籠罩在A(yíng)股市場(chǎng)白馬股長(cháng)春高新頭上的“陰云”依舊沒(méi)有散去。集采的靴子還在懸著(zhù)，長(cháng)效重組人生長(cháng)激素市場(chǎng)或將迎來(lái)新的玩家——兒科中成藥龍頭濟川藥業(yè)。
11月11日，濟川藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，與創(chuàng )新藥研發(fā)公司天境生物達成戰略合作協(xié)議，以20.16億元購買(mǎi)后者正在研發(fā)的伊坦生長(cháng)激素在中國大陸地區的獨家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售權。
一石激起千層浪，濟川入局意味著(zhù)國內生長(cháng)激素市場(chǎng)格局或將生變，“行業(yè)一哥”長(cháng)春高新的龍頭地位或將不保。二級市場(chǎng)投資者“用腳投票”：濟川藥業(yè)股價(jià)錄得兩個(gè)漲停板，長(cháng)春高新股價(jià)則跌超7%。
面對新的市場(chǎng)進(jìn)入者，長(cháng)春高新在接受投資者提問(wèn)時(shí)頗為淡定地表示：目前相關(guān)廠(chǎng)家產(chǎn)品尚未上市。筆者認為，雖然目前生長(cháng)激素市場(chǎng)呈現一家獨大格局，但隨著(zhù)新的進(jìn)入者越來(lái)越多，長(cháng)春高新一方面要面臨競爭的壓力，另一方面也存在產(chǎn)品集采的可能。
雖然長(cháng)春高新在生長(cháng)激素方面的護城河很深，但目前來(lái)看也并非牢不可破。這一點(diǎn)，或許二級市場(chǎng)的投資者最有話(huà)語(yǔ)權。對長(cháng)春高新的管理層來(lái)說(shuō)，是時(shí)候未雨綢繆，在大單品之外，給投資者帶來(lái)點(diǎn)驚喜了。
濟川藥業(yè)：一石激起千層浪
一紙公告，讓A股市場(chǎng)長(cháng)效生長(cháng)激素市場(chǎng)再起波瀾。11月11日，濟川藥業(yè)股債異動(dòng)，股價(jià)直接封死漲停板，可轉債也是大漲23.31%。與此同時(shí)，長(cháng)春高新股價(jià)跌幅則達到4.6%。
導演這一幕異動(dòng)的，正是濟川藥業(yè)。雙十一這天，濟川藥業(yè)也來(lái)湊了個(gè)熱鬧，耗資20億下了個(gè)“大單”。據公告稱(chēng)，該公司與天境生物就長(cháng)效重組人生長(cháng)激素（伊坦）達成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化戰略合作，將向天境生物支付2.24億元的首付款，在達成若干開(kāi)發(fā)、注冊及銷(xiāo)售里程碑后，再向后者支付累計不超過(guò)17.92億元的里程碑付款，總價(jià)款最高或達20.16億元。
20億元的總交易額對濟川藥業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂“下了血本”。2020年，該公司凈利潤為12.77億元。有觀(guān)點(diǎn)認為，在蒲地藍消炎和小兒豉翹清熱顆粒兩大重磅單品接連失利的背景下，濟川藥業(yè)需要一款新的產(chǎn)品。
生長(cháng)激素無(wú)疑是最好的賽道之一。數據顯示，2012年到2018年，我國生長(cháng)激素市場(chǎng)規模從9.1億元增加到41.8億元，年復合增長(cháng)率24.55%。據弗若斯特沙利文報告顯示，2020年，我國重組人生長(cháng)激素銷(xiāo)售總額約59億元。該機構預計，到2030年，這一市場(chǎng)規模將超過(guò)220億元。
行業(yè)前景無(wú)限美好，但伊坦提交上市申請要等到2023年。濟川藥業(yè)短期凈利潤下滑的困擾，顯然需要更快解決。數據顯示，2019年到2020年，濟川藥業(yè)凈利潤和營(yíng)收連續兩年錄得同比下滑。
不過(guò)，二級市場(chǎng)的投資者可不管這么多。一紙公告激起千層浪。11月11日到12日，濟川藥業(yè)股價(jià)喜提兩個(gè)漲停板，濟川轉債更是大漲26%。
長(cháng)春高新：雖無(wú)近憂(yōu)但需遠慮
在濟川藥業(yè)股債大漲背后，作為國內生長(cháng)激素市場(chǎng)的“一哥”，長(cháng)春高新的股價(jià)卻連跌兩日，跌幅累計達7.69%。
對于新的進(jìn)入者，長(cháng)春高新頗為淡定地表示：目前相關(guān)廠(chǎng)家產(chǎn)品尚未上市，作為目前國內唯一上市銷(xiāo)售的長(cháng)效生長(cháng)激素產(chǎn)品，公司將積極發(fā)揮品牌、產(chǎn)品、渠道等領(lǐng) 先優(yōu)勢，積極推進(jìn)注射方式改進(jìn)工作，努力推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售、推廣工作。
對于長(cháng)春高新，如此淡定是有底氣的。有兩個(gè)數據可以佐證：一個(gè)是市占率。在中國的生長(cháng)激素市場(chǎng)，長(cháng)春高新市占率達79%，遠高于第二名安科生物的12%。兩個(gè)玩家占據了91%的市場(chǎng)份額，你說(shuō)長(cháng)春高新能不淡定嗎？
在一個(gè)前景廣闊的市場(chǎng)，長(cháng)春高新憑借超高的市場(chǎng)份額，獲得了超額利潤。2014年，長(cháng)春高新重磅產(chǎn)品上市，2015年到2020年，長(cháng)春高新的凈利潤同比增速呈逐年遞增態(tài)勢，且均保持在20%以上。2021年前三季度，長(cháng)春高新凈利潤繼續高速增長(cháng)，同比增速達到39.25%。
無(wú)論是市占率還是凈利潤，長(cháng)春高新短期業(yè)績(jì)可以說(shuō)“無(wú)憂(yōu)”。不過(guò)，筆者認為，長(cháng)遠來(lái)看，長(cháng)春高新有兩點(diǎn)需引起足夠重視：
其一，更多玩家涌入，國家集采落地預期。11月5日，針對投資者對生長(cháng)激素集采全國推廣的擔憂(yōu)，長(cháng)春高新在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，就現有情況來(lái)看，預計短期內生長(cháng)激素產(chǎn)品不會(huì )進(jìn)入國家集采，目前只有個(gè)別省份擬進(jìn)行集采事項，相對來(lái)說(shuō)影響較小。
有分析認為，長(cháng)春高新預計短期不會(huì )納入國家集采的原因，在于生長(cháng)激素的廠(chǎng)家比較少。不過(guò)，放眼全球市場(chǎng)，目前處于臨床在研狀態(tài)的長(cháng)效生長(cháng)激素藥物有11個(gè)。其中，2個(gè)已遞交上市申請；2個(gè)項目已經(jīng)完成臨床三期；2個(gè)項目仍處于臨床三期。
按照產(chǎn)品落地時(shí)間，2025年前后，長(cháng)春高新至少將迎來(lái)3個(gè)強勁對手。一旦市場(chǎng)出現3家以上的選手，那全國集采或許也將提上議事日程。
其二，超級大單品的喜與憂(yōu)。翻看長(cháng)春高新的財務(wù)報表，主營(yíng)生長(cháng)激素的子公司金賽藥業(yè)在凈利潤方面，貢獻占比極大。數據顯示，2021年前三季度，金賽藥業(yè)實(shí)現營(yíng)收61.61億元，占長(cháng)春高新?tīng)I收的74.78%；實(shí)現凈利潤30.42億元，占長(cháng)春高新凈利潤的92.51%。
雖然這幾年長(cháng)春高新不斷拓展生長(cháng)激素的邊界，推出成人生長(cháng)激素缺乏等新適應癥、骨齡儀及兒童營(yíng)養品等新產(chǎn)品，且重組人生長(cháng)激素注射液、聚乙二醇重組人生長(cháng)激素注射液等臨床試驗進(jìn)展順利，但這只是豐富了金賽藥業(yè)在生長(cháng)激素領(lǐng)域的產(chǎn)品線(xiàn)。一旦生長(cháng)激素遭遇更大規模的集采，凈利潤增速下滑或許難以避免。
目前來(lái)看，長(cháng)春高新另一重要業(yè)務(wù)**，也難以堪當增長(cháng)第二極大任。2021年前三季度，其子公司百克生物實(shí)現營(yíng)收9.45億元，同比降低12%；實(shí)現凈利潤2.33億元，同比降低30%。這樣的成績(jì)單，無(wú)法跟**行業(yè)的智飛生物、康泰生物等媲美。
總而言之，濟川藥業(yè)耗資20億元高調切入生長(cháng)激素市場(chǎng)，對長(cháng)春高新來(lái)說(shuō)，此番雖然“狼還未來(lái)”，尚且“不足為慮”。長(cháng)遠來(lái)看，這只“狼”遲早會(huì )來(lái)。即使不是濟川藥業(yè)，也會(huì )有其他公司殺入生長(cháng)激素賽道。
作為在生長(cháng)激素市場(chǎng)具有寬廣護城河的公司，長(cháng)春高新雖無(wú)近憂(yōu)，但實(shí)在應該未雨綢繆，著(zhù)眼“后集采時(shí)代”的產(chǎn)品矩陣和發(fā)展戰略。
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