“虛胖體質(zhì)”的李氏大藥廠走上了仿制藥道路，以前靠引進(jìn)產(chǎn)品做強(qiáng)的路，已黯淡無(wú)光了嗎？

       近日，李氏大藥廠公布了2022年三季度報(bào)：前三季度總收益為10.36億港元，同比增長(zhǎng)8.8%；純利0.63億港元，同比減少97.1%。

       與2021年同比，有著近9個(gè)點(diǎn)的收入增長(zhǎng)值，卻落個(gè)利潤(rùn)下滑97.1%的下場(chǎng)。

       然而，業(yè)績(jī)上有如此巨大落差，并非李氏大藥廠的錯(cuò)。

       “拆遷”式的暴富

       2021年的高純利，只因李氏大藥廠當(dāng)了一次“拆遷戶”：

       旗下兆科眼科分拆上市，讓李氏大藥廠在當(dāng)年確認(rèn)一次性收益達(dá)23.2億港元，這也讓當(dāng)年的純利達(dá)到歷史巔峰的19.87億港元，是2020年的近15倍。

       剛經(jīng)歷“拆遷戶”的暴富，錢對(duì)于李氏大藥廠來(lái)說(shuō)，即便是坐吃山空，一次性十幾年的純利也能吃上幾年。

       然而，就在2022年9月，李氏大藥廠又公告將以2.26億港元，出售旗下醫(yī)院100%股權(quán)。

       圖片來(lái)源：李氏大藥廠公告

       圖片來(lái)源：李氏大藥廠年報(bào)

       從李氏大藥廠歷年收益來(lái)看，雖說(shuō)業(yè)績(jī)平平穩(wěn)中略升，但對(duì)于一家年收益12億，又剛經(jīng)歷暴富的上市藥企來(lái)說(shuō)，靠出售旗下資產(chǎn)才換來(lái)0.71億的收益，還不至于讓李氏大藥廠對(duì)錢有如此“饑渴”，又是什么原因，讓李氏大藥廠為區(qū)區(qū)蠅頭小利而大費(fèi)周章？

       “苦恨年年壓金線，

       卻為他人作嫁衣”

       李氏大藥廠管線豐富，現(xiàn)有超過(guò)40個(gè)處于早期至后期開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目，涉及心血管、女性健康、兒科、罕見(jiàn)病、皮膚科及產(chǎn)科等多個(gè)領(lǐng)域。

       圖片來(lái)源：李氏大藥廠官網(wǎng)

       對(duì)標(biāo)全球藥企和美國(guó)藥企的藥物研發(fā)規(guī)模TOP20，李氏大藥廠管線規(guī)模雖不能擠進(jìn)全球TOP20榜單，但置身藥物研發(fā)霸主地位的美國(guó)，也能擠進(jìn)美國(guó)研發(fā)型藥企的“上流社會(huì)”。

       圖片來(lái)源：中航證券

       圖片來(lái)源：中航證券

       但是，在藥物研發(fā)方面下如此重本的李氏大藥廠，“性價(jià)比”卻極低。

       2022年三季報(bào)顯示，前三季度純利率僅為6.1%，而作為國(guó)內(nèi)藥物研發(fā)“一哥”的恒瑞醫(yī)藥，2022年前三季度總收入159.45億元，凈利潤(rùn)31.73億元，凈利潤(rùn)率為19.9%。

       同樣在港股上市的三生制藥，2022年中報(bào)顯示在研產(chǎn)品有33項(xiàng)，上半年收益30.9億元，純利9.5億元，純利率為30.7%。

       反觀李氏大藥廠，如此的低利潤(rùn)率著實(shí)有點(diǎn)不合理。

       數(shù)據(jù)來(lái)源：李氏大藥廠歷年年報(bào)

       李氏大藥廠的產(chǎn)品主要為引進(jìn)、專利和仿制三類，而在2020年首 款仿制藥上市前，僅有引進(jìn)和專利兩類。

       從2017年至2021年產(chǎn)品銷售額比重，我們可以看出，引進(jìn)產(chǎn)品所占比重基本呈逐年升高趨勢(shì)，而李氏大藥廠2017年至于2021年的毛利率分別為67.7%、65.6%、60.5%、64.2%和63.7%。

       值得注意的是，在2020年引進(jìn)產(chǎn)品比重微降后，毛利率也隨之由2019年的60.5%增長(zhǎng)至2020年的64.2%。

       雖然在2021年，引進(jìn)產(chǎn)品銷售額比重再次上升且超過(guò)2019年達(dá)59.2%，但毛利率并未跌破60%，甚至還高出2019年了3.個(gè)多點(diǎn)，主要得利于仿制藥曲前列尼爾注射液銷售額87.3%和專利藥尤靖安51.2%的高速增長(zhǎng)，以及在2021年上市的磺兩款仿制藥達(dá)肝癸鈉注射液和苯丁酸鈉顆粒開(kāi)始收益的貢獻(xiàn)。

       然而，收益過(guò)度依賴引進(jìn)產(chǎn)品的李氏大藥廠，仍處于“苦恨年年壓金線，卻為他人作嫁衣”的困局，2022年前三季度的毛利率同比下跌仍然是由于引進(jìn)產(chǎn)品的采購(gòu)價(jià)上升所致。

       一切為了改變“虛胖”

       無(wú)論是專利產(chǎn)品還是引進(jìn)產(chǎn)品，李氏大藥廠的核心產(chǎn)品大多都是上市多年的老藥:

       立邁青、尤靖安、速樂(lè)涓、睿保特等專利產(chǎn)品分別于1998年、2001年、2006年、2008年上市，引進(jìn)產(chǎn)品中的可益能、再寧平、左卡尼汀、邁通諾等分別于2003年、2012年、2013、2017上市。

       從以上產(chǎn)品上市時(shí)間來(lái)看，李氏大藥廠曾經(jīng)也是靠自主起家，但在嘗到引進(jìn)產(chǎn)品的甜頭后，似乎有了些微妙的變化。

       值得注意的是，2020年和2021年，李氏大藥廠連續(xù)上市了曲前列尼爾注射液、磺達(dá)肝癸鈉注射液和苯丁酸鈉顆粒三款仿制藥，因不受限引進(jìn)產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)制約，或許正是2021年在引進(jìn)產(chǎn)品銷售額比重超過(guò)2019年的情況下，毛利率并未跌破60%的原因所在。

       如何改變“為他人作嫁衣”的“虛胖體質(zhì)”，或許正是李氏大藥廠目前最關(guān)心的事，而要做到這一點(diǎn)，就離不開(kāi)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，更離不開(kāi)資金的投入。

       分拆上市兆科眼科，讓李氏大藥廠來(lái)了一場(chǎng)“健美式”大瘦身，不僅為李氏大藥廠一次性帶來(lái)巨大利潤(rùn)，且作為兆科眼科的最大股東，李氏大藥廠也無(wú)須再考慮兆科眼科的資金需求，還可繼續(xù)享受其發(fā)展帶來(lái)的收益，全力發(fā)展本公司業(yè)務(wù)。

       其實(shí)，李氏大藥廠的“健美式瘦身”早在分拆上市兆科眼科之前就已悄然進(jìn)行。

       2020年，李氏大藥廠出售了兆科畜牧60%股權(quán)，而旗下兆康醫(yī)院的出售，讓李氏大藥廠更專注于藥物領(lǐng)域。

       值得一提的是，李氏大藥廠的“瘦身”不僅局限于出售旗下資產(chǎn)。2021年，李氏大藥廠不惜以虧損1.91億港元的代價(jià)，優(yōu)化管線，延期14項(xiàng)藥物開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

       “健美式瘦身”為李氏大藥廠藥物研發(fā)帶來(lái)了持續(xù)動(dòng)力，2022年已有7款藥物獲得國(guó)家藥品監(jiān)管局批準(zhǔn)上市，分別為Zingo、INOmax、高濃度曲前列尼爾注射液、Natulan、Teglutik、那曲肝素鈣注射液、阿齊沙坦片，遺憾的是其中4款為引進(jìn)，2款為仿制。

       此外，在腫瘤管道方面，李氏大藥廠擁有6項(xiàng)創(chuàng)新藥和4項(xiàng)仿制藥，雖然6項(xiàng)創(chuàng)新藥中，絕大數(shù)為引進(jìn)，但值得注意的是，在2020年首 款仿制藥上市后，李氏大藥廠在仿制藥道路上越來(lái)越下足功夫，似乎想學(xué)恒瑞醫(yī)藥靠仿制藥逐步向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

       小結(jié)

       自主創(chuàng)新，談之容易做之難。

       相信隨著李氏大藥廠更多仿制藥的上市，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的資本將更加雄厚，靠引進(jìn)“長(zhǎng)胖”的李氏大藥廠，將來(lái)或?qū)⒒貧w自主本質(zhì)，成為國(guó)產(chǎn)新藥研發(fā)的主力。

       參考資料：恒瑞醫(yī)藥2022年三季報(bào)；三生制藥2022年三季報(bào)；李氏大藥廠官網(wǎng)及公告