巨頭醫藥企業(yè)聯(lián)姻，醫藥商業(yè)領(lǐng)域迎來(lái)一大震蕩。

       5月12日，上海醫藥和云南白藥宣布大動(dòng)作。上海醫藥擬以16.87元/股的價(jià)格，向特定對象非公開(kāi)發(fā)行A股股票數量不超過(guò)8.53億股，募集資金143.84億元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后將全部用于補充營(yíng)運資金及償還公司債務(wù)。

       上海醫藥本次定增對象分別為上海潭東和云南白藥。兩名發(fā)行對象將按照相同價(jià)格，分別認購1.87億股、6.66億股，認購金額分別為31.55億元、112.3億元，占募資總額的比例分別為21.93%、78.07%。

       巨頭聯(lián)姻，云南白藥將成上藥第二大股東

       資料顯示，上海譚東為上海上實(shí)的全資子公司，截至目前，上實(shí)集團及其全資附屬子公司及上海上實(shí)、上藥集團合計持有上海醫藥10.4億股股份，占其總股本的36.59%，上海醫藥的實(shí)控人仍為上海市國資委，未發(fā)生變化。

       若本次發(fā)行完成，云南白藥將持有上海醫藥18.02%股份，成為其第二大股東。云南白藥透露，公司擬長(cháng)期持有上海醫藥股權，暫未考慮未來(lái)的退出計劃。

       同時(shí)，云南白藥作為戰略投資者擬根據與上海醫藥簽署的《戰略合作協(xié)議》的約定向上海醫藥提名 1 名執行董事候選人、1 名非執行董事候選人以及1名監事候選人。

       根據《上市規則》的規定，云南白藥基于實(shí)質(zhì)重于形式的原則，將認定上海醫藥將為公司的關(guān)聯(lián)方。因此，本次交易構成關(guān)聯(lián)交易。

       云南白藥透露，截至2020年12月31日，上海醫藥18.02%股份對應歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)為98.64億元，占上市公司同期歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)的比例為25.73%；2020年內上海醫藥18.02%股份對應歸屬母公司股東凈利潤為8.1億元，占上市公司同期歸屬母公司股。

       東凈利潤的比例為14.69%。同時(shí)，根據《戰略合作協(xié)議》的約定，本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，上海醫藥在具備條件的情況下現金分紅比例不低于當年可分配利潤的40%。

       成立于1902年的云南白藥是名副其實(shí)的百年中華老字號品牌，主要經(jīng)濟指標穩居中國中醫藥行業(yè)前列。上海醫藥的中醫藥板塊也有著(zhù)悠遠的歷史，目前其擁有包括醫藥研發(fā)與制造、醫藥分銷(xiāo)和醫藥零售業(yè)務(wù)，也是綜合競爭力較強的全產(chǎn)業(yè)鏈醫藥上市公司。

       此次兩家巨頭“聯(lián)姻”引發(fā)廣泛關(guān)注，后續能夠擦出什么火花，也讓業(yè)界極為期待。

       百年老店隱憂(yōu)暗藏：主業(yè)低迷、熱衷炒股...

       作為百年中藥老字號，云南白藥也正進(jìn)入轉型關(guān)鍵期。從去年和今年Q1業(yè)績(jì)上來(lái)看，云南白藥被外界解讀有些“不務(wù)正業(yè)”，主要收益來(lái)自牙膏等業(yè)務(wù)，研發(fā)占比小，還熱衷于投資炒股......

       云南白藥2020年年報顯示，全年實(shí)現營(yíng)收327.43億元，同比增長(cháng)10.38%；利潤總額68.01億元，同比增長(cháng)43.9%；凈利潤55.16億元，同比增長(cháng)31.85%。

       資料顯示，云南白藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)為商業(yè)銷(xiāo)售和工業(yè)銷(xiāo)售，商業(yè)銷(xiāo)售主要為醫藥流通業(yè)務(wù)，工業(yè)銷(xiāo)售包括藥品板塊、健康品板塊和中藥資源板塊。醫藥流通業(yè)務(wù)占其總營(yíng)業(yè)收入2/3，但其利潤主要由工業(yè)銷(xiāo)售拉動(dòng)。

       在工業(yè)銷(xiāo)售中，口腔清潔用品生產(chǎn)和銷(xiāo)售是云南白藥最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，主要涉及賣(mài)牙膏等，2020年全年貢獻利潤18.94億元。據了解，云南白藥的牙膏市場(chǎng)份額持續穩居全國第 一，年末市場(chǎng)占有率達到22.2%。

       另值得關(guān)注的是，云南白藥凈利一半是靠“炒股”拉動(dòng)。其財報顯示，公司當年度的公允價(jià)值變動(dòng)損益高達22.4億元，主要是買(mǎi)入的股票、基金上漲所致；投資收益達3.92億元，主要構成是交易性金融資產(chǎn)持有和處置的收益以及公司委托理財收益，兩項科目合計實(shí)現26.3億元，占比利潤總額比重超36%。

       云南白藥財報顯示，2020年公司在境內外股市上投資了138.34億元。其中，重倉包括小米集團、伊利，分別持有市值達到31.48億元、11.32億元。此外，云南白藥還持有騰訊控股、恒瑞醫藥股票，分別持有市值為8.57億元、4.74億元。

       反觀(guān)之，2020年云南白藥研發(fā)投入為1.81億元，同比增長(cháng)4.14%；研發(fā)投入占營(yíng)收比例僅0.55%，與2019年的0.59%相比有所下降。不過(guò)，公司銷(xiāo)售費用卻不低。2020年銷(xiāo)售費用達到37.95億元，是研發(fā)投入的21倍。

       相關(guān)統計顯示，2012年云南白藥的營(yíng)收同比增速為22.13%，到2015年下滑至10.22%。2016-2017年更是不足9%，2018年有所上升，但相比過(guò)往的高增速，表現不佳。

       云南白藥也在尋求轉型。它在2020年財報中透露，公司以藥品、健康品、中藥資源、省醫藥四大業(yè)務(wù)板塊為核心，同時(shí)發(fā)力拓展醫美、骨傷科領(lǐng)域，依法穩步推進(jìn)工業(yè)大 麻業(yè)務(wù)，培育業(yè)績(jì)新的增長(cháng)點(diǎn)。

       在積極尋求新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)的同時(shí)，熱衷于炒股的云南白藥，今年也不慎栽了跟頭。4月27日，云南白藥公布2021年一季度，一季度凈利潤7.63億元，同比下降40.48%。其中，公司持有的交易性金融資產(chǎn)虧損了7.82億元。截至報告期末，上述資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為-7.89億元，較期初2.33億元減少了439.05%。主要是投資小米集團、伊利、恒瑞醫藥，分別虧損了6.9億、1.1億、0.82億。可謂是“炒股有風(fēng)險，投資需謹慎。”

       抱團取暖，醫藥商業(yè)領(lǐng)域整合加快

       隨著(zhù)醫改深入，我國醫藥產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生極大的變化，中醫藥百年老店也都在積極尋求轉型升級。在主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷，炒股失利下，云南白藥又拿出百億投資上海醫藥，巨頭企業(yè)之間的強強合作，抱團取暖，或是“百年中藥老字號”的另一種選擇。

       對于此次交易背景，云南白藥表示，主要原因之一是國有企業(yè)改革及國有資本優(yōu)化重組的持續深入，其中包括基于公司前期混合所有制改革及吸收合并在上市公司整合的資金及優(yōu)質(zhì)資源，明確將通過(guò)內生增長(cháng)與外延擴張相結合的方式實(shí)現突破發(fā)展。

       2016年，云南白藥啟動(dòng)混改。當年12月，云南省國資委、新華都實(shí)業(yè)集團股份有限公司、云南白藥控股有限公司達成合作協(xié)議，通過(guò)增資的形式引入新華都作為云南白藥的戰略投資人。新華都掌門(mén)人陳發(fā)樹(shù)曾問(wèn)鼎過(guò)福建省首富，被坊間稱(chēng)為“股神”。在行業(yè)人士看來(lái)，云南白藥熱衷于“炒股”也或是跟這有關(guān)。

       我國醫藥改革進(jìn)入深水區，“兩票制”、“零加成”在全國等級公立醫院的基本實(shí)施完成，醫藥商業(yè)領(lǐng)域的整合不斷加速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

       可以看到，想要進(jìn)一步突出藥品及健康品等品牌優(yōu)勢，醫藥商業(yè)仍是云南白藥核心業(yè)務(wù)的重要組成部分和關(guān)鍵環(huán)節。作為全產(chǎn)業(yè)鏈大型醫藥集團，上海醫藥在醫藥商業(yè)板塊優(yōu)勢自是不用多說(shuō)。并且，上海醫藥在創(chuàng )新藥品板塊也有自己的布局，或可彌補云南白藥的研發(fā)“短板”。此次合作中雙方亦表示，在產(chǎn)品互動(dòng)創(chuàng )新方面，將依托雙方優(yōu)質(zhì)資源，建立聯(lián)合研究院或產(chǎn)品創(chuàng )新合作平臺，聚焦疾病預防與治療的創(chuàng )新研究。

       隨著(zhù)業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)規模的不斷擴大，上海醫藥也需要大量資本注入。數據顯示，2016-2020年，上海醫藥短期借款期末余額由96.28億元增長(cháng)至201.39億元，長(cháng)期借款期末余額由8.38億元增至11.84億元，資產(chǎn)負債率相應由55.48%上升至63.31%。

       2021年Q1，上海醫藥實(shí)現營(yíng)收516億元，同比增長(cháng)27.57%；其中醫藥工業(yè)實(shí)現收入64.66億元，同比增長(cháng)14.43%；醫藥商業(yè)實(shí)現收入451.34億元，同比增長(cháng)29.7%。公司實(shí)現歸母凈利潤21.2億元，同比增長(cháng)104.24%；扣非凈利潤為12.13億元，同比增長(cháng)23.39%。

       此次通過(guò)定向增發(fā)的方式募集資金143.84億元，對于上海醫藥來(lái)說(shuō)，此次募資可以幫助公司降低財務(wù)成本，解決部分債務(wù)，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)力創(chuàng )新研發(fā)，提升醫藥工業(yè)板塊競爭力，也可鞏固醫藥商業(yè)龍頭地位。云南白藥和上海醫藥的“聯(lián)姻”，對雙方都有利。

       另外，受?chē)掖罅ν七M(jìn)中醫藥發(fā)展消息影響，聚焦創(chuàng )新和消費的中藥企業(yè)迎來(lái)利好。作為消費品龍頭的云南白藥，此次與上海醫藥合作，或可進(jìn)一步加速自身轉型。同時(shí)，云南白藥的“短板”也折射出百年中藥企業(yè)的困境，如何實(shí)現創(chuàng )新突破，道阻且長(cháng)。