12月23日晚，博雅生物公告《發(fā)行股份、可轉換公司債券及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(shū)（草案）》。公告披露博雅生物擬以發(fā)行股份和可轉債及支付現金的方式，作價(jià)7.78億元收購羅益生物48.87%股權，加上以現金1.75億元收購羅益生物11.68%股權，收購羅益生物60.55%股權價(jià)格為9.53億元，購買(mǎi)資產(chǎn)的普通股發(fā)行價(jià)格和可轉債初始轉股價(jià)格均為25.00元/股。
因此，這也就意味著(zhù)博雅生物正式宣布入駐**產(chǎn)業(yè)，開(kāi)啟血液+**雙戰略支撐，但隨之而來(lái)的是多多少少的疑問(wèn)：收購事件對博雅到底有多少意義。
1+1到底能否大于2？
**行業(yè)如日中天，羅益生物前景無(wú)限
羅益生物主營(yíng)A+C群流腦結合**,出血熱**,小牛血清診斷試劑盒等，AC-Hib三聯(lián)苗研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先是其優(yōu)點(diǎn)，但在2018年前，羅益生物由于股東、經(jīng)營(yíng)以及銷(xiāo)售等長(cháng)期積壓的問(wèn)題，其實(shí)一直以來(lái)都在做“虧本買(mǎi)賣(mài)”；也是在2018年股東結構調整后，盈利能力才得到巨大增強。根據博雅一同發(fā)布的《羅益（無(wú)錫）生物制藥有限公司審計報告》中顯示，2017年、2018年及2019年1~9月的營(yíng)收分別為1.67、1.88、2.14億元，扣非歸母凈利潤分別為-0.42、0.19、0.52億元，業(yè)績(jì)方面全面大幅好轉。
因此看來(lái)，至少收購的羅益生物明面上的確是一個(gè)盈利的公司，不會(huì )出現買(mǎi)來(lái)之后還要倒貼的情況，而根據西南、國信、天風(fēng)、中銀等機構分析情況看來(lái)，對羅益生物整體估值15.74億元，也屬于合理情況。
另一方面，就羅益生物的發(fā)展潛力分析上來(lái)看，羅益生物的營(yíng)收主要來(lái)自AC結合苗，銷(xiāo)售占羅益生物2019年前三季度總營(yíng)收的98.04%，無(wú)愧為羅益生物的主打產(chǎn)品，也是核心產(chǎn)品，同樣也是最主要的營(yíng)收和利潤來(lái)源。
而從市場(chǎng)簽發(fā)比例來(lái)看，自2019年1~11月期間，AC結合苗共批簽發(fā)374萬(wàn)人份（+57%），其中羅益生物批簽發(fā)303萬(wàn)人份（+72%），占總批簽發(fā)的81%。近三年全國AC結合苗批簽發(fā)復合增速接近40%，羅益生物的占比也在不斷提升，是AC結合苗市場(chǎng)的主要競爭力量。由于A(yíng)C-Hib三聯(lián)苗今年批簽發(fā)出現下滑，AC結合苗有望獲得進(jìn)一步的增長(cháng)。
其次，還有幾點(diǎn)，對羅益生物的市場(chǎng)前景預估與短期估值都能起到正向的作用。
1、羅益生物的AC-Hib三聯(lián)苗目前處于三期臨床。
AC-Hib三聯(lián)苗是智飛生物的獨家產(chǎn)品，2016~2018年分別批簽發(fā)11.1/235.2/321.8萬(wàn)人份，估計2018年銷(xiāo)售額超過(guò)11億元。2014年上市后迅速放量，2018年批簽發(fā)占比達57%（AC+AC-Hib合計批簽發(fā)）。而相比而言，目前羅益生物研發(fā)進(jìn)度還算處于領(lǐng)先地位，如果能按照預計在2022年可獲批上市，則公司又添一重大品種。
2、羅益生物AC結合苗申報臨床擴大適用年齡。
現目前，羅益生物的AC結合苗適用人群為6月齡~15周歲兒童，而競爭對手（智飛生物、沃森生物）的AC結合苗適用于3月齡以上的兒童，在這方面，不就不在優(yōu)勢，但近期公司擬將適用人群擴大為3月齡~15周歲，并且已完成同類(lèi)產(chǎn)品比較研究實(shí)驗，未來(lái)將申請臨床III、IV期臨床試驗。一定程度上彌補了與競品之間的差距，間接增加羅益產(chǎn)品的競爭力。
3.審計報告數據顯示，羅益生物年復合增長(cháng)率普遍在25%以上，增值空間巨大。
羅益生物營(yíng)收情況（億元）
圖片來(lái)源：國信證券博雅生物快評
羅益生物扣非凈利潤情況（醫院）
圖片來(lái)源：國信證券博雅生物快評
血制品噸漿營(yíng)收、利潤在行業(yè)中領(lǐng)先，丹霞血漿調撥有序推進(jìn)
博雅生物成立于1993年，2007年建成現代化血液制品生產(chǎn)基地，2012年上市，目前以血液制品業(yè)務(wù)為主，是血液制品生產(chǎn)定點(diǎn)單位。同時(shí)集生化藥、化學(xué)藥、原料藥為一體的綜合產(chǎn)業(yè)集團，主要產(chǎn)品有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類(lèi)，是全國白蛋白、靜注人免疫球蛋白規格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一，同時(shí)也是全國少數的三類(lèi)產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一。
而在今年的《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》中，血液與非血液板塊主要產(chǎn)品人血白蛋白、靜丙、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、****、吡格列酮等均納入其中。
而作為血液制品生產(chǎn)企業(yè)最為重要的決定因素“采漿站”，博瑞目前擁有12個(gè)，2018年采漿量為350噸，預計2019年采漿量有望超過(guò)400噸。而備受矚目的“丹霞”目前擁有25個(gè)單采血漿站，是國內目前血液制品單體企業(yè)中漿站數量最多的企業(yè)，預計目前的采漿量已經(jīng)超過(guò)400噸，而預計丹霞注入博雅后，博雅采漿站數量將位居國內前列，采漿量將超過(guò)800噸，并有望沖擊千噸級別的采漿量，成為國內血制品龍頭企業(yè)之一。
就博雅生物公司整體而言，近年來(lái)公司也是一路高歌猛進(jìn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤逐年增長(cháng)，2019年第三季度，主營(yíng)收入突破20億，扣非凈利潤達3.01億元，增長(cháng)率常年在10%以上。但是倘若對比血液制品的另外幾家上市企業(yè)，會(huì )發(fā)現其數據增長(cháng)相比而言，差距還是廣泛存在。
究其原因或許是因為近些年，我國血液制品企業(yè)通過(guò)提高采漿量，擴大生產(chǎn)規模，加之企業(yè)間的兼并重組不斷，行業(yè)逐步走向集中化趨勢，形成了中生集團、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四個(gè)企業(yè)為龍頭的新格局，四家企業(yè)的采漿量占全國采漿量的50%以上，行業(yè)集中度明顯提升，而博雅生物卻正處于最為尷尬的第五名位置。
數據來(lái)源：各企業(yè)年報內容
而2019年以來(lái)，面對行業(yè)集中趨勢，纖原市場(chǎng)競爭加劇，公司銷(xiāo)售的確承受不小的壓力，纖原銷(xiāo)售也比去年同期只有小幅增長(cháng)，增速10%的數據并不好看。
但與此同時(shí)，丹霞血漿調撥有序推進(jìn)。復產(chǎn)的同時(shí)，雖受限于僅有白蛋白和肌丙批文，利潤端無(wú)法改善。倘若在2020年丹霞與博雅的血漿調撥能獲批，也必定會(huì )使得博雅獲得有效的利潤增量。再加上新的血制品管理條例預計將于在明年頒布實(shí)施，極可能會(huì )利好博雅的血漿調撥。
再加上無(wú)錫羅益的注入計劃，兩大重磅利好，雖由于同一時(shí)間段無(wú)法進(jìn)行兩項重大資產(chǎn)重組，但就算丹霞完成注入有所推遲。如果丹霞在血漿調撥獲批后啟動(dòng)注入，2021年也是極有希望的希望，1-2年時(shí)間不晚！
目前來(lái)說(shuō)，博雅本部的血制品噸漿營(yíng)收、利潤在行業(yè)中雖不及幾大巨頭領(lǐng)先，但屬于前列，丹霞也擁有豐富的血漿資源（庫存血漿+25個(gè)漿站），丹霞+羅益的注入，將與博雅本部實(shí)現優(yōu)勢互補，或有可能媲美血液制品企業(yè)榜首。
并且，血液制品的研發(fā)工作，博雅也并未落下，逐年投入持續上漲，核心創(chuàng )新能力一致向前，在這個(gè)提倡創(chuàng )新的年代，至少證明博雅是絕對跟上了步伐的，至少就算行業(yè)再怎么提升集中度，博雅在血液制品行業(yè)，都能有擁有那一席之地。
結語(yǔ)：總的說(shuō)來(lái)，此次并購對于博雅無(wú)論如何都是利好，兩者合二為一，相輔相成，逐漸形成優(yōu)勢互補的局面，一定程度上，使得博雅生物在“血液制品”以外業(yè)務(wù)方向，有了新的突破，畢竟財富的累積總是離不開(kāi)“開(kāi)源節流”四個(gè)字！推薦買(mǎi)入。
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