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CPHI制藥在線 資訊 凈利53%!骨科耗材企業(yè),和茅臺一樣掙錢!

凈利53%!骨科耗材企業(yè),和茅臺一樣掙錢!

熱門推薦: 凈利 大博醫(yī)療 骨科耗材
來源:藍鯨產經
  2018-11-19
盡管大博醫(yī)療的造血能力很強,但其主營業(yè)務中占比最大的創(chuàng)傷植入類耗材2015年的市場份額只有4.62%,排名第四,脊柱類植入耗材市場份額為1.32%,位列第六,且多年來的營收規(guī)模也僅保持在個位數的過億體量,實在不像是細分領域巨頭該有的樣子。

       去年9月,A股市場迎來了一位黑馬級選手。它的銷售毛利率堪比茅臺,高達82%,其銷售凈利率更是與茅臺不相上下,達到驚人的53%。

  但這家公司卻不是賣酒的,它的主營業(yè)務為骨科醫(yī)療器械,僅在這一細分領域,其上述兩項指標碾壓國際知名巨頭強生和史賽克,它就是大博醫(yī)療。

  盡管大博醫(yī)療的造血能力很強,但其主營業(yè)務中占比的創(chuàng)傷植入類耗材2015年的市場份額只有4.62%,排名第四,脊柱類植入耗材市場份額為1.32%,位列第六,且多年來的營收規(guī)模也僅保持在個位數的過億體量,實在不像是細分領域巨頭該有的樣子。

   “恐怖”的盈利能力

  如果拿大博醫(yī)療國內的同行業(yè)上市公司做一個比較的話,就能看出其盈利能力有多么“恐怖”了。筆者選取了大博醫(yī)療招股書中對比過的三家上市公司,他們分別是普華和順(1358.HK)、凱利泰(300326.SZ)、春立醫(yī)療(1858.HK)。

  通過四家公司近五年來的毛利率與凈利率變動情況不難看出,大博醫(yī)療的兩項指標遙遙領先于其他三家。毛利率相互間的差距不算太大,但凈利率的差距還是很明顯的。

  這樣的差距,更多體現在銷售費用在總營收中的占比的不同。如下圖,大博醫(yī)療每年銷售費用占營收的比重,且較為穩(wěn)定,逐年呈緩慢遞增狀態(tài)。而其他三家上市公司的比例雖然也不算高,但增幅卻有較為明顯的變化。

  眾所周知,兩票制改革,導致很多醫(yī)療行業(yè)下游上市公司的銷售費用激增。但從以上變動來看,大博醫(yī)療受其影響最弱。今年9月11日,大博醫(yī)療還表示,兩票制目前只在個別省市試點,對公司整體業(yè)績影響很小。

  話雖如此,但隨著行業(yè)政策的變化,兩票制、醫(yī)??刭M等政策的持續(xù)推進,高值耗材行業(yè)將面臨新的機遇和挑戰(zhàn),行業(yè)集中度將進一步提高,大博醫(yī)療的“影響小”不可避免地會被放大。機器不停,存貨激增,加劇減值風險。

  此前,并購私塾就曾對大博醫(yī)療的存貨周轉率和其應收賬款周轉率間的矛盾之處表示過質疑。

  筆者依然選取上面提到的三家上市公司進行比較分析。如下圖,大博醫(yī)療的存貨周轉率為,但其應收賬款的周轉率卻是的。

  貨不好賣,錢倒收的很快,這無疑略顯矛盾。

  大博醫(yī)療曾在招股書中解釋過存貨周轉率的較低的原因,認為原因有三,一是業(yè)務規(guī)模擴大,生產計劃和原材料備貨相應提升;二是為了應對偶發(fā)的供應商供貨周期不穩(wěn)定,公司調整原材料結構,對使用量大的鈦材提高了安全庫存;三是判斷部分原材料價格存在上漲可能,因此提前儲備了部分材料以控制產品成本。

  值得一提的是,大博醫(yī)療的產能利用率一直都很高,瘋狂地提高存貨,無疑也是一種潛在風險。另外,一旦行業(yè)技術水平在短時間內升級,產品迭代加快,很容易使公司面臨存貨減值風險。

   “巨頭夢”下的科技創(chuàng)新,仍任重而道遠

  要想贏得更為廣闊的市場,技術創(chuàng)新仍是擺在大博醫(yī)療面前的一道難題。

  一直以來,依靠不斷深入一、二級醫(yī)院,再向三級醫(yī)院挺進的發(fā)展策略,大博醫(yī)療打下了屬于自己的江山。

  2014年至2018年上半年,大博醫(yī)療的研發(fā)支出分別為2379.79 萬元、3578.29萬元、3995.90萬元、5366.24萬元、3035.29萬元,占公司營業(yè)收入的比例分別為7.96%、9.13%、8.64%、9.03%、8.62%。

  大博醫(yī)療的研發(fā)投入占比看似很高,但與其行業(yè)內的其他三家國際巨頭相比,其體量就顯得不足為奇。

  2015年至2017年,強生的研發(fā)投入分別為90.46億美元、90.95億美元、105.54億美元;占總營收比例為13%、13%、14%,全球骨科市場份額第一;史賽克的研發(fā)投入分別為6.25億美元、7.15億美元、7.87億美元,占比為6%、6%、6%;美敦力的研發(fā)費用分別為22.24億美元、21.93億美元、22.53億美元,占比分別為8%、7%、8%。

  三家巨頭的產品主要銷往三級醫(yī)院,其科研水平、產品質量、研發(fā)專利等都超過國內同行業(yè)公司。

  由此可見,想要做大做強,贏得更多市場,科學技術才是第一生產力,大博醫(yī)療未來要走的路還有很遠……

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