殘暴的歡愉，終將以殘暴結束。這句話(huà)，用來(lái)形容過(guò)去幾年間，瘋狂的猴價(jià)和CRO公司或許恰如其分。

       過(guò)去兩年，CRO龍頭昭衍新藥憑借囤猴，實(shí)現了一場(chǎng)紙面富貴。2022年，猴子價(jià)格上漲，為昭衍新藥生物帶來(lái)的利潤高達3.33億元。

       只不過(guò)，猴子價(jià)格的飆升來(lái)得快去得也快。經(jīng)過(guò)幾年的上升周期后，猴子的價(jià)格回落。7月14日，北京化工大學(xué)每只食蟹猴采購單價(jià)8萬(wàn)元，已經(jīng)跌破當初昭衍新藥囤猴的9.22萬(wàn)元成本價(jià)。

       猴價(jià)大幅下跌，昭衍新藥的業(yè)績(jì)也跟著(zhù)“變臉”了。上半年凈利潤約0.73億-1.1億元，同比下降約70.4%-80.4%。

       實(shí)際上，公司的CRO主業(yè)還保持著(zhù)增長(cháng)，上半年實(shí)驗室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤約1.89億-2.04億，同比增長(cháng)約26.3%-36.3%，但公司持有的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的凈損失，約為人民幣1.77億到1.89億。

       所謂生物資產(chǎn)也就是實(shí)驗猴。也就是說(shuō)，猴價(jià)下跌后，直接把公司上半年主業(yè)創(chuàng )造的利潤給虧光了。曾經(jīng)靠天價(jià)猴收獲高額利潤的昭衍新藥，現在遭到了天價(jià)猴的反噬。

       當然，起起落落的不只是猴價(jià)，還包括昭衍新藥本身。乘時(shí)代的風(fēng)口而上，昭衍新藥踩中了創(chuàng )新藥行業(yè)紅利，實(shí)現了階層躍遷。5年時(shí)間，從一個(gè)市值只有十幾億的CRO公司一度飆升至730多億元的CRO龍頭，如今又只剩209億元。

       昭衍新藥與天價(jià)猴的起落，未嘗不是整個(gè)行業(yè)的縮影。

       地心引力永遠不會(huì )消失，在周期狂熱的時(shí)候，公司被各方勢力裹挾著(zhù)，必須要往前沖。而當周期轉頭向下，風(fēng)口一過(guò)，難免有人要開(kāi)始墜落。

       這世上大多數行業(yè)和投資的紅利期都是限時(shí)的。這也再次向我們揭示了一個(gè)樸素的道理：時(shí)代的β永遠不會(huì )成為自身的α。

       瘋狂的實(shí)驗猴

       站在風(fēng)口上，能飛起來(lái)的不止豬，還有猴子。

       2015年開(kāi)始，隨著(zhù)政策的支持、資金的涌入，國內生物科技行業(yè)開(kāi)始繁榮。在這一過(guò)程中，進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道的除了一眾Biotech，還有賣(mài)水人CRO養的猴子。

       實(shí)驗猴不等同于一般野生猴，需要長(cháng)期人工飼養。由于此前我國在創(chuàng )新藥領(lǐng)域的缺失，導致國內實(shí)驗猴產(chǎn)業(yè)極為薄弱，大規模養殖場(chǎng)少之又少。

       作為配套創(chuàng )新藥研發(fā)服務(wù)的上游產(chǎn)業(yè)，在國內創(chuàng )新藥研發(fā)熱潮之下，實(shí)驗動(dòng)物產(chǎn)業(yè)的熱度持續高漲。

       這直接帶動(dòng)實(shí)驗動(dòng)物身價(jià)狂飆。2014年，食蟹猴平均單價(jià)為6567元；2018年，單價(jià)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)元。

       在疫情影響之下，實(shí)驗猴進(jìn)口被叫停，進(jìn)一步加劇了供需的關(guān)系，猴價(jià)更是進(jìn)一步躥升，一度逼近20萬(wàn)元/只。

       在當時(shí)創(chuàng )新藥行業(yè)持續飛馳的情況下，身處其中的人覺(jué)得猴子的價(jià)格還會(huì )不斷上漲，對于CRO玩家來(lái)說(shuō)，囤猴也就成為了基本操作。

       “擁有靈長(cháng)類(lèi)動(dòng)物模型資源或技術(shù)將會(huì )贏(yíng)得市場(chǎng)主動(dòng)權，甚至可以作為戰略資源進(jìn)行壟斷。”這是昭衍新藥在2020年報中對CRO行業(yè)發(fā)展的判斷。

       為了獲得主動(dòng)權，昭衍新藥強勢出擊，加入了這場(chǎng)囤猴大戰。

       一場(chǎng)囤猴大戰

       昭衍新藥不是最早囤猴的，但絕 對是最敢下注的。

       實(shí)際上，行業(yè)內的第一場(chǎng)囤猴交易，來(lái)自于藥明康德。2019年11月，藥明康德以8.04億元的價(jià)格收購康路生物。

       據國金證券研報，康路生物子公司春盛生物食蟹猴飼養規模達2萬(wàn)余頭。據此測算，藥明康德當時(shí)購買(mǎi)猴子的價(jià)格在4萬(wàn)元/只。

       2021年，康龍化成加入囤猴戰，先是以1.1億元獲得肇慶創(chuàng )藥50.01%控股權，后又以2.06億元收購康瑞泰生物。兩家實(shí)驗猴養殖公司，存欄量大約7000只以上。

       相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥的囤猴時(shí)間則晚了不少。

       直到2022年4月，昭衍新藥才以18.05億元連續買(mǎi)下兩家公司——廣西瑋美生物和云南英茂生物，這兩家公司核心資產(chǎn)分別是9941和9622只猴子。算下來(lái)，昭衍新藥收購價(jià)格大約為9.22萬(wàn)元/只。

       對比之下，昭衍新藥買(mǎi)猴子的成本顯然已經(jīng)處于高位。但收購完成后，昭衍新藥的生物資產(chǎn)數量便能與行業(yè)大佬藥明康德比肩。

       盡管高位入場(chǎng)，但從2022年的情況來(lái)看，昭衍新藥的這場(chǎng)囤猴行動(dòng)，仍然給公司帶來(lái)了可觀(guān)的收入。

       2022年昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的利潤高達3.33億元，而同期公司整體凈利潤不過(guò)10.7億元。這意味著(zhù)，昭衍新藥31%的凈利潤是猴子帶來(lái)的。

       在這場(chǎng)囤猴大戰里，昭衍新藥計劃賭一把大的，掌握戰略資源，贏(yíng)得市場(chǎng)主動(dòng)權，也嘗到了短暫的甜頭，但沒(méi)想到，最終它卻成了高價(jià)猴的“接盤(pán)俠”。

       天價(jià)猴的崩盤(pán)

       現在，到了還債的時(shí)刻。

       在生物制藥寒冬下，創(chuàng )新藥臨床研發(fā)需求減弱，躁動(dòng)的行業(yè)，逐漸回歸常態(tài)。據藥智網(wǎng)數據，2022年創(chuàng )新藥IND受理量為1226例，為5年來(lái)首次下降。

       在這樣的背景下，猴價(jià)的瘋狂戛然而止。可以說(shuō)，從前的猴子有多瘋狂，如今的猴子就有多落寞。

       2023年3月，中檢定院采購食蟹猴數量為30只，成交金額為366萬(wàn)元，這意味著(zhù)每只食蟹猴單價(jià)高達12.2萬(wàn)元。

       食蟹猴的價(jià)格下跌還在繼續。

       7月14日，北京化工大學(xué)食蟹猴采購項目公開(kāi)招標公告現實(shí)，啟計劃以240萬(wàn)元招標30只食蟹猴，每只食蟹猴單價(jià)約合8萬(wàn)元。這一價(jià)格，已經(jīng)跌破了當初昭衍新藥囤猴的9.22萬(wàn)元成本價(jià)。

       因為瘋狂上漲的猴價(jià)而受益的昭衍新藥，也不可避免地受到猴價(jià)下行周期的影響。

       7月14日，昭衍新藥公布2023年半年報預告。公告顯示，上半年公司預計凈利潤為0.73億元至1.10億元。如果剔除掉一季度1.88億元的凈利潤，公司二季度業(yè)績(jì)已然出現虧損。

       虧損的原因則在于公司持有的生物資產(chǎn)因市價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損失。說(shuō)白了，也就是由于猴價(jià)下跌，導致了公司蒙受損失。

       在這一業(yè)績(jì)預告發(fā)出后，截至7月17日收盤(pán)，昭衍新藥股價(jià)跌停。這也不意外，曾經(jīng)的昭衍新藥作為“猴茅”受到了投資者的追捧，如今自然也就需要承擔猴價(jià)下跌后的結果。

       周期不會(huì )一直向上

       這樣的劇情是不是看起來(lái)似曾相識？的確，昭衍新藥與天價(jià)猴的起落，未嘗不是整個(gè)行業(yè)的縮影。

       幾乎在中國生物制藥產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)環(huán)節，我們都能看到類(lèi)似的故事上演。

       比如，在創(chuàng )新藥的人才大戰中，也有著(zhù)同樣的故事。在生物制藥行業(yè)上行周期，創(chuàng )新藥人才成為了稀缺資源，薪酬也隨之水漲船高，各大藥企不惜高薪挖角。

       據醫脈同道發(fā)布的報告《2022年醫藥人才市場(chǎng)洞察及薪酬指南》，mRNA高管年薪120萬(wàn)元~200萬(wàn)元，跳槽漲幅超40%；基因治療CSO、細胞治療CTO年薪200萬(wàn)元~300萬(wàn)元，跳槽漲幅超30%。

       但隨著(zhù)周期下行，創(chuàng )新藥企業(yè)紛紛裁員、砍管線(xiàn)，如今的創(chuàng )新藥人才泡沫也隨之破裂。

       再比如，從PD-1的扎堆到ADC的火熱，再到GLP-1的同質(zhì)化，都有著(zhù)相似的故事情節。

       本質(zhì)上，這些同質(zhì)化的故事都反映了一個(gè)現狀，在上行周期中，人們對未來(lái)充滿(mǎn)了無(wú)限的憧憬，無(wú)數熱錢(qián)涌入生物科技行業(yè)，都渴望在此獲得一席之地。

       而身處其中的企業(yè)，也在熱錢(qián)的助推下越來(lái)越興奮，野心也變得越來(lái)越大。

       不過(guò)，上行周期時(shí)涌入的資金，在向這些公司注入向上發(fā)展原料的同時(shí)，也可能是懸掛在它們頭上的一把刀。

       畢竟，不論哪個(gè)賽道，都不會(huì )永遠向上。不管是CRO公司還是創(chuàng )新藥企，不懂產(chǎn)業(yè)周期，最終都難逃接盤(pán)俠的命運。

       因為，時(shí)代的β永遠不會(huì )成為自身的α。