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CPHI制藥在線(xiàn) 資訊 先聲藥業(yè)上市破發(fā),只是行業(yè)“縮影”?

先聲藥業(yè)上市破發(fā),只是行業(yè)“縮影”?

熱門(mén)推薦: 上市 先聲藥業(yè) 仿制藥企
作者:粽哥2025  來(lái)源:藥智網(wǎng)
  2020-10-29
即使有高瓴資本加持,先聲藥業(yè)(02096.HK)二次上市仍以破發(fā)收場(chǎng),讓投資者大跌眼鏡。在當下創(chuàng )新藥企掀起資本化浪潮下,這家仍以仿制藥收入為主的老牌藥企“并不吃香”。

       即使有高瓴資本加持,先聲藥業(yè)(02096.HK)二次上市仍以破發(fā)收場(chǎng),讓投資者大跌眼鏡。在當下創(chuàng )新藥企掀起資本化浪潮下,這家仍以仿制藥收入為主的老牌藥企“并不吃香”。

       實(shí)際上,先聲藥業(yè)首日暴跌,映射出仿制藥企發(fā)展下的縮影——關(guān)乎轉型、關(guān)乎未來(lái),更關(guān)乎投資價(jià)值。

       一、先聲藥業(yè)上市破發(fā)

       這段時(shí)間白馬股接連閃崩,新股上市破發(fā)也頻頻上演。

       10月27日,有著(zhù)高瓴加持的先聲藥業(yè),竟在港交所上市首日大幅破發(fā),引起了熱議。截至當日收盤(pán),股價(jià)報收10.98港元,遠低于13.7港元發(fā)行價(jià),跌幅19.85%,總市值286億港元。

       實(shí)際上,這是先聲藥業(yè)第二次選擇IPO。2007年曾登陸紐交所,是“中國第一家登陸紐交所的生物和化學(xué)制藥公司”,一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。但此后遭遇金融危機、中概股做空潮以及收購延申生物失敗等,導致市值長(cháng)期處于低估狀態(tài),再融資難度大,2014年被迫從美股私有化退市。

       此次赴港上市,先聲藥業(yè)引入了7名基石投資者,分別為高瓴、江北產(chǎn)投旗下的高新、深創(chuàng )投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、銳智資本和JerichoFunds。其中,高瓴資本認購5000萬(wàn)美元,持股1.09%,沒(méi)想到首日暴跌,便浮虧近7750萬(wàn)港元。

       據介紹,先聲藥業(yè)成立于1995年,創(chuàng )始人為任晉生,是一家從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的公司,目前擁有南京、上海、波士頓三個(gè)研發(fā)中心,并獲批建設“轉化醫學(xué)與創(chuàng )新藥物國家重點(diǎn)實(shí)驗室”。

       成立25年來(lái),先聲專(zhuān)注于腫瘤、中樞神經(jīng)系統和自身免疫三大疾病領(lǐng)域的藥物研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化,形成了豐富的產(chǎn)品管線(xiàn)。

       再次上市,先聲計劃募資35.75億港元:60%用于重點(diǎn)治療領(lǐng)域在研產(chǎn)品的研發(fā),其中45%用于腫瘤疾病在研產(chǎn)品,如賽伐珠單抗、CD19CAR-T細胞治療、BCMACAR-T細胞治療、11%將用于中樞神經(jīng)系統疾病在研產(chǎn)品,如Y-2舌下片等,4%用于自身免疫疾病在研產(chǎn)品如SIM-335。其余40%用于加強銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)、拓寬產(chǎn)品組合、償還銀行貸款、運營(yíng)資金及其他用途。

       招股書(shū)顯示,先聲藥業(yè)2017年、2018年、2019年營(yíng)收分別為38.68億元、45.14億元、50.36億元,年均復合增速為14.1%;凈利潤分別為3.5億元、7.34億元、10.04億元,年復合增長(cháng)率為69.2%。

       可見(jiàn),公司業(yè)績(jì)并無(wú)太大問(wèn)題,而且多年保持快速增長(cháng)態(tài)勢。但為何,上市首日股價(jià)大幅暴跌呢?

       二、首日大跌為哪般?

       先聲藥業(yè)股價(jià)暴跌,主要與市場(chǎng)期望過(guò)高、產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)勢不足、銷(xiāo)售不佳等方面有關(guān)。

       (1)估值不便宜

       市場(chǎng)期望過(guò)高,主要與估值密切相關(guān)。

       截至10月27日收盤(pán),先聲藥業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為35.79倍,市凈率為4.45倍,遠高于同行。假設市值上升到315億港元-357億港元,對應2020年業(yè)績(jì)預測PE在58倍-65倍左右,估值更不便宜。

       (2)產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)勢不足與布局不利

       對于一家已經(jīng)成立25年的老牌藥企來(lái)說(shuō),仿制藥銷(xiāo)售占比仍然較高,不符合市場(chǎng)預期,是先聲藥業(yè)股價(jià)暴跌的主因。

       招股書(shū)顯示,從公司2017年、2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個(gè)月,來(lái)自仿制藥主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別占總營(yíng)收的60.7%、54.9%、46.5%、35.5%。

       截至今年上半年,其占總營(yíng)收近八成的十款產(chǎn)品中,有七款是仿制藥。同時(shí),公司2019年的創(chuàng )新藥收入占藥物總收入的32.9%,2018年占25.5%,2017年占21.4%。

       盡管先聲所處的賽道相當優(yōu)質(zhì),但產(chǎn)品線(xiàn)布局不完善,也是下跌因素之一。

       以腫瘤領(lǐng)域為例。在先聲藥業(yè)產(chǎn)品線(xiàn)擁有肺癌、乳腺癌、淋巴瘤等千億市場(chǎng),更有PD-1單抗、BTK抑制劑等十億、甚至百億級重磅產(chǎn)品的情況下(據招股書(shū)顯示,按2019年的藥品銷(xiāo)售收入計算,全國腫瘤疾病、中樞神經(jīng)系統疾病、自身免疫疾病這三個(gè)治療領(lǐng)域,約占醫藥市場(chǎng)24.7%的份額)。

       卻在2009年選擇涉足**行業(yè),由于并購的江蘇延申生物質(zhì)量存在問(wèn)題,導致短期銀行借款曾一度飆升至6個(gè)多億。雖然艱難存活下來(lái),但也白白浪費了布局創(chuàng )新藥的最佳時(shí)機,以至于同為老牌藥企的恒瑞醫藥,如今都已憑借單抗等重磅抗腫瘤藥物,成為國內創(chuàng )新藥龍頭。先聲藥業(yè)卻還在為上市煩惱。同時(shí)財務(wù)方面還烙下病根。2017-2019年,先聲藥業(yè)的負債比例分別達74%、148.1%、198.7%,償債壓力愈發(fā)嚴重。

       (3)集采重壓,銷(xiāo)售下滑

       目前,先聲藥業(yè)已上市的產(chǎn)品僅有10種,包括7種仿制藥、2種一類(lèi)創(chuàng )新藥及1種改良型新藥。而且,大部分產(chǎn)品均為十年以前的老產(chǎn)品,也就意味著(zhù)近十年間公司獲批新藥上市較少。

       目前,先聲藥業(yè)的核心產(chǎn)品包括恩度(重組人血管內皮抑制劑)、艾得辛(艾拉莫德片)、捷佰舒(注射用奈達鉑)、捷佰立(注射用培美曲塞二鈉)等。其中,按2019年的銷(xiāo)售收入計,恩度和艾得辛國內市場(chǎng)份額分別為5.9%、18.4%,支撐大部分收入。

       仿制藥所面臨的問(wèn)題,如大家所知的“兩票制”、一致性評價(jià)和帶量采購等。

       先聲的舒夫坦在國家第一輪集采和“4+7”城市及聯(lián)盟地區中,均雙雙丟標;培美曲塞未進(jìn)入集采,占比份額也較少。另外,核心產(chǎn)品捷佰立也因未通過(guò)一致性評價(jià)無(wú)法參加競標,導致醫療機構銷(xiāo)售額減少。

       三、尋求突破

       不過(guò),好在近年來(lái)先聲藥業(yè)開(kāi)始大力發(fā)展新藥研發(fā)。

       資料顯示,公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重由2017年的5.5%提升至2019年的14.2%。尤其是今年上半年,在銷(xiāo)售和利潤下滑的情況下,仍堅持投入4.54億元研發(fā)資金,占比高達23.6%。

       正是在此基礎上,先聲藥業(yè)積累了豐富的研發(fā)管線(xiàn)。目前,擁有近50個(gè)處于不同開(kāi)發(fā)階段的在研創(chuàng )新藥產(chǎn)品,包括小分子藥物、大分子藥物和CAR-T細胞治療。其中,近10種在研產(chǎn)品已獲得新藥臨床試驗批準或處于臨床階段。在抗腫瘤領(lǐng)域,公司擁有新一代重組人源化抗血管內皮生長(cháng)因子單克隆抗體賽伐珠單抗,二代NTRK多激酶小分子抑制劑SIM-201,雙功能融合蛋白SIM-323等多款在研新藥。

       但是,研發(fā)管線(xiàn)中絕大部分處于藥品研發(fā)早期或臨床階段前期,且廣撒網(wǎng)海撈魚(yú)的策略,必定會(huì )對其研發(fā)投入與財務(wù)支出造成巨大的壓力。

       雖說(shuō),今年的先聲藥業(yè)有兩款創(chuàng )新藥產(chǎn)品獲批上市:與百時(shí)美施貴寶(BMS)合作開(kāi)發(fā)的治療類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎的生物藥恩瑞舒(阿巴西普注射液)和自主研發(fā)的腦卒中神經(jīng)保護治療新藥先必新(依達拉奉右莰醇注射用濃溶液)。

       其中,恩瑞舒是由BMS研發(fā)的一款CTLA4-Fc融合蛋白,也是全球自身免疫疾病領(lǐng)域第一和目前唯一一種T細胞選擇性共刺激免疫調節劑,能有效改善類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎患者癥狀,降低疾病活動(dòng)度,提高患者生存質(zhì)量。2019年銷(xiāo)售額達到32億美元。

       不過(guò),國內市場(chǎng)同類(lèi)藥品已多達9款,競爭對手包括輝瑞、強生、羅氏、優(yōu)時(shí)比、三生制藥等,銷(xiāo)售壓力巨大。

       近2-3年,單純依靠先必新來(lái)打出品牌知名度與走出低價(jià)拼量的競爭,不甚樂(lè )觀(guān)。畢竟競爭對手不會(huì )原地踏步等你趕上。

       所幸,先聲藥業(yè)目前還與康寧杰瑞、思路迪醫藥簽訂合作協(xié)議,獲得一款可皮下注射PD-L1抑制劑KN035在中國的腫瘤適應癥獨家商業(yè)化權益,目前正在中國進(jìn)行III期臨床試驗。如若成功獲批且商業(yè)化,在未來(lái)2-3年,先聲藥業(yè)將逐漸開(kāi)始進(jìn)入收獲期,財務(wù)數據或許也將就此得到改善。

       四、仿制藥企如何發(fā)展?

       當前,國內醫藥市場(chǎng)的發(fā)展現狀為:創(chuàng )新藥企扎堆上市,傳統藥企紛紛轉型創(chuàng )新藥。數據顯示,2019年國產(chǎn)IND(新藥上市申請)數量達到235個(gè),其中創(chuàng )新型Biotech公司合計申報163項IND,占比達69%;傳統藥企只有30%,可謂“任重而道遠”。

       不得不說(shuō),低端仿制藥同質(zhì)化的問(wèn)題非常嚴重,加上高毛利時(shí)代逐漸終結,營(yíng)銷(xiāo)人員過(guò)剩等,傳統藥企的生存處境難上加難。更殘酷的現狀是,仿制藥企業(yè)不僅要時(shí)刻面臨集采的重壓,更遭遇創(chuàng )新藥轉型緩慢等尷尬處境。

       而另一端,作為“賣(mài)水人”的CRO行業(yè),得益于國內創(chuàng )新藥的快速發(fā)展,混的風(fēng)生水起。卻遠遠脫身于如今打的一片火熱的的創(chuàng )新藥市場(chǎng),而對于大多數無(wú)法真正將創(chuàng )新藥商業(yè)化的小型藥企而言,或許也是賠了夫人又折兵吧。

       所以,盡管明知傳統藥企轉型創(chuàng )新藥,或向更高端仿制藥、首仿藥發(fā)展是大勢所趨,但也不能操之過(guò)急。即使布局5000個(gè)研發(fā)管線(xiàn)也遠沒(méi)有一個(gè)真正商業(yè)化成功的新藥有吸引力,如果急于求成、不按市場(chǎng)需求,就很容易陷入“思維怪圈”中。

       而對于目前的創(chuàng )新藥市場(chǎng)而言,1000個(gè)創(chuàng )新藥獲批,真正有市場(chǎng)、能站穩腳的屈指可數。雖然藥企布局創(chuàng )新藥研發(fā)管線(xiàn),能讓資本市場(chǎng)給予高估值,但如果不能遵循以“解決臨床未被滿(mǎn)足需求”的宗旨,長(cháng)遠來(lái)看也是有害無(wú)益。

       最終目的以先聲藥業(yè)為代表的仿制藥企,可以先進(jìn)一步“仿創(chuàng )結合”穩固經(jīng)營(yíng),同時(shí)在重點(diǎn)尋求創(chuàng )新藥研發(fā),“兩條腿走路”。例如,可以參考華東醫藥砍掉6個(gè)低壁壘、低商業(yè)價(jià)值的仿制藥項目,同時(shí)以L(fǎng)icensein快速布局創(chuàng )新藥的模式。

       五、結語(yǔ)

       總體而言,雖然先聲藥業(yè)由于戰略部署失誤,導致錯失了布局創(chuàng )新藥的良好時(shí)機。但同時(shí),在當前我國醫藥行業(yè)整體逐漸過(guò)渡到“仿創(chuàng )結合”、再到創(chuàng )新藥研發(fā)的現狀下,先聲藥業(yè)不僅擁有不屬于頭部公司的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)能力,加上已有的創(chuàng )新藥前瞻性布局,以及資本市場(chǎng)的助力,如果能借此上市良機,重整策略,后市極有希望成為創(chuàng )新轉型的又一生力軍。

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