創(chuàng )新藥行業(yè)的生態(tài)，需要各方呵護。
誰(shuí)是18A板塊表現最為匪夷所思的公司？思路迪一定榜上有名。
生物科技寒冬之下，思路迪依然能夠逆勢起飛。2022年12月，思路迪港股上市后，上演了一出穿越熊牛、無(wú)視寒冬的超強走勢。
短短七個(gè)月時(shí)間內，思路迪股價(jià)最高達到131港元，相比24.98港元的發(fā)行價(jià)，上漲了5倍，其市值也一度觸及336億港元，約等于半個(gè)中國生物制藥。
這顯然不科學(xué)，支撐思路迪300億市值的，僅有一款皮下注射PD-L1，以及處于早期臨床的license in管線(xiàn)。
市場(chǎng)并沒(méi)有“失真”太久，思路迪的300億市值只維持了一個(gè)多月。7月19日至20日，短短2天思路迪股價(jià)腰斬，市值兩天蒸發(fā)155億港元。
但這場(chǎng)“雪崩”，也留下一個(gè)謎團：根據公開(kāi)信息，思路迪并未出現顯著(zhù)的利空消息。那么，暴跌又緣何發(fā)生？
答案或許要從一個(gè)哲學(xué)議題中尋找：從無(wú)價(jià)值之中，如何誕生有價(jià)值？
特立獨行的股價(jià)走勢
7個(gè)月前，幾乎沒(méi)人能預料到，看似普普通通的思路迪，會(huì )在漫漫生物制藥寒冬里，成為一只大牛股。
甚至，上市前許多人并不看好思路迪的未來(lái)，以至于，一些券商建議投資者，謹慎申購思路迪。
然而，思路迪上市后的走勢，超出了大部分人的預期。2022年12月15日，思路迪在港交所掛牌上市，首日公司股價(jià)就大漲25.9%。
隨后的7個(gè)月時(shí)間里，思路迪股價(jià)更是一路向上。7月13日，思路迪股價(jià)最高達到131.5港元/股，相比于24.98港元的發(fā)行價(jià)翻了5.4倍。
縱觀(guān)同期整個(gè)18A板塊的表現，股價(jià)還能堅守在發(fā)行價(jià)以上的公司，已然是鳳毛麟角。
最高時(shí)，思路迪的市值達到了336億港元。這是什么概念？同期國內大藥企中國生物制藥市值不過(guò)663億港元。也就是說(shuō)，兩個(gè)思路迪抵得上一個(gè)中國生物制藥。
但要知道，2022年思路迪總營(yíng)收不過(guò)5.6億元，而中國生物制藥營(yíng)收287億元。從這個(gè)角度來(lái)看，思路迪的股價(jià)回撤，似乎也是情理之中的事情。
關(guān)于這一點(diǎn)，公司或許也有自知之明。所以，思路迪敏銳地抓住公司股價(jià)創(chuàng )歷史新高的機會(huì )，進(jìn)行了一次股票配售。
7月14日，思路迪發(fā)布公告稱(chēng)，擬配售215萬(wàn)股，每股配售價(jià)108港元，融資約2.322億港元。這一配售價(jià)較思路迪IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)，高出了332.35%，但低于其近5個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。
從事后角度來(lái)看，思路迪選擇配售的時(shí)機相當巧妙。但公告剛發(fā)出沒(méi)幾天，思路迪的股價(jià)就出現了腰斬。
7月19日、20日，思路迪股價(jià)分別大跌19%、38%。兩日之間，思路迪股價(jià)腰斬，跌至60.25港元，市值蒸發(fā)155億港元。
而令人困惑的是，一直以來(lái)在思路迪股價(jià)的暴漲與暴跌背后，都很難找到一個(gè)“罪魁禍首”。
PD-L1造就的超級致富故事？
對于biotech來(lái)說(shuō)，價(jià)值自然是由其管線(xiàn)決定的。
從管線(xiàn)層面來(lái)看，自上市以來(lái)思路迪管線(xiàn)并未出現過(guò)任何重大改變。
目前，思路迪獲批上市的藥物僅有一款PD-L1恩沃利單抗，這也是其核心產(chǎn)品。2021年11月，這款產(chǎn)品在國內獲批，成為全球首 個(gè)且唯一獲準上市的皮下注射PD-L1。
不過(guò)，對于思路迪來(lái)說(shuō)，恩沃利單抗帶給思路迪的想象空間有限。
一方面，PD-(L)1市場(chǎng)競爭相當激烈。
如今，國內獲批上市的PD-1/PD-L1抗體藥物合計有16款，在這樣的紅海市場(chǎng)中，恩沃利單抗作為后來(lái)者，能獲得的想象空間也是極為有限，2022年年末，恩沃利單抗國內銷(xiāo)售額僅為5.67億元。
另一方面，思路迪只擁有恩沃利單抗的部分權益。
恩沃利單抗是由康寧杰瑞設計完成后，將產(chǎn)品臨床和商業(yè)化工作賣(mài)給了思路迪，思路迪又將國內商業(yè)化權益交給了先聲藥業(yè)。
在利潤分配上，康寧杰瑞享有稅前利潤的49%，思路迪享有剩下的51%。因此思路迪只能從恩沃利本就不高的銷(xiāo)售額中，獲取部分利益。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，僅靠一款PD-L1顯然難以支撐思路迪的300億市值，也無(wú)法攪動(dòng)思路迪的市值變化。要知道，自從思路迪上市以來(lái)，康寧杰瑞的市值一直嚴重低于思路迪，市值最高時(shí)也不過(guò)其一半。
那么，思路迪的管線(xiàn)中是否還有其他想象空間較為巨大產(chǎn)品？目前看并沒(méi)有。
除了恩沃利單抗，思路迪管線(xiàn)中還有11款產(chǎn)品，但其中僅有3D011、3D060和3D062三款為自有資產(chǎn)，其余均是license-in產(chǎn)品。
從進(jìn)度上來(lái)看，靶向WT1的3D189多肽抗癌疫苗和靶向GAS6-AXL的3D229進(jìn)度較快處于三期臨床階段。
但癌癥疫苗研發(fā)難度巨大，對于思路迪而言挑戰不小，而3D229針對的卵巢癌也并非大癌種。除此之外，思路迪管線(xiàn)中的其他產(chǎn)品均處于臨床早期，最終其是否有足夠資源、能力，將這些license in產(chǎn)品順利轉化還是個(gè)疑問(wèn)。
總而言之，思路迪的管線(xiàn)中，并沒(méi)有出現能影響公司整體價(jià)值的重磅產(chǎn)品，這也讓其股價(jià)走勢更顯匪夷所思。
讓創(chuàng )新藥回歸理性
這場(chǎng)暴漲暴跌的大戲，本質(zhì)是由多方參與者共同造就的局面。
雖然思路迪的真實(shí)價(jià)值，只需要在對公司進(jìn)行簡(jiǎn)單分析后，就能得出一個(gè)結論。但面對著(zhù)思路迪失控的股價(jià)，每個(gè)人都想從中賺一桶金后，再抽身離開(kāi)。對于個(gè)人投資者，思路迪是讓自己暴富的籌碼；對于機構投資者，思路迪是真實(shí)的套利機會(huì )......
至于公司的管線(xiàn)有多大價(jià)值、后續產(chǎn)品能否獲批上市，都已經(jīng)不在他們的考慮范圍內。
每個(gè)人都覺(jué)得，自己是收割者，而不是被收割者。但無(wú)太大價(jià)值的管線(xiàn)，如何能支撐這家市值超過(guò)300億港幣的公司？
所以，最終故事結局的走向，也是顯而易見(jiàn)的。只不過(guò)，沒(méi)想到它的股價(jià)崩盤(pán)來(lái)得如此突然。
這讓人聯(lián)想到百心安，同樣是上市后股價(jià)連續上漲幾個(gè)月，成了18A熊市里的大牛股，但去年8月股價(jià)創(chuàng )新高后，突然崩盤(pán)暴跌。
本該以臨床未滿(mǎn)足需求的創(chuàng )新藥研發(fā)淪為一場(chǎng)資本的游戲。這種事情的重復發(fā)生，消耗著(zhù)投資者對于創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)的信心，透支著(zhù)整個(gè)生物制藥行業(yè)的未來(lái)，甚至會(huì )對創(chuàng )新藥的生態(tài)造成影響。
現在，是時(shí)候少一些浮躁，多一些價(jià)值，讓市場(chǎng)、資金與創(chuàng )業(yè)者回歸理性，讓生物制藥產(chǎn)業(yè)重回正軌。
這，也是那些真正在創(chuàng )新藥領(lǐng)域深耕的人所期待的。
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