作為剛需中的剛需行業(yè)，醫藥板塊一直是牛股輩出的行業(yè)。究竟這一行業(yè)投資機遇有多大？今年行業(yè)龍頭估值水平是否太高？中國基金報記者專(zhuān)訪(fǎng)了博時(shí)醫療保健混合基金經(jīng)理葛晨、招商醫藥健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李佳存、廣發(fā)醫療保健股票基金經(jīng)理吳興武、安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監陳一峰、海富通公募權益研究部分析師劉洋來(lái)探討這一問(wèn)題。

       綜合這些投資人士觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，今年市場(chǎng)風(fēng)格更追捧確定性需求，引來(lái)不少龍頭醫藥股走強，未來(lái)受益于人口老齡化，行業(yè)增長(cháng)確定，醫藥行業(yè)將持續走牛，醫藥行業(yè)投資大年或剛剛開(kāi)始。

       5～10年產(chǎn)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展

       記者：如何看待醫藥領(lǐng)域的投資機遇？利好和利空因素各有哪些？

       葛晨：由于外部貿易爭端和內部經(jīng)濟壓力，導致市場(chǎng)有回避風(fēng)險、追求確定性的需求。在消費結構演進(jìn)和人口老齡化趨勢的推動(dòng)下，對于健康消費的需求是確定長(cháng)期向上的。此外，去年一系列醫藥行業(yè)的黑天鵝事件導致市場(chǎng)對醫藥行業(yè)過(guò)于悲觀(guān)，但行業(yè)的基本面卻依然維持穩健快速增長(cháng)，以上這些都是主導醫藥生物板塊這一波逆勢上漲的主要因素。利好因素包括在各項政策的鼓勵或者倒逼下，醫藥行業(yè)的內部環(huán)境得到凈化，真正有研發(fā)有創(chuàng )新有質(zhì)量有效率的公司更快地脫穎而出；此外，利空因素包括部分個(gè)股短期漲幅過(guò)大，以及行業(yè)政策的短期陣痛。

       吳興武：醫藥行業(yè)是一個(gè)兼具健康需求屬性和消費屬性的行業(yè)，隨著(zhù)人均可支配收入的提升和醫保制度的健全，消費者有意愿也有能力持續為自己的健康買(mǎi)單，這個(gè)是醫藥行業(yè)長(cháng)期發(fā)展的核心驅動(dòng)力。

       陳一峰：從近期看，國內醫藥行業(yè)正迎來(lái)需求釋放、政策變革、人才回歸和技術(shù)升級多重利好因素疊加的快速發(fā)展時(shí)期，在多個(gè)景氣細分領(lǐng)域涌現出一大批優(yōu)質(zhì)公司。同時(shí)，也要注意在政策變革之下，部分行業(yè)未來(lái)可能會(huì )受制于產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化失去競爭力和成長(cháng)空間，如技術(shù)壁壘低的仿制藥在帶量采購的體系下降價(jià)風(fēng)險較大、過(guò)去臨床應用較多的輔助藥市場(chǎng)也會(huì )在醫保控費政策的干預下逐漸萎縮。

       李佳存：醫藥行業(yè)投資大年才剛剛開(kāi)始，我特別堅信一點(diǎn)，醫藥行業(yè)的成長(cháng)性和確定性遠遠強于其他消費品，它是必需消費品中最剛需的。從未來(lái)的經(jīng)濟趨勢來(lái)判斷，確定性的成長(cháng)品種一定是非常稀缺的，而醫藥行業(yè)從戰略配置的意義來(lái)說(shuō)也特別重要。如果在醫藥行業(yè)或醫藥板塊選到那些優(yōu)秀的頭部公司，在合適的時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)入，長(cháng)期持有，5～10年來(lái)看，應該都會(huì )有比較可觀(guān)的年化回報。

       劉洋：今年以來(lái)，市場(chǎng)對確定成長(cháng)的內需和剛需類(lèi)資產(chǎn)更加關(guān)注，醫藥作為內需里面剛需的代表，未來(lái)受益于人口老齡化，行業(yè)增長(cháng)確定，支撐醫藥行業(yè)持續走牛。行業(yè)內部利空和利好交織。雖然醫藥行業(yè)規模在持續擴容，但國家醫保局也對行業(yè)內部結構做調整，通過(guò)帶量采購、降低仿制藥價(jià)格，壓縮仿制藥占比，后續仿制藥行業(yè)可能還要經(jīng)歷帶量采購降價(jià)的利空，另外醫保局鼓勵創(chuàng )新藥進(jìn)醫保，提升創(chuàng )新藥占比，創(chuàng )新藥行業(yè)將持續迎利好。

       更追求確定性增長(cháng)

       記者：不少醫藥股年內漲幅居前，目前還是布局醫藥行業(yè)的好機會(huì )么？

       葛晨：部分龍頭股價(jià)估值確實(shí)挺高，需要等未來(lái)預期的兌現來(lái)消化估值。如果超預期的話(huà)可能繼續漲，如果沒(méi)有超預期可能就繼續橫著(zhù)；但如果大家過(guò)于樂(lè )觀(guān)，行業(yè)性趨勢或者公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生反轉的時(shí)候，那高估值可能就是非常大的風(fēng)險。我們的工作就是在判斷行業(yè)景氣度或者公司經(jīng)營(yíng)情況到底處于什么趨勢。預計短期追求確定性的趨勢仍將延續，被市場(chǎng)選擇出來(lái)的代表行業(yè)發(fā)展大方向的核心資產(chǎn)仍將維持高位，并通過(guò)業(yè)績(jì)的增長(cháng)消化估值。

       吳興武：醫藥板塊內部結構性分化嚴重，基本上漲幅比較好的股票大部分集中于頭部的龍頭企業(yè)。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，優(yōu)質(zhì)醫藥企業(yè)的估值一般來(lái)講都是比較偏貴的，大部分的PE/G都在1.5～2之間的水平，這是給長(cháng)期的賽道和高成長(cháng)的合理溢價(jià)。在目前階段，優(yōu)質(zhì)醫藥股的估值在可接受的范圍內。從概率上來(lái)講，未來(lái)半年到一年，這些龍頭企業(yè)的股價(jià)漲幅較難重復過(guò)去半年的走勢，但放眼兩年、或者更長(cháng)的時(shí)間來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)仍然可以繼續上漲。

       陳一峰：在當下醫藥行業(yè)仍存在一些不錯的投資機會(huì )，如一些前期在政策沖擊下被錯殺的低估值公司及部分當下看估值不算便宜，但未來(lái)3～5年成長(cháng)空間巨大、業(yè)績(jì)確定性較強的個(gè)股。

       李佳存：我選的是行業(yè)空間很大、具有成長(cháng)確定性的公司，估值如果比較合理或者低估當然更好，貴一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系。真成長(cháng)的公司的股價(jià)曲線(xiàn)應該是螺旋式上升的過(guò)程，價(jià)值應該是不斷提升的。從整個(gè)醫藥板塊的估值情況來(lái)看，現在處在過(guò)去十多年的低位，離點(diǎn)不遠，但板塊內的分化又很厲害，因為有比較劇烈的政策變化，頭部公司的估值目前并不便宜，但也沒(méi)有太大泡沫，估值算是合理。如果在這個(gè)位置介入，跟時(shí)間做朋友，賺公司成長(cháng)的錢(qián)沒(méi)有太大問(wèn)題。

       劉洋：中長(cháng)期看，目前可積極配置符合產(chǎn)業(yè)趨勢，細分行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)管理能力強的醫藥公司。例如某細分龍頭上市公司的肺癌數據彰顯公司全球競爭力，確保了未來(lái)5～10年業(yè)績(jì)的確定性增長(cháng)，所以近期表現也比較好。

       看好藥店、創(chuàng )新藥板塊

       記者：更看好哪些細分子行業(yè)？

       葛晨：醫藥板塊中，劃分為醫保內、醫保外、全球競爭優(yōu)勢三大方向。其中醫保內有三個(gè)方向，強調療效導向的創(chuàng )新藥、強調性?xún)r(jià)比導向的仿制藥和強調競爭格局高壁壘的仿制藥；醫保外，看好自費可選醫療消費；全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢角度，看好醫藥專(zhuān)業(yè)服務(wù)和醫療設備。

       吳興武：我會(huì )重點(diǎn)選擇賽道比較長(cháng)，護城河比較深的標的，重點(diǎn)看好創(chuàng )新藥、為創(chuàng )新藥的研發(fā)提供相關(guān)服務(wù)的CRO和CMO、民營(yíng)醫療服務(wù)類(lèi)公司、有品牌屬性類(lèi)消費品的公司。

       陳一峰：當前更看好創(chuàng )新藥、生物藥、醫療服務(wù)、藥店等子行業(yè)。

       李佳存：中國進(jìn)入存量經(jīng)濟時(shí)代——各行業(yè)份額將向頭部公司集中，中小型公司被加速淘汰，醫藥領(lǐng)域也是如此。投資醫藥的核心是重點(diǎn)布局頭部公司。醫藥行業(yè)比較特殊，壁壘較高，需要長(cháng)時(shí)期積累，要盡可能買(mǎi)市值較大的龍頭公司，順應國內從過(guò)去的銷(xiāo)售驅動(dòng)向未來(lái)研發(fā)驅動(dòng)的大方向去布局，選擇龍頭公司。

       劉洋：比較看好的細分領(lǐng)域包括零售藥店行業(yè)、創(chuàng )新藥、創(chuàng )新藥服務(wù)商、高端醫藥消費品公司。

       選擇重點(diǎn)“布局龍頭”的基金

       記者：對于普通投資者如果布局醫藥主題基金，您覺(jué)得應該如何篩選？其中哪些風(fēng)險應該注意？

       葛晨：需要看基金的投資方向是否代表了行業(yè)發(fā)展的主流方向，只有方向選對了，才能從長(cháng)期維度跑贏(yíng)市場(chǎng)。

       吳興武：對于中長(cháng)期看好醫藥行業(yè)的投資者，可以選擇重倉具有強護城河和長(cháng)賽道醫藥企業(yè)的基金長(cháng)期投資。投資者可以通過(guò)基金季報、半年報、基金年報等報告看到醫藥主題基金的持倉情況，并選擇相關(guān)的主題基金進(jìn)行持有。

       陳一峰：投資者可從基金投資理念、投資風(fēng)格的穩定性、過(guò)往多年的收益及波動(dòng)情況、相比行業(yè)指數的超額收益大小及超額收益來(lái)源等角度進(jìn)行分析，選擇合適的基金進(jìn)行投資。在投資基金時(shí)盡量淡化擇時(shí)，選擇穩健的基金長(cháng)期持有是化收益的保障。