12月20日晚間，東阿阿膠發(fā)布公告宣稱(chēng)，為推動(dòng)阿膠行業(yè)可持續發(fā)展，綜合公司投入和市場(chǎng)供需情況，將公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠出廠(chǎng)價(jià)上調6%。值得注意的是，此次提價(jià)只涉及阿膠，不涉及口服液等其他產(chǎn)品。
不過(guò)，提價(jià)的利好難敵大趨勢，在二級市場(chǎng)低迷的狀況下，東阿阿膠收盤(pán)下跌2.95%。那么，一直提價(jià)的東阿阿膠是否遇到了增長(cháng)天花板，歷次提價(jià)后股價(jià)走勢如何？連續下跌的東阿阿膠為何還受到外資增持？
產(chǎn)品提價(jià)愈發(fā)謹慎
實(shí)際上，從2006年至今，東阿阿膠一共提價(jià)18次，阿膠塊從每斤80元漲到了目前的3000元，40倍的漲幅甚至超過(guò)了貴州茅臺。但是從最近幾次提價(jià)的效果來(lái)看，似乎不太理想。今年前三季度，公司營(yíng)收同比減少了2.16%，扣非凈利潤同比減少了6.09%，不斷提價(jià)的東阿阿膠似乎遇到了增速瓶頸。
最近幾次提價(jià)之后，公司的股價(jià)表現如何呢？2015年4月10日，公司表示，桃花姬阿膠糕是公司主要產(chǎn)品之一，結合市場(chǎng)與原料成本上漲情況，公司研究決定上調210克桃花姬阿膠糕出廠(chǎng)價(jià)25%，零售價(jià)亦做相應調整。4月21日，公司股價(jià)大漲近5%，市場(chǎng)做出較為正面的反應。
2016年11月18日，公司將重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠(chǎng)價(jià)分別上調14%、28%、25%，當日股價(jià)大跌4%，跌幅相當巨大；2017年11月20日，公司表示為確保阿膠產(chǎn)品高品質(zhì)和健康領(lǐng)域應用價(jià)值研究、持續增加研發(fā)投入、推進(jìn)科技研發(fā)創(chuàng )新、提升工藝標準，公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿出廠(chǎng)價(jià)分別上調10%、5%。當日股價(jià)上漲2.83%，但是當時(shí)正值白馬股牛市，股價(jià)的上漲正好受益于當時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格。
而最近的提價(jià)后，公司總裁秦玉峰表示，隨著(zhù)國外驢皮停止出口，國內的阿膠企業(yè)需要重新解決驢皮自給自足的難題，提價(jià)再次成為必然。而本次提價(jià)之后，公司股價(jià)截止收盤(pán)下跌2.95%。不過(guò)，從提價(jià)幅度來(lái)看，從此前的動(dòng)輒20%以上全面提價(jià)到現在提價(jià)6%，而且只是阿膠塊提價(jià)，公司的提價(jià)已經(jīng)變得愈發(fā)謹慎。
從歷次提價(jià)的股價(jià)反應來(lái)看，實(shí)際上提價(jià)并沒(méi)有產(chǎn)生極大的利好或者是利空，東阿阿膠的股價(jià)反應多是隨行就市，和大盤(pán)的走向正相關(guān)，但是屢次提價(jià)之后，東阿阿膠中低端客戶(hù)流失嚴重，這也是公司營(yíng)收增速下滑的主要原因，但是中高端客戶(hù)的粘性并未受到影響，如何留住這部分客戶(hù)，程度挖掘他們的潛力，成為東阿阿膠高層需要考慮的問(wèn)題。
機構無(wú)視利空仍增持
屢次提價(jià)，股價(jià)下跌，那么東阿阿膠還有沒(méi)有投資價(jià)值？公司的護城河到底如何？實(shí)際上，和茅臺、白藥相比，東阿阿膠的護城河沒(méi)有那么深，受困于上游的驢皮資源緊張，而下游的品牌影響力也不如茅臺，很多客戶(hù)購買(mǎi)阿膠只是用來(lái)消費，產(chǎn)品并沒(méi)有投資屬性。
不過(guò)，在歷史上東阿阿膠又是一家好公司，公司的凈資產(chǎn)收益率長(cháng)期高于20%，這是優(yōu)質(zhì)白馬股的特點(diǎn)之一，從三季報來(lái)看，公司被華潤和奧本海默基金不斷增持，這說(shuō)明大機構仍舊非常看好公司的長(cháng)期走勢，而且?jiàn)W本海默因為投資恒瑞醫藥而聲名在外。那么，這些機構難道看不出提價(jià)的副作用？在水煮驢皮等利空不斷的情況下，大機構為何還要不斷增持？
實(shí)際上，東阿阿膠的提價(jià)過(guò)程無(wú)疑是拉鋸戰，數據顯示每次產(chǎn)品年末提價(jià)之后，銷(xiāo)售數據在第一季度和第二季都會(huì )出現低于預期的情況，但在下半年都會(huì )出現好轉，也就是說(shuō)高端消費者其實(shí)對阿膠價(jià)格的敏感度不高，他們不在乎價(jià)格，只在乎東阿阿膠這個(gè)品牌。
很多時(shí)候，我們討論提價(jià)有無(wú)天花板都是個(gè)偽命題，數據只能在以后的時(shí)間才能得到證明，衡量?jì)r(jià)值的唯一標準是公司在產(chǎn)品的資源和品牌上是否有足夠的話(huà)語(yǔ)權，能不能支撐起產(chǎn)品的價(jià)格。從目前的阿膠市場(chǎng)來(lái)看，東阿阿膠相比于福牌阿膠以及同仁堂等二線(xiàn)阿膠企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍舊具備超強的產(chǎn)品力，所以公司也能對于提價(jià)顯得有些肆無(wú)忌憚。
從歷史價(jià)72元跌到目前的40元左右，東阿阿膠已經(jīng)完成價(jià)值回歸，而且最近五年，東阿阿膠股價(jià)漲幅幾乎為零。也就是說(shuō)，長(cháng)線(xiàn)投資者最近五年在東阿阿膠上沒(méi)有賺錢(qián)，目前公司的總市值僅僅262億元，市盈率16倍，這對于一家營(yíng)收80億元左右，凈利潤超過(guò)10億元，每年分紅超過(guò)5億元的公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是低估的。東阿阿膠對于其他市盈率較高的醫藥公司，至少是安全的，只要未來(lái)公司能創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)體系，改善凈利潤水平，未來(lái)迎來(lái)戴維斯雙擊的可能性極大。
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