9月27日，金斯瑞生物科技股價(jià)一度大跌超40%，此后跌幅收窄，并發(fā)布短暫停牌公告。其暴跌、短暫停牌或許與閻火研究的研報有關(guān)，該報告指出，傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價(jià)值有限、專(zhuān)利申請屢遭碰壁、臨床數據涉嫌造假、管理層選擇高位套現等問(wèn)題，此外，閻火研究懷疑公司CAR-T數據涉嫌造假，對其最終估值僅為每股3.29港元，強烈建議賣(mài)出。
據閻火研究的報告顯示，2015年12月，金斯瑞生物科技在港交所上市，是全球的基因合成服務(wù)供應商及第三大DNA合成供應商，主要服務(wù)于全球制藥企業(yè)及生命科學(xué)研究機構，公司在原有基因合成業(yè)務(wù)基礎上逐步孵化了工業(yè)酶及細胞治療兩個(gè)全新業(yè)務(wù)板塊。
截至2017年5月底，金斯瑞生物科技是一家快速增長(cháng)的生物技術(shù)公司，通過(guò)內源性增長(cháng)和新業(yè)務(wù)的孵化持續給股東創(chuàng )造價(jià)值。2017年6月，金斯瑞生物科技的附屬公司傳奇生物于美國臨床腫瘤學(xué)會(huì )（ASCO）上公布其以BCMA為靶點(diǎn)CAR-T療法的臨床數據，受到業(yè)界普遍關(guān)注。
報告指出，金斯瑞生物科技現有股價(jià)存在巨大的泡沫，并給出了投資概要。
傳奇生物CAR-T技術(shù)的來(lái)源撲朔迷離。公司缺乏創(chuàng )新研發(fā)CAR-T療法的教育和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗；金斯瑞生物科技歷史研發(fā)投入非常有限，無(wú)法支撐CAR-T研發(fā)的需要；傳奇生物的專(zhuān)利申請屢遭碰壁，目前來(lái)看幾乎無(wú)法形成完成的專(zhuān)利保護體系。
傳奇生物的CAR-T選擇了前人失敗了的設計，工藝挑戰極大，商業(yè)化進(jìn)展緩慢。傳奇生物采用了工藝極其復雜的雙特異性抗體設計，且公司GMP生產(chǎn)工藝目前尚未摸索清楚、中國GMP廠(chǎng)房建設進(jìn)度遠低于預期。中國的臨床試驗一拖再拖，正式的臨床試驗一直遲遲無(wú)法開(kāi)展。
ASCO上公布的臨床數據涉嫌造假。臨床試驗數據客觀(guān)性存疑，承接臨床試驗的西安交通大學(xué)第二附屬醫院在業(yè)內實(shí)力較弱，數據可信度較低；臨床試驗管理松散，幾乎未形成完整的SOP體系；上海數據明顯遜于西安數據，但是公司僅選擇性披露西安數據，誤導投資者。
上海長(cháng)征醫院的受試者死亡案例，遲遲沒(méi)有披露的真相。長(cháng)征醫院2017年9月16日的死亡案例幾乎被公眾遺忘，金斯瑞生物科技管理層對死亡案例模糊處理。公司創(chuàng )始團隊一方面在高位套現，另一方面弱化死亡案例引發(fā)的安全性隱患，以便盡快促成Janssen的合作。
Janssen合作的真相，CAR-T賽道的眾多賽馬之一。Janssen在全球范圍內與Celgene幾乎瓜分多發(fā)性骨髓瘤市場(chǎng)，在Celgene已經(jīng)戰略投資Bluebird并且提前布局CAR-T領(lǐng)域的前提下，Janssen與傳奇生物合作可以視作針對Celgene的防御性戰略。
管理層選擇高位套現，并且通過(guò)隱蔽的子公司股份支付方式竊取公眾股東利益。管理層在死亡案例公告之后持續高位套現，累計拋售5,110萬(wàn)股以上；同時(shí)管理層通過(guò)復雜交易結構，規避了巨額股份支付，并籌劃將傳奇生物分拆上市，對竊取公眾股東利益。
傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價(jià)值有限，現有產(chǎn)品管線(xiàn)無(wú)法支撐目前估值。公司傳統業(yè)務(wù)以25倍EBITDA測算，估值在7.56億美元左右，對應每股價(jià)值約3.29港元；公司CAR-T業(yè)務(wù)以的假設計算估值在4.73億美元，對應每股價(jià)值約2.03港元；公司目標價(jià)在每股3.29 - 5.32港元。
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