尋夢(mèng)2023：腫瘤NGS巨頭的三個(gè)狂野目標

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作者：蔡九來(lái)源：氨基觀(guān)察

2023-05-31

5月30日，燃石醫學(xué)公布了一季度報。報告期內，公司營(yíng)收為1.42億元，同比增長(cháng)5%，環(huán)比保持相對穩定。在一季報中，燃石醫學(xué)也立下三個(gè)flag，試圖給市場(chǎng)信心。這三個(gè)flag分別是：盈利、增長(cháng)、在多癌種早篩領(lǐng)域成為國內第一。

經(jīng)歷了困難的一年，腫瘤NGS行業(yè)在低谷中前行。2023年，一切都會(huì )好起來(lái)嗎？

目前，沒(méi)人知道準確答案。

不過(guò)，作為腫瘤NGS的代表性企業(yè)，燃石醫學(xué)的一季度報，某種程度上可以回答這個(gè)問(wèn)題。

5月30日，燃石醫學(xué)公布了一季度報。報告期內，公司營(yíng)收為1.42億元，同比增長(cháng)5%，環(huán)比保持相（mei）對（you）穩（zeng）定（zhang）。

當然，開(kāi)局不能說(shuō)明一切，今年還有三個(gè)季度可以努力。在一季報中，燃石醫學(xué)也立下三個(gè)flag，試圖給市場(chǎng)信心。

這三個(gè)flag分別是：盈利、增長(cháng)、在多癌種早篩領(lǐng)域成為國內第一。

一家公司戰略目標的公布，必然經(jīng)過(guò)內部嚴格的審視。三個(gè)宏大目標背后，我們也能發(fā)現燃石醫學(xué)的無(wú)奈。

燃石醫學(xué)如今面對的現狀是，它要進(jìn)軍的市場(chǎng)更大，但試錯的空間卻更小了。也正因此，他開(kāi)始愈發(fā)追求利潤、把重心傾向于多癌種早篩。

在沒(méi)有外部輸血的當下，燃石醫學(xué)能依靠的只有自己。

在2023年的某個(gè)季度實(shí)現“盈利”

燃石醫學(xué)的第一個(gè)小目標，是在2023年的某個(gè)季度內實(shí)現盈利。當然，這并非傳統意義上的盈利，而是剔除股權支付等非經(jīng)營(yíng)性因素，以及扣除研發(fā)費用。

公司財報

看起來(lái)，燃石醫學(xué)距離這一目標已經(jīng)極為接近。2023年一季度，燃石醫學(xué)不計算研發(fā)費用且經(jīng)過(guò)調整后的虧損額，已經(jīng)縮減至380萬(wàn)元。

不過(guò)，這是否能夠給予市場(chǎng)信心，依然有待商榷。因為距離真正意義上的盈利，燃石醫學(xué)還有很長(cháng)的路要走。

畢竟，一季度，燃石醫學(xué)的虧損額達到1.85億元。

當然，我們也要動(dòng)態(tài)看待生物科技公司的表現。相比于去年同期，燃石醫學(xué)已經(jīng)大幅減虧。2022年一季度，燃石醫學(xué)虧損額為2.61億元。

從數字變化來(lái)看，燃石醫學(xué)的業(yè)績(jì)已改善許多。那么，這一減虧趨勢能夠延續嗎？看起來(lái)很難。

在營(yíng)收增長(cháng)相對緩慢的情況下，公司一季度的減虧得益于兩方面因素：增效（毛利率提升）、降本（減少成本）。

“增效”體現在毛利率的提升：2022年一季度燃石醫學(xué)的毛利率為64.6%，2023年同期為69.3%，提升了4.7個(gè)百分點(diǎn)。

但即便如此，“增效”對其減虧的貢獻微乎其微。上文提及，2023年一季度公司營(yíng)收為1.42億元。對應提升的毛利率，增加的毛利潤大約為667萬(wàn)元。燃石醫學(xué)要想靠毛利率提升實(shí)現盈利目的，難度不小。

實(shí)際上，2023年一季度，燃石醫學(xué)減虧的核心，是大幅降本。

期內公司研發(fā)費用、銷(xiāo)售費用、管理費用，分別減少2510萬(wàn)元、2440萬(wàn)元、1370萬(wàn)元，“三費”總計減少6320萬(wàn)元。

2023年一季度，燃石醫學(xué)“三費”合計2.87億元。若“三費”繼續壓縮，燃石醫學(xué)距離真正意義上的盈利會(huì )越來(lái)越近。

但這只是理想狀態(tài)。任何一項費用，都難以持續壓縮。畢竟，不管是研發(fā)費用，還是銷(xiāo)售、管理費用，減少到一定程度意味著(zhù)公司研發(fā)、商業(yè)化、或者核心團隊會(huì )出現變數，最終會(huì )反噬收入。

如果只靠“降本、增效”，燃石醫學(xué)很難在2023年的某個(gè)季度，實(shí)現盈利目標。

那么，燃石醫學(xué)有沒(méi)有可能通過(guò)收入的大幅增長(cháng)，達成這一目標呢？可以是可以，只是仍需假以時(shí)日。

今年營(yíng)收增長(cháng)至少超過(guò)20%

燃石醫學(xué)的第二個(gè)小目標，是保持營(yíng)收增長(cháng)，至少20%增幅。很顯然，對于創(chuàng )收預期，燃石醫學(xué)并沒(méi)有極高的預期。

原因不難理解，燃石醫學(xué)的業(yè)績(jì)表現，取決于“院外+院內”業(yè)務(wù)和藥企服務(wù)。

所謂院內業(yè)務(wù)，指的是燃石醫學(xué)與醫院合作建立院內實(shí)驗室，以便合作醫院可以使用公司試劑盒，自行進(jìn)行腫瘤相關(guān)的基因檢測。

與之對應的則是中心實(shí)驗室業(yè)務(wù)，即通過(guò)與醫院、醫生合作，將患者的液體活檢或組織樣本運送到公司的實(shí)驗室進(jìn)行測試，也就是俗稱(chēng)的“外送”服務(wù)。

在上市之初，燃石醫學(xué)最引以為傲的便是開(kāi)發(fā)了“院內+院外”雙輪驅動(dòng)的增長(cháng)模式。只是，在越來(lái)越注重合規的當下，院內業(yè)務(wù)的重要程度愈加凸顯。

2023年一季度，公司“院外”收入6180萬(wàn)元，同比下滑16.7%；而“院內”業(yè)務(wù)為5130萬(wàn)元，同比增長(cháng)5.3%。不管怎么說(shuō)，燃石醫學(xué)院外業(yè)務(wù)依然是基本盤(pán)之一。

那么，未來(lái)燃石醫學(xué)的“院內+院外”業(yè)務(wù)能繼續增長(cháng)嗎？需要看伴隨診斷試劑和MRD試劑的表現。

從這兩大類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展現狀來(lái)看，挑戰必然存在。當前，伴隨診斷試劑已是紅海，而MRD試劑究竟為公司帶來(lái)了多大的增量，仍是一個(gè)盲盒。不管是其財報，還是在財報之后的電話(huà)會(huì )議，均沒(méi)有提到相應的數字。在資本市場(chǎng)，數字未被公布，大概率意味著(zhù)表現并不算太好。

再來(lái)看藥企服務(wù)。所謂藥企服務(wù)，主要是為藥企提供“伴隨診斷+MRD檢測“產(chǎn)品的研發(fā)服務(wù)，協(xié)助藥企更好地篩選靶點(diǎn)、研發(fā)新藥。

2023年一季度，該業(yè)務(wù)為公司貢獻2920萬(wàn)元收入，同比增長(cháng)135%。

看上去，快速增長(cháng)的藥企服務(wù)，正在成為燃石醫學(xué)的新引擎。但我們仍需客觀(guān)看待其未來(lái)的預期。由于該業(yè)務(wù)為燃石醫學(xué)的新興業(yè)務(wù)，去年同期基數較小，因此看似增速極快。

在這種情況下，觀(guān)察環(huán)比增速更加客觀(guān)。尷尬的是，該業(yè)務(wù)的環(huán)比增速并不高。2022年四季度，燃石醫學(xué)的藥企服務(wù)收入為2770萬(wàn)元，環(huán)比僅增長(cháng)5.4%。

不可否認的是，藥企服務(wù)已經(jīng)是燃石醫學(xué)孵化的成功業(yè)務(wù)之一，但業(yè)務(wù)天花板究竟有多高，還有待觀(guān)察。

在多癌種早篩領(lǐng)域成為NO.1

收入、利潤只是業(yè)績(jì)層面的小目標，燃石醫藥更大的野心還在于：

在多癌種早篩領(lǐng)域，成為國內的NO.1，以及躋身全球top行列。

那么，燃石醫學(xué)將會(huì )通過(guò)哪些途徑，達成這一目標呢？

首先，公司的6癌種早篩檢測試劑盒的預防研究數據，將在今年年中讀出數據。這是支撐其預期的關(guān)鍵。

另外，燃石醫學(xué)將升級早篩檢測試劑盒，由當前的6種變成更為強大的22種，追趕Grail的步伐。

與此同時(shí)，燃石醫學(xué)要做的還有兩件大事。