近日，藥明康德發(fā)布2023年半年報。報告顯示，2023年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入188.71億元，同比增長(cháng)6.28%；歸母凈利潤53.13億元，同比增長(cháng)14.61%；扣非后歸母凈利潤為47.61億元，同比增長(cháng)23.67%。

       橫向比較，根據E藥經(jīng)理人統計的2023年上半年全球TOP10 CXO公司數據，藥明系大概率會(huì )躍居全球第三CXO公司，超越ICON和Lonza（龍沙）。

       作為國內CXO行業(yè)當之無(wú)愧的龍頭老大，藥明康德業(yè)績(jì)以及資本市場(chǎng)的表現在一定程度上可以反映整個(gè)行業(yè)的景氣度。

       五大業(yè)務(wù)板塊支撐，

       持續創(chuàng )造歷史最 佳業(yè)績(jì)

       2022年，在新冠業(yè)務(wù)的加持下，藥明康德創(chuàng )下了營(yíng)收增長(cháng)71.84%、凈利潤增長(cháng)72.91%的優(yōu)異成績(jì)。

       2023年，當新冠紅利消退，經(jīng)營(yíng)環(huán)境充滿(mǎn)挑戰，藥明康德依舊在業(yè)績(jì)基數如此高的情況下，創(chuàng )下上市以來(lái)半年最好成績(jì)，營(yíng)收凈利再創(chuàng )新高。

       具體來(lái)看，藥明康德五大業(yè)務(wù)板塊，增長(cháng)如下圖。

       各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入情況

       圖片來(lái)源：藥明康德半年報

       ◆化學(xué)業(yè)務(wù)：TIDES業(yè)務(wù)強勁增長(cháng)

       藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現收入134.7億元，同比增長(cháng)3.8%，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，同比增長(cháng)36.1%

       藥物發(fā)現（R）業(yè)務(wù)為下游持續引流，在過(guò)去十二個(gè)月里成功合成并交付超過(guò)42萬(wàn)個(gè)新化合物，同比增長(cháng)20%；向工藝研發(fā)和生產(chǎn)階段（D&M）轉化了120個(gè)分子，同比增長(cháng)21%。

       在“跟隨客戶(hù)”和“跟隨分子”的戰略下，D&M管線(xiàn)持續增長(cháng)，半年新增583個(gè)分子，目前累計擁有2819個(gè)分子，包括56個(gè)商業(yè)化項目，59個(gè)臨床III期項目，301個(gè)臨床II期項目，以及2403個(gè)臨床I期和臨床前項目。

       其中TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）增速亮眼，業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)37.9%，在手訂單強勁增長(cháng)188%，預計全年收入增長(cháng)將超過(guò)70%。

       項目數量情況

       圖片來(lái)源：藥明康德官微

       ◆測試業(yè)務(wù)：臨床業(yè)務(wù)的全面恢復

       得益于臨床業(yè)務(wù)的全面恢復以及效率提升，測試業(yè)務(wù)實(shí)現收入30.9億元，同比增長(cháng)18.7%。其中藥物安全性評價(jià)業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)24%，繼續在亞太區保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

       新分子能力不斷完善，覆蓋各大新分子類(lèi)型，包括靶向蛋白降解類(lèi)、核酸類(lèi)、偶聯(lián)類(lèi)、細胞和基因療法等。

       此外，啟東和蘇州新的實(shí)驗室設施如期投放，保障業(yè)務(wù)下半年將加速增長(cháng)。

       ◆生物學(xué)業(yè)務(wù)：新分子業(yè)務(wù)增速亮眼

       生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現收入人民幣12.3億元，同比增長(cháng)13.0%。核酸類(lèi)新分子平臺服務(wù)客戶(hù)數及項目數持續增加，已累計為超過(guò)110家客戶(hù)提供服務(wù)，自2021年以來(lái)已成功交付超過(guò)700個(gè)項目。

       上半年，生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類(lèi)相關(guān)收入同比強勁增長(cháng)51%，貢獻生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.4%。

       ◆細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)：在手訂單穩健增長(cháng)

       細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現收入7.1億元，同比增長(cháng)16.0%，在手訂單同比增長(cháng)28.8%。

       2023年上半年，已助力客戶(hù)完成一個(gè)將成為世界首 個(gè)創(chuàng )新腫瘤淋巴細胞療法（TIL）項目的FDA上市許可申請（BLA），并助力客戶(hù)完成一個(gè)CAR-T細胞治療的慢病毒載體（LVV）項目的BLA，成為中國首家通過(guò)國家藥品監督管理局食品藥品審核查驗中心（CFDI）LVV注冊現場(chǎng)核查的CGT CDMO。

       ◆國內新藥研發(fā)服務(wù)部：實(shí)現0到1突破

       國內新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現收入人民幣3.4億元，雖然同比下降24.9%，但是在今年二季度，獲得了第一筆客戶(hù)銷(xiāo)售的收入分成，實(shí)現從0到1的突破。隨著(zhù)越來(lái)越多客戶(hù)藥品上市，預計未來(lái)十年銷(xiāo)售收入分成將達到超過(guò)50%的復合增速。

       藥明康德獨特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式為其業(yè)績(jì)長(cháng)期穩定增長(cháng)提供了保障。在其半年報中，藥明康德預計2023年全年收入增長(cháng)5-7%，這是建立在去年強勁增長(cháng)的基礎上，屬實(shí)難能可貴。

       美歐占比高達77.3%，

       海外市場(chǎng)依舊可靠

       藥明康德半年報中非常值得注意一點(diǎn)是其海外業(yè)務(wù)增速。

       今年上半年，藥明康德來(lái)自美國客戶(hù)收入123.7億元，剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長(cháng)42%；來(lái)自歐洲客戶(hù)收入22.2億元，同比增長(cháng)19%；來(lái)自中國客戶(hù)收入32.3億元，同比增長(cháng)6%；來(lái)自其他地區客戶(hù)收入10.4億元，同比增長(cháng)6%。

       美國和歐洲的收入占比高達77.3%，且增速遠超中國及其他地區客戶(hù)，是藥明康德?tīng)I收增長(cháng)最主要的驅動(dòng)力。

       藥明康德2022年上半年收入結構

       圖片來(lái)源：藥明康德官微

       雖然自去年2月以來(lái)，“中美脫鉤”陰云一直籠罩在CXO們頭頂，美國市場(chǎng)仍是國內CXO最主要的收入來(lái)源，美國藥企也離不開(kāi)國內的CXO。

       其中最主要的因素是成本。

       由于我國近年來(lái)培養了大量的理工科本科、研究生人才，在大量人才供應下，我國CXO行業(yè)平均薪酬幾乎是海外同行的一半左右，并且在當前的就業(yè)形勢下，工程師紅利仍將維持。

       國內明顯的人力、物力成本優(yōu)勢，讓藥物研發(fā)各階段研發(fā)費用僅為發(fā)達國家的30%-60%，對于趨利的跨國藥企而言極具吸引力。

       其次，中國擁有最完整的上、中、下游生物產(chǎn)業(yè)鏈。

       印度雖然同樣擁有成本優(yōu)勢，且制藥水平較高，但其工業(yè)基礎薄弱，關(guān)鍵原材料及中間體仍需從中國進(jìn)口。其實(shí)不僅是印度，世界上很難找到一個(gè)生物產(chǎn)業(yè)鏈如中國一樣全面的國家。

       此外，從用戶(hù)粘性角度，CXO行業(yè)與其他生物制藥行業(yè)不同，頭部CXO企業(yè)的長(cháng)期技術(shù)積累帶來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢和客戶(hù)粘性，加上以藥明系為首的國內CXO堅持走一體化戰略，提供從藥物發(fā)現到新藥商業(yè)化各階段的服務(wù)，讓海外用戶(hù)難以輕易更換合作方。

       綜合而言，無(wú)論是外部環(huán)境還是內在需求，跨國藥企們都難以離開(kāi)中國的CXO。

       行業(yè)回歸合理水平，

       CXO無(wú)需悲觀(guān)

       眾所周知，整個(gè)CXO行業(yè)在經(jīng)歷了長(cháng)達三年的暴漲期之后，如今進(jìn)入了估值調整期。

       然而，一旦估值回到合理水平，CXO行業(yè)依舊是整個(gè)醫藥行業(yè)中最 具確定性的行業(yè)。

       今年上半年，北向資金大手筆增持了藥明康德1199.42萬(wàn)股。同樣增持的還有葛蘭管理的中歐醫療健康混合基金，該基金第二季度增持藥明康德103.34萬(wàn)股，持股數量為6356.95萬(wàn)股。

       從基本面來(lái)看，CXO的需求仍在增長(cháng)。

       2023年上半年，在美聯(lián)儲不斷加息的背景下，全球生物醫藥融資事件共617件，總額1706.08億元人民幣，分別較去年同期增長(cháng)29%及9%，且二季度比一季度環(huán)比大幅增長(cháng)61%及115%。

       融資總額大幅增長(cháng)，為生物醫藥產(chǎn)業(yè)發(fā)出了積極信號，隨著(zhù)下半年美聯(lián)儲加息結束，資本市場(chǎng)必將大幅回暖，對CXO的需求也將大幅增加。

       同時(shí)，生物科技行業(yè)的不斷進(jìn)步，讓CXO涌現新的需求。

       在藥明康德半年報中著(zhù)重強調的TIDES業(yè)務(wù)，主要是多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長(cháng)最快的正是減肥神藥GLP-1靶點(diǎn)相關(guān)分子業(yè)務(wù)。

       以司美格魯肽為代表的藥物產(chǎn)品讓GLP-1靶點(diǎn)突然火爆全球，根據德邦證券統計數據，目前全球GLP-1藥物減肥適應癥在研管線(xiàn)已超過(guò)122個(gè)。

       此外，包括CAR-T、TAR-T、NASH、AD、RSV等重磅療法迎來(lái)突破，正在釋放更大的醫藥研發(fā)外包需求，將帶動(dòng)CXO板塊景氣度持續上升。

       結     語(yǔ)

       中國生物醫藥產(chǎn)業(yè)仍未走出“資本寒冬”，一旦走出“寒冬”，作為醫藥產(chǎn)業(yè)的“賣(mài)水人”，CXO行業(yè)也將最 先迎來(lái)復蘇。屆時(shí)整個(gè)行業(yè)也將分化，落后的產(chǎn)能被淘汰，藥明康德在內的強者們將享受勝利的果實(shí)。

       參考資料：

       1.藥明康德半年報

       2.《2023 H1全球生物醫藥投融資報告：一面回溫，一面遇冷》，動(dòng)脈新醫藥，2023-07-13

       3.《全球前十CXO 2023戰況：賽默飛頂不住了，藥明系坐穩TOP3，CDMO狼煙起》，E藥經(jīng)理人，2023-07-28