近日，CXO龍頭康龍化成發(fā)布2020年財報：實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.34億元（+36.64%），凈利潤11.72億元（+114.25%），扣非凈利潤8.01億（58.51），著(zhù)實(shí)交出了一份非常亮眼的業(yè)績(jì)。其中不僅亮點(diǎn)頗多，且年報細節中還能看出其管理層對擴大一體化平臺效應的戰略布局有著(zhù)不小的“野心”。

        一、整體業(yè)績(jì)強勁依舊，經(jīng)營(yíng)性現金流6年增長(cháng)7.6倍

        康龍化成作為一家全球領(lǐng) 先的全流程一體化醫藥研發(fā)服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)遍及全球，致力于協(xié)助客戶(hù)加速藥物創(chuàng )新。

        自2016年以來(lái)，康龍化成的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)一直保持快速增長(cháng)態(tài)勢：總營(yíng)收從2016年的16.34億元增長(cháng)至2020年的51.34億元，五年間增長(cháng)了3.14倍，年均復合增速高達25.73%；同期，凈利潤從1.77億元增長(cháng)至11.72億，五年間增長(cháng)了6.62倍，CAGR更是高達45.95%。

       整體上比較，其凈利潤增速遠高于總營(yíng)收增速，銷(xiāo)售毛利率更是從2015年的27.52%提升至2020年的37.47%，銷(xiāo)售凈利率從6.55%提升至22.34%，這既說(shuō)明了康龍化成本身盈利能力非常強，也說(shuō)明了其在公司運營(yíng)上同樣有著(zhù)不小的優(yōu)勢。

       拆分業(yè)績(jì)來(lái)看，2020年上半年公司不僅沒(méi)有受到新冠疫情的沖擊，反而實(shí)現逆勢增長(cháng)。2020Q1、Q2單季分別實(shí)現凈利潤1.02億、3.77億，同比增速高達87.16%、252.48%。特別是2020Q4單季以36.88%同比增速實(shí)現15.48億元，再創(chuàng )歷史新高。

       如此強勁的盈利能力，也讓公司的經(jīng)營(yíng)性現金流從2015年的2.17億增長(cháng)至2020年的16.49億，六年間增長(cháng)了7.6倍，賺錢(qián)能力不可謂不強。這都得益于公司臨床前CRO業(yè)務(wù)等各項業(yè)務(wù)多年均保持強勁增長(cháng)。

       二、涉足大分子業(yè)務(wù)，CXO集大成者理想可期

       康龍化成作為CRO與CDMO的“萬(wàn)年老二”，臨床服務(wù)面臨泰格醫藥和藥明康德的競爭壓力，CDMO則又面臨藥明生物的壓迫式競爭。康龍化成計劃通過(guò)前端業(yè)務(wù)引流，拓展業(yè)務(wù)至臨床前CRO（藥代動(dòng)力學(xué)、藥理學(xué)研究），并覆蓋臨床CRO、CMC業(yè)務(wù)，打造CXO一體化服務(wù)平臺，近年來(lái)業(yè)務(wù)早已不局限于小分子服務(wù)，近年來(lái)已經(jīng)逐漸加大布局大分子業(yè)務(wù)，誓成為CXO集大成者。

       （1）實(shí)驗室服務(wù)

       細分產(chǎn)品看，小分子藥物發(fā)現研究的“實(shí)驗室服務(wù)”業(yè)務(wù)仍是公司的主要收入來(lái)源。2020年實(shí)現營(yíng)收32.63億元，同比增長(cháng)37.12%，占總營(yíng)收比重達到63.56%，并且銷(xiāo)售毛利率提升2.48%至42.74%，貢獻了公司72.5%的利潤比例。

       據財報顯示，截至2020年底，公司擁有實(shí)驗室化學(xué)研究員近4000人，是全球范圍內在規模上和經(jīng)驗上均處于領(lǐng) 先地位的實(shí)驗室化學(xué)服務(wù)隊伍。同時(shí)，公司實(shí)驗室服務(wù)業(yè)務(wù)員工數量為5685人，相比2019年增加1384人。

       同時(shí)，在藥物發(fā)現階段的實(shí)驗室服務(wù)方面，截至2020年底，公司為國內醫藥及生物技術(shù)公司開(kāi)展58個(gè)研究性新藥（IND）或新藥（NDA）的臨床試驗申報，其中多國（包括中國、美國和歐洲）同時(shí)申報的項目46個(gè)。

       （2）CMC（小分子CDMO）服務(wù)

       CMC（小分子CDMO）服務(wù)主要是為客戶(hù)提供藥物開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)方面個(gè)性化且具成本效益的解決方案，包括工藝開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)、材料科學(xué)/預制劑、制劑開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)和分析開(kāi)發(fā)服務(wù)以支持臨床前及各階段臨床研究，能夠幫助制藥企業(yè)和研發(fā)型公司這類(lèi)客戶(hù)大幅降低研發(fā)成本、加快研發(fā)進(jìn)程。

       “CMC（小分子CDMO）服務(wù)”以35.54%的同比增速實(shí)現營(yíng)收12.22億元，銷(xiāo)售毛利率更是提高4.96個(gè)百分點(diǎn)至32.73%，同樣亮點(diǎn)十足。據財報顯示，CMC（小分子CDMO）服務(wù)收入增長(cháng)主要原因為前期積累的眾多藥物發(fā)現項目進(jìn)入藥物開(kāi)發(fā)階段、CMC（小分子CDMO）服務(wù)范圍拓展及技術(shù)能力提升、產(chǎn)能的不斷擴大，加之國內創(chuàng )新藥市場(chǎng)的發(fā)展提供的助力。

       另外，為滿(mǎn)足日益增長(cháng)的CMC（小分子CDMO）服務(wù)需求，公司積極擴充CMC（小分子CDMO）服務(wù)團隊，截至2020年底，公司CMC（小分子CDMO）服務(wù)員工數量為1934人，相比2019年增加390人。同時(shí)，在藥物工藝開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)上，公司實(shí)現技術(shù)和產(chǎn)量的雙增長(cháng)，服務(wù)涉及藥物分子或中間體739個(gè)，其中臨床前項目487個(gè)，臨床I-II期202個(gè)，臨床III期47個(gè)，商業(yè)化階段3個(gè)。

       （3）臨床研究服務(wù)

       “臨床研究服務(wù)”和“其他業(yè)務(wù)”分別實(shí)現6.29億、1954.75萬(wàn)元營(yíng)收，占比12.26%、0.38%。其中，“臨床研究服務(wù)”是所有業(yè)務(wù)中增速最高的，達到37.94%，這主要是由于國內疫情得到控制后，臨床研究服務(wù)在第二季度逐步全面恢復。

       同時(shí)，繼2019年收購南京希麥迪后，公司還在2020年6月完成對北京聯(lián)斯達的并購，打造了臨床CRO+SMO一體化服務(wù)平臺。而且，公司還加大臨床研究服務(wù)方面人才儲備，截至2020年底，公司從事臨床研究服務(wù)的員工有2208人，相比2019年增加1652人。

       同時(shí)，這也有賴(lài)于公司的全流程、一體化研發(fā)服務(wù)平臺模式，客戶(hù)黏性非常強。近年來(lái)其收入前五客戶(hù)占比愈發(fā)降低，集中度全面降低，脫離大客戶(hù)依賴(lài)，業(yè)績(jì)穩定性更強、風(fēng)險有效降低。2020年新增客戶(hù)721家，超過(guò)90%的收入來(lái)自公司龐大、多樣化及忠誠的重復客戶(hù)。

       三、人才、資金儲備充足，產(chǎn)能爬坡優(yōu)勢明顯

       為保證公司業(yè)務(wù)持續增長(cháng)的需求，公司不斷擴充人才隊伍，報告期間公司總人數的89%均為研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和臨床服務(wù)人員，2020年新增該類(lèi)型員工3426人（包含公司收購的全資子公司AbsorptionSystems和控股子公司聯(lián)斯達的員工人數）。

       報告期內，公司研發(fā)費用為1.05億元，較2019年增加67.56%。主要由于公司致力提高研發(fā)能力和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平，持續加大研發(fā)投入，在化學(xué)合成和生產(chǎn)技術(shù)方面重點(diǎn)加強高通量化學(xué)反應篩選平臺、流體化學(xué)技術(shù)和生物酶催化技術(shù)的應用。

       另外，為了滿(mǎn)足日益增長(cháng)的業(yè)務(wù)需求，公司去年也在繼續加大基礎設施建設，擴大產(chǎn)能。報告期內，公司于北京地區增加22500平方米實(shí)驗室服務(wù)設施，實(shí)驗室服務(wù)能力得到有效擴充。此外，報告期末基本完成天津工廠(chǎng)三期（40000平米）工程建設工作，將在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用后將提高公司CMC（小分子CDMO）服務(wù)的工藝開(kāi)發(fā)能力。

       同時(shí)，公司也在繼續培育大分子藥物發(fā)現研究服務(wù)能力，加快建設大分子藥物CDMO平臺。據財報顯示，寧波杭州灣第二園區一期項目（近70000平方米），預計在2022年下半年開(kāi)始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項目。

       除了補充和擴大國內臨床服務(wù)能力以外，公司也在積極推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的布局，加強現有英國和美國分部的服務(wù)能力，并且完成了多項海外收購。

       報告期內，公司完成了北京聯(lián)斯達的控股，同時(shí)相繼收購背景松喬醫藥科技和法薈（北京）醫療科技，進(jìn)一步加強臨床研究現場(chǎng)服務(wù)、受試者招募服務(wù)和醫療器械合規及臨床研究領(lǐng)域的服務(wù)能力。

       海外收購方面，2020年11月，公司以自有資金不超過(guò)1.38億美元完成對美國AbsorptionSystemsLLC及其子公司100%股權的收購，一方面加強和鞏固了公司在大分子/小分子藥物等一體化服務(wù)平臺的領(lǐng) 先地位，并通過(guò)這一收購開(kāi)展美國實(shí)驗室服務(wù)；另一方面，公司也借助此次收購著(zhù)手布局細胞和基因療法服務(wù)大平臺。

       在一系列的外延并購動(dòng)作后，公司的商譽(yù)首 次超過(guò)了10億大關(guān)，達到11.66億。不過(guò)，截至2020年底，公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重為13.05%，不僅占比低，而且高達29.42億的貨幣資金和僅有24.98%的資產(chǎn)負債率，意味著(zhù)公司有充足的現金流對沖債務(wù)風(fēng)險和商譽(yù)減值，問(wèn)題并不大。

       四、尾聲

       從投資角度看，相對于藥明康德、昆泰醫藥、泰格醫藥等1200多億以上的高市值，以及美迪西、成都先導、昭衍新藥、藥明康德、藥石科技等超過(guò)百倍市盈率估值的同行公司來(lái)說(shuō)，市值1100多億、估值96倍的康龍化成仍有一定的提升空間。

       從企業(yè)發(fā)展角度看，康龍化成各方面指標均表現優(yōu)秀、提升明顯，且一開(kāi)始的宏觀(guān)戰略上就已確定了其“多維度”發(fā)展的路線(xiàn)，目前雖有幾大領(lǐng)域龍頭壓在頭頂，但其發(fā)展之路上注定常伴孤單與荊棘，只要長(cháng)期價(jià)值尚在，就唯有“不忘初心，遇雨化龍”

       責任編輯：青霉素

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