創(chuàng )新藥是制藥業(yè)永恒不變的主題，而CXO則是創(chuàng )新藥繞不開(kāi)的話(huà)題，已持續兩年的創(chuàng )新藥“寒冬”，在第三個(gè)年頭沒(méi)迎來(lái)春暖花開(kāi)的跡象，據Fierce Biotech追蹤顯示，2023年Q1已有58家（含藥企旗下不同公司）國外生物藥企裁員。

       國內藥企未能獨善其身，不僅在資本市場(chǎng)的表現差強人意，制藥“一哥”恒瑞醫藥最終也招架不住“寒冬”的逆風(fēng)。銷(xiāo)售人員一直是恒瑞醫藥裁員的“重災區”，但2021年研發(fā)人員反而同比增757人，2022年研發(fā)投入63.46億，同比增2.29%，而研發(fā)部門(mén)終究逃不過(guò)“逆風(fēng)”的收割，2022年人員同比減463人。

       圖片來(lái)源：根據恒瑞醫藥年報整理

       回看“賣(mài)水人”的CXO，作為依靠創(chuàng )新藥而生存的“他們”，2022年業(yè)績(jì)能折射出行業(yè)的多少現狀和未來(lái)。

       “寒風(fēng)”中愉快的數著(zhù)錢(qián)

       創(chuàng )新藥“寒冬”中，CXO同樣也受到“寒風(fēng)”侵襲，CXO藥企股價(jià)普遍大跌，博騰股份以54.23%的跌幅領(lǐng)銜整個(gè)板塊，凱萊英、諾泰生物、藥石科技、美迪西、藥明康德、昭衍新藥和康龍化成等一眾藥企，分別跌52.28%、44.29%、44.34%、38.16%、28.94%和27.57%。到了2023年，這股“寒氣”依舊未散，4月25日全線(xiàn)大跌，“老大”藥明康德帶頭跌停。

       然而，即便是“寒風(fēng)”再刺骨，根本上仍掩蓋不了CXO賺錢(qián)的事實(shí)，截至2023年4月23日，已有17家A股上市CXO藥企發(fā)布了2022年報，合計營(yíng)收839.17億，17家CXO藥企2022年的營(yíng)收清一色的正增長(cháng)，營(yíng)收增速在10%以下的僅有諾泰生物和泓博醫藥，分別為1.15%和6.84%。

       17家CXO藥企中，盡管百花醫藥的凈利潤為-0.35億，但絲毫不能遮蓋CXO板塊的頑強，營(yíng)收清一色的正增長(cháng)，且絕大多數凈利潤為正，雖有6家的凈利潤增速為負。值得注意的是，17家藥企的平均凈利潤增速為39.47%，且有2家藥企凈利潤增速超200%，分別為凱萊英（208.77%）和博騰股份（282.78%）。

       CXO板塊的業(yè)績(jì)，也體現了其旱澇保收的特點(diǎn)，創(chuàng )新藥研發(fā)的成功與否，新藥上市的前景好壞，只是能讓CXO業(yè)績(jì)錦上添花的砝碼，技術(shù)服務(wù)了就得給錢(qián)，這就是CXO，一個(gè)依附“他人”生存，“他人”越好“他”越好，“他人”冒險“他”得益的創(chuàng )新藥服務(wù)者。

       什么原因拖了板塊的“后腿”

       盡管CXO有著(zhù)“不倒翁”的左右逢源，但并不是百戰百勝，龍頭老二康龍化成領(lǐng)著(zhù)泰格醫藥、藥石科技等增收不增利，百花醫藥獨家虧損大煞“風(fēng)景”。

       最不給力的百花醫藥，凈利潤虧損0.35億，增速為-158.09%，但主要原因之一，是研發(fā)投入的超大量增長(cháng)，2022年研發(fā)投入0.28億元，而2021年僅為525萬(wàn)元，增幅達433.33%。

       另一個(gè)凈利潤虧損的主因是計提減值損失0.59億，其中存貨跌價(jià)準備就達0.42億。

       圖片來(lái)源：百花醫藥年報及公告

       百花醫藥并非根紅苗正的CXO藥企，其前身為煤炭企業(yè)，2016年通過(guò)資產(chǎn)重組，置出了煤炭產(chǎn)業(yè)，逐步向CXO轉型，直到2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)中還有0.37億的焦炭銷(xiāo)售收入，年年虧損使其烙上了ST的印記，2019年徹底成為純正的CXO藥企，當年實(shí)現凈利潤0.34億，可以說(shuō)沒(méi)有CXO的轉型，百花或許早已不復存在，得以靠CXO喘氣的百花，研發(fā)投入也是其邁不過(guò)的坎，0.28億的研發(fā)投入在醫藥板塊不值一提，但對百花醫藥來(lái)說(shuō)，已超2020和2021年兩年合計研發(fā)投入的154%。

       而減值損失中最多的是存貨跌價(jià)0.42億，因未知到底是什么存貨，也就不得而知減值的實(shí)際原因了，但不可否認的是，這與百花醫藥想繼續深耕CXO業(yè)務(wù)有關(guān)，或許我們通過(guò)康龍化成能夠窺探一二。

       據招商證券有記錄的年度業(yè)績(jì)顯示，康龍化成2014年以來(lái)營(yíng)收和凈利潤都穩步增長(cháng)，2022年凈利潤首次出現負增長(cháng)。

       康龍化成2022年公允價(jià)值變動(dòng)損失為0.72億，主要來(lái)源于生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益及其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，生物資產(chǎn)其他變動(dòng)主要系被領(lǐng)用實(shí)驗、相關(guān)飼養成本及處置的影響，這或許跟之前的猴子搶奪熱有關(guān)，2021年康龍化成以1.1億獲肇慶創(chuàng )藥50.01%股權，不久又以2.06億收購康瑞泰生物100%股權。

       從百花醫藥研發(fā)投入的增速來(lái)看，其做大做強CXO業(yè)務(wù)的意圖很明顯，實(shí)驗用“貨物”是臨床研究的必需品，大規模備貨也在情理之中，雖不得知到底是何貨物，但百花由煤炭向CXO轉型的起死回生和2022年虧損原因恰恰足以展現CXO的頑強與魅力。

       位列營(yíng)收TOP10但增收不增利的泰格醫藥，熱衷于對外金融投資，投資的虧損最終也拉了凈利潤的后腿。

       據泰格醫藥2022年報顯示，其共投資了9家公司證券，僅炒股2022年就虧了0.66億，此外，泰格醫藥2022年內整體取得按公允價(jià)值計入損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值5.36億元，而2021為18.15億，可見(jiàn)在除了炒股虧錢(qián)外，在非上市股權、非上市基金投資等項目上也虧了不少。

       圖片來(lái)源：泰格醫藥2022年報

       藥石科技的增收不增利原因就更簡(jiǎn)單了，因完成對浙江暉石的控股，原持有股權公允價(jià)值重新計量產(chǎn)生2.22億的非經(jīng)常性損益導致凈利潤下滑。

       不過(guò)值得一提的是，浙江暉石主營(yíng)為CDMO業(yè)務(wù)，藥石科技的投資并未脫離主業(yè)，而浙江暉石也未讓“東家”失望，2022年營(yíng)收6.52億，凈利潤0.91億，在藥石科技旗下6家對其凈利潤影響達10%以上子公司中排名第 一。

       圖片來(lái)源：藥石科技2022年報

       創(chuàng )新藥的“寒冬”并未給CXO帶來(lái)致命打擊，這完全取決于此“賣(mài)水人”非彼“賣(mài)水人”，礦山的停工，曠工的離開(kāi)，也就無(wú)人買(mǎi)水，而創(chuàng )新藥的“寒冬”，各大藥企即便再缺錢(qián)，也不會(huì )停止創(chuàng )新的腳步，更何況錢(qián)荒的系鈴“人”是新冠，而對抗新冠依然離不開(kāi)藥物的研發(fā)。

       喧囂終將回歸寧靜

       CXO走過(guò)了之前喧囂的“大街”，熱鬧過(guò)了，寧靜也就隨之而來(lái)，藥明康德2023年全年預計收入將繼續增長(cháng)5%-7%，這個(gè)預測對藥明康德歷年業(yè)績(jì)，甚至對整個(gè)CXO來(lái)說(shuō)，都是從喧囂回歸寧靜的提醒。

       近期的減持潮，也是CXO藥企大股東們想暫享寧靜的表現，昭衍新藥21日發(fā)布公告稱(chēng)，8名董監高合計減持不超過(guò)426.8293萬(wàn)股，而較早幾日，藥明康德17日公告稱(chēng)，部分股東將減持合計不超過(guò)8902.27萬(wàn)股，同日美迪西也公告稱(chēng)，股東陳某、美熹企業(yè)、美甫投資擬減持合計不超260.88萬(wàn)股。

       以各自公告當天的收盤(pán)價(jià)計算，昭衍新藥、藥明康德和美迪西減持股東將分別套現約2.29億、76.22億和4.9億。

       而在此前的一個(gè)月內，成都先導、和元生物、康龍化成等多家CXO藥企發(fā)布了股東減持公告。

       股東的減持并不意味著(zhù)CXO的衰落，豪華盛宴“大餐”之后的“甜點(diǎn)”時(shí)間總是不能少的，也許下一場(chǎng)的盛宴進(jìn)餐時(shí)間又進(jìn)入了倒計時(shí)。隨著(zhù)AI、人工智能、機器學(xué)習等技術(shù)的不斷發(fā)展，CXO與AI的配對熱情已被點(diǎn)燃，2022年4月，美國CRO巨頭查爾斯河與Valo Health聯(lián)合推出一個(gè)由人工智能驅動(dòng)的藥物研發(fā)平臺Logica，開(kāi)啟了CXO+AI之路。

       不過(guò)也有人擔心AI的發(fā)展會(huì )導致CXO的沒(méi)落，對于CXO來(lái)說(shuō)，AI是營(yíng)養還是毒 藥，康龍化成在回答投資者提問(wèn)時(shí)顯得也有些茫然，雖然通過(guò)AI賦能現有技術(shù)平臺，尚未看到革命性變化，但并不影響康龍化成在A(yíng)I技術(shù)的應用方面做了很多研究和投入。

       誰(shuí)能趕上下一場(chǎng)盛宴，誰(shuí)又或將被拒之門(mén)外，CXO藥企股東們在減持暫享寧靜的同時(shí)，也不得不未雨綢繆！

       參考資料來(lái)源：

       [1] 相關(guān)藥企公告及年報

       [2] 界面新聞《創(chuàng )新藥概念龍頭泰格醫藥母凈利潤六年內首次下滑 想靠投資綁定下游客戶(hù)反而拖累業(yè)績(jì)》

       [3] 華夏時(shí)報《CXO賽道龍頭減持“雷聲”不斷背后：裁員、關(guān)廠(chǎng)、增長(cháng)瓶頸，給藥企“賣(mài)鏟子”的錢(qián)不好掙了嗎？》