2018年7月，《我不是藥神》在中國上映，這部電影反映出的高價(jià)抗癌藥問(wèn)題，引發(fā)社會(huì )熱議，也引起中央高度關(guān)注，李克強總理曾為此做出批示，要求有關(guān)部門(mén)加快落實(shí)抗癌藥降價(jià)保供等相關(guān)措施。這也令國內生物制藥企業(yè)被拉到聚光燈下。

       社會(huì )期盼“真藥神”，但生活中的多數藥企需要多研發(fā)，因此在為找錢(qián)煩惱。從A股到港股，生物制藥企業(yè)在資本市場(chǎng)中尋求融資。然而，受限行業(yè)自身研發(fā)投入高、時(shí)間久、回報率慢的特點(diǎn)，行業(yè)“春天”到來(lái)的時(shí)間與期盼有些差距。

       截至4月11日17時(shí)，目前62家科創(chuàng )板IPO企業(yè)中，8家為生物制藥企業(yè)。從股東成分來(lái)看，不僅有大學(xué)院校、創(chuàng )投、企業(yè)，還有3家獲得了政府科技專(zhuān)項基金支持。科創(chuàng )板帶來(lái)諸多利好，抗癌“神藥”讓人期待，但招股書(shū)難掩各種行業(yè)風(fēng)險，科創(chuàng )板能否孵化出“真藥神”？

       缺錢(qián) 8家藥企招股書(shū)都說(shuō)資金困難

       作為目前進(jìn)入科創(chuàng )板IPO的唯一的粵港澳大灣區生物制藥企業(yè)———深圳微芯生物科技有限責任公司（下稱(chēng)“微芯生物”）自2016年起就被媒體關(guān)注。由于其公司主研發(fā)的原創(chuàng )抗癌新藥西達本胺（商品名：愛(ài)譜沙/epidaza）獲批上市，讓公司總裁魯先平一度成為了“空中飛人”，往返于國內外各大電視臺。

       擁有創(chuàng )新藥研發(fā)生產(chǎn)能力的藥企目前在中國并不多見(jiàn)，據了解，盡管中國是全球第一大制劑藥和第二大原料藥生產(chǎn)國，但98%的產(chǎn)品是仿制藥。產(chǎn)業(yè)整體研發(fā)能力很弱，即便是大型藥企也基本沒(méi)有新藥研發(fā)的能力。這與新藥研發(fā)的難度密切相關(guān)。在生物醫藥行業(yè)素有“兩個(gè)10”的說(shuō)法，指按國際經(jīng)驗研發(fā)一款新藥通常需要10年以上的時(shí)間和10億美元以上的資金投入。在此期間還伴隨著(zhù)很高的技術(shù)風(fēng)險，研發(fā)失敗的幾率很大。

       目前62家正在科創(chuàng )板IPO的企業(yè)中8家屬于生物制藥企業(yè)。跟排在首位的計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)企業(yè)相比，生物制藥企業(yè)拿到“準考證”的總量?jì)H為其個(gè)位數。“數量并不多，但也并非完全低于預期。”有業(yè)內人士分析，目前進(jìn)入IPO的企業(yè)，都是去年便在地方證監局做過(guò)輔導備案的企業(yè)，登記越早，符合要求后就能越早進(jìn)入IPO。“但科創(chuàng )板對營(yíng)收沒(méi)做要求，直接就是面對生物制藥企業(yè)，尤其是創(chuàng )新藥企。”

       從招股書(shū)來(lái)看，8家生物制藥企業(yè)合計募資85.24億元，其中微芯生物正謀求通過(guò)IPO再次融資8.04億元人民幣。即便是微芯生物這種開(kāi)創(chuàng )中國抗癌新藥授權美國等發(fā)達國家專(zhuān)利使用的明星項目，在招股書(shū)中依然將“存在累計未彌補虧損”單列為風(fēng)險因素之一，且多次出現資金需求量大的表述。

       根據科創(chuàng )板上市規則，科創(chuàng )板的一大特色是不要求企業(yè)盈利。目前8家生物制藥企業(yè)全部?jì)衾麧櫈檎囊患?018年凈利潤也有1600萬(wàn)元，均未觸發(fā)針對醫藥行業(yè)上市的“第五套標準”。

       不過(guò)，分析8家公司的招股書(shū)可以發(fā)現，“錢(qián)”途不明依然是這些藥企繞不過(guò)的坎。其中，北京熱景生物技術(shù)股份有限公司表示，在達成上市后的發(fā)展計劃過(guò)程中，資金問(wèn)題將是實(shí)現計劃可能面臨的主要困難之一，“研發(fā)需要大量資金支持，依靠公司自身積累和銀行貸款難以滿(mǎn)足公司發(fā)展的資金需求，資金壓力是公司實(shí)現發(fā)展計劃的主要約束。”

       上市 上市熱情遇上資本市場(chǎng)潑冷水

       迎來(lái)科創(chuàng )板“大考”前，生物制藥企業(yè)在A(yíng)股、港股的找錢(qián)之路可謂跌宕起伏。2017年，廣東42家醫健上市公司（包含生物制藥企業(yè)）中，僅有4家公司的營(yíng)收是負增長(cháng)，占比不到十分之一；但是，多達13家公司的凈利潤為負增長(cháng)，占比達到了四分之一。其中達安基因、國農科技、綠景控股三家公司更是營(yíng)收、凈利潤雙雙負增長(cháng)。

       市場(chǎng)表現不佳，但并未削減更多生物制藥企業(yè)想上市的念頭。2018年，有全國政協(xié)委員在全國兩會(huì )期間，提交“請給未盈利的生物制藥企業(yè)上A股創(chuàng )業(yè)板機會(huì )”的提案。同年，中國證監會(huì )為此給予回復，表示證監會(huì )已采取多種舉措大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設，適當降低創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市的財務(wù)準入門(mén)檻，取消凈利潤持續增長(cháng)的硬性要求，允許收入在一定規模以上的企業(yè)只需有一年盈利記錄即可上市。并給出一組數據，截至2017年底，滬深兩市上市公司達3485家，2017年全年共419家企業(yè)實(shí)現IPO，融資2186億元。全年新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比近80%，其中生物醫藥企業(yè)32家，融資147億元。

       同年，資本市場(chǎng)傳來(lái)一則消息，被視為生物制藥企業(yè)的春天來(lái)了：港股市場(chǎng)允許未盈利生物技術(shù)公司上市，隨后帶來(lái)了“戲劇性”的一幕：原本打算赴美納斯達克上市的企業(yè)紛紛終止那邊的上市程序，轉而投向聯(lián)交所的懷抱；藥明康德退市后一拆三回歸、百濟神州赴港再度上市；就連Stealth、GRAIL海外公司也被吸引過(guò)來(lái)。截至2018年年底，共有6家生物制藥企業(yè)在港交所上市。然而，資本市場(chǎng)對這些明星創(chuàng )新藥企們給出的反饋卻未如預期，新股破發(fā)、股價(jià)低迷引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)和熱議。

       港交所總裁李小加在2018年12月20日撰文回應“明星公司的IPO為什么也會(huì )破發(fā)”疑問(wèn)時(shí)稱(chēng)，生物科技是一個(gè)高度專(zhuān)業(yè)化的投資領(lǐng)域，并不適合所有的投資者參與。因此，建議投資者對于高風(fēng)險高收益的生物科技板塊一定要有備而來(lái)，不要貿然投機。此外，從各方信息來(lái)看，2018年下半年由于受**安全事件的影響，帶量采購降價(jià)壓力更使得整個(gè)醫藥板塊深陷泥淖，導致整個(gè)生物制藥產(chǎn)業(yè)比往年更冷。

       錢(qián)路 難獲銀行青睞，找錢(qián)多靠股權融資

       一方面是融資不易，另一方面是市場(chǎng)高需求：2018年，熱門(mén)電影《我不是藥神》引來(lái)了業(yè)內高關(guān)注度，“天價(jià)”抗癌藥問(wèn)題被推上話(huà)題浪尖。李克強總理也曾就電影《我不是藥神》引發(fā)輿論熱議作出批示，要求有關(guān)部門(mén)加快落實(shí)抗癌藥降價(jià)保供等相關(guān)措施。同時(shí)讓創(chuàng )新藥企又被拉到聚光燈下，有創(chuàng )新藥企負責人在微博發(fā)言：“再一次被老問(wèn)題困擾：前（錢(qián)）路在何方？”

       從國際經(jīng)驗來(lái)看，研發(fā)一款創(chuàng )新藥需要耗費10至15年，需要大量的實(shí)驗試錯，也意味著(zhù)相當高的科研風(fēng)險。魯先平曾這樣描述創(chuàng )新藥的研發(fā)：要篩選出一個(gè)可靠數據，要經(jīng)過(guò)30萬(wàn)個(gè)實(shí)驗點(diǎn)不斷試錯，不斷收緊，從中選出一兩個(gè)合適的化合物，且很多時(shí)候可能一無(wú)所獲。超長(cháng)的研發(fā)周期，加上新藥上市需要進(jìn)行嚴格的臨床實(shí)驗等環(huán)節，意味著(zhù)新藥研發(fā)是一件十分“燒錢(qián)”的事。根據國際經(jīng)驗，研發(fā)一款新藥需要的資金規模往往在10億美元左右。

       曾有新藥研發(fā)企業(yè)創(chuàng )始人向南都記者透露，由于新藥研發(fā)具有高風(fēng)險、周期長(cháng)、前期資金需求大等特點(diǎn)，所以對于債務(wù)性融資的資方來(lái)說(shuō)很不友好，一般來(lái)說(shuō)較難從銀行獲得資金。

       本次7家科創(chuàng )板申請上市藥企披露的財務(wù)數據印證了這一說(shuō)法，6家藥企負債率都不高，其中的為30 .91%。那么創(chuàng )新藥研發(fā)的資金主要從哪里來(lái)？據介紹有幾個(gè)主要途徑，包括股權融資、政府扶持資金（包括研發(fā)承擔國家科技計劃專(zhuān)項獲得的資金）、研發(fā)過(guò)程中尋找方法自己造血等。

       記者發(fā)現，股權融資對于未上市生物醫藥企業(yè)來(lái)說(shuō)是較普遍的融資手段。目前受理的醫藥制造業(yè)企業(yè)，背后的股東背景十分豐富，涵蓋了政府國資、上市公司、創(chuàng )投機構、高校、金融機構、外企等幾乎所有常見(jiàn)的股東身份。比如有華中農業(yè)大學(xué)產(chǎn)業(yè)化公司，深圳市政府引導基金旗下招銀一號，知名風(fēng)投機構達晨創(chuàng )投，A股上市公司通化東寶等。

       據了解，由于新藥研發(fā)周期長(cháng)、投入大，在歐美主要由老牌大型藥企研發(fā)，或由大型藥企資助創(chuàng )新團隊研發(fā)。而中國缺乏具有創(chuàng )新藥研發(fā)能力和積累的大型藥企，行業(yè)龍頭對行業(yè)創(chuàng )新團隊的帶動(dòng)力不足，以申請科創(chuàng )板上市的7家藥企為例，僅一家股東中包括A股上市藥企。

       利好 政府基金力撐，但風(fēng)險猶存

       對于生物制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦能走出“死亡谷”，會(huì )是一片光明。醫藥企業(yè)度過(guò)前期研發(fā)階段，產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，將得到十分可觀(guān)的利潤回報。例如國際知名創(chuàng )新藥企吉利德、夏爾、新基、百健、再生元和亞力兄等公司，都是經(jīng)過(guò)10年才成長(cháng)起來(lái)的，營(yíng)業(yè)收入經(jīng)歷了10倍甚至100倍增長(cháng)。因為醫藥研發(fā)不容易，但由于其可帶來(lái)社會(huì )價(jià)值和經(jīng)濟價(jià)值的雙重回報，誰(shuí)又應擔負起重點(diǎn)培育生物制藥企業(yè)的重責呢？

       相比其他行業(yè)企業(yè)，生物制藥產(chǎn)業(yè)幕后的政府身影明顯。從各方信息來(lái)看，一線(xiàn)城市支持力度、最積極。

       以廣州為例，“十二五”期間，廣州生物產(chǎn)業(yè)年均增長(cháng)率超過(guò)14%，已形成千億級產(chǎn)業(yè)集群。其中工業(yè)部分的總產(chǎn)值和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均超過(guò)1500億元，居于工業(yè)各行業(yè)前列。為此，政府愿意拿出百億基金來(lái)支持生物制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。無(wú)獨有偶，上海2018年市政府原則同意上海實(shí)業(yè)（集團）有限公司發(fā)起設立上海生物醫藥產(chǎn)業(yè)股權投資基金及其制訂的基金方案。該基金通過(guò)立足滬港、面向全球，重點(diǎn)投向符合上海生物醫藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰略方向的關(guān)鍵領(lǐng)域。此外，北京和深圳均有相關(guān)的生物制藥產(chǎn)業(yè)基金。

       在目前科創(chuàng )板IPO的7家生物制藥企業(yè)中，南都科創(chuàng )記者也發(fā)現了一些股東有政府投資性質(zhì)。以深圳微芯生物科技股份公司為例，在其十大股東中持股最多的博奧生物和最少的招銀一號都屬政府國資背景，博奧生物為國有獨資有限責任公司清華控股牽頭設立，而招銀一號為深圳市引導基金旗下分支。根據招股書(shū)中披露，微芯生物的國有法人資本為4750 .90萬(wàn)元，經(jīng)計算占公司2018年資產(chǎn)總額比重約為6.37%。此外7家公司披露的招股書(shū)顯示，有3家均獲得了國家科技計劃項目資金支持或獎勵，其中微芯生物曾參與的項目還曾獲得過(guò)國家科技進(jìn)步獎一等獎。

       “生物制藥企業(yè)投入周期太長(cháng)，老板如果沒(méi)有很好的資本運作能力就可能維持不下去。”有地方科技部門(mén)人士介紹，地方政府基金投資中小企業(yè)執行比較晚。近期上市的企業(yè)當中，都會(huì )有地方政府基金的影子。以后除了科創(chuàng )板，創(chuàng )業(yè)板、中小企業(yè)板都會(huì )有這樣的情況。長(cháng)期看，生物制藥企業(yè)的回報率還是可以的，只是由于過(guò)去基金公司拿的都是銀行的錢(qián)，比較短期，等不到生物制藥企業(yè)成長(cháng)，所以導致資金和資源會(huì )錯過(guò)。現在政府引導基金進(jìn)入，周期會(huì )比較長(cháng)，生物制藥行業(yè)成長(cháng)環(huán)境會(huì )好一些。

       有業(yè)內人士認為，雖然有了諸多利好消息加持，但登陸科創(chuàng )板的生物制藥企業(yè)也一樣會(huì )遭遇此前同樣的市場(chǎng)洗禮。國金證券研究所副所長(cháng)、醫藥健康研究中心負責人李敬雷表示，對于規模企業(yè)，研發(fā)投入雖可以作為定性參考，但是從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗看并不適用。在資本市場(chǎng)剛剛接觸創(chuàng )新類(lèi)資產(chǎn)的時(shí)候，研發(fā)投入規模自然就成為一個(gè)參考指標，即研發(fā)投入高的企業(yè)可能更有價(jià)值。對于創(chuàng )業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，科創(chuàng )板提前了資本化時(shí)點(diǎn)，提出了對未來(lái)重磅產(chǎn)品的預估需求。在創(chuàng )新尚未被證明之前，未來(lái)都是不確定性的，失敗的風(fēng)險也很大。為此，真正的“種子選手”可能出現在細分領(lǐng)域創(chuàng )新龍頭，或者已具規模的標的；此外是潛在的科技先鋒，尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領(lǐng)域的初創(chuàng )企業(yè)。

       8家藥企年齡多超15歲 規模較小盈利能力不足

       目前受理的8家醫藥制造業(yè)企業(yè)來(lái)自不同地市，且均為一線(xiàn)或新一線(xiàn)城市，反映出我國醫藥科創(chuàng )型企業(yè)大多要在發(fā)達城市中成長(cháng)，以獲得當地人才科研資源和政府資金支持。

       從成立年份來(lái)看，8家藥企成立均在2010年前，多數已運營(yíng)15年以上，說(shuō)明藥企開(kāi)發(fā)周期長(cháng)。

       財務(wù)指標方面，套用大灣區8家企業(yè)的劃分標準可以很明顯看出不同：資產(chǎn)總額和營(yíng)收上，在區間均少見(jiàn)藥企，說(shuō)明申請上市藥企市場(chǎng)規模較小；研發(fā)占比方面，藥企整體研發(fā)占比較高，說(shuō)明IPO階段許多藥企仍處于研發(fā)階段；凈利潤方面，1億元以下集中了5家企業(yè)，對比大灣區僅2家在1億元以下，說(shuō)明申請上市的藥企盈利能力不足，市場(chǎng)化產(chǎn)品有限。具體來(lái)看，8家企業(yè)除2家主要開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售獸用藥外，另外6家均針對人用藥，其中涉及抗腫瘤藥物的有4家。

       融資方面，僅1家企業(yè)曾在新三板掛牌，加上整體較低的負債率，說(shuō)明醫藥企業(yè)融資渠道較有限，通過(guò)債權融資難以獲得足夠的發(fā)展資金。而公司外部股東相比大灣區企業(yè)來(lái)說(shuō)要豐富得多，涵蓋政府、國資、高校、創(chuàng )投、A股公司、外企等，說(shuō)明股權融資是主要資金來(lái)源之一。

       此外，在招股書(shū)的“風(fēng)險因素”板塊中，8家中有7家把技術(shù)研發(fā)風(fēng)險排在第一位，對于投資人來(lái)說(shuō)，藥企的科研風(fēng)險顯著(zhù)高于其他行業(yè)。

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