新冠疫 苗還有投資機會(huì )嗎？大部分投資者的答案，或許是否定的。

       這一點(diǎn)，從全球疫 苗股的股價(jià)走勢就能充分感受。Moderna和BioNTech兩家mRNA疫 苗先驅?zhuān)蓛r(jià)從高點(diǎn)至今，跌幅分別達74%、76%。

       領(lǐng)頭羊尚且如此，其它疫 苗企業(yè)的遭遇可想而知。

       后來(lái)者諾瓦瓦克斯，這家飽受市場(chǎng)期待的重組蛋白新冠疫 苗領(lǐng)軍企業(yè)，巔峰時(shí)期股價(jià)一度達331美元，如今只剩下17.18美元，跌幅逼近90%。

       投資者用腳投票也可以理解。在市場(chǎng)看來(lái)，新冠疫 苗只是一次性紅利。疫 苗接種率逐步提升的今天，市場(chǎng)需求以肉眼可見(jiàn)的速度萎縮，疫情受益股的預期自然會(huì )同步走低。

       不過(guò)，如果說(shuō)新冠疫 苗已經(jīng)完全喪失機會(huì )，或許過(guò)于悲觀(guān)了。

       變種毒株不斷，決定了新冠疫 苗在未來(lái)有可能成為持續性需求；雖然總需求不如以前，但藥企可能會(huì )通過(guò)“提價(jià)”的方式換取合理利潤。

       目前，輝瑞、Moderna等疫 苗企業(yè)，便在醞釀新冠疫 苗提價(jià)計劃。

       這或許也意味著(zhù)，新冠疫 苗的商業(yè)邏輯，正在向流感疫 苗靠攏。

       / 01 /

       從“以?xún)r(jià)換量”到“以?xún)r(jià)補量”

       2021年至今，全球新冠疫 苗的商業(yè)化邏輯，可以說(shuō)是“以?xún)r(jià)換量”：即以低價(jià)的方式，換取更高的銷(xiāo)量。

       就拿海外來(lái)說(shuō)，目前定價(jià)最高的疫 苗，分別是Moderna的mRNA-1273和輝瑞的BNT162b2，但也僅在30美元/劑左右。

       雖然換算成人民幣，兩家公司的疫 苗價(jià)格都不便宜。但對于美國市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一價(jià)格已經(jīng)算是“良心價(jià)”。這一點(diǎn)，可以對比美國流感疫 苗的定價(jià)情況。

       2022年—2023年的流感疫 苗接種季節中，賽諾菲和Seqirus兩家公司的新型4價(jià)流感疫 苗，與Medicare醫保Part B部分協(xié)商的供應價(jià)格，都超過(guò)70美元/劑。

       新冠疫 苗雖然定價(jià)相對不高，但勝在需求旺盛。在美國政府主導采購的背景下，各家企業(yè)的新冠疫 苗實(shí)現快速放量，在2021年取得了不俗的銷(xiāo)售成績(jì)。

       不過(guò)，目前來(lái)看，新冠疫 苗“以?xún)r(jià)換量”的邏輯或許不復存在。畢竟，民眾對于新冠疫 苗接種意愿的減弱是事實(shí)。

       在美國今年最新推出的加強針接種計劃后6周時(shí)間時(shí)間，美國約有1480萬(wàn)人接受注射；而在2021年同期，這一數字為2200萬(wàn)人。

       與此同時(shí)，美國接下來(lái)將會(huì )轉變支付方式：由此前美國政府財政買(mǎi)單，轉由“自費+商保/醫保”的支付模式。雖然“自費價(jià)格”不會(huì )太高，但這依然會(huì )影響接種意愿。

       市場(chǎng)對于新冠疫 苗商業(yè)化前景的擔憂(yōu)正是來(lái)源于此。不過(guò)，這真的意味著(zhù)新冠疫 苗沒(méi)有未來(lái)了嗎？答案或許是否定的。

       原因在于，定價(jià)方面有變數。美國轉變支付方式，給了藥企更自由的定價(jià)空間。目前，輝瑞就在考慮提價(jià)。

       10月20日，輝瑞首席執行官Angela Lukin表示，在政府采購周期結束之后，新冠疫 苗的價(jià)格將會(huì )提高到110—130美元/劑。相比于當前定價(jià)，漲幅近4倍。

       也就是說(shuō)，雖然需求有所下降，但是藥企希望通過(guò)“以?xún)r(jià)補量”的方式，換取較為合理的利潤空間。

       在這一背景下，如何看待新冠疫 苗未來(lái)的商業(yè)邏輯呢？

       Angela Lukin預計，未來(lái)新冠疫 苗的市場(chǎng)規模，可能與成人流感疫 苗市場(chǎng)規模相當。

       / 02 /

       商業(yè)邏輯往流感疫 苗靠攏

       一直以來(lái)，流感疫 苗都是疫 苗領(lǐng)域的明星產(chǎn)品。這一點(diǎn)，通過(guò)各家疫 苗企業(yè)的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)就能窺探一般。

       以賽諾菲為例。2020年，賽諾菲流感疫 苗銷(xiāo)售收入24.7億歐元，同比增長(cháng)約38%；2021年，銷(xiāo)售收入為26.3億歐元，同比增長(cháng)約6%。

       國內流感疫 苗市場(chǎng)需求同樣不少。2018年6月，華蘭疫 苗的四價(jià)流感疫 苗率先獲批，迅速放量：

       2018年至2020年，公司流感疫 苗銷(xiāo)售收入分別為6.97億元、10.43億元、24.22億元。2021年雖受新冠疫 苗沖擊需求有所下滑，但收入依然達18.2億元。

       總的來(lái)說(shuō)，2021年全球流感疫 苗銷(xiāo)售總額為55.2億美金。與新冠疫 苗1013億美金的銷(xiāo)售額相比，流感疫 苗市場(chǎng)規模并不突出；但對于常規品類(lèi)來(lái)說(shuō)已然不小。

       畢竟，在創(chuàng )新藥領(lǐng)域，年銷(xiāo)售超過(guò)10億美金的產(chǎn)品，就可以被稱(chēng)之為“重磅炸 彈藥物”。如果僅對比常規品類(lèi)，流感疫 苗市場(chǎng)規模在疫 苗市場(chǎng)中排名第三。

       那么，新冠疫 苗能夠成為下一個(gè)流感疫 苗嗎？目前來(lái)看可能性不小，因為兩者的商業(yè)化邏輯相對一致。

       流感疫 苗市場(chǎng)規模可觀(guān)的原因在于兩點(diǎn)：其一，自主定價(jià)。不管是海外還是國內，流感疫 苗的定價(jià)都不低，疫 苗企業(yè)擁有豐厚的利潤空間；

       其二，持續性接種需求。因為流行的流感毒株會(huì )不斷變異，所以接種者每年都需要重復接種，導致流感疫 苗隨著(zhù)滲透率的提升，需求只會(huì )逐年增加而不會(huì )減少。

       目前，新冠疫 苗的商業(yè)化邏輯，正在朝著(zhù)這一方向發(fā)展。

       價(jià)格方面，美國即將打響自主定價(jià)第一槍。隨著(zhù)疫情往常態(tài)化方向發(fā)展，未來(lái)大概率會(huì )有更多的國家地區跟上節奏。

       需求方面，新冠疫 苗也有持續的加強針市場(chǎng)。因為新冠病毒不斷變異，突破疫 苗接種防線(xiàn)，且破壞力依然不容小覷，這就需要我們繼續接種疫 苗，以起到更好的保護效果。

       正如Moderna CEO表示：未來(lái)新冠疫 苗可能像iPhone，1年更新1次。換句話(huà)說(shuō)，和流感疫 苗一樣，新冠疫 苗也將是一場(chǎng)長(cháng)跑競賽。

       當然了，不管是破壞力還是傳播性，新冠的威力都要遠超過(guò)流感。在商業(yè)邏輯等同的情況下，新冠疫 苗的市場(chǎng)前景，或許會(huì )更勝一籌。

       / 03 /

       技術(shù)為先的賽道

       雖然新冠疫 苗未來(lái)的商業(yè)化不用過(guò)于悲觀(guān)，但也不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。正如流感疫 苗一樣，這也將是一個(gè)技術(shù)為先的殘酷賽道。

       放眼海外市場(chǎng)，流感疫 苗一直處于持續不斷的升級戰中。國內也是如此，華蘭疫 苗之所以在流感疫 苗市場(chǎng)表現突出，核心原因是在“三價(jià)苗”到“四價(jià)苗”的過(guò)度中占得先機。

       但如今，四價(jià)流感疫 苗的競爭早已白熱化。目前，國內已有近10款四價(jià)流感病毒裂解疫 苗獲批上市，且還有多款疫 苗處于臨床III期階段。

       這也意味著(zhù)，只有在保護效果等方面具有顯著(zhù)優(yōu)勢的流感產(chǎn)品，才能長(cháng)立潮頭。未來(lái)，新冠疫 苗必然也會(huì )如此。

       目前，國內新冠疫 苗入場(chǎng)選手極多，涉及的技術(shù)路線(xiàn)更是多樣，包括重組蛋白疫 苗、滅活疫 苗、mRNA疫 苗多個(gè)技術(shù)路徑。

       從第一代疫 苗臨床結果來(lái)看，不同技術(shù)路線(xiàn)，乃至同一個(gè)技術(shù)路線(xiàn)的不同產(chǎn)品，性能都可能存在顯著(zhù)差異。

       比如在重組蛋白疫 苗領(lǐng)域，佐劑是影響免疫效果的關(guān)鍵。不同企業(yè)因為技術(shù)實(shí)力不同，能夠達到的高度必然會(huì )天差地別。

       當前，國內僅有瑞科生物、邁科康、怡道生物、依生生物等少數企業(yè)，具備自主研發(fā)新型佐劑的能力。在新冠疫 苗的競賽中，這些選手也展現了更大的優(yōu)勢。

       瑞科生物的重組蛋白疫 苗ReCOV，憑借新佐劑BFA03（對標葛蘭素史克AS03），中和抗體滴度超過(guò)Moderna和BioNTech/輝瑞的兩款mRNA疫 苗。

       目前，ReCOV與輝瑞mRNA疫 苗COMIRNATY開(kāi)展了頭對頭臨床，若未來(lái)數據優(yōu)異，勢必會(huì )成為抗疫新選擇。

       依生生物應用皮卡佐劑的重組蛋白新冠疫 苗，也展現了不錯的保護效果。

       長(cháng)遠來(lái)看，市場(chǎng)不是不需要新冠疫 苗了，而是只需要強效的新冠疫 苗，這注定只是強者之間的競爭。

       隨著(zhù)眾多選手入局，未來(lái)一定是綜合實(shí)力的競爭，對保護性能、安全性以及產(chǎn)品可及性都有較高要求。誰(shuí)能做的更好，才有可能在這一市場(chǎng)占據一席之地。