如何“在恰當的時(shí)機、適合自己的資本市場(chǎng)上市”，是生物科技公司一種能力的體現。
在國內生物科技行業(yè)興起初期，18A規則的推出，科創(chuàng )板的開(kāi)閘，再到美股始終大開(kāi)的懷抱，企業(yè)上市無(wú)需做任何選擇。
但如今，事態(tài)完全走向了反方向。
港股發(fā)行難度變成地獄模式，科創(chuàng )板審核要求沒(méi)有變松的趨勢，美股市場(chǎng)也因為地緣因素存在眾多不確定性，如何IPO成了生物科技企業(yè)不得不解決的難題。
對于一家生物科技企業(yè)而言，能否成功IPO，可能直接決定了發(fā)展趨勢，甚至事關(guān)生死。影響重大，也讓眾多企業(yè)有著(zhù)更多考量。
“目前，不少原本打算去港股上市的生物科技企業(yè)，準備轉道掛牌新三板、然后去北交所，天廣實(shí)、艾棣維欣都是這樣”，大和證券（中國）成長(cháng)企業(yè)融資業(yè)務(wù)負責人王洋表示，“并且，國內一些頭部券商也在大力推動(dòng)這件事情”。
與此同時(shí)，也有原本希望沖刺科創(chuàng )板的企業(yè)，考慮走循序漸進(jìn)的路徑，選擇在新三板“穩一穩“。
在寒冬之下，如何規劃自己的資本路徑，成了生物科技企業(yè)一道必選題。
/ 01 /
一場(chǎng)有關(guān)生存的抉擇
能否“在恰當時(shí)機、適合自己的資本市場(chǎng)上市”，對于一家生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響勢必深遠。
K司，或許就是一家值得我們思考的一個(gè)例子。主打腫瘤早篩的K司，憑借創(chuàng )始人的光線(xiàn)履歷，在資本狂熱期成為一級市場(chǎng)的明星公司。
2020年12月，已經(jīng)收獲多輪融資的K司，開(kāi)始籌備科創(chuàng )板上市輔導工作，向IPO發(fā)起沖擊。
不過(guò)，時(shí)運不濟，K司沒(méi)有趕上好時(shí)候。
因為眾多biotech的蜂擁而至，以及包括百奧泰、澤璟制藥等先行者們的拉垮表現，讓科創(chuàng )板對于創(chuàng )新藥企IPO的審核趨勢變嚴。
2021年4月，biotech天廣實(shí)撤掉科創(chuàng )板IPO的材料，預示著(zhù)“非硬核”企業(yè)登錄科創(chuàng )板的難度已經(jīng)大幅增加。
與此同時(shí)，對于K司這類(lèi)基因檢測公司來(lái)說(shuō)，以L(fǎng)DT模式為主的盈利模式是否會(huì )被科創(chuàng )板“放行”不得而知。
雙重壓力之下，K司決定轉換上市地點(diǎn)——去港股。2021年年底，K司啟動(dòng)港股上市計劃，擬募資2億美金。
只是，“好運氣”依然沒(méi)有站在K司這邊。
大環(huán)境的變化，導致港股IPO發(fā)行成了難題。而預期不斷變差的18A企業(yè)，更是首當其沖。在這一背景下，K司的IPO計劃再次擱淺。
不過(guò)，K司依然沒(méi)有放棄上市希望。2022年10月，輾轉多地的K司，又重新輔導，決定向科創(chuàng )板重新發(fā)起沖刺。輾轉2年，K司的IPO計劃還在原點(diǎn)。
好的一點(diǎn)是，K司來(lái)在首次科創(chuàng )板IPO遇阻之后，仍在一級市場(chǎng)完成了近6億元的融資，延續了“燒錢(qián)”年限。
其它生物科技企業(yè)，就不一定存在這樣的“好運氣”。正如上文提到的天廣實(shí)，科創(chuàng )板IPO失利4個(gè)月之后，公司迅速轉道港股；而港交所IPO計劃再次擱淺，最終希望在新三板掛牌。
2022年9月，天廣實(shí)在股轉系統披露公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)。根據其公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)，截至2022年6月末，公司帳上現金余額不足2億元，處境可想而知。
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港股與科創(chuàng )板的不同難題
天廣實(shí)的遭遇，折射了生物科技企業(yè)在港股、科創(chuàng )板IPO的兩大難題：“行不行”和“能不能”。
港股IPO，最核心的問(wèn)題是“行不行”，即能否發(fā)行成功。就當前的環(huán)境來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)IPO發(fā)行難度是地獄模式
今年以來(lái)，恒生指數的表現大概已經(jīng)說(shuō)明一切。2022年1—10月，港股新上市企業(yè)61家，融資總金額851億港幣，同比下滑75%。
實(shí)際上，今年港股前十大IPO融資總額就達到654.46億港幣，占比達76.85%。也就是說(shuō)，大部分企業(yè)僅僅是為了IPO而IPO，募資彈藥極其有限，真實(shí)慘烈程度遠超預期。
的確如此，曾經(jīng)的明星板塊18A，早已不是港股IPO的主流。今年以來(lái)，僅有7家生物科技企業(yè)IPO上市，融資總額不過(guò)27億港幣。
從趨勢來(lái)看，生物科技企業(yè)IPO募集資金越來(lái)越趨于“小額化”。
例如，10月10日上市的健世科技，雖然市值超百億，但IPO募資總額不過(guò)2.2億港幣，且大部分募資額是由關(guān)聯(lián)方參與的基石投資。
“就目前這個(gè)環(huán)境來(lái)說(shuō)，港股的IPO環(huán)境可能很難在短期恢復”。王洋認為，這需要一個(gè)比較長(cháng)的過(guò)程。
港股發(fā)行不易，科創(chuàng )板并不存在這一問(wèn)題。今年7月份，憑借三款進(jìn)度并不領(lǐng)先的me too創(chuàng )新藥，益方生物以超百億估值完成20.8億IPO融資。
益方生物一家公司IPO總額，等于港股今年以來(lái)生物科技公司IPO融資總額，這是擁有全球最熱衷打新的機構和個(gè)人投資者共同創(chuàng )造的奇跡。
但即便如此，今年以來(lái)完成科創(chuàng )板IPO的生物科技企業(yè)依然不多。這也折射出一點(diǎn)，科創(chuàng )板對于IPO企業(yè)有著(zhù)較高的要求。
“目前來(lái)看，后期臨床+前景測算較好的項目才能上市”，相關(guān)投行人士對氨基君表示。
對于生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，科創(chuàng )板IPO必然是首選之地。但在IPO之前，自身體量“能不能”通過(guò)注冊，無(wú)疑是企業(yè)需要權衡的一個(gè)問(wèn)題。
/ 03 /
北交所成為選擇之一
一直以來(lái)，港股和科創(chuàng )板都是國內生物科技公司IPO的主陣地。隨著(zhù)港股和科創(chuàng )板發(fā)行均遭遇不同維度的難題，整個(gè)生物科技行業(yè)無(wú)疑充滿(mǎn)焦慮。
正如上文提及的天廣實(shí)那樣，在資本寒冬中，如何保持充沛的現金流，是所有生物科技企業(yè)需要面對的難題。
雖然如今的一級市場(chǎng)依然能夠提供充足的彈藥。2022年第三季度，國內醫療健康行業(yè)的一級市場(chǎng)投融資額高達51億美元，雖然這低于泡沫時(shí)期的2021、2020年三季度，但相較于泡沫之前的年份仍然不低。
但總體來(lái)說(shuō)，一級市場(chǎng)的資金正變得越來(lái)越挑剔。作為重要的資金來(lái)源途徑，IPO依然需要考慮。“新三板-北京所路徑或許可以試一試”，王洋對此表示。
實(shí)際上，掛牌新三板已經(jīng)成為生物科技企業(yè)的重要選擇之一。不僅包括從港股轉道而來(lái)的艾棣維欣、天廣實(shí)，還包括原本希望登陸科創(chuàng )板但最終選擇新三板的企業(yè)。
此外，在審查的隊列中，還包括唯源立康這樣管線(xiàn)處于早期階段的創(chuàng )新藥玩家。
當然，掛牌新三板不是最終目標，北交所才是。根據北交所規定，在新三板掛牌滿(mǎn)一年的企業(yè)可以申報北交所IPO。
相比于科創(chuàng )板，北交所的審核包容度更高。“在保證合規的情況下，對更為早期的生物科技企業(yè)也沒(méi)有限制”。關(guān)于北交所的審核理念，王洋表示。
與此同時(shí)，北交所的融資功能并不弱。目前，擬北交所上市的未盈利生物科技企業(yè)康樂(lè )衛士，擬發(fā)行金額超過(guò)30億元。
不過(guò)，也并非所有生物科技企業(yè)都適合這一途徑。“相對來(lái)說(shuō)，更早期、融資輪數更少的企業(yè)比較合適”。王洋表示。
核心原因在于，只有掛牌滿(mǎn)一年的新三板企業(yè)才有資格申請。但掛牌，就意味著(zhù)企業(yè)可以公開(kāi)交易，對于企業(yè)的股價(jià)來(lái)說(shuō)可能是一大壓力。
“但總的來(lái)說(shuō)，因為相對明確的上市節點(diǎn)和預期，北交所對于部分生物科技公司來(lái)說(shuō)，依然是一個(gè)重要選擇”，關(guān)于生物科技企業(yè)是否應該在北交所上市這個(gè)問(wèn)題，王洋如是表示。
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