司,擬分拆將允許藥明合聯(lián)在資本市場上擁有獨立的融資平臺，以滿足資金需求，藥明生物也將獲得更大的靈活性及能力，在其各個業(yè)務之間分配資金資源。
我們知道，藥明合聯(lián)的第一大股東藥明生物是目前國內最大的生物藥CDMO，也是全球領先的生物CDMO，近幾年藥明生物營業(yè)收入增速維持在50%以上，利潤增速維持在70%以上；第二大股東藥明康德在獨有的CRDMO模式加持下，近兩年面對復雜多變的市場環(huán)境，業(yè)績依然強勁，盡顯“行業(yè)一哥”的硬實力。
背靠兩大“金主”，藥明合聯(lián)的起點注定不低。
打造ADC代工之王
藥明系優(yōu)勢在于代工生產，脫胎于藥明系，藥明合聯(lián)在業(yè)務性質上與藥明康德、藥明生物一樣，是醫(yī)藥代工，不同于藥明康德聚焦于小分子藥物和藥明生物聚焦于生物藥，藥明合聯(lián)則聚焦在ADC領域。
據(jù)招股書，藥明合聯(lián)專注于ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物市場的合同研究、開發(fā)及制造組織（CRDMO），提供跨學科綜合服務，涵蓋生物偶聯(lián)藥物的發(fā)現(xiàn)、研究、開發(fā)及制造，其全面一站式生物偶聯(lián)藥物平臺提供端對端CRDMO服務，包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關連接符及有效載荷的發(fā)現(xiàn)、工藝開發(fā)及優(yōu)良生產質量管理規(guī)范（GMP）生產。
目前，藥明合聯(lián)已經發(fā)展成為全球包括ADC的偶聯(lián)藥物市場全球項目數(shù)量TOP1、收入TOP2的一體化生物偶聯(lián)藥技術企業(yè)。截至2022年底，藥明合聯(lián)有94個進行中的綜合項目，在全球生物偶聯(lián)藥物外包項目中排名 第一；以2022年的收入9.9億人民幣計算，位居全球ADC外包服務市場第二，市場份額約9.8%。
在技術方面，藥明合聯(lián)為客戶提供7000多種生物偶聯(lián)藥物分子，并采用10多項最 先進的ADC及其他生物偶聯(lián)藥物偶聯(lián)技術啟動GMP生產。 其自主開發(fā)的WuXiDAR4技術在GMP生產過程中使能夠實現(xiàn)對產品同質性和批次間一致性的嚴格控制，從而改善藥代動力學特征及生物偶聯(lián)藥物產品的穩(wěn)定性，并可能產生更好的臨床結果。
截至2023年5月底，藥明合聯(lián)平臺上承載的綜合服務項目達102個，其中包括44個IND獲批的項目和14個處于II/III期臨床試驗的項目。自2022年起，10家就其ADC管線進行海外對外授權的中國公司中，多達8家為藥明合聯(lián)客戶。
另外，藥明合聯(lián)已成功賦能多個ADC藥物在15個月以內完成從DNA到新藥臨床試驗申請（IND），相比傳統(tǒng)開發(fā)時間幾乎縮短了一半，已累計幫助客戶將28款ADC候選藥物從發(fā)現(xiàn)階段推進入CMC開發(fā)階段。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球ADC外包服務市場相對集中，按2022年收益計，五大參與者合共占50.0%的市場份額。2022年，按收入計，藥明合聯(lián)在中國（全球最活躍的ADC對外授權市場）排名 第一，市場份額為69.5%。
而本次赴港IPO補血，藥明合聯(lián)意在進一步鞏固在全球ADC及廣泛的生物偶聯(lián)藥物外包服務市場的領先地位，夯實其國內的ADC代工之王的質量底盤。
抓住ADC行業(yè)“痛點”
根據(jù)招股書，ADC的全球市場規(guī)模自2017年的16億美元快速增長至2022年的79億美元，復合年增長率為37.3%，并預計于2022年至2030年仍將以30%的復合年增長率持續(xù)快速增長。中國的ADC市場規(guī)模預期由2022年的8億元增長至2030年的662億元，復合年增長率為72.8%。中國及全球的ADC市場前景廣闊。
根據(jù)各公司財報數(shù)據(jù)，2022年全球銷售額已超過70億美元，今年上半年，ADC藥物的銷售額已接近50億美元，預計2023全年將突破100億美元大關，增長率將超過40%。
ADC市場火爆的背后，商業(yè)化生產成為行業(yè)一大難題，而產能又是制約ADC商業(yè)化生產的一大瓶頸。
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前已經上市的15款ADC中，13款采用了外包服務商進行開發(fā)和生產，2022年全球ADC開發(fā)及生產的外包率高達70%，遠超其他生物藥34%的外包率水平。
基于ADC商業(yè)化生產難題，作為國內為數(shù)不多提供ADC等生物偶聯(lián)藥物端到端CRDMO服務的領先公司之一，藥明合聯(lián)設立位置鄰近的最 先進實驗室及生產基地提供服務，從而大幅縮短開發(fā)時間及成本，通過從產品開發(fā)周期早期階段為ADC企業(yè)提供服務，在一線支持開發(fā)了大量的ADC藥物，備受ADC研發(fā)企業(yè)青睞。
正是因為抓住了ADC產業(yè)的痛點，藥明合聯(lián)近幾年營收也隨之快速增長，具體來看，藥明合聯(lián)的營收來自不同開發(fā)階段的多個生物偶聯(lián)藥物項目，大致分為IND前項目收入與IND后項目收入，前者主要是藥物發(fā)現(xiàn)階段及臨床前開發(fā)階段的生物偶聯(lián)藥物發(fā)現(xiàn)項目，后者主要是臨床及商業(yè)化階段項目。
根據(jù)招股書介紹，2020-2022年藥明合聯(lián)的收入分別為0.96億元、3.11億元和9.9億元，年復合增長率高達321%，同期經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為3277.5萬元、7708.7萬元和1.94億元，而2023年上半年，藥明合聯(lián)實現(xiàn)收入9.93億元，同比增長201.57%。
總之，ADC的發(fā)展需要依托完整的產業(yè)支撐，這無形間賦予了藥明合聯(lián)得天獨厚的優(yōu)勢，放眼未來幾年，ADC市場規(guī)模定會持續(xù)擴增，只是當下ADC的內卷早已開始，CRDMO企業(yè)未來恐怕也無法避免激烈競爭，藥明合聯(lián)能否穩(wěn)坐資本市場，成為藥明系的下一個明星，拭目以待。
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