東阿阿膠（000423）是阿膠行業(yè)龍頭，近兩年凈利連續超20億元，也被奉為價(jià)值投資者的典范，并貼上“藥中茅臺”的標簽。但是，7月14日晚間，公司披露，預計上半年盈利下降近八成，讓不少股民大跌眼鏡。其實(shí)，上述結果早有預警，而阿膠行業(yè)恰如一個(gè)月前東阿阿膠總裁秦玉峰在股東大會(huì )上所說(shuō)：“正處于十幾年來(lái)最困難的時(shí)候。”
應收賬款驟增
東阿阿膠上半年業(yè)績(jì)預告凈利潤同比下滑75%～79%。這引來(lái)外界一片噓聲，7月15日開(kāi)盤(pán)股價(jià)即一字跌停，公司市值當日蒸發(fā)25億元。15日上午，公司管理層緊急召開(kāi)投資者電話(huà)會(huì )，秦玉峰表示，“這是個(gè)主動(dòng)的調整，不要過(guò)于擔心……阿膠還會(huì )迎來(lái)第二輪的十年高成長(cháng)。”
實(shí)際上，公司半年度業(yè)績(jì)不及預期早有征兆。
最明顯的征兆是今年一季度公司經(jīng)營(yíng)情況的下滑，營(yíng)收12.92億元，同比下滑23.83%，凈利潤3.93億元，同比下降35.83%。再早一些，2018年經(jīng)營(yíng)數據已經(jīng)開(kāi)始下滑，營(yíng)收73.38億元，同比小幅下滑0.46%，歸屬于上市公司股東扣非凈利潤為19.15億元，同比下滑2.32%，這也是自2006年以來(lái)公司首次出現凈利下滑的情況。此前，公司利潤從2006年的1.54億元增長(cháng)到2018年的20.87億元，連續12年保持正增長(cháng)，且凈利潤年復合增長(cháng)率在20%以上。
值得注意的是，在2018年年報中，公司的應收賬款為24億元，而期初余額為10.57億元，增長(cháng)了13.43億元，增幅為127%。
在6月18日的2018年度股東大會(huì )上，驟增的應收賬款是股東們最為關(guān)心的問(wèn)題。
記者也在現場(chǎng)，應收賬款問(wèn)題在會(huì )上至少被不同的股東問(wèn)到三次。
有投資者質(zhì)疑公司為求2018年業(yè)績(jì)向渠道壓貨，而2019年一季度遇到經(jīng)營(yíng)困難也和渠道庫存的清理有關(guān)系。
“東阿阿膠是一杯清水，一看到底，都是透明的。”東阿阿膠總裁秦玉峰表態(tài)。
東阿阿膠董秘、高級副總裁兼財務(wù)總監吳懷峰則回應說(shuō)，票據的形成是因為經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，產(chǎn)品提價(jià)的預期在減少，公司在整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中讓步。“我們不這么做，其他品牌也會(huì )這樣做。經(jīng)銷(xiāo)商柜臺和倉庫都是有數的，你不占用別人就占用。公司在把控風(fēng)險基礎上，適度授信，形成了應收賬款和票據。”
公司分管營(yíng)銷(xiāo)的高級副總裁劉延風(fēng)則表示，隨著(zhù)阿膠漲價(jià)預期開(kāi)始減弱，有些客戶(hù)在把囤貨變現，部分醫藥商業(yè)公司為解決財務(wù)壓力，出現產(chǎn)品違規在渠道外銷(xiāo)售現象。
標準缺失成為行業(yè)發(fā)展瓶頸
渠道商清庫存只是東阿阿膠面臨的問(wèn)題之一，就整體阿膠行業(yè)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)正處于“由亂入治”的過(guò)程。
近日，記者詢(xún)問(wèn)了濟南一家售賣(mài)阿膠的店面，工作人員拿出兩種阿膠供記者選擇，即東阿阿膠和濟南本土的福牌阿膠，東阿阿膠打完折價(jià)格約2200元一斤，福牌阿膠活動(dòng)價(jià)為1000元一斤。這名工作人員稱(chēng)，如果自己或者家人吃，買(mǎi)福牌阿膠即可，成份差不多。前來(lái)購買(mǎi)的市民多在兩者之間猶豫選擇。
同業(yè)競爭正是東阿阿膠面臨的問(wèn)題之一。
對于目前的困境，秦玉峰在股東大會(huì )上并不避諱，他稱(chēng)“東阿阿膠到了最困難的時(shí)候”，但公司的挑戰困難不是來(lái)自公司內部，而是來(lái)自公司外部，是市場(chǎng)。比如，國家規范飲片、中藥市場(chǎng)，阿膠市場(chǎng)首當其沖。還有同品種低價(jià)格甚至是假冒偽劣的競爭。
一名東阿阿膠的員工告訴記者，僅在東阿縣就有約100家阿膠小作坊，治理起來(lái)不容易。據悉，東阿縣2018年以來(lái)加強對阿膠企業(yè)的監管力度，到2019年2月底，收回食品生產(chǎn)許可證11家，勒令停產(chǎn)1家，共97家企業(yè)受到監管整治。
標準的缺失更是阿膠行業(yè)發(fā)展的瓶頸，因為沒(méi)有標準，阿膠的質(zhì)量也難以界定。聊城市市場(chǎng)監管局副局長(cháng)朱明華表示，規范統一的阿膠制品標準的缺失，是影響和制約產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步健康發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。如阿膠糕，沒(méi)有國家標準、沒(méi)有地方標準，只有企業(yè)標準，在主原料阿膠的使用上各自為政、自定標準，含量高低懸殊，社會(huì )公眾對產(chǎn)品的質(zhì)量也產(chǎn)生了很大質(zhì)疑。
秦玉峰在股東大會(huì )上表示，阿膠十幾年高速發(fā)展的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，而混亂是治理的開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程需要2～3年時(shí)間。這也促使企業(yè)轉型和反思，技術(shù)、品牌、質(zhì)量都在增強。
另外，公司方面表示，經(jīng)濟大環(huán)境不景氣也導致公司產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，官方數據顯示，2018年全國社會(huì )消費品零售總額增速為9%，自2004年以來(lái)首次出現個(gè)位數增長(cháng)，其中包括阿膠在內的可選消費的增速自2018年下半年開(kāi)始減速。有數據顯示，2018年補益市場(chǎng)增速由過(guò)去的20%以上下降到5.8%。
提價(jià)策略效用遞減
東阿阿膠的未來(lái)以及面臨的問(wèn)題，不僅企業(yè)在思考，更是投資者的疑問(wèn)。
一名長(cháng)期看好東阿阿膠的股東告訴記者，與貴州茅臺相比，東阿阿膠的提價(jià)模式存在缺陷。2011年開(kāi)始，東阿阿膠在價(jià)值回歸大策略下，進(jìn)入快速漲價(jià)周期，阿膠零售價(jià)格從每斤400元漲到了2018年的3000元。單斤價(jià)格是茅臺酒的兩倍，毛利率超過(guò)75%。
上述股東稱(chēng)，東阿阿膠的策略造就了公司的快速成長(cháng)，但提價(jià)幅度過(guò)大、頻率過(guò)高，擠壓了消費群體，而公司的“護城河”不夠深，無(wú)法像茅臺一樣，既保證供給端原料的低價(jià)，又能保證需求端的定價(jià)權。換句話(huà)說(shuō)，東阿阿膠頻繁提價(jià)是“飲鴆止渴”，不利于長(cháng)遠發(fā)展。
值得注意的是，前些年公司提價(jià)的主要理由是驢皮價(jià)格上漲，目前該理由已不存在，近期驢皮價(jià)格呈現下跌局面。
經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示，東阿阿膠的核心競爭力不足，隨著(zhù)同業(yè)競爭加劇，提價(jià)導致大批忠誠但對價(jià)格敏感的消費者流失。
在提價(jià)策略效用遞減的情境下，東阿阿膠的出路何在？
在6月18日的股東大會(huì )上，相關(guān)公司高管稱(chēng)，在產(chǎn)品創(chuàng )新方面，公司開(kāi)始把眼光瞄向年輕群體。阿膠品類(lèi)過(guò)去偏向于中老年女性，最近幾年向年輕化方向發(fā)展，28～50歲女性占到70%以上。
在渠道拓展方面，之前因為醫院渠道利潤較薄，東阿阿膠予以舍棄，去年公司轉型重拾了醫院渠道；面對傳統渠道效率變低客流變少，公司加速電商微商建設，今年3月，公司還與阿里健康簽署年度合作協(xié)議，共同發(fā)起的中國醫藥O2O先鋒聯(lián)盟全渠道銷(xiāo)售合作；另外，東阿阿膠渠道下沉到縣鄉，上半年覆蓋終端達到18萬(wàn)家，比去年同期增加10萬(wàn)家，縣鄉市場(chǎng)阿膠銷(xiāo)量同比增長(cháng)92%，復方阿膠漿銷(xiāo)量同比增長(cháng)78%。
東阿阿膠已經(jīng)擬定多個(gè)戰略，國際化戰略、千禧一代戰略、阿膠+戰略，但由亂入治是行業(yè)以及企業(yè)需要經(jīng)歷的過(guò)程，阿膠行業(yè)的未來(lái)具有不確定性。
秦玉峰在股東大會(huì )上也承認，“應對措施不一定盡快見(jiàn)效”。
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